事件。公司发布2023年半年报：23H1实现营业收入145.93亿元，同比+25.1%，归母净利润70.90亿元，同比+28.2%，其中Q2单季实现营业总收入69.83亿元，同比+30.5%，归母净利润33.78亿元，同比+27.2%。
　　中高档酒延续快速增长，其他酒类收入表现亮眼。分产品：23H1百城计划稳步推进，春雷行动成效显著，其中中高档酒类收入同比增长25.2%（量：-3.0%；价：+29.1%），我们认为或受益于产品结构高端化，国窖1573增长稳健；其他酒类收入同比+29.2%（量：+21.2%；价：+6.6%），我们认为或受益于头曲等实现市场突破。分渠道：23H1传统/新兴渠道收入分别同比+28.8%/-22.7%。截至23年6月30日，公司境内/境外经销商分别为1701/ 111个。23H2公司将强化营销攻坚，布局数智赋能，进一步推动市场销售扩张。
　　毛利率显著提升，现金流表现良好。23H1/23Q2毛利率同比+2.43pct/+3.31pct至88.3%/88.6%，我们认为或受益于产品结构优化；23H1中高档/其他酒类毛利率分别同比+2.12pct/+5.05pct至92.5%/54.4%。公司现金流表现良好，23H1/23Q2经营性现金净流量同比+38.5%/+40.5%至56.48/41.39亿元，其中销售回款分别同比+16.6%/+25.7%。23Q2合同负债环比净增加2.08亿元至19.34亿元。
　　费用管控效果良好，税金缴纳扰动盈利。23H1销售费用率同比-0.38pct至10.0%，其中广告宣传/促销费用率分别同比-1.92pct/+2.11pct至4.0%/3.3%；管理费用率同比-0.95pct至3.7%，主因职工薪酬费用率同比-0.62pct，23H2公司将推进组织管理精益化，强化人才增效，提升协同势能。23H1归母净利率同比+1.16pct至48.6%，主要受益于：1）期间费用率同比-1.31pct至13.3%，2）毛利率同比+2.43pct至88.3%。23Q2期间费用率保持稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.95pct/-0.82pct/-0.31pct/+0.11pct至11.1%/4.2%/0.5%/-1.3%。受税金缴纳节奏扰动影响（实际所得税率/税金及附加率同比+2.51pct/+2.20pct），23Q2归母净利率同比-1.25pct至48.4%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为9.05、11.09、13.43元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023年30-35xPE，对应合理价值区间为271.62-316.89元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧，全国化扩张不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品饮料证券研究报告泸州老窖000568公司半年报2023年09月01日TableInvestInfo投资评级优于大市维持业绩表现亮眼产品结构升级股票数据TableSummary09TableStockInfo月01日收盘价元23780投资要点52周股价波动元15518-26598总股本流通A股百万股14721465事件公司发布2023年半年报23H1实现营业收入14593亿元同比总市值流通市值百万元350039348263251归母净利润7090亿元同比282其中Q2单季实现营业总收相关研究入6983亿元同比305归母净利润3378亿元同比272费用管控成效显著TableReportInfoQ1开门红表现亮眼20230503中高档酒延续快速增长其他酒类收入表现亮眼分产品23H1百城计划收入延续高增盈利能力优化20221028稳步推进春雷行动成效显著其中中高档酒类收入同比增长252量上半年业绩亮眼高质增长留有余力-30价291我们认为或受益于产品结构高端化国窖1573增长20220829稳健其他酒类收入同比292量212价66我们认为或市场表现受益于头曲等实现市场突破分渠道23H1传统新兴渠道收入分别同比TableQuoteInfo288-227截至23年6月30日公司境内境外经销商分别为1701111个23H2公司将强化营销攻坚布局数智赋能进一步推动市场销售扩张毛利率显著提升现金流表现良好23H123Q2毛利率同比243pct331pct至883886我们认为或受益于产品结构优化23H1中高档其他酒类毛利率分别同比212pct505pct至925544公司现金流表现良好23H123Q2经营性现金净流量同比385405至56484139亿元其中销售回款分别同比16625723Q2合同负债环比沪深300对比1M2M3M净增加208亿元至1934亿元绝对涨幅20156167相对涨幅71169171费用管控效果良好税金缴纳扰动盈利23H1销售费用率同比-038pct至资料来源海通证券研究所100其中广告宣传促销费用率分别同比-192pct211pct至4033TableAuthorInfo管理费用率同比-095pct至37主因职工薪酬费用率同比-062pct23H2公司将推进组织管理精益化强化人才增效提升协同势能23H1归母净利率同比至主要受益于期间费用率同比至116pct4861-131pct1332毛利率同比243pct至88323Q2期间费用率保持稳定其中销售管理研发财务费用率分别同比095pct-082pct-031pct011pct至1114205-13受税金缴纳节奏扰动影响实际所得税率税金及附加率同比251pct220pct23Q2归母净利率同比-125pct至484盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为90511091343元股参考可比公司估值我们给予公司2023年30-35xPE对应合分析师颜慧菁理价值区间为27162-31689元维持优于大市评级Tel02123154181风险提示行业竞争加剧全国化扩张不及预期Emailyhj12866haitongcom证书S0850520020001联系人张嘉颖Tel02123154019Emailzjy14705haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元2064225124310693735744698-YoY240217237202196净利润百万元795610365133271632319776-YoY325303286225212全面摊薄EPS元54070490511091