核心观点
　　公司23H1业绩符合预期，Q3业绩有望维持较快增长。公司是国产主动脉及外周介入领域龙头公司，短期来看，公司核心产品仍处于快速放量阶段，业绩有望维持高增长；中长期来看，公司研发管线布局丰富，在外周介入和肿瘤介入领域均有重磅产品布局，未来公司有望凭借过硬的研发实力和渠道优势，在外周介入和肿瘤介入领域占据一定的市场份额。
　　事件
　　2023年8月25日，公司发布2023年半年报
　　根据公告，公司2023年1-6月营收为6.22亿元，同比增长35%。归母净利润为2.80亿元，同比增长30%，扣非归母净利润为2.60亿元，同比增长27%。EPS为3.88元/股。
　　2023年9月26日，公司发布2023年1-9月主要经营数据
　　根据公告，公司预计2023年1-9月营收为8.64亿元到8.97亿元，同比增长30%到35%；预计归母净利润为3.85亿元到4.00亿元，同比增长28%到33%。
　　简评
　　23H1业绩符合预期，23Q2业绩高速增长
　　公司23H1营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.22、2.80和2.60亿元，同比增速分别为35%、30%和27%，业绩符合预期。公司收入端维持快速增长，主要系公司创新产品Castor、Minos、Talos和Reewarm外周药物球囊由于临床表现优异以及市场广泛认可，产品的产销量在23H1稳步提升；公司利润端增速略低于收入端增速，主要受23H1销售活动增加导致销售费用增速高于收入增速以及去年同期利润高基数的影响。
　　公司23Q2营收和归母净利润分别为3.36亿元（+67%）和1.55亿元（+69%），在去年同期低基数的基础上实现高速增长，利润端增速与收入端增速基本持平。
　　分产品来看，23H1公司主动脉、术中支架以及外周及其它产品收入分别为4.97、0.63和0.61亿元，占收入比重分别为80%、10%和10%，我们预计其中主动脉产品Castor增速维持30%+增长，主动脉支架Minos、术中支架Fotuns、外周药球均同比增长超过50%。
　　分地区来看，23H1国内收入为5.80亿元，占收入比重为93%；海外收入为0.42亿元，占收入比重为7%，同比增长114%。根据公司中报披露，公司主动脉腔内介入产品国内市场占有率达29%，在中国市场排名第一，海外业务覆盖28个国家和地区，为业务增长的主要驱动力。我们预计公司将不断开拓海外市场，尤其是新兴海外市场，进一步提升公司在海外市场的核心竞争力和可持续发展能力。
　　公司1-9月业绩符合预期，主动脉介入产品临床需求较为刚性
　　公司2023年1-9月营业收入8.64亿元到8.97亿元，较上年同期增长30%到35%。预计2023年1-9月归属于上市公司股东的净利润3.85到4.00亿元，较上年同期增长28%到33%。据此计算，公司预计Q3实现收入2.42至2.75亿元，同比增长18%-34%；预计Q3实现归母净利润1.06至1.21亿元，同比增长23%到41%。2023年1-9月公司业务规模持续扩大，海外销售超预期增长，带动公司营业收入同比快速增长。公司新品在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长。
　　展望下半年，我们认为心脉医疗主动脉介入产品临床需求刚性，短期受行业合规政策影响相对较小，公司下半年业绩仍有望实现稳健较快增长，其中Fontus、Talos、外周药球0.035"系列等新产品有望逐步放量，Minos仍处于快速放量阶段，Castor有望保持稳健增长。此外，海外市场随着公司创新产品在海外多个国家逐步获批，公司海外业务有望在低基数的基础上保持高速增长。
　　国内市场覆盖率进一步提高，海外市场开拓稳步推进
　　国内业务方面，公司继续着力于对二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度，加深公司产品的市场覆盖深度及广度。23H1，公司国内业务的市场覆盖率进一步提高，截至23年8月底，公司Castor、Minos、Reewarm PTX外周药球三大核心产品在国内市场累计覆盖的终端医院数量分别超过950家、700家、750家；截至23年6月底，公司22年获批的新产品Fontus术中支架和Talos直管型覆膜支架累计共进入200余家医院，累计植入近2000例。海外业务方面，截至23年6月底，公司产品已覆盖28个国家，业务扩展至欧洲、拉美和东南亚地区，其中Minos、Hercules Low Profile直管型覆膜支架、Castor和Hercules球囊扩张导管（Φ40）已进入的国家数量分别为15个、16个、13个和8个。公司在海外市场仍处于开拓阶段，随着未来更多产品在海外获批以及覆盖国家数量的进一步提升，公司海外收入占比有望进一步提升。
　　在研产品储备丰富，奠定公司长期可持续增长的基础
