【前言】
　　宏观：近期粗钢产量平控消息尚未落地，因此对需求影响不大。能耗双控方面同样未对铁合金产量造成影响。“金九银十”需求虽然稳定，但并未大幅上升，因此四季度需求在十月十一月或很难有突破。十二月受春节假期影响，存在垒库的可能。
　　市场：9月，受到成本支撑、钢招价格上涨以及消息面的影响，硅铁锰硅主力合约继续上行。成本端兰炭价格不断上涨，加上需求端支撑，硅铁在景泰红水矿出货受阻的消息面推动下，月中价格开始上行；月初锰硅钢招价格上涨叠加锰矿和化工焦涨价的影响，价格先一步上涨，但随着锰矿价格回落以及消息面在盘面消化，锰硅月中开始回吐前期涨幅。
　　展望：平控政策与能耗双控政策依然是影响供需的不确定因素。从目前情况来看，未来硅铁成本支撑要强于锰硅，锰硅下跌可能性更大。但短期来看，由于节后补库等需求影响，预计市场价格整体将保持高位震荡，下方存在一定支撑。但考虑到需求并没有实质性的进展以及钢厂利润较差，因此上方同样存在压力。
　　风险提示：宏观政策以及原材料成本价格影响
　　

研究报告全文：银河黑色黑色金属研发报告铁合金季报2023年9月27日成本提供支撑政策不确定性较强研究员万一菁前言期货从业证号宏观近期粗钢产量平控消息尚未落地因此对需求影响不大能耗双控方面同样F3032357未对铁合金产量造成影响金九银十需求虽然稳定但并未大幅上升因此四季度需求在十月十一月或很难有突破十二月受春节假期影响存在垒投资者咨询从业证号库的可能Z0014329市场9月受到成本支撑钢招价格上涨以及消息面的影响硅铁锰硅主力合约021-65789337继续上行成本端兰炭价格不断上涨加上需求端支撑硅铁在景泰红水矿出货受阻的消息面推动下月中价格开始上行月初锰硅钢招价格上涨叠加wanyijingqhchinast锰矿和化工焦涨价的影响价格先一步上涨但随着锰矿价格回落以及消息ockcomcn面在盘面消化锰硅月中开始回吐前期涨幅展望平控政策与能耗双控政策依然是影响供需的不确定因素从目前情况来看未来硅铁成本支撑要强于锰硅锰硅下跌可能性更大但短期来看由于节后补库等需求影响预计市场价格整体将保持高位震荡下方存在一定支撑但考虑到需求并没有实质性的进展以及钢厂利润较差因此上方同样存在压力风险提示宏观政策以及原材料成本价格影响第一部分行情回顾9月铁合金期货整体表现较好硅铁受多重因素影响走势好于锰硅月初锰硅受到钢招价格上涨的影响一度持续上行但随着利好消化之后价格开始回落与之相反硅铁月初整体相对较弱钢招价格迟迟未出令市场观望情绪浓厚此后钢招价格上涨叠加原材料价格上行等因素硅铁价格月中开始上行随着消息面消化以及黑色系价格回落的影响月末小幅回落现货方面成本端兰炭价格持续上涨金九银十需求端提供支撑因此本月硅铁价格持续上探硅铁价格在月中主流钢招的积极定价影响下小幅向好随着煤矿安全事故频发以及兰炭设备升级投产进度受阻兰炭价格持续上移现货收紧且存在排单拉货的情况兰炭厂家惜售探涨消息面上各主产区能耗文件以及景泰红水矿出货受阻令期现相互影响上行因此硅铁月中较月初涨幅明显硅锰市场同样表现良好锰矿以及化工焦价格上涨给锰硅提供成本支撑硅锰收储消息传出和宁夏地区能耗控制文件的流出又逢钢招周期钢厂采购积极性增加令市场信心大增厂家报价上涨后高位坚挺运行目前硅锰盘面价格区间震荡加之钢招进展博弈之态下硅锰零售端市场谨慎观望情绪有所提升局部地区硅锰高价有所减少但部分地区由于成本偏高厂家扔低价不愿出货111银河黑色黑色金属研发报告宏观方面近期粗钢产量平控消息尚未落地因此对需求影响不大能耗双控方面同样未对铁合金产量造成影响金九银十需求虽然稳定但并未大幅上升因此四季度需求在十月十一月或很难有突破十二月受春节假期影响存在垒库的可能基差方面由于近期影响双硅的因素为原料价格以及消息面因此硅铁和锰硅涨跌节奏不一这也价差形成先抑后扬的趋势但预计四季度当硅铁利多消息被消化之后价差回落概率较大硅铁方面由于期货价格涨幅较大令基差回落预计此后回升概率较大锰硅方面本月同样受到期货价格波动的影响基差先抑后扬预计此后保持震荡可能性较大目前双硅基差均处于合理区间之内图1铁合金主力合约走势回顾图2盘面主力合约sf-sm走势8000300025007500200015001000700050006500-500-1000-15006000-20002023-052023-062023-072023-082023-091月