343毛利率857866885886887净资产收益率284303337354366资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究泸州老窖0005682表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍PB倍代码简称收盘价元亿元20222023E2024E20222023E2024E20222023E2024E600519贵州茅台18510523252854993592569333708312426701177975808000858五粮液15974620048688779889232320511796544472406600809山西汾酒24920304015664861108037552895230714261057792600779水井坊676833052250261317271825892136956756610002304洋河股份13740207060623739878220818591564436386338603369今世缘620877879201251313311224761981704579476000596古井贡酒292491546105958141032491935952834835718604均值123614691735297124992076874704572注收盘价为2023年9月1日价格估值为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究泸州老窖0005683财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入25124310693735744698每股收益70490511091343营业成本3370356142655035每股净资产2324268731313668毛利率866885886887每股经营现金流56199111671410营业税金及附加3524435852406270每股股利423543665806营业税金率140140140140价值评估倍营业费用3449415647855563PE3377262621451770营业费用率137134128124PB1023885760648管理费用1162138915261750PS13931127937783管理费用率46454139EVEBITDA2267184414841199EBIT13413173502123425713股息率18232834财务费用-286-348-456-581盈利能力指标财务费用率-11-11-12-13毛利率866885886887资产减值损失0000净利润率413429437442投资收益105115127139净资产收益率303337354366营业利润13847178142181726433资产回报率202230244255营业外收支8000投资回报率248283303319利润总额13855178142181726433盈利增长EBITDA14056180282195026467营业收入增长率217237202196所得税3444442854246571EBIT增长率337294224211有效所得税率249249249249净利润增长率303286225212少数股东损益45587186偿债能力指标归属母公司所有者净利润10365133271632319776资产负债率332315307298流动比率315340347357速动比率222251258268资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率167202217233货币资金17758239703068438915经营效率指标应收账款及应收票据67911应收帐款周转天数009009009009存货9841104001245614705存货周转天数1066106610661066其它流动资产5948596059896022总资产周转率049054056058流动资产合计33552403374913959652固定资产周转率284346410484长期股权投资2668266826682668固定资产8856898391159227在建工程809584618633无形资产3083300329222841现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计17834176551774017787净利润10365133271632319776资产总计51385579936687877439少数股东损益45587186短期借款0000非现金支出645678716754应付票据及应付账款2312244329263454非经营收益34-115-127-139预收账款0000营运资金变动-2827635195277其它流动负债834094171121713249经营活动现金流8263145831717820755流动负债合计10652118601414316704资产-969-500-800-801长期借款3180318031803180投资-952000其它长期负债3225322532253225其他47115127139非流动负债合计6405640564056405投资活动现金流-1874-385-673-662负债总计17057182652054723108债权募资4700000实收资本1472147214721472股权募资670000归属于母公司所有者权益34208395494608153994其他-7449-7986-9791-11862少数股东权益121179250336融资活动现金流-2078-7986-9791-11862负债和所有者权益合计51385579936687877439现金净流量4326621367148230备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月01日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究泸州老窖0005684信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒达利食品退市盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺迎驾贡酒新乳业立高食品海天味业百润股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎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