主动脉产品线布局齐全，手术量占据行业首位。公司是国内主动脉介入医疗器械领域产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业。公司自主研发的Castor分支型覆膜支架系统是全球首款获批上市的治疗主动脉弓部病变的分支型主动脉支架。2021年中国胸主动脉腔内介入手术中，公司产品手术量占比为32.4%，位居全市场第一。2021年国内腹主动脉腔内介入手术中，公司产品手术量为23.1%，排名美敦力之后，位居全市场第二。
　　外周介入领域步步为营，市场占有率有望持续提升。外周动脉领域，公司的Reewarm PTX药物球囊扩张导管、高压球囊扩张导管等产品目前己实现上市销售，2023Q1 Reewarm PTX药物球囊扩张导管同比增长62.54%。同时公司已启动外周旋磨管、外周血管支架等一系列外周动脉领域项目研发工作。外周静脉领域，公司目前己经启动髂静脉支架系统、腔静脉滤器、静脉取栓装置等多款产品的研发工作。随着公司周围血管介入领域新型号和新类型产品不断上市，预期未来公司在周围血管领域市场占比将持续上升。
　　前瞻性进行产线扩展布局，研发投入占比进一步提升。截至2023年6月30日，公司已上市及在研产品中已有7款产品获国家药品监督管理局批准进入创新医疗器械特别审批程序，进入特别审批通道的产品数量在国内医疗器械企业中处于领先地位。公司制定了主动脉、外周动脉和静脉产品以及肿瘤介入产品的业务战略布局，目前公司在主动脉领域已经走在国内前列。2023年上半年，公司研发投入合计1.21亿元，占营业收入的19.43%，较上年同期增长101.52%。
　　销售网络覆盖持续扩展，疫后手术量复苏有望推动业绩增长。公司产品已覆盖国内31个省、自治区和直辖市，广泛被运用于国内各主要终端医院。公司已与约250家经销商开展合作，在经销商数量、终端医院及销售区域覆盖能力上都已具备较强的竞争力。截至2023年6月30日，公司产品已进入全国约1900家医院，主动脉产品国内市场占有率已连续多年排名国产品牌第一。
　　盈利预测。我们预计公司23-25年EPS分别为6.30、8.36、10.98元，归母净利润分别为4.54、6.02、7.90亿元，参考可比公司估值，考虑公司所处主动脉及外周介入行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年35-40倍PE，对应合理价值区间220.62-252.13元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。主动脉介入器械集采等政策风险；市场竞争风险；研发进度不及预期的风险；手术量复苏不及预期风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理医疗保健设备与用品证券研究报告心脉医疗688016公司研究报告2023年09月24日TableInvestInfo首次主动脉介入器械龙头企业外周及肿瘤介投资评级优于大市覆盖股票数据入再突破09TableStockInfo月22日收盘价元17471TableSummary52周股价波动元13601-25800投资要点总股本流通A股百万股7272总市值流通市值百万元1257512575主动脉产品线布局齐全手术量占据行业首位公司是国内主动脉介入医疗相关研究器械领域产品种类齐全规模领先具有市场竞争力的企业公司自主研发TableReportInfo的Castor分支型覆膜支架系统是全球首款获批上市的治疗主动脉弓部病变的分支型主动脉支架2021年中国胸主动脉腔内介入手术中公司产品手术量占比为324位居全市场第一2021年国内腹主动脉腔内介入手术中公市场表现司产品手术量为231排名美敦力之后位居全市场第二TableQuoteInfo心脉医疗海通综指8000外周介入领域步步为营市场占有率有望持续提升外周动脉领域公司的6400ReewarmPTX药物球囊扩张导管高压球囊扩张导管等产品目前己实现上4800市销售2023Q1ReewarmPTX药物球囊扩张导管同比增长6254同时3200公司已启动外周旋磨管外周血管支架等一系列外周动脉领域项目研发工作外周静脉领域公司目前己经启动髂静脉支架系统腔静脉滤器静脉取栓1600装臵等多款产品的研发工作随着公司周围血管介入领域新型号和新类型产000202292022122023320236品不断上市预期未来公司在周围血管领域市场占比将持续上升沪深300对比1M2M3M前瞻性进行产线扩展布局研发投入占比进一步提升截至2023年6月30绝对涨幅114-0346日公司已上市及在研产品中已有7款产品获国家药品监督管理局批准进入相对涨幅1201979创新医疗器械特别审批程序进入特别审批通道的产品数量在国内医疗器械资料来源海通证券研究所企业中处于领先地位公司制定了主动脉外周动脉和静脉产品以及肿瘤介TableAuthorInfo入产品的业务战略布局目前公司在主动脉领域已经走在国内前列2023年上半年公司研发投入合计121亿元占营业收入的1943较上年同期增长10152销售网络覆盖持续扩展疫后手术量复苏有望推动业绩增长公司产品已覆盖国内31个省自治区和直辖市广泛被运用于国内各主要终端医院公司已与约250家经销商开展合作在经销商数量终端医院及销售区域覆盖能力上都已具备较强的竞争力截至2023年6月30日公司产品已进入全国约1900