　　公司进一步加强在主动脉及外周介入领域的业务布局。主动脉介入业务方面，公司自主研发的阻断球囊已完成注册资料递交；Cratos分支型主动脉覆膜支架及输送系统已完成上市前临床植入，目前在临床随访阶段；AegisⅡ腹主动脉覆膜支架系统在多中心临床阶段；胸主多分支覆膜支架系统已完成FIM临床植入，目前在临床随访阶段；主动脉破口限流支架处于FIM临床阶段。外周介入业务方面，外周静脉业务的静脉支架系统处于注册阶段；腔静脉滤器已完成上市前临床植入；机械血栓切除导管处

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医疗器械H1业绩符合预期Q3业绩有心脉医疗688016SH望维持较快增长核心观点维持买入王在存公司23H1业绩符合预期Q3业绩有望维持较快增长公司wangzaicuncsccomcn是国产主动脉及外周介入领域龙头公司短期来看公司核心产010-86451382品仍处于快速放量阶段业绩有望维持高增长中长期来看公SAC编号S1440521070003司研发管线布局丰富在外周介入和肿瘤介入领域均有重磅产品布局未来公司有望凭借过硬的研发实力和渠道优势在外周介贺菊颖入和肿瘤介入领域占据一定的市场份额hejuyingcsccomcn010-86451162SAC编号S1440517050001事件SFC编号ASZ591发布日期2023年09月27日2023年8月25日公司发布2023年半年报当前股价18520元根据公告公司2023年1-6月营收为622亿元同比增长35归母净利润为280亿元同比增长30扣非归母净利润主要数据为260亿元同比增长27EPS为388元股股票价格绝对相对市场表现2023年9月26日公司发布2023年1-9月主要经营数据1个月3个月12个月根据公告公司预计年月营收为亿元到20231-9864897183416931159129634743290亿元同比增长30到35预计归母净利润为385亿元到40012月最高最低价元2500014699亿元同比增长28到33总股本万股719781流通A股万股719781简评总市值亿元13330流通市值亿元23H1业绩符合预期23Q2业绩高速增长13330近3月日均成交量万7158公司23H1营收归母净利润和扣非归母净利润分别为622主要股东280和260亿元同比增速分别为3530和27业绩符合MicroPortEndovascularCHINA4571CorpLimited预期公司收入端维持快速增长主要系公司创新产品CastorMinosTalos和Reewarm外周药物球囊由于临床表现优异以及市股价表现场广泛认可产品的产销量在23H1稳步提升公司利润端增速70略低于收入端增速主要受23H1销售活动增加导致销售费用增50速高于收入增速以及去年同期利润高基数的影响3010-10公司23Q2营收和归母净利润分别为336亿元67和155亿元69在去年同期低基数的基础上实现高速增长2023427202292720231272023227202332720235272023627202372720238272023927202211272022102720221227利润端增速与收入端增速基本持平心脉医疗沪深300相关研究报告中信建投医疗器械心脉医疗2022-10-3688016疫情影响逐步减弱三季度业0绩恢复高增长中信建投医疗器械心脉医疗本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2022-09-0688016创新产品市场接受度不断提本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明4升收入保持快速增长心脉医疗A股公司简评报告分产品来看23H1公司主动脉术中支架以及外周及其它产品收入分别为497063和061亿元占收入比重分别为8010和10我们预计其中主动脉产品Castor增速维持30增长主动脉支架Minos术中支架Fotuns外周药球均同比增长超过50分地区来看23H1国内收入为580亿元占收入比重为93海外收入为042亿元占收入比重为7同比增长114根据公司中报披露公司主动脉腔内介入产品国内市场占有率达29在中国市场排名第一海外业务覆盖28个国家和地区为业务增长的主要驱动力我们预计公司将不断开拓海外市场尤其是新兴海外市场进一步提升公司在海外市场的核心竞争力和可持续发展能力公司1-9月业绩符合预期主动脉介入产品临床需求较为刚性公司2023年1-9月营业收入864亿元到897亿元较上年同期增长30到35预计2023年1-9月归属于上市公司股东的净利润385到400亿元较上年同期增长28到33据此计算公司预计Q3实现收入242至275亿元同比增长18-34预计Q3实现归母净利润106至121亿元同比增长23到412023年1-9月公司业务规模持续扩大海外销售超预期增长带动公司营业收入同比快速增长公司新品在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长展望下半年我们认为心脉医疗主动脉介入产品临床需求刚性短期受行业合规政策影响相对较小公司下半年业绩仍有望实现稳健较快增长其中FontusTalos外周药球0035系列等新产品有望逐步放量Minos仍处于