2023年8月25日，公司披露2023年半年报，2023H1营收6.21亿元，同比增长35.49%，归母净利润2.80亿元，同比增长29.99%；其中Q2收入3.36亿元，同比增长67.25%，归母净利润1.55亿元，同比增长68.69%。二季度产品恢复放量明显，单季度收入创历史新高，全年收入利润高增长可期。
　　成长性：新品放量+渠道拓展，打开成长空间
　　（1）核心产品医院覆盖度进一步提升，手术量恢复带动产品放量加速。2023H1，公司Castor已累计覆盖950余家医院（2022年末860家），累计植入超18000例；Minos累计覆盖700余家医院（2022年末600家），累计植入超5000例；外周药球已累计覆盖750余家医院（2022年末630家），累计植入超15000例；2022年上市的Fontus术中支架、Talos胸主动脉覆膜支架也实现了快速推广，累计共进入200余家医院，累计植入近2000例。2023H1公司核心产品推广明显加速，拉动公司收入高增长，我们认为，在2022年下半年低基数以及公司核心产品持续放量的驱动下，公司2023年收入利润高增长可期。
　　（2）海外渠道拓展加速，集采压力下有望构建新增长曲线。2023H1，公司海外销售收入同比增长114.25%。截至2023H1，公司已销售覆盖28个国家（2022年末22个）；其中，Minos和Hercules LP在哥伦比亚成功完成首例植入，标志着心脉医疗的产品正式进入哥伦比亚市场；Castor累计已进入13个国家（2022年末9个），海外渠道拓展持续加速。我们认为，在国内集采担忧持续的情况下，海外的稳步推进将带来更广阔的成长空间。
　　（3）产品创新迭代持续，长期收入高增长可期。2023H1，公司研发投入1.21亿元，同比增长101.52%，公司进一步加大在外周血管介入及肿瘤介入领域的研发投入力度，静脉支架、TIPS支架、显影栓塞微球及空白微球、Fishhawk机械血栓切除导管、多分支支架、Cratos、Agesis二代等多产品研发顺利推进，我们认为后续产品的持续创新迭代，有望有效应对集采风险，拉动公司长期收入增长。
　　盈利能力：2023年毛利率仍有望维持较高水平
　　（1）2023Q2毛利率78.3%，同比环比均有所提升，全年毛利率仍有望维持较高水平。2023Q2公司销售毛利率78.3%，同比上升4.6pct，环比提升2.5pct，2023年河南省介入集采降幅相对温和，全国血管介入类集采暂未有公告，2023年公司毛利率仍有望维持较高水平；（2）股权激励下期间费用率有所提升，随股权激励摊销持续、新品推广以及新品研发稳步推进，2023年期间费用或仍将维持较高水平。2023H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.2%、4.4%、12.3%，分别同比提升2.7pct、0.2pct、0.8pct。我们认为2023年随公司研发投入持续、股权激励推行，期间费用率或仍将维持相对较高水平。
　　盈利预测与估值
　　我们认为，公司2023-2025年收入分别为12.14/15.97/20.54亿元，分别同比增长35.46%、31.51%、28.62%，归母净利润4.91/6.11/7.58亿元，分别同比增长37.45%、24.63%、24.03%，对应EPS分别为6.81/8.49/10.53元，对应2023年23倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场变动的风险；定增落地后股本变动的风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评医疗器械心脉医疗688016报告日期2023年08月25日业绩符合预期产品迭代赋能心脉医疗2023年半年报点评报告投资要点投资评级增持维持2023年8月25日公司披露2023年半年报2023H1营收621亿元同比增长3549归母净利润280亿元同比增长2999其中Q2收入336亿元同分析师孙建比增长6725归母净利润155亿元同比增长6869二季度产品恢复放量执业证书号S123052008000602180105933明显单季度收入创历史新高全年收入利润高增长可期sunjianstockecomcn成长性新品放量渠道拓展打开成长空间分析师司清蕊1核心产品医院覆盖度进一步提升手术量恢复带动产品放量加速执业证书号S12305230800062023H1公司Castor已累计覆盖950余家医院2022年末860家累计植入超siqingruistockecomcn18000例Minos累计覆盖700余家医院2022年末600家累计植入超5000例外周药球已累计覆盖750余家医院2022年末630家累计植入超15000基本数据例2022年上市的Fontus术中支架Talos胸主动脉覆膜支架也实现了快速推广累计共进入200余家医院累计植入近2000例2023H1公司核心产品推广收盘价15650明显加速拉动公司收入高增长我们认为在2022年下半年低基数以及公司总市值百万元1126458核心产品持续放量的驱动下公司2023年收入利润高增长可期总股本百万股71982海外渠道拓展加速集采压力下有望构建新增长曲线2023H1公司海外股票走势图销售收入同比增长11425截至2023H1公司已销售覆盖28个国家2022年心脉医疗上证指数末22个其中Minos和HerculesLP在哥伦比亚成功完成首例植入标志着心76脉医疗的产品正式进入哥伦比亚市场Castor累计已进入13个国家2022年末959个海外渠道拓展持续加速我们认为在国内集采担忧持续的情况下海外4124的稳步推进将带来更广阔的成长空间73产品创新迭代持续长期收入高增长可期2023H1公司研发投入121亿-1122092211221223012302230323042305230623072308元同比增长10152公司进一步加