家医院主动脉产品国内市场占有率已连续多年排名国产品牌第一分析师贺文斌Tel01068067998盈利预测我们预计公司23-25年EPS分别为6308361098元归母Emailhwb10850haitongcom净利润分别为454602790亿元参考可比公司估值考虑公司所处主证书S0850519030001动脉及外周介入行业的高景气度和领先地位我们给予公司2023年35-40倍PE对应合理价值区间22062-25213元给予优于大市评级分析师余文心Tel075582780398风险提示主动脉介入器械集采等政策风险市场竞争风险研发进度不及Emailywx9461haitongcom预期的风险手术量复苏不及预期风险证书S0850513110005主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元685897120815982086-YoY456309347323306净利润百万元316357454602790-YoY472130271327313全面摊薄EPS元4394966308361098毛利率780752753760766净资产收益率211208214229239资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究心脉医疗68801621主动脉及外周介入龙头创新产品持续推动增长主动脉及外周介入领域龙头企业产品线布局全面心脉医疗公司主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械领域的研发生产和销售在主动脉介入医疗器械领域公司是国内产品种类齐全规模领先具有市场竞争力的企业公司在该领域的主要产品为主动脉覆膜支架系统在外周血管介入医疗器械领域公司深耕多年目前已拥有外周药物球囊扩张导管等产品此外公司拥有国内第一款获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统表1公司在主动脉及外周血管介入领域已经形成较为齐全的产品线产品类别主要用途具体产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统胸主动脉覆使用微创伤介入技术和腔内隔绝原理建立新的血流通道治疗胸主动脉瘤胸HerculesLowProfile直管型覆膜支架及输送系统膜支架系统主动脉夹层病变Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统主动脉支Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统架类腹主动脉覆使用微创伤介入技术和腔内隔绝原理建立新的血流通道治疗腹主动脉瘤腹Aegis分叉型大动脉覆膜支架及输送系统膜支架系统主动脉夹层病变Hercules分叉型覆膜支架及输送系统球囊用于辅助大动脉覆膜支架的扩张适用于对释放后的覆膜支架进行扩张Hercules球囊扩张导管配合主动脉夹层外科手术使二次开胸手术简化为一次完成降低全弓臵换手术CRONUS术中支架系统操作难度术中支架类继CRONUS之后的全新一代术中支架产品全新的产品设计优化的制作工艺Fontus分支型术中支架系统更贴合主动脉外科手术的临床需求用于经皮腔内血管成形术中股腘动脉的球囊扩张通过紫杉醇作用于病变血管壁ReewarmPTX药物球囊扩张导管以抑制平滑肌细胞增殖从而治疗动脉粥样硬化性狭窄或闭塞性病变用于经皮腔内血管成形术中对腹股沟以下动脉包括髂股腘动脉和膝下动球囊类Reewarm外周球囊扩张导管脉因动脉粥样硬化引起的狭窄或闭塞性病变的扩张外周及其他类适用于经皮腔内血管成形术PTA中对病变的有效扩张以及缩短手术时间Ryflumen外周高压球囊扩张导管支架类治疗髂动脉股动脉以及锁骨下动脉的狭窄或闭塞CROWNUS外周血管支架系统资料来源公司定增募集说明书注册稿海通证券研究所创新型支架和药球球囊持续推动公司业绩增长2022年公司实现营业收入897亿元同比增长3095归属于上市公司股东的净利润357亿元同比增长1299归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润324亿元同比增长1225公司于近年获批的创新性产品包括Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统ReewarmPTX药物球囊扩张导管临床表现优异进一步提高了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力上述产品在2022内持续获得快速增长疫后手术逐步进入复苏阶段2023年上半年收入同比增长35492023年Q1受整体形势和春节因素影响医院一月份手术量显著减少公司经销商也未像往年在春节前进行正常备货致公司一月份销售收入大幅低于去年同期随着医院逐步恢复正常运转2月医院手术量开始回升3月份手术量全面恢复与之对应公司5款创新产品植入量在3月份均创月度历史新高2023年1-3月Castor分支型主动脉覆膜支架及请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究心脉医疗6880163输送系统植入量同比增长2432Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