研究报告全文：泸州老窖000568收入利润超预期国窖引领结构升级2023-08-292Q23业绩高于我们预期泸州老窖公布2023上半年中报1H23实现营收14593亿元同比2511实现归母净利润7090亿元同比2817其中2Q23实现营收6983亿元同比3046归母净利润3378亿元同比2716收入利润超我们预期主要系国窖收入增长超我们预期发展趋势国窖引领结构升级中档酒缩量调整1H23毛利率同比24ppt至883其中2Q23毛利率同比33ppt至8861H23酒类毛利率同比231ppt至8849其中中高档酒类毛利率同比212ppt至9249其他酒类毛利率同比505ppt至54361H23中高档酒实现营业收入12990亿元同比2524其中销量同比-3至169万吨吨价同比2911主要系特曲窖龄减量调整根据我们的渠道调研国窖借助春雷行动积极铺货回款收入增速高于平均我们预计国窖专营公司结算价提高亦贡献明显价增和提高毛利率1H23其他酒实现营业收入1521亿元同比2923销量同比212至265万吨吨价同比66头曲二曲增长较好2Q23低基数下税金及附加率同比22ppt至94所得税率同比25ppt至257销售费用率同比1ppt至11场景恢复费用投放增加我们预计全年销售费用率同比大体持平2Q23管理费用率同比-08ppt至42净利率同比-13ppt至4842Q23销售收现同比257至954亿元经营净现金流同比405至414亿元预收款同比-17环比207亿元至193亿元我们预计主要系特曲窖龄回款放缓积极推进消费者培育活动回款进度领先行业根据我们的渠道调研公司近期积极开展消费者培育活动提升消费者开瓶率帮助渠道去化库存维持良性增长根据我们的渠道调研目前公司已开启中秋回款渠道库存2-3个月左右回款进度领先行业盈利预测与估值我们基本维持公司2023-24年盈利预测1305515671亿元维持目标价300元目标价对应现价314上行空间目标价对应2023-24年34x28x市盈率现价对应2023-24年257x214x市盈率维持跑赢行业评级风险宏观经济修复不及预期特曲窖龄恢复不及预期