投资要点：
　　我国基金业发展迅速
　　随着基金业的发展，越来越多的普通投资者选择投资基金代替自己直接投资股票。近些年来，中国基金市场规模持续增长，根据基金业协会统计数据显示，截至2023年7月，我国基金数量达11039只，其中封闭式基金1329只、开放式基金9710只；股票基金2112只、混合基金2810只、货币市场基金372只、债券基金2161只、QDII基金255只。基金规模达28.80万亿元，其中货币市场基金规模最大，达到122986.44亿元；债券基金规模排第二，达到49443.58亿元；混合基金规模排第三，达到45888.72亿元。基金管理人157家。
　　通过六个维度对基金进行全方位的基金评价
　　在基金投资活动中，通过以下六个维度对基金进行评估，可以较全面的了解一只基金。基金评价中的六个维度包括回报率、风险、风格和策略、管理团队、流动性和资产配置。
　　风格分析方法在我国基金市场的应用
　　通过对近五年表现良好的混合型开放式基金风格分析，我们不难发现以下规律：1、近五年表现良好，业绩较稳定的基金以配置中市值和大市值股票为主。2、近五年表现最为优异的金元顺安元启基金配置较为均衡，较好的分散了投资风险。3、同一家基金公司的不同基金投资风格相似。
　　通过对近一年表现良好的混合型开放式基金长期投资风格分析，我们不难发现以下规律：1、近一年表现良好的基金大部分以配置中市值股票为主。2、同一个基金公司的不同基金投资风格相似。3、采用行业轮动策略的基金以投资大中市值股票为主，用投资行业龙头公司来实现行业轮动。
　　通过对近一年表现良好的混合型开放式基金短期投资风格分析，我们不难发现以下规律：1、近一年表现良好的基金近期配置风格从配置中市值股票为主，同时配置大市值股票的风格切换到了以配置中市值股票为主或者在配置大市值股票的同时配置小市值股票分散风险。这和近一年来证券市场风格的切换有关。
　　风险提示
　　金融工程研究报告的观点基于历史数据与量化模型，存在市场环境变动和量化模型失效的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年9月28日湘财证券研究所金融工程研究基金研究基金与基金组合评估体系研究相关研究基金投资风格分析1300ETF基金智能定投与备兑增强策略202112272综合评价模型在ETF行业配置投资要点上的应用2022419我国基金业发展迅速3趋势跟踪在行业ETF择时中的应用2022929随着基金业的发展越来越多的普通投资者选择投资基金代替自己直接投资股票近些年来中国基金市场规模持续增长根据基金业协会统计数据显3量化大类资产配置策略初探示截至2023年7月我国基金数量达11039只其中封闭式基金1329只2023627开放式基金9710只股票基金2112只混合基金2810只货币市场基金372只债券基金2161只QDII基金255只基金规模达2880万亿元其中货币市场基金规模最大达到12298644亿元债券基金规模排第二达到分析师王宜忱4944358亿元混合基金规模排第三达到4588872亿元基金管理人157证书编号S0500521100001家Tel862150295309通过六个维度对基金进行全方位的基金评价Emailwangyc3xcsccom在基金投资活动中通过以下六个维度对基金进行评估可以较全面的了解一只基金基金评价中的六个维度包括回报率风险风格和策略管理团地址上海市浦东新区银城路88号队流动性和资产配置中国人寿金融中心10楼风格分析方法在我国基金市场的应用通过对近五年表现良好的混合型开放式基金风格分析我们不难发现以下规律1近五年表现良好业绩较稳定的基金以配置中市值和大市值股票为主2近五年表现最为优异的金元顺安元启基金配置较为均衡较好的分散了投资风险3同一家基金公司的不同基金投资风格相似通过对近一年表现良好的混合型开放式基金长期投资风格分析我们不难发现以下规律1近一年表现良好的基金大部分以配置中市值股票为主2同一个基金公司的不同基金投资风格相似3采用行业轮动策略的基金以投资大中市值股票为主用投资行业龙头公司来实现行业轮动通过对近一年表现良好的混合型开放式基金短期投资风格分析我们不难发现以下规律1近一年表现良好的基