加强渠道和产品竞争力，业绩增长势能强劲，维持“买入”评级
　　泸州老窖2023年上半年营收145.9亿元、同比+25.1%，归母净利70.9亿元、同比+28.2%。2023Q2营收69.8亿元、同比+30.5%，归母净利33.8亿元、同比+27.2%。收入业绩高速增长，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为134.9亿元、163.4亿元、195.8亿元，同比分别+30.1%、+21.2%、+19.8%，EPS分别为9.16、11.10、13.30元，当前股价对应PE分别为26.0、21.4、17.9倍。虽然面临较为激烈的竞争环境，但公司具有丰富的产品结构，完善的分利机制和业内竞争力强的销售团队，逆势完成目标确定性强，维持“买入”评级。
　　中高端吨价提升拉动收入增长
　　2023年上半年中高档产品收入129.9亿元，同比+25.2%，销量同比-3.0%至1.7万吨，吨酒价同比+29.1%至76.7万元/吨，毛利率+2.12%至92.49%。吨价大幅增长主要原因是销售公司结算价格提升，另外特曲等次高端产品放量，中档产品结构有提升。其他酒产品收入15.2亿元，同比+29.2%，其中销量同比+21.2%至2.6万吨，吨酒价同比+6.6%至5.4万元/吨，毛利率+5.05%至54.36%。其他产品精简产品线，重点布局高线光瓶等纯粮产品，产品结构有明显提升。
　　预收款和现金流表现良好
　　2023年Q2合同负债19.3亿元，环比Q1+2.1亿元。2023年Q2销售商品、提供劳务收到的现金为95.4亿元，同比+25.8%，与收入增速基本符合。
　　吨价大幅提升，毛利率大幅增强
　　受益于吨价提升和产品结构升级，2023年Q2毛利率+3.31pct至88.63%，2023年Q2税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+2.20pct/+0.95pct/-0.82pct/-0.31pct/+0.10pct。税金缴纳节奏影响较大，净利率-1.44pct至48.69%。但展望全年来看，2023年毛利率大幅提升趋势下，净利率整体或也呈提升趋势。
　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等

研究报告全文：食品饮料白酒公司研泸州老窖000568SZ强化渠道竞争优势中报逆势高增究2023年09月04日公司信息更新报告投资评级买入维持张宇光分析师逄晓娟分析师张恒玮联系人zhangyuguangkyseccnpangxiaojuankyseccnzhanghengweikyseccn证书编号S0790520030003证书编号S0790521060002证书编号S0790122020008日期202391加强渠道和产品竞争力业绩增长势能强劲维持买入评级当前股价元23780泸州老窖2023年上半年营收1459亿元同比251归母净利709亿元同公一年最高最低元2659815518司比营收亿元同比归母净利亿元同比2822023Q2698305338272信总市值亿元350039收入业绩高速增长我们维持年盈利预测预计年净利润息流通市值亿元3482632023-20252023-2025更总股本亿股分别为1349亿元1634亿元1958亿元同比分别301212198新1472报流通股本亿股1465EPS分别为91611101330元当前股价对应PE分别为260214179告倍虽然面临较为激烈的竞争环境但公司具有丰富的产品结构完善的分利机近3个月换手率2608制和业内竞争力强的销售团队逆势完成目标确定性强维持买入评级股价走势图中高端吨价提升拉动收入增长2023年上半年中高档产品收入1299亿元同比252销量同比-30至17泸州老窖沪深30024万吨吨酒价同比291至767万元吨毛利率212至9249吨价大幅12增长主要原因是销售公司结算价格提升另外特曲等次高端产品放量中档产品0结构有提升其他酒产品收入152亿元同比292其中销量同比212至-1226万吨吨酒价同比66至54万元吨毛利率505至5436其他产品-24精简产品线重点布局高线光瓶等纯粮产品产品结构有明显提升开-362022-092023-012023-05源预收款和现金流表现良好证数据来源聚源2023年Q2合同负债193亿元环比Q121亿元2023年Q2销售商品提供券证劳务收到的现金为954亿元同比258与收入增速基本符合券相关研究报告吨价大幅提升毛利率大幅增强研究营收高速增长利润加速释放公受益于吨价提升和产品结构升级2023年Q2毛利率331pct至88632023报司信息更新报告-202354年Q2税金及附加销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别同比告双品牌齐驱并进老窖迈向复兴征220pct095pct-082pct-031pct010pct税金缴纳节奏影响较大净利率程公司首次覆盖报告-202339-144pct至4869但展望全年来看2023年毛利率大幅提升趋势下净利率整体或也呈提升趋势风险提示宏观经济波动致使需求下滑省外扩张不及预期等财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2064225124310643733544280YOY240217236202186归母净利润百万元795610365134871634219578YOY325303301212198毛利率857866878881882净利率385414436440444ROE282303325304284EPS摊薄元54070491611101330PE倍440338260214179PB倍125102846551数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2657533552390464868560761营业收入2064225124310643733544280现金1351317758235222957341039营业成本29523370379244285235应收票据及应收账款26386营业税金及附加28653524434952276199其他应收款2923413655营业费用35993449403848545756预付账款178114247187328管理费用10561162155318672125存货7278984194231307113523研发费用138206155187221其他流动资产55765810581058105810财务费用-217-286-483-640-931非流动资产1663617834207392390927198资产减值损失00000长期投资26272668282829893150其他收益5237414143固定资产80918859102531199914140公允价值变动收益6-12-1-2-2无形资产26063083358341834884投资净收益202105133129129其他非流动资产33133224407547385024资产处置收益-020141011资产总计4321251385597857259587958营业利润1059013847178702162625904流动负债1094710652123441340514344营业外收入2728333030短期借款00000营业外支出6720806060应付票据及应付账款24202312301332054147利润总额1055113855178232159625873其他流动负债8527834093301020110197所得税26143444427851836210非流动负债41286405578652094495净利润793710411135451641319664长期借款39916176555749804266少数股东损益-1845597185其他非流动负债137229229229229归属母公司净利润795610365134871634219578负债合计1507517057181301861418839EBITDA1096114359180942182126000少数股东权益97121180251336EPS元54070491611101330股本14651472147214721472资本公积37554800480048004800主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益2265328244343424153449848成长能力归属母公司股东权益2804034208414765373068783营业收入240217236202186负债和股东权益4321251385597857259587958营业利润331307291210198归属于母公司净利润325303301212198获利能力毛利率857866878881882净利率385414436440444现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE282303325304284经营活动现金流76998263142471373419718ROIC534550636603646净利润793710411135451641319664偿债能力折旧摊销5526296768271013资产负债率349332303256214财务费用-217-286-483-640-931净负债比率-334-334-397-425-505投资损失-202-105-133-129-129流动比率2431323642营运资金变动-384-2827630-276460速动比率1722242633其他经营现金流13441122641营运能力投资活动现金流-2678-1874-3436-3860-4164总资产周转率0505060606资本支出19791035342138374141应收账款周转率13164366397663976639766397长期投资-741-952-161-161-161应付账款周转率1214141414其他投资现金流42113145138138每股指标元筹资活动现金流-3183-2078-5046-3823-4088每股收益最新摊薄54070491611101330短期借款00000每股经营现金流最新摊薄5235619689331340长期借款32185-618-578-713每股净资产最新摊薄19052324281836504673普通股增加07000估值比率资本公积增加331045000PE440338260214179其他筹资现金流-3218-5315-4428-3246-3375PB125102846551现金净增加额183443265765605111466EVEBITDA310235184149121数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报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