事件：
　　公司于2023年8月28日发布2023半年度报告。2023上半年实现营收145.93亿，同比+25.11%；归母净利70.9亿，同比+28.17%。23Q2实现营收69.83亿，同比+30.46%；归母净利33.78亿，同比+27.16%。
　　点评：
　　Q2营收增长加速，中高档酒吨价提升明显。上半年公司中高档酒类/其他酒类营收为129.9/15.2亿元，同比+25.24%/29.23%，销量分别同比3%/21.20%，吨均价分别+29.1%/6.6%，中高档酒结构升级带动吨价提升。春雷行动加快国窖系列回款带动收入增长，同时国窖8月经销商结算价格提升20元/瓶，有望带动下半年吨价提升。从渠道结构来看，上半年公司传统渠道/新兴渠道分别实现营收139.6/5.5亿元，分别同比+28.8%/-22.7%。公司境内经销商数量同比+11.5%至1701家，进一步夯实全国化布局。
　　经营性净现金流表现亮眼，税费影响拖累净利率。2023Q2公司毛利率为88.63%，同比+3.31pcts，主要来自于产品结构升级贡献。二季度公司加大营销投入，2023Q2销售/管理费用率分别为11.06%/4.16%，同比+0.95pct/-0.82pct，税金率提升2.2pcts，净利率同比-1.45pcts至48.69%。2023Q2年经营性现金流净额同比增长41%，销售商品收到现金回款同比增加26%。期末合同负债环比增加2.1亿至19.3亿，同比-17%，主要系去年Q2末预收款较多，基数高。
　　行稳致远，未来有望继续高质量发展。公司持续加强消费者培育和数字化营销体系，上半年在宏观压力下仍实现稳健增长。国窖品牌势能持续向上，高度国窖价盘稳定，后续有望稳健增长；低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变等趋势，增长潜力仍足；特曲近两年理顺价盘后进入放量阶段。当前中秋国庆备战积极，回款和库存消化节奏良性，有望持续释放利润弹性。
　　投资建议：公司在品牌和渠道端能力突出，市场营销打法灵活，看好公司长期成长性。预计公司2023-2025年营收为316.56/386.91/461.87亿元，归母净利润为132.59/165.5/200.15亿元，2023-2025年EPS为9.01/11.24/13.60元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：核心产品销售不及预期，经济大幅波动致白酒价格下滑

研究报告全文：TableInfo1TableDate泸州老窖000568食品饮料发布时间2023-08-31TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入国窖势能延续产品结构持续升级上次评级买入事件股票数据TableMarket20230831公司于TableSummary2023年8月28日发布2023半年度报告2023上半年实现营收6个月目标价元2703014593亿同比2511归母净利709亿同比281723Q2实现收盘价元2323012个月股价区间元1563526060营收亿同比归母净利亿同比6983304633782716总市值百万元34194276点评总股本百万股1472Q2营收增长加速中高档酒吨价提升明显上半年公司中高档酒类其A股百万股1472B股H股百万股00他酒类营收为1299152亿元同比25242923销量分别同比-日均成交量百万股432120吨均价分别29166中高档酒结构升级带动吨价提升TablePicQuote历史收益率曲线春雷行动加快国窖系列回款带动收入增长同时国窖8月经销商结算价泸州老窖沪深300格提升20元瓶有望带动下半年吨价提升从渠道结构来看上半年公司传统渠道新兴渠道分别实现营收139655亿元分别同比288-2010227公司境内经销商数量同比115至1701家进一步夯实全国化0布局-10-20经营性净现金流表现亮眼税费影响拖累净利率公司毛利率为2023Q2-308863同比331pcts主要来自于产品结构升级贡献二季度公司加-40大营销投入2023Q2销售管理费用率分别为1106416同比095pct-082pct税金率提升22pcts净利率同比-145pcts至48692023Q2年经营性现金流净额同比增长41销售商品收到现金回款同TableTrend涨跌幅1M3M12M比增加26期末合同负债环比增加21亿至193亿同比-17主要绝对收益-2161相对收益4168系去年Q2末预收款较多基数高行稳致远未来有望继续高质量发展公司持续加强消费者培育和数字相关报告TableReport化营销体系上半年在宏观压力下仍实现稳健增长国窖品牌势能持续泸州老窖000568利润超预期国窖稳健向上高度国窖价盘稳定后续有望稳健增长低度国窖将继续受益于增长次高端扩容价格带向上裂变等趋势增长潜力仍足特曲近两年理顺--20230505价盘后进入放量阶段当前中秋国庆备战积极回款和库存消化节奏良泸州老窖000568业绩超预期中档增长性有望持续释放利润弹性提速投资建议公司在品牌和渠道端能力突出市场营销打法灵活看好公--20221107司长期成长性预计公司2023-2025年营收为316563869146187亿元泸州老窖000568业绩超预期现金流合归母净利润为13259165520015亿元2023-2025年EPS为同负债表现靓眼90111241360元维持公司买入评级--20220901风险提示核心产品销售不及预期经济大幅波动致白酒价格下滑老酒白酒消费新风尚未来空间广阔--20230818TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2064225124316563869146187-23962171260022221937TableAuthor归属母公司净利润795610365132591655020