快速放量阶段Castor有望保持稳健增长此外海外市场随着公司创新产品在海外多个国家逐步获批公司海外业务有望在低基数的基础上保持高速增长国内市场覆盖率进一步提高海外市场开拓稳步推进国内业务方面公司继续着力于对二三四线城市及部分人口大县的营销渠道布局加大市场下沉力度加深公司产品的市场覆盖深度及广度23H1公司国内业务的市场覆盖率进一步提高截至23年8月底公司CastorMinosReewarmPTX外周药球三大核心产品在国内市场累计覆盖的终端医院数量分别超过950家700家750家截至23年6月底公司22年获批的新产品Fontus术中支架和Talos直管型覆膜支架累计共进入200余家医院累计植入近2000例海外业务方面截至23年6月底公司产品已覆盖28个国家业务扩展至欧洲拉美和东南亚地区其中MinosHerculesLowProfile直管型覆膜支架Castor和Hercules球囊扩张导管40已进入的国家数量分别为15个16个13个和8个公司在海外市场仍处于开拓阶段随着未来更多产品在海外获批以及覆盖国家数量的进一步提升公司海外收入占比有望进一步提升在研产品储备丰富奠定公司长期可持续增长的基础公司进一步加强在主动脉及外周介入领域的业务布局主动脉介入业务方面公司自主研发的阻断球囊已完成注册资料递交Cratos分支型主动脉覆膜支架及输送系统已完成上市前临床植入目前在临床随访阶段Aegis腹主动脉覆膜支架系统在多中心临床阶段胸主多分支覆膜支架系统已完成FIM临床植入目前在临床随访阶段主动脉破口限流支架处于FIM临床阶段外周介入业务方面外周静脉业务的静脉支架系统处于注册阶段腔静脉滤器已完成上市前临床植入机械血栓切除导管处于上市前临床植入阶段外周动脉业务的新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均已完成注册资料递交膝下药物球囊扩张导管处于临床前准备阶段肿瘤介入业务方面TIPS覆膜支架系统处于上市前临床植入阶段显影栓塞微球及空白微球均处于临床前准备阶段我们认为公司一系列新产品的获批和丰富的在研管线为公司未来可持续增长提供了坚实的基础请务必阅读正文之后的免责条款和声明1心脉医疗A股公司简评报告毛利率稳中有升研发投入持续加大23H1公司毛利率为7710同比增加111个百分点主要系上半年公司产品销量提升规模效应持续体现所致销售费用率为1017同比增加264个百分点主要系去年同期数基数较小以及上半年销售活动增加导致销售费用上升所致管理费用率为437同比增加020个百分点主要系管理人员增加所致财务费用率为-080同比增加041个百分点主要系公司购买银行理财产品收益以及汇兑损益波动所致研发费用率为1229同比增加082个百分点主要系23H1研发项目增加研发投入持续增加所致经营性现金流净额为264亿元同比增长1514主要系23H1公司业务规模和销售收入增长所致投资活动产生的现金流量净额为-054亿元去年同期为-159亿元筹资活动产生的现金流量净额为-175亿元去年同期为-003亿元2023年1-6月应收账款周转天数为4103天同比增加1329天应付账款周转天数为5659天同比增加412天国内主动脉介入领域龙头外周领域逐步发力公司是国产主动脉及外周介入领域龙头公司短期来看公司核心产品仍处于快速放量阶段业绩有望维持高增长中长期来看公司研发管线布局丰富在外周介入及肿瘤介入领域均有重磅产品布局未来公司有望凭借过硬的研发实力和渠道优势在外周介入及肿瘤介入领域占据一定的市场份额我们预计2023-2025年公司营业收入为12001569和2046亿元同比增长3431和30归母净利润分别为468600和780亿元同比增长3128和30以2023年9月27日收盘价18520元计算对应PE分别为2922和17倍维持买入评级图表1预测及比率单位百万元20222023E2024E2025E营业收入89650119954156853204610增长率3095338030763045归属母公司股东净利润35688467665997578027增长率1299310428243010每股收益EPS4966508331084市盈率PE37292217资料来源Wind中信建投收盘日期截至2023年09月27日风险提示1集中带量采购降价幅度超预期未来不排除公司现有主动脉介入等产品被纳入集中带量采购政策中如果相关产品降价幅度超过市场预期将影响公司的盈利能力2市场推广不及预期如果目前商业化的产品扩展市场进度晚于市场预期则公司的业绩增长或受到一定影响3在研管线进度不及预期公司产品布局广在外周介入领域和肿瘤介入领域均有产品布局创新器械研发难度大部分在研产品研发进度有可能不及市场预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2心脉医疗A股公司简评报告4医疗行业合规要求提升由于医疗行业合规要求提升等行业政策因素导致部分新产品入院可能受影响存在我们给的业绩预测可能达不到的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明3心脉医疗A股公司简评报告图表2财务预测