事件：公司发布2023年中报，23H1实现营收145.93亿元，同比增长25.1%；实现归母净利润70.90亿元，同比增长28.2%。23Q2分别实现营收、归母净利69.83、33.78亿元，同比变化+30.5%、+27.2%。
　　国窖攻势加强，中档酒整固消化。23H1公司中高档酒收入达129.9亿元，同增25.2%，吨价、销量同比+29.1%、-3.0%，国窖结算价提升贡献显著，Q2营收同比加速主因国窖春雷行动加快发货推动。①国窖估算23H1收入实现较快增长，公司于22Q4~23Q1适度控制发货节奏以稳定价盘表现，23Q2再度转守为攻，通过春雷行动积极抓抢发货进度，此外高低度亦贡献价格增量。②中档酒由于22Q4集中发货，23H1仍以库存消化为主，估算23H1同比增长不明显。③低档酒23H1收入达15.2亿元，同增29.2%，吨价、销量同增6.6%、21.2%，头曲、黑盖经过前期调整，迎来较好增长。23Q2季末公司合同负债达19.3亿元，同比下降4.0亿元，预计与特曲、窖龄回款偏慢有关。
　　毛利持续提升，净利率下滑主因税金扰动。23Q2公司毛利率达88.6%，同比显著提升3.3pct，主因提价及结构贡献。23Q2公司销售费率略增0.95pct至11.1%，主因场景修复下，消费培育费用有所增长。23Q2公司净利率同比下滑1.4pct至48.7%，主因税金扰动，低基数下税金及附加率、所得税率分别同比提升2.2、2.5pct。
　　务实奋进，全力冲刺。①23年国窖逆势紧抓进攻机遇，高低度产品依次提价的同时，疫后亦积极加强消费培育活动，并上线“五码合一”及扫码红包，帮助优化场景开瓶及价格表现，有望实现从价格上挺到品牌提升的正向传导。23全年在提价及场景修复带动下，国窖预计有望实现20%增长，未来在品牌引领、营销进取攻势下，华北、华东及华南区域亦有望持续贡献超额增量。②23年次高端承压背景下，特曲、窖龄迎来短期销售调整，中长期仍然看好公司领先的营销管理及C端渗透能力在300~500元价格带发挥积极作用。
　　投资建议：公司积极创新营销策略，市场攻坚稳步前进，预计2023-2025年实现营业收入307.01/367.33/432.58亿元，归母净利润131.97/164.77/199.55亿元。对应PE分别为25.46/20.39/16.84倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下行导致高端、次高端价格带扩容不及预期；食品安全风险；品牌升级及渠道改革成效不及预期。
　　

研究报告全文：泸州老窖白酒公司点评00056820230829强化营销攻坚国窖强势引领证券研究报告投资评级增持维持核心观点基本数据2023-08-28事件公司发布2023年中报23H1实现营收14593亿元同比增长251收盘价元22829实现归母净利润7090亿元同比增长28223Q2分别实现营收归母净利流通股本亿股146569833378亿元同比变化305272每股净资产元2576总股本亿股1472国窖攻势加强中档酒整固消化23H1公司中高档酒收入达1299亿元最近12月市场表现同增252吨价销量同比291-30国窖结算价提升贡献显著Q2泸州老窖沪深300营收同比加速主因国窖春雷行动加快发货推动国窖估算23H1收入实现较上证指数白酒快增长公司于适度控制发货节奏以稳定价盘表现再度转1622Q423Q123Q2守为攻通过春雷行动积极抓抢发货进度此外高低度亦贡献价格增量中7档酒由于集中发货仍以库存消化为主估算同比增长不明-322Q423H123H1显低档酒收入达亿元同增吨价销量同增-1223H115229266头曲黑盖经过前期调整迎来较好增长季末公司合同负债达-2121223Q2亿元同比下降亿元预计与特曲窖龄回款偏慢有关-3019340毛利持续提升净利率下滑主因税金扰动23Q2公司毛利率达886同比显著提升主因提价及结构贡献公司销售费率略增分析师孙瑜33pct23Q2095pctSAC证书编号S0160523010003至111主因场景修复下消费培育费用有所增长23Q2公司净利率同比sunyu02ctseccom下滑14pct至487主因税金扰动低基数下税金及附加率所得税率分别同比提升2225pct相关报告1国窖整固提升量价提振可期务实奋进全力冲刺23年国窖逆势紧抓进攻机遇高低度产品依次提2023-02-27价的同时疫后亦积极加强消费培育活动并上线五码合一及扫码红包帮2高光已至顺势而为2020-10-助优化场景开瓶及价格表现有望实现从价格上挺到品牌提升的正向传导2329全年在提价及场景修复带动下国窖预计有望实现20增长未来在品牌引3高端格局稳固期待双节稳价放量领营销进取攻势下华北华东及华南区域亦有望持续贡献超额增量232020-09-27年次高端承压背景下特曲窖龄迎来短期销售调整中长期仍然看好公司领先的营销管理及C端渗透能力在300500元价格带发挥积极作用投资建议公司积极创新营销策略市场攻坚稳步前进预计2023-2025年实现营业收入307013673343258亿元归母净利润131971647719955亿元对应PE分别为254620391684倍维持增持评级风险提示经济下行导致高端次高端价格带扩容不及预期食品安全风险品牌升级及渠道改革成效不及预期请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2064225124307013673343258收入增长率23962171222019651776归母净利润百万元795610365131971647719955净利润增长率32473029273224852111EPS元股54370689711191356PE46753177254620391684ROE28373030318532663247PB1326965811666547数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入20642262512356307005836732944325825成长性减营业成本295243336953345526394361444467营业收入增长率240217222196178营业税费286490352395417528508204597