015证券分析师李强-32473029279224822094执业证书编号S0550515060001每股收益元54370690111241360021-61002252liqiangnesccn市盈率46753177257920661708市净率1326965829656514证券分析师阚磊净资产收益率31153332321431743009执业证书编号S0550522040001股息收益率140182237215215075533685875kanleinesccn总股本百万股14651472147214721472请务必阅读正文后的声明及说明泸州老窖公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金17758263703101449628净利润10411132601656920041交易性金融资产1073107310731073资产减值准备1-20-4应收款项6183折旧及摊销644762837898存货98416657135959259公允价值变动损失120-7-4其他流动资产153153153153财务费用115855118流动资产合计33552408435380269514投资损失-105-136-200-360可供出售金融资产运营资本变动-28274430-62875303长期投资净额2668315134303738其他12-21-17-45固定资产8856107681197313194经营活动净现金流量8263183011094925947无形资产3083374842304773投资活动净现金流量-1874-3861-2513-2667商誉0000融资活动净现金流量-2078-5828-3792-4665非流动资产合计17834210892299025168企业自由现金流675314670826923166资产总计51385619337679194683短期借款035822373296应付款项2312349535374234财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债82828282每股收益元70690111241360流动负债合计10652141171802321480每股净资产元2324280235434519长期借款3180318031803180每股经营性现金流量元56112437441763其他长期负债3225326633003343成长性指标长期负债合计6405644664806523营业收入增长率217260222194负债合计17057205632450328002净利润增长率303279248209归属于母公司股东权益合计34208412485214866514盈利能力指标少数股东权益121122140166毛利率866875882889负债和股东权益总计51385619337679194683净利润率413419428433运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数005004004004营业收入25124316563869146187存货周转天数91446750448017080341营业成本3370395745475120偿债能力指标营业税金及附加3524443254126466资产负债率332332319296资产减值损失0204流动比率315289299324销售费用3449435651966110速动比率220240221279管理费用1162148818842148费用率指标财务费用-286-238-390-112销售费用率137138134132公允价值变动净收益-12074管理费用率46474947投资净收益105136200360财务费用率-11-08-10-02营业利润13847176232203726565分红指标营业外收支净额821733股息收益率18242222利润总额13855176442204426598估值指标所得税3444438454756556PE倍3177257920661708净利润10411132601656920041PB倍965829656514归属于母公司净利润10365132591655020015PS倍13141080884740少数股东损益4511826净资产收益率333321317301资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24泸州老窖公司点评TablePageTop研究团队简介TableIntroduction李强西南财经大学金融学硕士电子科技大学金融学本科现为东北证券食品饮料行业首席分析师5年买方研究经验2015年起从事卖方研究工作荣获2020年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一2020年Wind资讯金牌分析师食品饮料行业第二2019年金牛奖食品饮料行业最佳分析团队2018年每市食品饮料行业年度组合收益第四2018年投研社最受机构欢迎分析师2018年进门财经百佳分析师2018年食品饮料研究Wind平台影响力排行榜第七2018年度知丘杯金测奖最佳分析师第三2017年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第二2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选食品饮料行业第一阚磊香港大学商业分析硕士南京大学金融学管理学双学士2020年加入东北证券现任食品饮料行业分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34泸州老窖公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44