大在外周血管介入及肿瘤介入领域的研发2208投入力度静脉支架TIPS支架显影栓塞微球及空白微球Fishhawk机械血栓切除导管多分支支架二代等多产品研发顺利推进我们认为相关报告CratosAgesis后续产品的持续创新迭代有望有效应对集采风险拉动公司长期收入增长1业绩承压疫后恢复可期20230329盈利能力2023年毛利率仍有望维持较高水平2业绩恢复高增长心脉医12023Q2毛利率783同比环比均有所提升全年毛利率仍有望维持较高疗点评报告20221029水平2023Q2公司销售毛利率783同比上升46pct环比提升25pct2023年河南省介入集采降幅相对温和全国血管介入类集采暂未有公告2023年公司毛利率仍有望维持较高水平2股权激励下期间费用率有所提升随股权激励摊销持续新品推广以及新品研发稳步推进2023年期间费用或仍将维持较高水平2023H1公司销售费用率管理费用率研发费用率分别为10244123分别同比提升27pct02pct08pct我们认为2023年随公司研发投入持续股权激励推行期间费用率或仍将维持相对较高水平盈利预测与估值我们认为公司2023-2025年收入分别为121415972054亿元分别同比增长354631512862归母净利润491611758亿元分别同比增长374524632403对应EPS分别为6818491053元对应2023年23倍PE维持增持评级风险提示产品研发及商业化不及预期的风险行业政策变动的风险行业竞争加剧的风险海外市场变动的风险定增落地后股本变动的风险财务摘要httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分心脉医疗688016公司点评Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入89650121436159702205408-3095354631512862归母净利润35688490536113475824-1299374524632403每股收益元4966818491053PE32231815资料来源浙商证券研究所windhttpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分心脉医疗688016公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产1294177923313019营业收入897121415972054现金977135117432242营业成本223294411548交易性金融资产0000营业税金及附加891317应收账项124156216289营业费用104146188243其它应收款1261117管理费用466683100预付账款21466574研发费用138182240308存货156220296397财务费用11161716其他5000资产减值损失5278非流动资产7017699071064公允价值变动损益0161716金额资产类0000投资净收益411108长期投资126126126126其他经营收益27202223固定资产87121160201营业利润415578720893无形资产219266326405营业外收支1111在建工程101106120142利润总额414577719892其他168150176191所得税6287108134资产总计1995254832384083净利润352491611758流动负债187260331419少数股东损益5000短期借款0000归属母公司净利润357491611758应付款项42496688EBITDA433583729906预收账款0000EPS最新摊薄4966818491053其他145211265331非流动负债66546361主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他66546361成长能力负债合计252315394480营业收入3095354631512862少数股东权益24242424营业利润1445393124562399归属母公司股东权益1719220928213579归属母公司净利润1299374524632403负债和股东权益1995254832384083获利能力毛利率7518758274277332现金流量表净利率3927403938283691百万元20222023E2024E2025EROE2186246824082352经营活动现金流334457504648ROIC1930213620962065净利润352491611758偿债能力折旧摊销33222630资产负债率1266123512161176财务费用11161716净负债比率360000000000投资损失411108流动比率693683705720营运资金变动274838速动比率609599615625其它976103124营运能力投资活动现金流44090129165总资产周转率048053055056资本支出115456073应收账款周转率909916957914长期投资126000应付账款周转率665644716713其他199456992每股指标元筹资活动现金流16071716每股收益4966818491053短期借款0000每股经营现金464636700900长期借款0000每股净资产2388306939194972其他16071716估值比率现金净增加额266374391499PE3156229618431486PS655510399315EVEBITDA2934170913141001资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分心脉医疗688016公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分