工业企业利润继续边际改善，当月利润同比增速年内首度回正。这主要是由于8月以来，降息、地产优化、基建提速等政策逐步落地起效，中上游工业品价格回升和稳增长政策驱动的需求增加，使得企业盈利空间打开，且需求的改善带动补库。下一阶段，企业利润能否持续改善，主动补库阶段是否开启，仍需政策持续推进，带动需求进一步改善。
　　风险提示：稳增长政策效果不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观快报点评2023年09月27日相关研究工业利润改善主要来自上中游TableReportInfo财政继续发力2023年7月财政数据点评202308228月工业企业利润数据点评加强逆周期兼顾稳汇率2季度货TableSummary币政策报告解读20230818投资要点宽松周期或将继续对央行降息的解读20230816工业企业利润继续边际改善当月利润同比增速年内首度回正这主要是由于8月以来降息地产优化基建提速等政策逐步落地起效中上游工业品价格回升和稳增长政策驱动的需求增加使得企业盈利空间打开且需求的改善带动补库下一阶段企业利润能否持续改善主动补库阶段是否开TableAuthorInfo启仍需政策持续推进带动需求进一步改善风险提示稳增长政策效果不及预期分析师梁中华Tel02123219820Emaillzh13508haitongcom证书S0850520120001联系人李林芷Tel02123185646Emailllz13859haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评2图目录图1工业企业利润当月同比增速3图2驱动工业利润的因素分解量价利润率3图3上中下游行业当月利润占比4图4分行业利润当月同比增速四年年化平均4图5分行业量价的增速差8月-7月百分点4图6工业企业营业收入产成品存货同比增速5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评3工业企业利润当月同比回正2023年1-8月规上工业企业利润累计同比增速为-1178月当月同比增速为172较前一月的-67明显改善这是今年以来首度出现当月利润增速正增长即使剔除基数影响取四年年化增速8月工企利润也在大幅边际回升当月同比从前一个月的30回升至87这反映企业盈利明显修复图1工业企业利润当月同比增速40工业企业利润总额当月同比3020100-10-20-30-40-50190820022008210221082202220823022308资料来源Wind海通证券研究所2021年起为与2019年的年化平均增速从影响工业利润的因素来看量价齐升而利润率是利润改善的主要驱动力8月PPI同比跌幅从前一月的44收窄至30环比增速重新回正这一方面受益于稳增长政策落地后需求的边际修复另一方面也是由于原油等大宗商品供应端收缩量对利润的贡献也在增加8月规上工业增加值同比增长45较前一月的37小幅回升利润率则是驱动利润改善的最主要因素从当月营收利润率来看累计值从前一月的539升至552而当月值则从524大幅增加至641带动利润率当月同比增速大幅回正营收利润率的改善是由于单位成本和费用双双下降这是年内首次图2驱动工业利润的因素分解量价利润率40工业增加值PPI利润率利润同比3020100-10-20-30210821112202220522082211230223052308资料来源Wind海通证券研究所2月为1-2月累计同比其他为当月同比增速上中游行业利润占比均有回升我们对15个重点行业的当月利润按上中下游进行分组加总8月中游行业利润占比从7月的484再度回升至501中游行业占总体利润的一半以上上游利润占比也有小幅回升这主要是有益于上游原材料价格的上涨但是下游行业利润占比仍在回落说明当前下游需求改善仍不明显从具体行业来看取四年年化平均增速后我们发现上游行业除有色外利润增速均在回升尤其是钢铁建材同比跌幅明显收窄中游行业中电气机械和电力热力利润增速小幅回落其他行业增速均有提高其中专用设备电子设备增速由负转正下游行业出现分化医药汽车利润增速回落其他行业利润边际改善但幅度相对中上游行业偏小请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评4图3上中下游行业当月利润占比上游中游下游605550454035302520151019082008210822082308资料来源Wind海通证券研究所图4分行业利润当月同比增速四年年化平均20230720230830上游行业中游行业下游行业20100-10-20-30-40-50资料来源Wind海通证券研究所从各行业的利润驱动因素来看上游利润改善主要是由于价格而中下游利润改善则主要是由于量的增加上游行业中除建材外价格同比均明显抬升这是驱动上游行业边际改善的最主要因素建材的利润改善则是受益于量的增加这或是由于基建提速地产优化等政策逐步落地带动建材需求明显回升中下游行业中大部分行业的利润改善均主要受益于量的增加例如通用设备电子设备食品酒饮料茶和纺服而专用设备的量虽然小幅回落但受益于价格的抬升整体利润也在边际改善图5分行业量价的增速差8月-7月百分点6价量420-2-4-6资料来源Wind海通证券研究所补库或开启1-8月工业产成品存货增速为24较1-7月的16回升这是年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评5内首度出现补库企业营收累计同比增速从1-7月的-05小幅回升至-03当月同比增速从7月的-11回正至10需求改善带动补库但是否意味着主动补库阶段开启仍需看到需求的持续改善和库存的持续回升需要进一步确认图6工业企业营业收入产成品存货同比增速2460产成品存货累计同比营业收入累计同比右5020401630122081004-100-201908191220042008201221042108211222042208221223042308-4-30资料来源Wind海通证券研究所工业企业利润继续边际改善当月利润同比增速年内首度回正这主要是由于8月以来降息地产优化基建提速等政策逐步落地起效中上游工业品价格回升和稳增长政策驱动的需求增加使得企业盈利空间打开且需求的改善带动补库下一阶段企业利润能否持续改善主动补库阶段是否开启仍需政策持续推进带动需求进一步改善风险提示稳增长政策效果不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评6信息披露分析师声明Table梁中华Analyst宏观s经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评7海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123185717luyinghaitongcom02123185718dengyonghaitongcom02123185715xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理汪立亭所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom02123219399wanglthaitongcom孙婷所长助理01050949926st9998haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123185645yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123185680tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123185653ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom侯欢02123185643hh13288haitongcom余浩淼02123185650yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom联系人袁林青02123185659ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom李林芷02123185646llz13859haitongcom黄雨薇02123185655hyw13116haitongcom谭实宏02123185676tsh12355haitongcom王宇晴02123185641wyq14704haitongcom张耿宇02123183109zgy13303haitongcom江涛02123185672jt13892haitongcom贺媛02123185639hy15210haitongcom联系人张弛02123185673zc13338haitongcom郑玲玲02123185656zll13940haitongcom吴其右02123185675wqy12576haitongcom曹君豪02123185657cjh13945haitongcom滕颖杰02123185669tyj13580haitongcom卓洢萱zyx15314haitongcom章画意02123185670zhy13958haitongcom马毓婕myj15669haitongcom联系人付欣郁fxy15672haitongcom陈林文02123185678clw14331haitongcom魏玮02123185677ww14694haitongcom舒子宸02123185679szc14816haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123185715xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom高上02123185662gs10373haitongcom潘莹练02123185635pyl10297haitongcom王巧喆02123185649wqz12709haitongcom郑子勋02123219733zzx12149haitongcom王园沁02123185667wyq12745haitongcom孙丽萍02123185648slp13219haitongcom吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom张紫睿02123185652zzr13186haitongcom杨锦02123185661yj13712haitongcom联系人余培仪02123185663ypy13768haitongcom王冠军02123154116wgj13735haitongcom王正鹤02123185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