202120222023E2024E2025E资产负债表百万元流动资产145862129434173688224666287041现金12432497689134088173236220106应收票据及应收账款732012399139541824623802其他应收款13412046278201070预付账款33922062413754097056存货1069215597206672667334640其他流动资产000483215281367非流动资产2949570078614315237945239长期投资00012598122881197811668固定资产1148612519119731116310091无形资产760721929189841589712668其他非流动资产1040123031181861334110812资产总计175357199512235119277045332280流动负债1620518683283943671047676短期借款000000000000000应付票据及应付账款24794213492763588258其他流动负债1372614471234673035239418非流动负债69426566542143523504长期借款369732092064995147其他非流动负债32453357335733573357负债合计2314725249338154106251180少数股东权益27812396206816471100股本71987198719871987198资本公积8183383499834998349983499留存收益6039881170108539143639189303归属母公司股东权益149429171867199236234336280000负债和股东权益175357199512235119277045332280利润表百万元营业收入6846389650119954156853204610营业成本1502822251275893560646242税金及附加53283091912011567营业费用756710400143941850923939管理费用292346025998784310230研发费用1022713754190732619433965财务费用-1141-1092-278-464-661资产减值损失-262-223-428-560-730信用减值损失-128-263-257-336-439其他收益18402692198919891989请务必阅读正文之后的免责条款和声明4心脉医疗A股公司简评报告202120222023E2024E2025E公允价值变动收益000000000000000投资净收益1501410110211021102资产处置收益000000-001-001-001营业利润3627841521546637015791247营业外收入053035030030030营业外支出164166124124124利润总额3616641390545697006491153所得税4815618481311051013673净利润3135135205464385955477480少数股东损益-234-483-328-421-547归属母公司净利润3158635688467665997578027EBITDA3768344697626287834297323EPS元4394966508331084现金流量表百万元经营活动现金流3002533376556996366878459净利润3135135205464385955477480折旧摊销26574400833787426830财务费用-1141-1092-278-464-661投资损失-1501-410-1102-1102-1102营运资金变动-2888-84421855-3513-4540其他经营现金流15473716448451451投资活动现金流-7457-43980964961961资本支出845729286000000000长期投资000-13333000000000其他投资现金流-15913-59933964961961筹资活动现金流-3985-15996-20264-25480-32550短期借款000000000000000长期借款3697-488-1145-1069-848其他筹资现金流-7682-15508-19119-24412-31702现金净增加额18584-26600363983914846870资料来源公司公告Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明5心脉医疗A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名王在存北京大学生物医学工程博士2017年加入中信建投研究发展部负责医疗器械和医疗服务板块研究勤奋全面深度跟踪医疗器械产业趋势和研究成果请务必阅读正文之后的免责条款和声明6心脉医疗A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk