如期暂停加息。2023年9月20日，美联储9月FOMC会议决定暂停加息，这是美联储今年以来第二次暂停。
　　声明变化不大。关于经济方面，重申经济稳健；关于通胀方面，重申通胀压力；关于加息方面，重申委员会将评估货币政策的滞后影响；关于银行风险，重申美国银行稳健。
　　降低降息预期。美联储将今年的终点利率中枢维持在5.6%，这意味着年内或仍有1次加息预期。不过，将2024年和2025年的利率中枢均上调了50BP。多数成员认为明年至少降息2次，少于6月时预测的4次。
　　降息距离尚远。美联储主席鲍威尔指出，将保持限制性利率，直至有信心认为，通胀将降至2%。暂时没有计划给出任何降息的信号。后续降息的时机需要关注经济需求的变化以及实际利率的走势。截至9月20日，美国实际利率已经上升至2.0%，为2009年1月以来高点。
　　根据CME观察显示，截至9月21日，市场预期美联储在11月大概率不加息，此后维持高利率水平到明年；市场预期美联储大概率在明年7月降息。
　　风险提示：美国经济超预期；美国货币政策调整超预期

研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观专题报告2023年09月21日相关研究对降息要耐心TableReportInfo汇率的波动利差的视角20230901存量房贷利率怎么调影响多大美联储9月议息会议点评20230810TableSummary与货币的赛跑海通宏观研究框投资要点架20230806如期暂停加息2023年9月20日美联储9月FOMC会议决定暂停加息这是美联储今年以来第二次暂停TableAuthorInfo声明变化不大关于经济方面重申经济稳健关于通胀方面重申通胀压力关于加息方面重申委员会将评估货币政策的滞后影响关于银行风险重申美国银行稳健降低降息预期美联储将今年的终点利率中枢维持在56这意味着年内或仍有1次加息预期不过将2024年和2025年的利率中枢均上调了50BP多数成员认为明年至少降息2次少于6月时预测的4次分析师梁中华Tel02123219820降息距离尚远美联储主席鲍威尔指出将保持限制性利率直至有信心认Emaillzh13508haitongcom为通胀将降至2暂时没有计划给出任何降息的信号后续降息的时机证书S0850520120001需要关注经济需求的变化以及实际利率的走势截至9月20日美国实际分析师李俊利率已经上升至20为2009年1月以来高点Tel02123154149Emaillj13766haitongcom根据CME观察显示截至9月21日市场预期美联储在11月大概率不加证书S0850521090002息此后维持高利率水平到明年市场预期美联储大概率在明年月降息7风险提示美国经济超预期美国货币政策调整超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告2目录1如期暂停加息42声明变化不大43降低降息预期54美联储政策怎么看7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告3图目录图1美联储联邦基金目标利率水平4图2本轮加息周期是1983年以来最快最多的4图3美国实际GDP增速与周度经济指数5图4美国通胀中位数和16截尾通胀平均数5图5美联储点阵图2023年9月6图6美国实际利率已经上升至27图7市场降息预期延迟到明年7月8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告41如期暂停加息如期暂停加息2023年9月20日美联储9月FOMC会议决定暂停加息将联邦基金利率区间维持在525-550全票通过这是美联储今年以来第二次暂停按计划缩表美联储将继续减持美国国债机构债务和机构抵押贷款支持证券每个月上限为950亿美元600亿美元国债和350亿美元MBS图1美联储联邦基金目标利率水平55美国联邦基金目标利率50454035302520151005000509080911091409170920092309资料来源Wind海通证券研究所图2本轮加息周期是1983年以来最快最多的19831988199419992004201520226543210024681012141618202224262830323436资料来源Wind海通证券研究所横轴为加息后月数2声明变化不大与2023年7月相比声明变化不大关于经济方面仍然强调经济稳健由经济活动一直在适度扩张修改为经济活动一直在稳步扩张由最近几个月就业增长强劲失业率保持在低位修改为最近几个月就业增长有所放缓但仍然强劲失业率也保持在较低水平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告5图3美国实际GDP增速与周度经济指数15周度经济指数13周移动平均美国实际GDP增速1050-5-1009091109130915091709190921092309资料来源Wind海通证券研究所关于通胀方面重申通胀压力通货膨胀仍然很高委员会仍然高度关注通货膨胀风险坚决致力于将通货膨胀率恢复到2的目标图4美国通胀中位数和16截尾通胀平均数80MedianCPI16Trimmed-MeanCPI70605040302010