852营业利润增长率331307275245213销售费用359921344877394508455671526643净利润增长率325303273249211管理费用105612116242157605144126139774EBITDA增长率354313278229199研发费用1377120625252033015535512EBIT增长率335323289237205财务费用-21689-28638-15423-33828-57725NOPLAT增长率338321289238205资产减值损失000000050051020投资资本增长率184259160180191加公允价值变动收益635-1202000000000净资产增长率214220212218219投资和汇兑收益2022110472121561381815459利润率营业利润10590431384688176566921982232665857毛利率857866887893897加营业外净收支-3947787-1730-1630-857营业利润率513551575598616利润总额10550961385475176394021965942665000净利润率385414432450463减所得税261370344416438502545417662239EBITDA营业收入520561587603614净利润7955551036538131968216476651995544EBIT营业收入492535565584598资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金13513491775753237218232241804104095固定资产周转天数1431291038265交易性金融资产70635107347134183167729209661流动营业资本周转天数3775655156应收帐款163594221823723298流动资产周转天数470487482504526应收票据000000000000000应收帐款周转天数00000预付帐款1780911426105451083210987存货周转天数73091410529991029存货727757984074103467011542341386751总资产周转天数682678645625624其他流动资产1119715304191292295527546投资资本周转天数570590560552559可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE284303318327325长期股权投资262674266750239732246368251173ROA184202225239246投资性房地产0003915391539153915ROIC237249277290294固定资产808949885626863210820418767436费用率在建工程12598580892404462022310111销售费用率174137129124122无形资产260636308327400028444801506325管理费用率5146513932其他非流动资产6503819610215712372826100财务费用率-11-11-05-09-13资产总额43211785138548585692368984638097931三费营业收入215172175154141短期债务000000000000000偿债能力应付帐款242035231167255031278935269241资产负债率349332289266238应付票据000000000000000负债权益比536497407361312其他流动负债4563133363316953011028604流动比率243315357381425长期借款000317960317960317960317960速动比率174220263292328其他非流动负债000000000000000利息保障倍数521058555984842011301负债总额15074521705669169534518316341923451分红指标少数股东权益970112092178482135928577DPS元324423528660792股本146475147190147190147190147190分红比率留存收益22652612824409354735244490915549525股息收益率1319232935股东权益28137263432879416157750668296174480业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元54370689711191356净利润7955551036538131968216476651995544BVPS元19142324281534284175加折旧和摊销5647964373680776922369093PEX468318255204168资产减值准备-8113117-1667-1992-2349PBX13397816755公允价值变动损失-6351202000000000PFCF财务费用1281711462289702547722880PS1801311099178投资收益-20221-10472-12156-13818-15459EVEBITDA338226176139113少数股东损益-18294521575535127217CAGR营运资金的变动-38423-282719-319364268-101151PEG1410090808经营活动产生现金流量769865826265141587717884961975001ROICWACC投资活动产生现金流量-267805-187385-114600-107291-133022REP融资活动产生现金流量-318262-207839-705704-831061-962064资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映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