金近期配置风格从配置中市值股票为主同时配置大市值股票的风格切换到了以配置中市值股票为主或者在配置大市值股票的同时配置小市值股票分散风险这和近一年来证券市场风格的切换有关风险提示金融工程研究报告的观点基于历史数据与量化模型存在市场环境变动和量化模型失效的风险敬请阅读末页之重要声明金融工程研究正文目录1研究背景111股票投资的难点112我国基金业发展迅速12全方位的基金评价221基金评价的意义222关键衡量指标223基金评价的几个重要维度93基金投资风格分析1131威廉夏普资产因子模型1132风格分析方法在我国基金市场的应用1333风格分析方法在基金组合评价中的作用164风险提示17图表目录图1典型方差图4图2沪深300中证500中证1000指数收盘价6图3沪深300中证500中证1000指数收益变动情况2014年初至2015年底6图4沪深300中证500中证1000指数收益变动情况2016年初至2017年底7图5沪深300中证500中证1000指数收益变动情况2021年初至2022年底8表1威廉夏普12资产模型资产类别涵盖资产及对应指数12表2资产模型资产类别及对应指数13表3近五年表现良好的混合型开放式基金列表14表4近五年表现良好的混合型开放式基金投资风格分析14表5近一年表现良好的混合型开放式基金列表15表6近一年表现良好的混合型开放式基金长期投资风格分析15表7近一年表现良好的混合型开放式基金短期投资风格分析16敬请阅读末页之重要声明1金融工程研究1研究背景对于普通投资者而言从越来越多的行业板块个股中挑选要投资的股票本来就是一件很难的事情在变动的市场中保持长期盈利是件更难的事情11股票投资的难点1大多数普通投资者自身金融知识水平有限因此无论从宏观经济层面对证券市场大势的判断从技术层面对证券市场走势的判断和从财务分析角度对上市公司基本面的判断都很难达到一个较高的水平2信息不对称使得普通投资者在投资活动中处于劣势普通投资者通常很难获得和机构投资者同样的信息来源和分析资源导致他们在交易中处于不利位置3普通投资者在投资活动中受情绪影响更大会受到恐惧贪婪和羊群效应的影响导致不明智的投资决策4普通投资者更倾向于进行短期交易和投机导致风险较大的交易和亏损5中国证券市场上本身金融工具就相对有限普通投资者由于自身资质和知识的限制能使用的金融工具更少所以大多数投资者只能看多股票很难对冲风险并实现多元化投资6由于中国证券市场波动比较大普通投资者可能很难应对快速变化的市场7证券市场上存在的市场操纵和其他不正当交易行为对普通投资者产生负面影响12我国基金业发展迅速随着基金业的发展越来越多的普通投资者选择投资基金代替自己直接投资股票近些年来中国基金市场规模持续增长根据基金业协会统计数据显示截至2023年7月我国基金数量达11039只其中封闭式基金1329只开放式基金9710只股票基金2112只混合基金2810只货币市场基金372只债券基金2161只QDII基金255只基金规模达2880万亿元其中货币市场基金规模最大达到12298644亿元债券基金规模排第二达到4944358亿元混合基金规模排第三达到4588872亿元基金管理人157家敬请阅读末页之重要声明1金融工程研究有专业的基金经理来投资证券市场普通投资者就不用研究如何投资了么当然不是如何从众多的基金公司里挑选出优秀的基金如何配置良好的基金组合也是投资者必做的功课2全方位的基金评价21基金评价的意义投资者想要挑选出优秀的基金就要全方位的了解自己所选的基金至此我们有一些打德州扑克时的思路可以借鉴首先我们打德州扑克时翻盘前应考虑采用什么样的手牌入池是采用AAKKAK这种顶端牌力的牌入池呢还是采用67同花这种结构张入池呢其次我们要考虑我们在不同的位置采用什么样的手牌入池比如在枪口和枪口加一这种不利位置前位可能就需要选择比较强的牌入池但在有利位置按钮位可能就会放宽进池的手牌范围在大盲位已经交了1BB盲注可能会采用相对较广的手牌范围进行防守第三我们选择什么样的手牌对别人进行3B加注什么样的手牌遭遇3B甚至4B时要进行弃牌反观基金投资我们可以关注以下几个问题首先什么样品质的基金我们可以放到我们的备选池里以便未来进行投资其次我们应该在什么时点投资什么样的基金第三什么样的基金我们可以重仓持有什么样的基金轻仓配置第四在什么样的情况下我们需要卖出基金22关键衡量指标221历史表现HistoricalPerformance分析基金的过去表现包括不同市场环境下的表现但要谨记过去表现不代表未来结果222回报率Return年化回报率AnnualizedReturn衡量基金在一段时间内的平均回报通常以年为单位这是最基本的评估基金表现的指标223风险指标RiskMetrics标准差StandardDeviation度量基金回报的波动性标准差较高的基金风险较大波动幅度较大敬请阅读末页之重要声明2金融工程研究下行标准差下行标准差是一种用来衡量一组数据中负数下行值的变化或离散程度的统计指标下行标准差的计算方式与普通标准差的计算方式类似但只考虑负数值下面是下行标准差的计算公式1下行标准差Xi21其中N是负数值的数量样本数Xi是数据集中的第i个负数值是数据集的平均值该公式首先计算数据集中的平均值均值表示为然后对于数据集中的每个负数值计算其与均值的差值然后将这些差值的平方相加将上述结果除以负数值的数量样本数得到平方差的平均值最后取这个平均值的平方根即可得到下行标准差当我们通过总体中部分样本的数值计算来计算投资收益的波动性时可以把分母的N改成N-1评估投资波动时使用下行标准差是因为它更关注负数下行波动这对于投资者来说通常更为重要和有意义从风险管理角度来看投资者更关心投资组合中的损失而不仅仅是整体波动下行标准差关注负数收益有助于衡量投资组合在不利市场条件下的风险在投资组合管理中降低下行风险可以更好地保护投资者的资本从目标风险角度来看投资者通常会设定特定的风险目标例如最大损失水平下行标准差可以帮助他们衡量是否达到或超过了这些风险限制以便调整其投资策略从情感反应角度来看投资者往往对损失更为敏感当投资组合出现负回报时投资者可能会做出情感驱动的决策如抛售资产下行标准差的衡量使投资者能够更好地了解可能导致负回报的风险从长期规划角度来看长期投资者通常更关心防止大幅度损失因为这些损失可能需要更长的时间来恢复通过关注下行波动投资者可以更好地规划长期投资策略以降低风险Beta衡量基金相对于市场指数的波动性Beta大于1表示基金比市场更波动小于1表示相对稳定最大回撤MaximumDrawdown评估基金在特定时期内的最大损失较小的最大回撤通常被视为更稳健的基金投资者之所以需要关心标准差Beta最大回撤这些风险指标主要由于在投资过程中无论资金还是投资收益都是在不断波动的长期来看很难呈现出一条直线同时这个波动的大小会给投资者带来不同的心理体验波动越大投资者情绪可能变化越大从而可能使得投资者做出错误的决策在投资者资金量不足的情况下过大的波动甚至可能导致投资者破产敬请阅读末页之重要声明3金融工程研究MichaelAcevedo在modernpokertheory一书中曾指出在统计学中波动表示一系列的数字偏离他们平均值的程度在扑克中波动是真实结果偏离期望值EV的程度如下图所示在德州扑克游戏中玩家的收益是围绕着期望收益上下波动的波动越大尤其是向下波动越大可能玩家承受的心理压力越大越容易在游戏中动作变形决策偏离既定好的策略不能发挥出玩家的正常水平同样普通投资者也面临着同样的问题如果投资基金的资金池波动越大尤其是向下波动越大投资者承受的心理压力也就越大可能会导致投资者做出错误的判断在低位卖出基金把亏损坐实后期如果基金净值曲线反转向上投资者会为之前的错误决策懊恼不已还有可能在相对较高的位置又追进去如果投资者在资金不够充足的情况下资金管理再做不好面对较大波动的投资投资者还可能亏掉大部分资金池的资金接近破产图1典型方差图资料来源modernpokertheory2019湘财证券研究所224风险调整回报Risk-AdjustedReturns夏普比率SharpeRatio衡量每单位风险所获得的回报夏普比率越高意味着投资者在承担单位风险时获得了更多的回报特雷诺比率TreynorRatio衡量投资回报与市场风险之间的关系但将市场风险作为贝塔Beta来衡量敬请阅读末页之重要声明4金融工程研究我们对基金进行评估的时候仅仅看投资回报率是不够的就跟我们打德州扑克锦标赛一样当我们报名高额比赛甚至豪客赛的时候我们付出了比中低额比赛更多的成本面临更大的风险因此我们期望在比赛获胜时获得更高的赔率针对基金而言风险调整回报的意义在于它提供了更全面的投资评估在考虑基金回报的时候还考虑了投资的风险水平考虑基金风险调整回报的好处在于它考虑了风险因素在对不同基金进行比较时评价更为全面在评估基金经理能力的时候可以观察其投资是否在风险可控的条件下实现良好的回报利于投资者做出更好的投资决策投资者可以根据自己的风险偏好来做出投资决策有助于提高基金的风险管理水平225Alpha衡量基金相对于其风险水平所产生的超额回报正的Alpha表示基金表现优于市场预期226费用Fees费用率ExpenseRatio基金管理费用的比率通常以年为单位低费用的基金通常更有吸引力因为它们减少了投资者的成本227资产规模AssetSize大型基金通常更稳定但也可能面临规模过大导致难以管理的问题小型基金可能更灵活但也可能更容易受到波动的影响228持有期HoldingPeriod投资者的持有期也很重要长期持有通常更适合长期投资而短期持有可能更适合短期投机229投资风格InvestmentStyle了解基金的投资策略和风格确保它与投资者的投资目标和风险承受能力相匹配从风险管理角度来看评价基金投资风格有助于投资者了解基金在不同市场条件下的表现这有助于投资者更好地管理风险因为不同风格的基金在不同市场环境下表现可能会有很大差异投资者可以根据自己的风险承受能力选择适合的风格以更好地控制投资组合的风险敬请阅读末页之重要声明5金融工程研究如下图所示分别代表大市值中市值和小市值股票的沪深300中证500中证1000指数变动趋势有相似的时候但也有不同步的时候图2沪深300中证500中证1000指数收盘价数据来源Wind湘财证券研究所如下图所示沪深300中证500和中证1000指数在2014年初至2015年底总体表现良好沪深300指数在2015年年初表现优于其他两个指数但从2015年年中开始代表中小市值股票的指数表现更为优异但在2015年下半年下跌的市场中代表中小市值股票的指数波动更为剧烈图3沪深300中证500中证1000指数收益变动情况2014年初至2015年底数据来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明6金融工程研究如下图所示沪深300中证500和中证1000指数在2016年初至2017年底表现出分化的格局2016年证券市场总体表现不佳2017年年初至年底沪深300指数表现良好指数一直在攀升相对比而言代表中小市值股票市场的中证500和中证1000指数表现不佳代表小市值股票的中证1000表现最差图4沪深300中证500中证1000指数收益变动情况2016年初至2017年底数据来源Wind湘财证券研究所如下图所示沪深300中证500和中证1000指数在2021年初至2022年底表现出分化的格局2021年下半年代表中小市值股票的指数表现良好代表大市值股票的沪深300指数表现不佳2022年证券市场整体表现不佳同时代表大市值股票的沪深300指数表现相对更差敬请阅读末页之重要声明7金融工程研究图5沪深300中证500中证1000指数收益变动情况2021年初至2022年底数据来源Wind湘财证券研究所综上所述市场不是一成不变的市场的风格也是在不断变化的随着市场的变化不同风格的股票给投资者带来不同的风险和机遇因此投资者在挑选并配置基金的时候也应该抱着动态的思维方式顺应市场的变化挑选出风险较小且有可能带来较高回报的基金从绩效评估角度来看不同风格的基金可能在不同市场条件下表现出色通过评价基金的风格投资者可以更好地理解其绩效表现这可以帮助他们更好地选择适合其投资目标的基金而不仅仅关注回报率从风险与回报平衡角度来看不同风格的基金通常会在风险和回报之间取得平衡一些风格更倾向于稳健的资产配置而另一些则更注重高回报投资者可以根据自己的投资目标和风险偏好来选择适合的风格以实现他们的财务目标从多样化投资组合角度来看评价基金投资风格有助于投资者构建多样化的投资组合多样化可以帮助分散风险降低特定市场条件对投资组合的不利影响通过了解不同风格的基金投资者可以更好地构建多元化投资组合以提高整体风险调整回报从长期规划角度来看了解基金的投资风格有助于投资者更好地规划长期投资投资者可以根据他们对不同风格的理解选择适合他们长期财务目标的基金这有助于确保他们的投资策略与他们的财务规划保持一致敬请阅读末页之重要声明8金融工程研究23基金评价的几个重要维度在基金投资活动中通过以下六个维度对基金进行评估可以较全面的了解一只基金基金评价中的六个维度包括回报率风险风格和策略管理团队流动性和资产配置除此之外投资者还可以关注基金费用税务影响以及ESG社会和环境责任等维度231回报率Performance基金的历史表现是一个关键因素了解基金的年度回报和长期回报以及与相关指数的比较可以帮助投资者评估其投资能力232风险Risk风险是投资决策中非常重要的因素投资者需要考虑基金的波动性最大回撤和风险调整回报以确定其与投资者的风险承受能力是否匹配233风格和策略StyleandStrategy风格和策略StyleandStrategy了解基金的投资风格和策略例如是价值型成长型大盘型还是小盘型以确保与投资者的投资目标相符234管理团队ManagementTeam投资者在选择基金的时候不仅要关心基金的业绩同时也要关注基金管理团队和基金经理的基本情况对基金管理团队进行评价的时候应关注以下几点1基金管理团队的经验与专业知识水平考虑基金管理团队的成员是否具备丰富的投资经验和相关领域的专业知识了解他们的学历工作经历投资背景以及是否持有相关的金融资格证书如CFA特许金融分析师等可以帮助您评估他们的专业水平2基金公司产品长期绩效表现和基金经理以往业绩表现查看基金管理团队过去几年的绩效表现特别是在不同市场条件下的表现长期稳定的回报表现可能表明团队的能力而不只是短期幸运比较基金的回报与其同类基金或相关的市场指数的回报也很重要3了解基金管理团队的投资策略与哲学确认基金管理团队的投资策略和哲学是否与投资者的投资目标和风险偏好相一致他们的投资方法是否清敬请阅读末页之重要声明9金融工程研究晰并且合理可行团队是否有明确的风险管理策略4确认团队稳定性频繁的团队成员更替可能会引发担忧因为这可能会影响团队的一贯性和决策质量投资者可以关注团队成员的平均任职期限和流动情况5确认基金管理规模太小规模的基金可能难以分散投资获得流动性和管理成本而太大规模的基金可能在寻找足够的投资机会时面临挑战投资者可以查看基金的资产规模是否稳定或增长并评估其对绩效的影响6确认基金费用结构高费用可能会减少投资者的净回报了解基金的管理费销售费和其他相关费用并将其与同类基金进行比较235流动性Liquidity基金的流动性是指投资者是否能够在需要时容易买入或卖出这对于短期和紧急情况下的投资决策至关重要236资产配置AssetAllocation了解基金的资产配置包括持有的不同资产类别和行业以确保风险适当分散在评估一只基金是否进行了有效的资产配置即尽可能的降低基金投资组合的风险并提高基金的回报时应注意以下几点1资产配置的好坏与风险回报之间的平衡密切相关投资组合的风险应该与预期回报相匹配如果一个基金的资产配置过于保守可能导致回报不足以实现投资目标相反如果配置过于激进可能会增加风险2资产配置需有助于分散投资风险一个好的资产配置应该具有适度的分散化以减少特定风险资产配置应该涵盖不同的资产类别如股票债券现金等以确保投资组合不会受到某一类资产的重大影响3评估基金的资产配置是否与其投资目标和策略一致一个好的资产配置应该与基金的陈述目标相符如果一个股票型基金宣称要追求稳定的收益但它的资产配置偏向高风险的股票这就可能意味着配置不一致4基金的资产配置应该能够适应不同市场环境在牛市中配置可能需要更加权益化而在熊市中可能需要更多的保守资产基金经理是否能够灵活地调整配置以适应市场变化是一个重要的考量因素5基金的长期绩效表现是评估资产配置质量的一个关键因素如果基金长期表现不佳可能与其资产配置有关通过比较基金的长期回报与其同类基金或基准指数的回报可以评估其配置的相对优劣敬请阅读末页之重要声明10金融工程研究3基金投资风格分析1992年WillianFSharpe发表了ASSETALLOCATIONMANAGEMENTSTYLEANDPERFORMANCEMEASUREMENT一文文中作者指出大部分人认为资产配置是造成投资者投资组合回报率变化的主要原因如果整个投资组合投资于多个基金每个基金又包括若干