统植入量同比增长4551ReewarmPTX药物球囊扩张导管同比增长62542023年上半年公司实现营业收入622亿元相较2022年同期增长3549归母净利润280亿元相较2022年同期增长2999扣非净利润260亿元相较上年同期增长2714图1伴随疫后手术量快速复苏公司业绩有望加速增长23年上半年收入同比增长354910709608750640530432021010020162017201820192020202120222023H1收入左轴亿元归母净利润左轴亿元扣非净利润左轴亿元收入YoY右轴归母净利润YoY右轴扣非净利润YoY右轴资料来源Wind海通证券研究所2四大介入领域全面战略布局研发投入持续提升长期深耕主动脉及外周血管介入研发创新掌握多项核心技术公司始终以产品和技术为导向坚持具有自主知识产权产品的研发和创新逐步实现从技术跟随到技术引领的角色转换致力于成为主动脉及外周血管介入治疗领域全球领先的高科技公司截至2023年6月30日公司已有13款产品取得了医疗器械产品注册证5款产品取得了CE证书多款产品获批海外上市公司逐步形成了在主动脉及外周血管介入领域较为齐全的产品线表2公司在主动脉及外周血管介入已构成全面的技术积累产品类型技术名称技术来源技术先进性表征全球第一个获批上市的分支型产品可用于累及弓部的主动脉夹层的治疗隔绝病变的同时分支支架制备技术自主研发保证了安全性18F超低外径系统制备技术自主研发超低外径的胸主动脉支架系统导入性能优良精准释放技术自主研发精准后释放结构减少释放偏差有效利用锚定区胸主动脉覆膜支架系统软鞘跨弓技术自主研发降低支架系统跨弓时对血管的刺激和伤害减少术中医源性并发症激光雕刻主动脉支架制备技术自主研发复杂支架结构精准一体成型显著提升支架功能性和耐用性球扩覆膜支架制备技术自主研发高柔顺性和强径向力支架设计球扩支架能够满足分支血管支架精确释放定位的临床需求一体式支架系统制备技术自主研发一体式腹主动脉支架解剖固定的设计降低移位风险同时更适合瘤腔较小的病例腹主动脉覆膜支架系统14F超低外径系统制备技术自主研发超低外径的腹主动脉支架系统导入性能优良术中支架系统外科支架制备技术自主研发国内第一款获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统球囊扩张导管力学传递设计技术自主研发采用高强度导管主体设计增强整体推送性能和通过性药物球囊扩张导管螺旋层压喷涂技术自主研发采用独特立体式喷涂技术确保药物涂层均匀稳定临床上会减少远端无复流风险资料来源公司定增募集说明书注册稿海通证券研究所公司已在主动脉外周动脉和静脉产品以及肿瘤介入四大板块前瞻性布局截至2023年6月30日公司已上市及在研产品中已有7款产品获国家药品监督管理局批准进入创新医疗器械特别审批程序进入特别审批通道的产品数量在国内医疗器械企业中请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究心脉医疗6880164处于领先地位公司制定了主动脉外周动脉和静脉产品以及肿瘤介入产品的业务战略布局目前公司在主动脉领域已经走在国内前列表3公司已在外周动脉和静脉产品以及肿瘤介入产品进行前瞻性战略布局研发方向研发产品研发内容在针对下肢动脉病变的血管准备或治疗过程中发生血管夹层的概率很高本项目旨在开发一款专门点状支架针对夹层进行治疗的点状支架产品CTO开通器械本项目旨在开发一款针对CTO病变的有源开通导管及其配套导丝外周动脉介入产品特殊球囊本项目旨在开发一款特殊球囊用于治疗外周动脉狭窄病变及动静脉瘘透析部位的阻塞性病变AVF适应症药物球囊本项目旨在开发一款药物球囊用于治疗原发性或继发性动静脉瘘透析部位的阻塞性病变溶栓导管开发一款用于包括溶栓剂和造影剂进入外周血管的液体给药系统亚急性血栓清除器械开发一款导管用于治疗亚急性静脉血栓外周静脉介入产品动静脉瘘修复器械开发一款针对动静脉内瘘修复的器械动静脉瘘开通器械开发一款修复动静脉瘘狭窄的器械实现管腔通畅放射性微球主要用于肝癌等实体瘤的动脉栓塞治疗肿瘤介入产品本项目旨在开发一种可载药生物可降解的新型栓塞微球该微球可以在一定时间内完成栓塞任务可降解微球后被人体降解减轻病人痛苦资料来源公司定增募集说明书注册稿海通证券研究所研发投入持续增长2023上半年研发投入占收入比例提升至1943公司2020年2021年及2022年的研发投入金额分别为833189万元1234805万元及1722665万元占收入的比例分别为17721804和1922持续增长的研发投入为公司的技术创新能力提升提供了有力保障2023年上半年公司研发投入合计121亿元占营业收入的1943较上年同期增长10152公司加大项目研发及各级研发人员的招聘力度进一步加大在外周血管介入及肿瘤介入领域的研发投入力度图2研发投入爬升及占公司收入比例20020180201601401912019100080180601804017020000172020202120222023H1研发投入左轴亿元研发投入占总收入比例右轴资料来源公司2023年中报公司定增申请审核问询函的回复海通证券研究所3销售网络具备极强竞争力主动脉国内市占率多年第一销售网络广阔覆盖产品入院数量持续提升经过多年发展截至2023年6月30日公司产品已覆盖国内31个省自治区和直辖市广泛被运用于国内各主要终端医院公司已与约250家经销商开展合作在