研究报告全文：2023年8月29日公司研究收入增长超预期国窖势能继续强化泸州老窖000568SZ2023年半年报点评要点买入维持当前价22829元事件泸州老窖发布2023年半年报23年上半年总营收14593亿元同比增长2511归母净利润7090亿元同比增长2817Q2单季总营收6983亿元同比增长3046归母净利润3378亿元同比增长2716Q2收入作者增长略超此前预期分析师叶倩瑜执业证书编号S093051710000323Q2收入增长提速国窖品牌势能强化二季度虽然行业整体需求相对较弱021-52523657但公司收入端实现同比增幅30环比明显提速亦略超此前市场预期公司yeqianyuebscncom二季度积极开展会战销售进度按规划推进分产品看23年上半年中高档酒分析师杨哲执业证书编号S0930522080001类其他酒类收入分别为129901521亿元同比增长25242923其中021-5252379523H1中高档酒类销量均价分别同比-329均价提升显著估计主要系国窖yangzebscncom品牌贡献上半年国窖保持良好增长势头低度国窖等提价亦有贡献腰部产品分析师李嘉祺执业证书编号S0930523070005去年收入增速较快今年以来有所调整以站稳关键价格带为目标其他酒类销021-52523658量均价分别同比增长21266低端产品调整基本到位头曲收入恢复较lijqebscncom快增长黑盖亦在培育联系人董博文毛利率提升明显税金扰动影响净利率123Q2销售毛利率8863同比提dongbowenebscncom升331pct23H1中高档酒类其他酒类毛利率92495436同比提升市场数据212505pct23Q2税金及附加项占营收比重为945同比提升22pct销总股本亿股1472总市值亿元336041售费用率1106同比提升10pct管理及研发费用率470同比下降11pct一年最低最高元1523526113公司在持续进行消费者和终端培育的同时加强精细化管控提高费投效率费近3月换手率2692用率控制较好综合来看23Q2销售净利率4869同比下降144pct主要为税金扰动223Q2销售现金回款9542亿元同比增长2575经营活动股价相对走势现金流净额4139亿元同比增长405现金流表现强劲截至Q2末合同负10债1934亿元环比Q1末增加21亿元-1盈利预测估值与评级公司销售端优势继续强化消费者培育力度不减二季度数字化体系强化赋能五码关联体系已经推出且扫码率持续提升有助于进-12一步加强渠道管控国窖品牌势能延续高度国窖价盘平稳近期经销商结算价-23格已经上调低度国窖放量潜力仍足腰部产品中老字号特曲等上半年以理顺-35价格为主后续增长有望提速当前中秋备战积极下半年由守转攻有望继续0722092212220423释放弹性考虑产品结构升级费用优化带来的利润弹性上调2023-25年归泸州老窖沪深300母净利润预测为131541602819487亿元较前次预测上调收益表现304158折合EPS为89410891324元当前股价对应PE为262117倍维持买入评级1M3M1Y相对121882984风险提示中秋动销反馈较弱高端白酒竞争加剧费用投放效果不及预期绝对-356868348资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2064225124312393773145582相关研报营业收入增长率23962171243420782081开局靓丽势能充足泸州老窖000568SZ净利润百万元7956103651315416028194872022年年报与2023年一季报点评2023-05-04净利润增长率32473029269021852158彰显经营韧性业绩弹性显著泸州老窖EPS元54370489410891324000568SZ2022年三季报点评ROE归属母公司摊薄283730303197316931422022-10-28PE4232262117PB11998826654资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-28敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告泸州老窖000568SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入2064225124312393773145582总资产4321251385598217213086579营业成本29523370399946935571货币资金1351317758302664024652300折旧和摊销551628685764810交易性金融资产7061073750750750税金及附加28653524428051696245应收账款26475768销售费用35993449421750566062应收票据00000管理费用10561162134315851869其他应收款合计2923000研发费用138206156189228存货72789841459953046183财务费用-217-286-41-36-26其他流动资产48704736473647364736投资收益202105100100100流动资产合计2657533552406185136364319营业利润1059013847174722127925860其他权益工具3631137113711371137利润总额1055113855174822128925870长期股权投资26272668266826682668所得税26143444428352166338固定资产80888853104851060910793净利润793710411131991607319532在建工程126080995317582662少数股东损益-1845454545无形资产26063083350037093912归属母公司净利润795610365131541602819487商誉00000EPS元54370489410891324其他非流动资产650196196196196非流动资产合计1663617834192022076722259现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1507517057185122134824301经营活动现金流76998263212711876922264短期借款00000净利润795610365131541602819487应付账款24202312247930513732折旧摊销551628685764810应付票据00000净营运资金增加32995344-307918242660预收账款00468660377293其他-4107-807510512153-691其他流动负债456334334334334投资活动产生现金流-2678-1874-2603-2225-2200流动负债合计1094710652123001513618089净资本支出-1976-969-3000-2300-2300长期借款03180318031803180长期投资变化26272668000应付债券39912996299629962996其他资产变化-3329-357239775100其他非流动负债2934343434融资活动现金流-3183-2078-6160-6563-8011非流动负债合计41286405621162116211股本变化07000股东权益2813734329413095078362278债务净变化1721811800股本14651472147214721472无息负债变化3230-198143728362953公积金52206272627262726272净现金流1834432612508998112054未分配利润2118826772337074313654586归属母公司权益2804034208411435057162021少数股东权益97121166211257盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率857866872876878销售费用率17441373135013401330EBITDA率515560576580582管理费用率512463430420410EBIT率489535554560564财务费用率-105-114-013-010-006税前净利润率511551560564568研发费用率067082050050050归母净利润率385413421425428所得税率2525252525ROA184203221223226ROE摊薄284303320317314每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC277306416458498每股红利324423448546663每股经营现金流526561144512751513偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产19142324279534364213资产负债率3533313028每股销售收入14091707212225633097流动比率243315330339356速动比率176223293304321估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务688547656806988PE4232262117有形资产有息债务97275689610891316PB11998826654EVEBITDA314239182147119资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1419202429敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍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