事项：
　　事件：近日，泸州老窖窖龄酒销售公司发文，鉴于2023年业务年度配额执行完毕，暂停接受窖龄酒30年、60年、90年产品订单。
　　国信食饮观点：1）秋收计划有序开展，预计全年营销任务顺利达成；2）国窖系列稳健增长，腰部产品上半年控量挺价，预计Q3步入正常发货；3）区域精耕、保存量是主旋律，渠道模式未来或有新探索；4）维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入305.60/366.98/437.09亿元，同比+21.6%/20.1%/19.1%；实现归母净利润131.49/160.58/193.24亿元，同比+26.9%/22.1%/20.3%；对应PE分别为24.9/20.4/16.9X，维持“买入”评级。
　　评论：
　　秋收计划有序开展，预计全年营销任务顺利达成
　　今年在需求分化下，今年公司没有淡旺季之分，一季度进行春节动销、二季度开展春雷行动、三季度推进秋收计划，动员业务人员“淡季做市场、旺季做动销”，公司的管理禀赋和策略灵活性体现地淋漓尽致。公司营销体系进化到6.0阶段，Q2抢回款、市场动作抢跑为全年任务达成留有战略空间。目前，公司三季度秋收计划顺利进行，预计能顺利完成全年营销计划。短期动销看，8-9月公司动销环比明显改善，预计中秋国庆双节实现平稳过渡。
　　国窖系列稳健增长，腰部产品上半年控量挺价，预计Q3步入正常发货
　　60版特曲，在川渝地区增长势能充足，开始在华北、环太湖等区域点状增长，预计全年销售规模超过老字号特曲。窖龄系列，今年窖龄30年受益于200元价位增长，在山东菏泽等地区表现较为亮眼，且在所有品牌中进度最快，9月26日已经执行完全年配额。
　　区域精耕、保存量是主旋律，渠道模式未来或有新探索
　　公司作为优秀的管理型企业，全年经营战略落在“保存量”，实现高质量发展。上半年公司持续推进四川、华北等区域精耕策略，更多资源、精力集中在核心优势区域，例如费用集中投放在优势的百城（前期“百城融合”计划的区域）。今年，公司全面推行数字化扫码系统，目前国窖系列扫码率10%左右，腰部产品扫码率30%左右，未来数字化或是公司降低管理成本的重要工具。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入305.60/366.98/437.09亿元，同比+21.6%/20.1%/19.1%；实现归母净利润131.49/160.58/193.24亿元，同比+26.9%/22.1%/20.3%；对应PE分别为24.9/20.4/16.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全国化进程不及预期；宏观经济承压；疫情反复等。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月28日泸州老窖000568SZ买入秋收计划顺利开展管理优势禀赋凸显公司研究公司快评食品饮料白酒投资评级买入维持评级证券分析师张向伟zhangxiangweiguosencomcn执证编码S0980523090001证券分析师李文华021-60375461liwenhua2guosencomcn执证编码S0980523070002联系人张未艾021-61761031zhangweiaiguosencomcn事项事件近日泸州老窖窖龄酒销售公司发文鉴于2023年业务年度配额执行完毕暂停接受窖龄酒30年60年90年产品订单国信食饮观点1秋收计划有序开展预计全年营销任务顺利达成2国窖系列稳健增长腰部产品上半年控量挺价预计Q3步入正常发货3区域精耕保存量是主旋律渠道模式未来或有新探索4维持此前盈利预测预计公司2023-2025年实现营业收入305603669843709亿元同比216201191实现归母净利润131491605819324亿元同比269221203对应PE分别为249204169X维持买入评级评论秋收计划有序开展预计全年营销任务顺利达成今年在需求分化下今年公司没有淡旺季之分一季度进行春节动销二季度开展春雷行动三季度推进秋收计划动员业务人员淡季做市场旺季做动销公司的管理禀赋和策略灵活性体现地淋漓尽致公司营销体系进化到60阶段Q2抢回款市场动作抢跑为全年任务达成留有战略空间目前公司三季度秋收计划顺利进行预计能顺利完成全年营销计划短期动销看8-9月公司动销环比明显改善预计中秋国庆双节实现平稳过渡国窖系列稳健增长腰部产品上半年控量挺价预计Q3步入正常发货60版特曲在川渝地区增长势能充足开始在华北环太湖等区域点状增长预计全年销售规模超过老字号特曲窖龄系列今年窖龄30年受益于200元价位增长在山东菏泽等地区表现较为亮眼且在所有品牌中进度最快9月26日已经执行完全年配额区域精耕保存量是主旋律渠道模式未来或有新探索公司作为优秀的管理型企业全年经营战略落在保存量实现高质量发展上半年公司持续推进四川华北等区域精耕策略更多资源精力集中在核心优势区域例如费用集中投放在优势的百城前期百城融合计划的区域今年公司全面推行数字化扫码系统目前国窖系列扫码率10左右腰部产品扫码率30左右未来数字化或是公司降低管理成本的重要工具投资建议维持买入评级维持此前盈利预测预计公司2023-2025年实现营业收入305603669843709亿元同比216201191实现归母净利润131491605819324亿元同比269221203对应PE分别为249204169X维持买入评级风险提示请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告全国化进程不及预期宏观经济承压疫情反复等表1可比公司盈利预测及估值更新至2023年09月27日公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级元亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E600519SH贵州茅台买入181400227874589688785308264231000858SZ五粮液买入15659607827788101203177155000568SZ泸州老窖买入222113269489109131249204169资料来源WIND国信证券经济研究所预测图1泸州老窖单季度营业收入及增速单位亿元图2泸州老窖单季度归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3泸州老窖单季度毛利率单位图4泸州老窖单季度净利率单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告相关研究报告泸州老窖000568SZ-二季度收入增长30管理禀赋优势凸显2023-08-29泸州老窖000568SZ-浓香名酒国窖和特曲双轮驱动2023-01-11泸州老窖000568SZ-国窖和特曲双轮驱动股权激励强化成长势能2022-10-30泸州老窖000568SZ-二季度业绩逆势实现亮眼增长双品牌驱动成长势能不断向上2022-08-29泸州老窖-000568-重大事件快评股权激励实施业绩稳增长可期2022-02-22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1351317758302903886849732营业收入2064225124305603669843709应收款项3029364351营业成本29523370364141974824存货净额72789841102001257114709营业税金及附加28653524427851386119其他流动资产50484851181217259销售费用35993449382045875464流动资产合计2657533552417805277365825管理费用10561162131715571831固定资产93499665918086698089研发费用138206251301359无形资产及其他26063083296028372713财务费用217286205418613投资性房地产20542418241824182418投资收益202105169169169资产减值及公允价值变长期股权投资26272668266826682668动6122150资产总计4321251385590056936481713其他收入5151251301359短期借款及交易性金融负债8682000营业利润1059013847176262152125895应付款项24202312254930443618营业外净收支398171717其他流动负债8440825991191091612986利润总额1055113855176082150425878流动负债合计1094710652116681396016603所得税费用26143444440253766469长期借款及应付债券39916176617661766176少数股东损益1845577084其他长期负债137229229229229归属于母公司净利润795610365131491605819324长期负债合计41286405640564056405现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1507517057180722036523008净利润795610365131491605819324少数股东权益97121151188232资产减值准备8182000股东权益2804034208407824881158473折旧摊销551628104611021135负债和股东权益总计4321251385590056936481713公允价值变动损失6122150财务费用217286205418613关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动190928475404121454每股收益54370489310911313其它7059303744每股红利216335447545656经营活动现金流65808183196311706020958每股净资产19142324277133163973资本开支0932443453432ROIC28923151374448其它投资现金流706367000ROE28373030323333投资活动现金流8551340443453432毛利率8687888989权益性融资4670000EBITMargin4953565757负债净变化03180000EBITDAMargin5156606060支付股利利息31694929657480299662收入增长2422222019其它融资现金流25052308200净利润增长率3230272220融资活动现金流38362599665680299662资产负债率3533313028现金净变动1889424412532857910864股息率1015202530货币资金的期初余额1162513513177583029038868PE409315249204169货币资金的期末余额1351317758302903886849732PB11696806756企业自由现金流06928189471621719992EVEBITDA322245189158133权益自由现金流010337190191653020452资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认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