120813081408150816081708180819082008210822082308资料来源美国克利夫兰联储官网海通证券研究所关于加息方面重申委员会将评估货币政策的滞后影响委员会将继续评估更多信息及其对货币政策的影响在确定随着时间的推移使通胀率回到2的额外政策紧缩的程度时委员会将考虑货币政策的累积紧缩货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后以及经济和金融发展关于银行风险重申美国银行稳健美国银行体系稳健且富有弹性家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动就业和通胀这些影响的程度仍不确定3降低降息预期明后两年终点利率中枢均上提50BP美联储将今年的终点利率中枢维持在56区间也是54-56这意味着年内或仍有1次加息预期不过将明年的利率中枢从46上调至51相比6月的预期多了50BP2025年利率中枢也上提了50BP至392026年的利率中枢为29长期的利率中枢依然维持在25不变美联储的点阵图显示19位成员中超过6成的成员认为年内还有1次加息不过没有更高的加息预期了相比而言6月时有个别成员预期的利率水平超过575请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告6在2023年加息至55的基础上近9成的成员认为2024年至少降息25个BP接近7成的成员认为2024年至少降息2次不过认为2024年降息3次的比例不足5成降息4次的比例不足3成而在6月时超过5成的成员认为至少要降息4次整体来看我们认为美联储在重申更持久的高利率明显削弱了降息预期图5美联储点阵图2023年9月资料来源美联储官网海通证券研究所美联储的经济预期概要显示大幅上调今年经济预期明年经济也所有上调美联储将今年的GDP增速预期从10大幅上调到21我们认为这很大程度上或与今年以来美国消费韧性较强以及制造业投资有所提升有关此外也将明年经济预期上调04个百分点至15而2025年的经济预期维持在18与长期经济预期水平一致通胀预期分化将今年通胀预期上调01个百分点33维持2024年通胀预期不变25上调2025年通胀预期至22不过将今年核心通胀预期下调02个百分点至372025年核心通胀预期上调至23均高于美联储2的通胀目标下调失业率预期将今年失业率预期下调03个百分点至382024年和2025年失业率预期均下调04个百分点至41长期失业率预期维持在40不变请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告7表1美联储经济预测表项目时间2023年2024年2025年2026年长期9月预测21151818186月预测10111818GDP3月预测04121918去年12月预测05161818去年9月预测121718189月预测38414140406月预测41454540失业率3月预测45464640去年12月预测46464540去年9月预测444443409月预测33252220206月预测32252120PCE3月预测33252120去年12月预测31252120去年9月预测282320209月预测372623206月预测392622核心3月预测362621PCE去年12月预测352521去年9月预测312321资料来源美联储官网海通证券研究所备注GDP和通胀为每年第四季度同比失业率为每年第四季度平均值4美联储政策怎么看关于加息边走边看美联储主席鲍威尔指出鉴于通胀已经取得的进展美联储决定维持利率不变并将逐次会议做出决策如果经济表现比预期更强劲这意味着将不得不采取更多措施来降低通胀有可能会进一步提高利率关于降息暂无考虑鲍威尔指出将保持限制性利率直至有信心认为通胀将降至2暂时没有计划给出降息的信号后续降息的时机需要关注经济需求的变化以及实际利率的走势截至9月20日美国实际利率已经上升至20为2009年1月以来高点图6美国实际利率已经上升至230252015100500-05-10-150509070909091109130915091709190921092309资料来源Wind海通证券研究所实际利率美国联邦有效基金利率-美国核心通胀请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告8往前看我们预计受能源和食品价格影响整体通胀或在未来几个月仍有反弹风险而对核心通胀来说我们预计受租金通胀下行影响或在未来几个月继续缓解不过考虑到美国经济下行较慢年底核心通胀大概率在3以上因而对美联储降息要有耐心根据CME观察显示截至9月21日市场预期美联储在11月大概率不加息此后维持高利率水平到明年市场预期美联储大概率在明年7月降息图7市场降息预期延迟到明年7月资料来源CME海通证券研究所截至9月21日风险提示美国经济超预期美国货币政策调整超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告9信息披露分析师声明Table梁中华Analys宏观经济研究团队ts李俊宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明