经销商数量终端医院及销售区域覆盖能力上都已具备较强的竞争力此外公司已在诸多二三四线城市进行了营销渠道布局请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究心脉医疗6880165随着我国居民生活水平的不断提升和医疗消费的不断升级该等地区未来微创伤介入治疗的渗透率将进一步提高公司可在市场扩容过程中率先受益截至2023年6月30日公司产品已进入全国约1900家医院主动脉产品国内市场占有率已连续多年排名国产品牌第一图3公司经销商数量已具备较强竞争力单位家图4公司入院数量持续提升单位家1401291800167612012311816001502120109100140013161008312001121806610008325660495351800659600499404104663503904002015120000主动脉支架类术中支架类外周及其他2020202120222023H12020202120222023H1主动脉支架类术中支架类外周及其他资料来源公司定增募集说明书注册稿海通证券研究所资料来源公司定增募集说明书注册稿海通证券研究所国际化方面公司进一步推进创新性产品在国际业务市场的开拓力度2023年上半年公司境外营业收入呈快速增长态势海外销售收入较去年同期增长超过11425此外公司从2020年起开始拓展欧洲市场截至2023年6月30日公司目前已销售覆盖28个国家业务拓展至欧洲拉美和亚太其他国家和地区其中Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统在英国巴西奥地利等国实现首例植入累计已进入15个国家HerculesLowProfile直管型覆膜支架及输送系统在英国意大利西班牙印度等国实现首例植入累计已进入16个国家Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统在英国意大利西班牙波兰阿根廷巴西德国等国实现首例植入累计已进入14个国家Hyperflex球囊扩张导管在日本阿根廷巴西英国等国实现首例植入累计已进入8个国家4盈利预测与投资建议我们预计公司23-25年EPS分别为6308361098元归母净利润分别为454602790亿元参考可比公司估值考虑公司所处主动脉及外周介入行业的高景气度和领先地位我们给予公司2023年35-40倍PE对应合理价值区间22062-25213元给予优于大市评级我们对公司分业务营收预测如下1根据过往业务增速情况考虑到公司CastorMinos等产品销售量有望持续提升同时新品Talos也于2022年1月获得医疗器械注册证我们认为公司主动脉支架产品收入仍将保持平稳较快发展预计2023-2025年同比增速约28-302公司拥有国内唯一获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统新品Fontus分支型术中支架系统2021年获批上市在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长根据公司招股书援引弗若斯特沙利文数据我国术中支架市场规模在2021-2025E复合增速达308考虑到公司术中支架产品技术领先新品迭代后更加符合临床需求市占率有望获得进一步提升我们认为公司术中支架类产品收入将保持较快发展预计2023-2025年同比增速约35-503外周动脉领域公司的ReewarmPTX0035系列药物球囊扩张导管及0018系列内衬PTFE药物球囊扩张导管两款产品于2022年获批上市ReewarmPTX药物球囊扩张导管在2023年Q1增长迅速根据过往业务增速情况考虑到公司外周及其他板块收入体量较小同时疫后手术量获得快速复苏我们认为公司外周及其他产品收入将保持较快发展预计2023-2025年同比增速约40-65请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究心脉医疗6880166表4业务拆分表百万元20162017201820192020202120222023E2024E2025E主动脉支架947713088188522764539277565777338695227122705157658YoY381044044664420844052971297628862849毛利率7762785879268108805679637608760076507650外周及其他163452657721127401847225861YoY222234664650045004000毛利率624659746912730075007800术中支架类2620293838254818559566218543128151858125085YoY121430192595161418332904500045003500毛利率7879805082007868793179087293720074007600其他主营业务056097254435519YoY73211618671191936毛利率31513906334129511840其他业务379390181476YoY290-535916313毛利率3426379328523150合计12533165132311233373470256846389650120781159759208605YoY317