事件描述
　　公司2023H1营业总收入145.93亿元（+25.11%），归母净利润70.9亿元（+28.17%），扣非净利润70.41亿元（+28.1%）。公司2023Q2营业总收入69.83亿元（+30.46%），归母净利润33.78亿元（+27.16%），扣非净利润33.52亿元（+27.38%）。
　　事件评论
　　上半年收入稳定双位数增，中高档酒增长亮眼。公司2023H1营业总收入145.93亿元（+25.11%），其中中高档酒类实现收入129.9亿元(+25.24%)、其他酒类15.21亿元(+29.23%)，中高档酒增速亮眼；量价拆分来看，2023H1白酒销量4.3万吨(+10.45%)、吨价33.4万元/吨(+13.75%)，其中2023H1中高档酒销量1.7万吨(-3.00%)、吨价76.7万元/吨(+29.11%)，其他酒类销量2.6万吨(+21.20%)、吨价5.7万元/吨(+6.62%)，白酒整体价增快于量增。
　　毛利率稳定提升，净利率小幅波动主要受营业税金率影响。公司2023H1归母净利率提升1.16pct至48.59%，其中毛利率+2.43pct至88.35%，期间费用率-1.31pct至13.3%，营业税金及附加（+1.96pct）。公司2023Q2归母净利率下滑1.25pct至48.37%，其中毛利率+3.31pct至88.63%，期间费用率-0.07pct至14.47%，细项变动：销售费用率（+0.95pct）、管理费用率（-0.82pct）、研发费用率（-0.31pct）、财务费用率（+0.11pct）、营业税金及附加（+2.2pct），23Q2公司毛利率继续保持快速提升态势，预计主要和产品结构优化有关，归母净利率有所波动主要和短期营业税金率变动有关。
　　公司品牌矩阵完善，持续释放增长势能。目前国窖市场端表现稳定，全国回款进度按计划节奏推进、渠道库存保持在相对良性水平，公司全国化扩张能力较强，高度保持跟随策略，低度具备放量能力，品牌势能持续释放，且公司中档酒有望逐步走出调整期。预计2023/2024年EPS为8.95/11.01元，对应最新PE为26/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求不及预期；
　　2、市场价格波动加大等。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨泸州老窖000568SZTableTitle泸州老窖2023年中报点评中高档酒增长亮眼品牌势能持续释放报告要点TableSummary公司2023H1营业总收入14593亿元2511归母净利润709亿元2817扣非净利润7041亿元281公司2023Q2营业总收入6983亿元3046归母净利润3378亿元2716扣非净利润3352亿元2738分析师及联系人TableAuthor董思远徐爽朱梦兰石智坤SACS0490517070016SACS0490520030001SACS0490522050003SACS0490522090002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-02cjzqdt11111泸州老窖000568SZTableTitle泸州老窖20232年中报点评中高档酒增长亮公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持眼品牌势能持续释放事件描述TableSummary2公司基础数据公司2023H1营业总收入14593亿元2511归母净利润709亿元2817扣非TableBaseData当前股价元22829净利润7041亿元281公司2023Q2营业总收入6983亿元3046归母净利总股本万股147199润亿元扣非净利润亿元3378271633522738流通A股B股万股1464520事件评论每股净资产元2384上半年收入稳定双位数增中高档酒增长亮眼公司2023H1营业总收入14593亿元近12月最高最低价元2659815518注股价为年月日收盘价2511其中中高档酒类实现收入1299亿元2524其他酒类1521亿元20238282923中高档酒增速亮眼量价拆分来看2023H1白酒销量43万吨1045吨价334万元吨1375其中2023H1中高档酒销量17万吨-300吨价767市场表现对比图近12个月万元吨2911其他酒类销量26万吨2120吨价57万元吨662白酒泸州老窖沪深300指数整体价增快于量增161毛利率稳定提升净利率小幅波动主要受营业税金率影响公司2023H1归母净利率提升-15116pct至4859其中毛利率243pct至8835期间费用率-131pct至133营-30202282022122023420238业税金及附加196pct公司2023Q2归母净利率下滑125pct至4837其中毛利率331pct至8863期间费用率-007pct至1447细项变动销售费用率资料来源Wind095pct管理费用率-082pct研发费用率-031pct财务费用率011pct营业税金及附加22pct23Q2公司毛利率继续保持快速提升态势预计主要和产品相关研究结构优化有关归母净利率有所波动主要和短期营业税金率变动有关TableReport泸州老窖2022年报及2023年一季报点评品公司品牌矩阵完善持续释放增长势能目前国窖市场端表现稳定全国回款进度按计划牌矩阵持续完善业绩实现稳健增长2023-05-11节奏推进渠道库存保持在相对良性水平公司全国化扩张能力较强高度保持跟随策略泸州老窖2022年三季报点评业绩持续释放低度具备放量能力品牌势能持续释放且公司中档酒有望逐步走出调整期预计公司势能稳健2022-10-2820232024年EPS为8951101元对应最新PE为2621倍维持买入评级泸州老窖2022年中报点评中高档引领增长公司势能逐步释放2022-09-05风险提示1需求不及预期更多研报请访问2市场价格波动加大等长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1宏观经济波动导致需求修复不及预期白酒行业需求与宏观经济相关度较高其中大众消费与居民收入及消费者信心指数相关商务宴席消费与投资活跃度相关度较高公司产品价格带跨度较大宏观经济的波动可能对大众消费需求及商务宴席消费需求造成一定影响2市场价格大幅波动导致渠道积极性受损风险目前行业处于供需紧平衡阶段供给端的持续扩张或需求端恢复不及预期均有可能导致行业的价格波动在目前价格水平下渠道利润处于较为合理水平价格的大幅度波动可能会对渠道积极性造成损害请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入25124307063695444012货币资金17758301714459962809营业成本3370347638334263交易性金融资产1073107310731073毛利21754272293312139749应收账款6568营业收入87899090存货984188961021011389营业税金及附加3524414549895942预付账款114144161173营业收入14141414其他流动资产4760636775798889销售费用3449506659136690流动资产合计33552466566362984341营业收入14171615长期股权投资2668277928732964管理费用1162153518481981投资性房地产39506276营业收入5555固定资产合计8856101791110011985研发费用206252303361无形资产3083369241474657营业收入1111商誉0000财务费用-286-350-421-502递延所得税资产1005100510051005营业收入-1-1-1-1其他非流动资产218217341231750加资产减值损失0000资产总计513856609684048105777信用减值损失-1000短期贷款0000公允价值变动收益-12000应付款项2312267728763181投资收益105300300300预收账款0000营业利润13847169102082025608应付职工薪酬675706785868营业收入55555658应交税费3481433052596217营业外收支8-8-8-20其他流动负债4184446649785403利润总额13855169022081225588流动负债合计10652121791389815668营业收入55555658长期借款3180318031803180所得税费用3444371945795629应付债券2996299629962996净利润10411131841623319959递延所得税负债166166166166归属于母公司所有者的净利润10365131681621419935其他非流动负债63636363少数股东损益45161924负债合计17057185832030222073EPS元70489511011354归属于母公司所有者权益34208473766359083525现金流量表百万元少数股东权益1211371561802022A2023E2024E2025E股东权益34329475136374683704经营活动现金流净额8263145461597619875负债及股东权益513856609684048105777取得投资收益收回现金47300300300基本指标长期股权投资-41-111-94-912022A2023E2024E2025E资本性支出-969-2302-1730-1850每股收益70489511011354其他-911-20-23-24每股经营现金流56198810851350投资活动现金流净额-1874-2133-1547-1665市盈率3185255220731686债券融资0000市净率965709528402股权融资670000EVEBITDA2261183114231087银行贷款增加减少4700000总资产收益率202199193188筹资成本-4929000净资产收益率303278255239其他-2520000净利率413429439453筹资活动现金流净额-2078000资产负债率332281242209现金净流量不含汇率变动影响4326124131442918209总资产周转率049046044042资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555