证券情况就更是如此资产配置一般是指投资者的投资组合在若干主要资产类别之间的分配如果不对资产类别进行定义这种概括是无法操作的一旦确定了资产类别就必须确定投资者整体投资组合中的每个组成部分对其收益变动的风险敞口这些信息可以汇总起来以确定投资者的总体有效资产组合一旦制定了衡量主要资产类别收益变化风险的程序就可以确定基金经理在多大程度上通过积极管理增加价值的程度最后投资者整体资产配置的有效性可以与一个或多个基准资产组合进行比较完成所有这些任务的有效方法是使用资产类别因子模型31威廉夏普资产因子模型311威廉夏普资产因子模型概述威廉夏普通过资产因子模型把资产的收益分解为了风格收益和选择收益资产因子模型通用表达式为其中Ri为资产i的收益率中括号里的部分为资产的风格收益ei为资产i的收益中因子不能解释的部分也就是由基金经理选择能力带来的选择收益中括号里F1代表第一个因子的取值以此类推Fn代表第n个因子的取值bi1至bin代表资产收益率Ri对因子F1至Fn的敏感性同时在资产因子模型中每个因子的取值代表一个资产类别的收益率其敏感系数之和为1实际上资产i的收益率表示为投资组合的收益率其等于投资于n个资产类别的投资组合的收益率加上基金经理选择能力带来的选择收益312威廉夏普风格分析方法概述威廉夏普在对基金风格进行分析时主要采用了以下方法第一步构建了12资产模型即选出12类资产因子作为资产因子模型中使用的资产类别其中每类资产收益率都是包含了证券市值加权后的收益敬请阅读末页之重要声明11金融工程研究率威廉夏普模型中选择的12个资产类别及对应指数如下表所示表1威廉夏普12资产模型资产类别涵盖资产及对应指数资产类别涵盖资产资产对应指数Cash-equivalentswithlessthan3SalomonBrothers90-dayTreasuryBillsmonthstomaturitybillindexGovernmentbondswithlessthan10LehmanBrothersIntermediate-termBondsyearstomaturityGovernmentBondIndexGovernmentbondswithmorethanLehmanBrothersLong-termLong-termGovernmentBonds10yearstomaturityGovernmentBondIndexwithratingsofatleastBaabyLehmanBrothersCorporateBondCorporateBondsCorporatebondsMoodysorBBBbyStandardIndexPoorsMortgage-backedandrelatedLehmanBrothersMortgage-BackedMortgage-RelatedSecuritiessecuritiesSecuritiesIndexStocksinStandardandPoors500-Large-CapitalizationValueStocksstockindexwithhighbook-to-priceSharpeBARRAValueStockIndexratiosStocksinStandardandPoors500-SharpeBARRAGrowthStockLarge-CapitalizationGrowthStocksstockindexwithlowbook-to-priceIndexratiosStocksinthetop80ofcapitalizationintheUSequitySharpeBARRAMediumMedium-CapitalizationStocksuniverseaftertheexclusionofCapitalizationStockIndexstocksinStandardandPoors500stockindexStocksinthebottom20ofcapitalizationintheUSequitySharpeBARRASmallSmall-CapitalizationStocksuniverseaftertheexclusionofCapitalizationStockIndexstocksinStandardandPoors500stockindexSalomonBrothersNon-USNon-USBondsBondsoutsidetheUSandCanadaGovernmentBondIndexEuropeanStocksEuropeanandnon-JapanesePacificFTAEuro-PacificExJapanIndexBasinstocksJapaneseStocksJapaneseStocksFTAJapanIndex资料来源ASSETALLOCATIONMANAGEMENTSTYLEANDPERFORMANCEMEASUREMENT1992湘财证券研究所第二步确定基金风险暴露作者使用基金的历史收益率来推断基金对各敬请阅读末页之重要声明12金融工程研究个不同类别资产的风险暴露例如可以用一个基金过去60个月的收益率序列作为被解释变量以各个不同类别资产的可比收益率学列作为解释变量进行线性回归分析回归分析得到的斜率系数可以视为基金在各资产类别收益上的历史风险暴露第三步通过最小化ei的方差得到最优风险敞口集合第四步确定基金风格根据回归结果确定基金的投资风格例如当回归结果为基金在大市值和价值因子上风险暴露较多那么我们确定该基金投资风格偏向于大市值股和价值股回归分析中的R2代表的可决系数是指解释变量对被解释变量的解释贡献在基金风格分析的过程中我们可以用R2代表基金收益波动中能够被风格因子解释的比重1-R2代表选择收益的部分即基金经理选择能力带来的收益32风格分析方法在我国基金市场的应用321近5年业绩表现良好的混合型开放式基金风格分析本资产模型根据我国基金常投资的资产类别选出了主要的11类资产因子作为判断基金投资风格的依据并找出各资产类别对应的指数如下表所示表2资产模型资产类别及对应指数资产类别指数名称指数代码货币中证货币基金H11025CSI债券中证10年国债930916CSI大市值股票沪深300000300SH中市值股票中证500000905SH小市值股票中证1000000852SH大盘成长中证300成长000918CSI中盘成长中证500成长H30351CSI大盘价值中证300价值000919CSI中盘价值中证500价值H30352CSI香港市场股票恒生指数HSIHI美国市场股票标普500SPXGI资料来源湘财证券研究所制作敬请阅读末页之重要声明13金融工程研究根据我国混合型开放式基金在近一年近两年和近五年的回报情况选出了基金业绩表现优异的8只基金如下表所示表3近五年表现良好的混合型开放式基金列表证券代码证券简称近1年回报近2年回报近5年回报000880OF富国研究精选A1409209610847002049OF融通新机遇157922917295002583OF泰信行业精选C5627451610645002833OF华夏新锦绣A1380220711419004685OF金元顺安元启2560779928970210002OF金鹰红利价值A2626367411929260112OF景顺长城能源基建A188622858327290012OF泰信行业精选A5650453810676数据来源Wind湘财证券研究所把2019年1月初至2023年8月底挑选出的混合型开放式基金收益率序列作为被解释变量11种不同类别资产对应的指数收益率序列作为解释变量进行线性回归分析最终确定8只挑选出的基金投资风格如下表所示表4近五年表现良好的混合型开放式基金投资风格分析证券代码证券简称基金投资风格000880OF富国研究精选A大市值股票为主同时配置了中市值股票和中盘成长股002049OF融通新机遇中市值股票为主同时配置了大市值股票002583OF泰信行业精选C中市值股票为主同时配置了大盘价值股002833OF华夏新锦绣A同时配置了大市值股票包括大盘成长股和大盘价值股和小市值股票004685OF金元顺安元启以中盘成长股为主同时配置了小市值股票部分配置了大市值股票和中盘价值股210002OF金鹰红利价值A中市值股票为主同时配置了大市值股票260112OF景顺长城能源基建A中市值股票和大市值股票为主290012OF泰信行业精选A中市值股票为主同时配置了大盘价值