639964440409145593095347232273057毛利率7635777378817935791078057518752676047663资料来源Wind海通证券研究所表5可比公司估值比较EPS元PE倍可比公司股价元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E迈瑞医疗273217949601158139534282424惠泰医疗370235387451005134769503737欧普康视26110720881101363630242447362828资料来源Wind海通证券研究所备注收盘价日期202309225风险提示主动脉介入器械集采等政策风险市场竞争风险研发进度不及预期的风险手术量复苏不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究心脉医疗6880167财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入897120815982086每股收益4966308361098营业成本223299383488每股净资产2388294736584590毛利率752753760766每股经营现金流4646727901036营业税金及附加8111519每股股利230000000000营业税金率09090909价值评估倍营业费用104150198259PE3524277220891591营业费用率116124124124PB732593478381管理费用466991119PS14031041787603管理费用率51575757EVEBITDA2853213715571125EBIT400522692911股息率13000000财务费用-11-9-12-15盈利能力指标财务费用率-12-07-07-07毛利率752753760766资产减值损失-2-2-2-2净利润率398376377379投资收益4121115净资产收益率208214229239营业利润415530704926资产回报率179179192202营业外收支-1000投资回报率191204219231利润总额414530704926盈利增长EBITDA444530701921营业收入增长率309347323306所得税6277102136EBIT增长率190303327316有效所得税率149145145147净利润增长率130271327313少数股东损益-5000偿债能力指标归属母公司所有者净利润357454602790资产负债率127154152149流动比率693529545567速动比率596442458480资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率523401415436货币资金977129517002255经营效率指标应收账款及应收票据124130171223应收账款周转天数3959378333903400存货156222283360存货周转天数21266227752375523731其它流动资产37607695总资产周转率048053056059流动资产合计1294170722302933固定资产周转率1144130515401832长期股权投资126186246306固定资产8798109119在建工程101106111116无形资产219219219219现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计701828903978净利润357454602790资产总计1995253431333911少数股东损益-5000短期借款0000非现金支出49111213应付票据及应付账款42506481非经营收益2-17-11-15预收账款0000营运资金变动-6935-34-43其它流动负债145273346436经营活动现金流334484569746流动负债合计187323409517资产-294-69-25-25长期借款0000投资-133-60-60-60其它长期负债66666666其他-12111115非流动负债合计66666666投资活动现金流-440-119-74-70负债总计252389476584债权募资2300实收资本72727272股权募资0900归属于母公司所有者权益1719212126333303其他-162-59-90-120少数股东权益24242424融资活动现金流-160-47-90-120负债和所有者权益合计1995253431333911现金净流量-266318405556备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究心脉医疗6880168信息披露分析师声明贺文斌TableAnalyst医药行业s余文心医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks海泰新光爱博医疗欧普康视华大智造微电生理-U奕瑞科技澳华内镜国药股份山东药玻投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以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