事件:
　　2023年8月28日，公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入145.93亿元，同比+25.11%；归母净利润70.90亿元，同比+28.17%；扣非归母净利润70.41亿元，同比+28.10%；EPS 4.82元/股。
　　投资要点:
　　1、产品结构持续优化，2023Q2公司营收增长环比加速。2023Q2公司实现营业收入69.8亿元，同比增长30%，环比一季度有所提速；实现归母净利润33.8亿元，同比增长27%。上半年公司中高档产品实现营收129.9亿元，同比增长25%，拆分量价看中高档产品销量/吨价同比分别-3%/+29%，量价变化差异较大，我们预计系中档产品特曲窖龄等控量调整销量下降，而国窖系列通过春雷行动加快回款进度收入保持高增，同时预计专营公司结算价有所上调亦带动吨价提升，公司渠道红利持续释放。同时，公司其他酒类营收为15.2亿元，同比增长29%，销量/吨价同比分别增长21%和7%，以量增驱动为主。
　　2、二季度净利率水平受税费影响略有承压，公司现金流表现亮眼，报表质量高。2023Q2公司归母净利润增速略慢于收入，归母净利率同比下降1.3pct至48.4%，但净利率水平仍维持历史高位。盈利能力变化主要系：1）产销节奏及计税节奏不同，二季度公司税金及附加比率和所得税率同比分别+2.2pct和+2.5pct；2）二季度公司加大营销投入，销售费用率同比+1.0pct至11.1%。此外，公司现金流表现亮眼，二季度销售收现/经营净现金流同比分别增长26%和41%，期末合同负债为19.3亿元，环比增加2.1亿元，同比-17%，报表质量较高。
　　3、公司未来将继续保持高质量发展。上半年公司在宏观压力下实现稳健增长，公司回款和库存消化节奏良性，预计下半年向好趋势不改。从中长期看，我们预计高度国窖未来仍将保持稳健增长，而低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势，保持弹性增长；特曲系列在近两年调整到位后也进入规模增量阶段。激励方案落地后将更好释放公司经营活力，公司未来业绩韧性强，实现高质量发展的确定性较高。
　　4、盈利预测和投资评级：考虑到宏观波动对于高端及次高端价位的压力，我们略下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为8.85/10.82/13.08元，对应PE分别为26/21/17倍。但我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出，管理用人能上能下，薪酬体系高度市场化，营销队伍有很强的战斗力。股权激励落地后预计公司的品牌势能、利润弹性将加速释放，继续看好公司的长期成长性，维持“买入”评级。
　　5、风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。
　　

研究报告全文：2023年08月29日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师薛玉虎S0350521110005Q2营收环比加速产品结构持续优化公司延xueyhghzqcomcn证券分析师宋英男S0350522040002续高质量发展songynghzqcomcn泸州老窖0005682023半年报点评报告最近一年走势事件泸州老窖沪深300016282023年8月28日公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业00694收入14593亿元同比2511归母净利润7090亿元同比2817-00240扣非归母净利润7041亿元同比2810EPS482元股-01174-02108-03042228221022112212231232233234235236237238投资要点相对沪深300表现202308281产品结构持续优化2023Q2公司营收增长环比加速2023Q2表现1M3M12M公司实现营业收入698亿元同比增长30环比一季度有所提速泸州老窖-518644实现归母净利润338亿元同比增长27上半年公司中高档产品沪深300-60-26-86实现营收1299亿元同比增长25拆分量价看中高档产品销量吨价同比分别-329量价变化差异较大我们预计系中档产品市场数据20230828特曲窖龄等控量调整销量下降而国窖系列通过春雷行动加快回款当前价格元22829进度收入保持高增同时预计专营公司结算价有所上调亦带动吨价52周价格区间元15518-26598提升公司渠道红利持续释放同时公司其他酒类营收为152亿总市值百万33604009元同比增长29销量吨价同比分别增长21和7以量增驱流通市值百万33433508动为主总股本万股14719878流通股本万股146451922二季度净利率水平受税费影响略有承压公司现金流表现亮眼日均成交额百万207556报表质量高2023Q2公司归母净利润增速略慢于收入归母净利率近一月换手035同比下降13pct至484但净利率水平仍维持历史高位盈利能力变化主要系1产销节奏及计税节奏不同二季度公司税金及附相关报告加比率和所得税率同比分别22pct和25pct2二季度公司加大2023Q1业绩亮眼盈利能力稳步提升长期高营销投入销售费用率同比10pct至111此外公司现金流表质量发展可期买入白酒薛玉虎宋英男现亮眼二季度销售收现经营净现金流同比分别增长26和412023-05-04期末合同负债为193亿元环比增加21亿元同比-17报表质泸州老窖000568点评报告业绩韧性凸显量较高公司延续高质量发展买入白酒薛玉虎刘洁铭宋英男2022-10-293公司未来将继续保持高质量发展上半年公司在宏观压力下实现泸州老窖000568点评报告国窖稳健增长稳健增长公司回款和库存消化节奏良性预计下半年向好趋势不Q2业绩亮眼激励落地释能买入白酒薛改从中长期看我们预计高度国窖未来仍将保持稳健增长而低玉虎刘洁铭宋英男2022-08-30度国窖将继续受益于次高端扩容价格带向上裂变和低度化饮酒等泸州老窖000568事件点评国窖释能费趋势保持弹性增长特曲系列在近两年调整到位后也进入规模增国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告用优化利润弹性持续释放买入饮料制造量阶段激励方案落地后将更好释放公司经营活力公司未来业绩薛玉虎刘洁铭宋英男2022-04