股数据来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明14金融工程研究通过对近五年表现良好的混合型开放式基金风格分析我们不难发现以下规律1近五年表现良好业绩较稳定的基金以配置中市值和大市值股票为主2近五年表现最为优异的金元顺安元启基金配置较为均衡较好的分散了投资风险3同一家基金公司的不同基金投资风格相似322近1年业绩表现良好的混合型开放式基金风格分析根据我国混合型开放式基金在近一年的回报情况选出了基金业绩表现优异的6只基金如下表所示表5近一年表现良好的混合型开放式基金列表证券代码证券简称近1年回报001965OF圆信永丰兴源A303329006274OF圆信永丰医药健康301296162102OF金鹰中小盘精选A315766210009OF金鹰核心资源A380610290012OF泰信行业精选A548982320015OF诺安行业轮动329473数据来源Wind湘财证券研究所把2019年1月初至2023年8月底挑选出的混合型开放式基金收益率序列作为被解释变量11种不同类别资产对应的指数收益率序列作为解释变量进行线性回归分析最终确定6只挑选出的基金长期投资风格如下表所示表6近一年表现良好的混合型开放式基金长期投资风格分析证券代码证券简称基金投资风格001965OF圆信永丰兴源A中市值股票为主少量配置大盘成长和大盘价值类股票006274OF圆信永丰医药健康中市值股票为主同时配置大盘成长和大盘价值类股票162102OF金鹰中小盘精选A中市值股票为主同时配置大盘价值类股票210009OF金鹰核心资源A中市值股票为主同时配置大盘价值类股票290012OF泰信行业精选A中市值股票为主同时配置大盘价值类股票320015OF诺安行业轮动大市值股票为主同时配置中市值股票数据来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明15金融工程研究通过对近一年表现良好的混合型开放式基金长期投资风格分析我们不难发现以下规律1近一年表现良好的基金大部分以配置中市值股票为主2同一个基金公司的不同基金投资风格相似3采用行业轮动策略的基金以投资大中市值股票为主用投资行业龙头公司来实现行业轮动把2022年1月初至2023年8月底挑选出的混合型开放式基金收益率序列作为被解释变量11种不同类别资产对应的指数收益率序列作为解释变量进行线性回归分析最终确定6只挑选出的基金短期投资风格如下表所示表7近一年表现良好的混合型开放式基金短期投资风格分析证券代码证券简称基金投资风格001965OF圆信永丰兴源A大盘成长为主同时配置小市值股票006274OF圆信永丰医药健康综合配置了大盘成长和小市值股票162102OF金鹰中小盘精选A中市值股票为主210009OF金鹰核心资源A中市值股票为主290012OF泰信行业精选A大盘价值为主同时配置中市值股票320015OF诺安行业轮动中市值股票为主同时配置大市值股票数据来源Wind湘财证券研究所通过对近一年表现良好的混合型开放式基金短期投资风格分析我们不难发现以下规律1近一年表现良好的基金近期配置风格从配置中市值股票为主同时配置大市值股票的风格切换到了以配置中市值股票为主或者在配置大市值股票的同时配置小市值股票分散风险这和近一年来证券市场风格的切换有关33风格分析方法在基金组合评价中的作用前文我们通过风格分析法对单只基金进行了分析以便投资者在挑选基金时了解基金的投资风格并评价其是否顺应当下的证券市场环境为了分散投资风险投资者一般不会只买一只基金会选择多只基金作为自己的投资目标那么投资者要看自己的基金组合是否有效同样可以采用风格分析方法对投资者构建的基金组合进行分析了解其基金组合投资风格是否顺应市场是否有效的分散风险敬请阅读末页之重要声明16金融工程研究4风险提示金融工程研究报告的观点基于历史数据与量化模型存在市场环境变动和量化模型失效的风险敬请阅读末页之重要声明17分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不作任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明1