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023硅铁主力硅锰主力数据来源银河期货Mysteel图372FeSi硅铁现货市场价元吨图472FeSi内蒙硅铁现货市场价元吨790012000770011000750010000900073008000710070006900600067005000650040002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-091月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023内蒙宁夏青海陕西72数据来源银河期货Mysteel图5硅锰现货价格元吨图6内蒙硅锰现货价格元吨7600900085007200800068007500700064006500600060002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-091月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月内蒙宁夏广西20192020202120222023数据来源银河期货Mysteel211银河黑色黑色金属研发报告图7硅铁主力合约内蒙地区基差走势元吨图8硅锰主力合约内蒙地区基差走势元吨17008001200300700-200200-700-300-1200-8001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202320192020202120222023数据来源银河期货Mysteel第二部分供需分析1供给端供应量小幅增长本月硅铁供应量仍有小幅增加但增幅有限8月我国硅铁产量4703万吨同比增加83相较于8月9月企业开工率继续逐步回升9月硅铁企业开工率进一步回升主产区复工消息不断其中宁夏地区硅铁产量增加明显虽然电路影响下有厂家存在短期减产但由于价格和市场的预期较好中卫某大厂复产规模较大同时吴忠等地仍有小炉复产情况青海地区随着市场好转有个别厂家增炉或者取消避峰操作因此供应量较上月有小幅增加此外陕西地区开工变动偏小有减有复前期停产企业受制于电费压力或是设备改造当前仍多维持停产实际产量变动幅度有限内蒙及甘肃地区则开工较为稳定其中内蒙某大厂于近期调试新厂区置换产能由于仅两台调试故当前供应端影响不大进口方面据海关数据显示8月硅铁进口总量37438吨较7月进口量增加2299吨环比增加654同比降幅196锰硅方面8月我国硅锰产量8473万吨同比增加32开工率5412开工率环比增长329月全国硅锰产量和开工率继续小幅度上涨其中北方开工继续保持高位南方虽有小幅上调但开工仍处于低位从各产区来看内蒙厂家开工平稳成本端厂家反馈拉矿运费小幅上涨总体成本变化不大厂家心态谨慎库存低位个别厂家封盘观望宁夏市场开工平稳现货市场报价较少厂家以观望为主广西本月开工率低位桂林厂家表示电费补贴政策暂未执行原计划本月复产的厂家延期生产叠加近期焦炭和锰矿持续上涨电费保持高位不变厂家持观望状态其余厂家开工暂无明显变化以交付订单为主贵州开工平稳某龙头企业本周降负荷生产产量稍有减少厂家陆续排单生产销售情况良好云南持续享受丰水期优惠开工率高位利润尚可沣丰水预计10月底结束图9我国当月硅铁产量万吨图10我国当月锰硅产量万吨600000401208030500000201006040000010804030000006020-10200000400-2010000020-20-300-400-402019-122020-122021-122022-122019-022020-022021-022022-022023-02当月值当月同比右当月值同比311银河黑色黑色金属研发报告数据来源银河期货Mysteel图11硅铁生产企业开工率图12锰硅生产企业开工率70807060605050404030302020101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232020202120222023数据来源银河期货Mysteel图13我国6月分地区硅铁产量图14我国6月分地区锰硅产量甘肃其他地区93云南4其他地区内蒙古15内蒙古青海29贵州402010陕西宁夏广西宁夏1524724数据来源银河期货Mysteel2需求端钢厂节前有备货需求强给铁合金提供支撑本月247家钢铁企业高炉产能利用率继续上升9月22日当周开工率升至9303铁水日均产量则为24885万吨均今年以来新高高炉开工率也升至8447依然保持高位9月中旬粗钢日均产量为27785万吨较上旬减少1535万吨但整体产量保持平稳硅铁方面主流钢招支撑明显在月中陆续集中成单交货而在终端政策的集中发力下9月份钢材端支撑明显且考虑到传统金九月以及中秋国庆小长假下游端节前备货情绪的影响下本月硅铁的需求端相对较好金属镁方面当前下游开工虽未明显释放但由于兰炭硅铁的成本影响本月金属镁价格上涨明显终端备货需求下金属镁对硅铁的支撑较为明显锰硅需求方面9月钢厂平控预期落空2023年9月中旬重点钢企粗钢日产21335万吨环比回落117河钢2023年9月硅锰招标数量24000吨采购量略增定价7050元吨河钢定价后钢厂陆续参照完成采购钢招价格基本7050元吨承兑送到居多月底双节假期采购客户有一定提前备货的意愿整体9月硅锰市场需求较好安阳贸易商方面询货一般工厂报价上涨利润难有保证采购积极性一般期现公司库存较多等待机会出货411银河黑色黑色金属研发报告图15螺纹钢高炉利用率图16247家钢厂铁水日产量万吨10028026090240220802001801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货Mysteel图17我国粗钢日均产量万吨图18粗钢月产量万吨110001050010000950090008500800075007000650060003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023数据来源银河期货Mysteel图19府谷属镁Mg999价格元吨图20硅铁净出口万吨70000978660000755000064534000042300003120000201-1100000-201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010-092011-062012-032012-122014-062015-032015-122016-092017-062018-032020-062021-032021-122022-092023-062013-092018-122019-0920192020202120222023净出口当月当月同比右数据来源银河期货Mysteel图21我国硅铁表需万吨图22我国硅锰表需万吨18323162826142412222101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202320192020202120222023数据来源银河期货Mysteel511银河黑色黑色金属研发报告3库存硅铁保持平稳锰硅继续回落由于目前企业依然采用排单生产的方式加上节前钢厂备货情绪浓厚因此市场库存较低本月硅铁下游端采购相对积极市场消耗明显且月末个别厂家套保情绪明显市场可流通资源明显减少截止9月24日硅铁期货交割库库存87715有效预报1760吨期货库存较8月同期减少24665吨降幅2195锰硅方面北方市场内蒙古宁夏硅锰市场开工继续保持高位基本交付盘面以及钢厂订单市场可零售现货不多非标库库存较高库存接近50万吨南方地区开工不高排单生产基本无库存此外目前硅铁库存平均可用天数为1634天锰硅为1748天均较上月有所回落图23合金厂硅铁库存万吨图24合金厂硅锰库存万吨30252520201515101055001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232020202120222023数据来源银河期货Mysteel图25钢厂硅铁库存万吨图26钢厂硅锰库存27272525232321211919171715151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232020202120222023数据来源银河期货Mysteel图27钢厂硅铁库存平均可用天数天图28钢厂锰硅库存平均可用天数天3030252020151010平均可用天数全国华南华东北方平均可用天数华南华东北方数据来源银河期货Mysteel611银河黑色黑色金属研发报告图29硅铁仓单情况图30锰硅仓单情况3000040000350002500030000200002500015000200001500010000100005000500000仓单数量合计有效预报合计预报数量仓单数量合计有效预报合计仓单预报数据来源银河期货Mysteel4成本与利润成本端涨跌互显未来支撑或将松动电价方面大部分地区均有所下滑根据钢联数据显示截止9月26日甘肃和青海地区电价分别保持049元度和041元度不变宁夏广西地区电价均下调001元度至047元度和062元度内蒙古地区电价下调0005元度至0415元度锰硅产区方面湖南云南和贵州地区电价保持055元度037元吨和05元吨目前广西电费补贴政暂未执行成本较高云南持续享受丰水期优惠但预计到十月底结束锰矿方面根据海关数据显示2023年8月锰矿砂及其精矿进口约25229万吨同比增512进口单价14533美元吨较上月小幅降232美元吨降幅明显2023年1-8月累计进口203930万吨同比增6662023年8月主要进口国为南非澳大利亚加蓬加纳8月南非矿进口约13103万吨占总进口量的5154澳大利亚矿进口量3401万吨占总进口量的1348加蓬矿进口约2789万吨占总进口量的1105前三进口国合计占比高达7608根据当前下游锰产品生产及需求情况来看9月锰矿进口或继续维持在250万吨上下的水平价格方面近期锰矿到港数量增多令锰矿价格承压小幅回落截止至9月27日天津港南非半碳酸块价格上涨了05至315元干吨度加蓬块上涨了02元干吨度至38元干吨度澳洲锰矿上涨了05元干吨度至388元干吨度成本方面9月兰炭成本端价格坚挺高成本及开工低位背景下兰炭亏损面扩大提涨情绪高涨兰炭接连3轮涨价应声落地虽兰炭价格目前已六轮上涨落地累积上调498-508元吨但部分兰炭企业仍处亏损阶段截止9月22日Mysteel调研统计全国135家兰炭企业涉及产能129亿吨平均产能利用率为3834环比上升181总库存为2889万吨环比减少282万吨与月初相比平均产能利用提升068库存下降1046万吨9月部分企业检修完成恢复生产兰炭日产增0255万吨市场供应紧张情况有所缓解若节后府谷铁炉置换停产企业和前期大型兰炭停产企业都如期复产兰炭日产或将增066万吨兰炭平均产能利用将提升至401110月受到兰炭原料端保安全措施支持长期冬季供暖民用需求支撑预计价格方面依然偏利好兰炭成本依旧维持市场高位上游价格主导权依旧较强后期主要看兰炭供给恢复速度和下游需求增减变化情况生产利润方面据Mysteel数据受兰炭成本持续上探所累利润水平有小幅度的收缩在不考虑原料采购周期的条件下本月硅铁利润水平趋于收紧但考虑到原料采购周期的因素多数硅铁厂盈利水平或有小幅改善锰硅方面据Mysteel数据硅锰理论加权平均成本在634287元吨环比上月上涨054毛利润40713元吨左右现货价格受期货带动上涨利润有所回升分区域来看其中华北西北地区利润较高西南地区因处于丰水期的电费优势因此利润水平也相对可观但华南地区因电费成本高昂大部分企业仍处于亏损状态711银河黑色黑色金属研发报告图31我国铁合金分地区电价元度铁合金电价元度07065060550504504甘肃广西贵州湖南内蒙古宁夏青海山西陕西四川云南今日049062050550415047041054053045037昨日049062050550415047041054053045037上周049062050550415047041054053045037上月04906305055042048041053053046037去年055056054068051048042054054055047数据来源银河期货Mysteel图32府谷兰炭小料元吨图33我国兰炭企业开工率24007520006516005512004580035400251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202320192020202120222023数据来源银河期货Mysteel图34锰矿价格天津港元吨图35全国锰矿库存万吨6580060557005060045405003540030253002002021-072021-082021-102021-122022-012022-022022-042022-062022-072022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-072023-082021-092021-112022-032022-052022-082023-012023-062021-061月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月南非半碳酸锰块Mn365加蓬锰块Mn44520192020202120222023澳洲锰矿Mn45数据来源银河期货Mysteel811银河黑色黑色金属研发报告图36海外矿山装船CIF报价美元吨度图37我国进口锰矿当月值万吨940015835010730062500552000041503100-0525010-102019-072020-072021-072022-072023-072011-082012-042013-082014-042014-122015-082016-122017-082018-122020-042020-122022-042022-122023-082012-122016-042018-042019-082021-08南非澳大利亚加蓬2010-12净进口当月当月同比右数据来源银河期货Mysteel图38硅铁生产成本元吨图39硅锰生产成本元吨9000850085008000800075007500700070006500650060006000甘肃内蒙宁夏青海陕西广西贵州内蒙宁夏数据来源银河期货Mysteel图40硅铁生产利润元吨图41硅锰生产利润元吨1000100080060050040002000-500-200-400-1000-600广西贵州内蒙宁夏甘肃内蒙宁夏青海陕西数据来源银河期货Mysteel第三部分成本端支撑较强但钢厂压价略有压力9月石嘴山能耗管控事件引发关注违规项目建议停限产1家10-12月份第一批工业行业建议错峰生产企业5家惠农区3家平罗县2家全市1-8月份重点用能企业能好强度超市级水平企业10家惠农区4家平罗县6家涉及惠农区月度产能约为6万吨实际2023年月度产量4万吨左右平罗工厂月度产能约为20万吨实际2023年月均产量13万吨按照限产比例不同大致推算实际影响或在4-9万吨左右但考虑到市场已经对能耗双控作出反应因此并未对盘面产生较大影响四季度若平控或者能耗双控政策有新的进展则将导致市场供应减少预期走强或对盘面产生短期影响911银河黑色黑色金属研发报告硅铁方面本月各地能控政策频出政策端仍是影响下月供应端变化的一个不确定因素但如果撇去政策端变动因素来看下月硅铁供应端继续增加概率较大需求方面小长假后下游端钢厂或存在备货需求且传统地产金九银十仍在持续加上全国多地房地产政策加快优化调整的影响或仍有需求释放预期金属镁方面同样节后有明显的补库需求成本方面兰炭端持续上涨下游接受度普遍被动困难但考虑到库存较低且受冬季采暖季影响预计成本端或依旧支撑明显在成本的支撑下随着供应端增加有限且存在能耗双控风险而需求端备货需求明显的影响下底部支撑明显但若想有明显的上涨或者利润修复则需要需求有明显的上涨预期预计依然保持区间震荡为主尤其需要关注能控政策以及下游冬季错峰生产的政策进度锰硅方面北方内蒙宁夏地区目前开工仍处于高位且短期无大面积停产减产计划云南地区10月仍处于沣水期减产可能不大广西地区增量电费补贴落空但仍有个别改扩建炉计划下下月投入市场预计10月开工仍处于高位市场供应量过剩下游方面因为双节缘故部分钢厂已提前进场采购目前钢厂盈利率持续下降叠加在平控政策影响下后期产量或仍有下降空间需求有待观望当前锰矿库存相对较高下游需求不佳10月后期锰矿价格有下调可能焦炭方面目前涨势迅猛但多与煤矿安全事故以及亚运会期间环保督察有关钢厂利润不佳倒逼原料后期不排除下跌可能因此成本端支撑或将松动综合来看硅锰短期挺价情绪仍较浓钢厂压价略有压力成本端继续坚挺各方均谨慎观望为主短期预计硅锰保持高位震运行但后期若缺乏利好消息刺激不排除震荡下跌可能1011银河黑色黑色金属研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址wwwyhqhcomcn邮箱yhqhgtsybchinastockcomcn电话400-886-77991111