-29韧性强实现高质量发展的确定性较高泸州老窖000568公司深度研究国窖乘势而进激励落地释能买入饮料制造薛玉虎4盈利预测和投资评级考虑到宏观波动对于高端及次高端价位的刘洁铭压力我们略下调公司盈利预测预计公司年分别2022-04-072023-2025EPS为88510821308元对应PE分别为262117倍但我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出管理用人能上能下薪酬体系高度市场化营销队伍有很强的战斗力股权激励落地后预计公司的品牌势能利润弹性将加速释放继续看好公司的长期成长性维持买入评级5风险提示1消费复苏节奏受抑制2市场竞争加剧导致费用提升3经济大幅波动致白酒价格下滑4产品升级节奏不及预期5食品安全风险6相关数据及资料与公司公布内容如有差异以公司公布内容为准预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元25124306843689044300增长率22222020归母净利润百万元10365130331592019250增长率30262221摊薄每股收益元70488510821308ROE30323232PE3177257821111746PB965820669554PS13141095911759EVEBITDA2261177714421171资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast泸州老窖盈利预测表证券代码000568股价22829投资评级买入日期20230828财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE30323232EPS70688510821308毛利率87878788BVPS2324278534104117期间费率17171616估值销售净利率41424343PE3177257821111746成长能力PB965820669554收入增长率22222020PS13141095911759利润增长率30262221营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率053055055056营业收入25124306843689044300应收账款周转率663971656743873217685289营业成本3370397646385378存货周转率039043045042营业税金及附加3524429651656113偿债能力销售费用3449418849805848资产负债率33333129管理费用1162147315121993流动比315294304332财务费用-286-358-473-601速动比220228231254其他费用-收入206189262325营业利润13847173012118825645资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支8-22-21-7现金及现金等价物18831244523087338244利润总额13855172792116825638应收款项6358所得税费用3444429852536373存货净额984185081188513986净利润10411129811591419265其他流动资产4874669181869054少数股东损益45-52-615流动资产合计33552396555094961292归属于母公司净利润10365130331592019250固定资产8856114141231513414在建工程809483278136现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他5501650568677573经营活动现金流8263163501501218683长期股权投资2668284729663066净利润10365130331592019250资产总计51385609047337685480少数股东权益45-52-615短期借款0000折旧摊销64410249821019应付款项2312346036344107公允价值变动12000预收帐款0000营运资金变动-28272377-1599-1284其他流动负债8340100501315014365投资活动现金流-1874-4481-1874-2463流动负债合计10652135101678418472资本支出-969-4507-2050-2662长期借款及应付债券6176617661766176长期投资-952-180-118-100其他长期负债229151151151其他47206293299长期负债合计6405632763276327筹资活动现金流-2078-6256-6716-8848负债合计17057198372311124799债务融资2200-200股本1472147214721472权益融资67020500股东权益34329410675026560682其它-4949-6459-6716-8848负债和股东权益总计51385609047337685480现金净增加额4326562164227371资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司食品饮料小组介绍薛玉虎从业证书编号S0350521110005研究所食品饮料组首席分析师十五年消费品从业及研究经验专注于行业研究连续多年上榜新财富金牛奖水晶球中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项刘洁铭从业证书编号S0350521110006研究所食品饮料组联席首席上海交通大学企业管理专业硕士CPA十年食品饮料行业研究经验宋英男国海证券食品饮料组分析师复旦大学硕士主要覆盖白酒啤酒等板块曾任职于方正证券东吴证券等王尧国海证券食品饮料组研究助理复旦大学物理系本科伦敦政治经济学院硕士主要覆盖软饮料休闲食品等板块曾任职于方正证券秦一方国海证券食品饮料组研究助理伦敦城市大学卡斯商学院硕士主要覆盖乳制品卤制品保健品等板块曾任职于方正证券分析师承诺薛玉虎宋英男本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公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