投资要点公司是国内汽车内饰件主要供应商。公司主要从事汽车内饰件总成产品的研发、生产与销售，与派格、安通林、格瑞纳等合作设立联营公司，实现了“技术+市场+管理”的优势互补。截至2023年中报，公司实际控制人罗晓春持股30.16%，股权结构稳定。公司客户涵盖主流主机厂，近年来新能源客户及高端传统汽车客户订单持续增长，2018-2022年公司营收/净利润CAGR分别为+25.79%/+10.75%；公司毛利率及扣非净利率总体保持稳定，合联营企业利润占比不断下降，本部自主获客能力不断增强；费用管控有效，期间费用率持续下降。
　　汽车内饰件行业空间广阔格局分散，长期看市场份额将向优质头部自主企业集中。汽车内饰件是车身重要组成部分，涉及到丰富的功能性、安全性和工程属性。硬质内饰件主要包含仪表板、副仪表板、门内护板、立柱护板和座椅背板等，均以注塑为核心工艺，辅以发泡、搪塑、包覆、包边和装配等工艺环节。硬质内饰件一般单车价值量在3000-5000元左右，随着汽车消费升级其市场空间将持续增长，预计2025年国内硬内饰市场规模将突破千亿。格局方面，由于内饰件的技术门槛相对较低且细分产品种类繁多，工艺类型繁多，导致行业参与者众多，因此当前全球的内饰件行业竞争格局高度分散，市场集中度较低，长期看好以常熟汽饰为代表的自主内饰件企业市场份额持续提升。
　　核心竞争优势：技术+成本+客户+产能。公司盈利能力行业领先，优势来源主要有：1）技术实力：研发投入持续增长，技术创新成果丰富；自主研发第一代智能座舱，积极与华为、一汽富晟等战略协作伙伴开展合作；顺应轻量化趋势，拥有灵活、可持续的轻量化技术解决方案。2）成本控制：具备从项目开发、模检具制造、自动化生产到试验和验证的一体化全流程服务能力，减少外购环节，助力降本增效。3）客户覆盖：新能源业务营收迅速提升，新增定点助力公司业绩持续增长。4）产能布局：全国共有14个生产基地，产能布局完善，快速响应客户需求。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~2025年营业总收入为45.6/56.0/68.4亿元，归属母公司净利润为6.2/7.9/10.0亿元，分别同比+22%/+27%/+26%，对应EPS为1.6/2.1/2.6元，对应PE为12/9/7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游乘用车销量不及预期，原材料价格上涨超出预期，新客户开拓不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究汽车零部件常熟汽饰603035汽车内饰件优质标的拓客户业绩稳健增长2023年09月27日买入首次证券分析师黄细里执业证书S0600520010001盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E021-60199793huangxldwzqcomcn营业总收入百万元3666456455956837证券分析师刘力宇同比40242322执业证书S0600522050001归属母公司净利润百万元512622789997liulydwzqcomcn同比22222726每股收益-最新股本摊薄元股135164208262股价走势PE现价最新股本摊薄14011153908719常熟汽饰沪深300关键词TableTag产能扩张242016TableSummary12投资要点840-4公司是国内汽车内饰件主要供应商公司主要从事汽车内饰件总成产品-8-12的研发生产与销售与派格安通林格瑞纳等合作设立联营公司-162022927202312620235272023925实现了技术市场管理的优势互补截至2023年中报公司实际控制人罗晓春持股3016股权结构稳定公司客户涵盖主流主机厂近年来新能源客户及高端传统汽车客户订单持续增长年公市场数据2018-2022司营收净利润分别为公司毛利率及扣非净利CAGR25791075收盘价元1893率总体保持稳定合联营企业利润占比不断下降本部自主获客能力不断增强费用管控有效期间费用率持续下降一年最低最高价16302540市净率倍153汽车内饰件行业空间广阔格局分散长期看市场份额将向优质头部自主流通A股市值百企业集中汽车内饰件是车身重要组成部分涉及到丰富的功能性安719399全性和工程属性硬质内饰件主要包含仪表板副仪表板门内护板万元总市值百万元立柱护板和座椅背板等均以注塑为核心工艺辅以发泡搪塑包覆719399包边和装配等工艺环节硬质内饰件一般单车价值量在3000-5000元左右随着汽车消费升级其市场空间将持续增长预计2025年国内硬内基础数据饰市场规模将突破千亿格局方面由于内饰件的技术门槛相对较低且细分产品种类繁多工艺类型繁多导致行业参与者众多因此当前全每股净资产元LF1239球的内饰件行业竞争格局高度分散市场集中度较低长期看好以常熟资产负债率LF4763汽饰为代表的自主内饰件企业市场份额持续提升总股本百万股38003流通A股百万股38003核心竞争优势技术成本客户产能公司盈利能力行业领先优势来源主要有1技术实力研发投入持续增长技术创新成果丰富自相关研究主研发第一代智能座舱积极与华为一汽富晟等战略协作伙伴开展合作顺应轻量化趋势拥有灵活可持续的轻量化技术解决方案2成本控制具备从项目开发模检具制造自动化生产到试验和验证的一体化全流程服务能力减少外购环节助力降本增效3客户覆盖新能源业务营收迅速提升新增定点助力公司业绩持续增长4产能布局全国共有14个生产基地产能布局完善快速响应客户需求盈利预测与投资评级我们预计公司20232025年营业总收入为456560684亿元归属母公司净利润为6279100亿元分别同比222726对应EPS为162126元对应PE为1297倍首次覆盖给予买入评级风险提示下游乘用车销量不及预期原材料价格上涨超出预期新客户开拓不及预期123东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1常熟汽饰国产内饰件优质标的411国内汽车内饰件主要供应商412公司产品涵盖各类内外饰件613客户资源丰富新能源客户拓展卓有成效714财务数据营收利润持续增长费用管控有效82内饰件行业市场空间广阔竞争格局分散1021内饰件是车身系统的重要组成部分1022硬内饰主要包括仪表板门板立柱板及座椅背板1123硬内饰行业市场空间有望增至千亿级别1224全球汽车内饰件行业集中度较低133投资亮点技术成本客户产能1431技术实力研发能力强劲智能座舱轻量化业务加速推进15311创新成果丰富研发投入持续上升15312智能座舱业务加速推进16313灵活可持续的轻量化解决方案1732成本控制产业链一体化构筑成本护城河1733客户覆盖新能源客户贡献未来核心增量1834产能布局全国布局完善快速响应客户需求194盈利预测及投资建议205风险提示21223东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1公司发展历程4图2公司股权架构图2023年中报5图3公司主要客户7图4近年来公司营业收入及YOY8图5近年来公司营收地区分布8图6近年来公司归母净利润及YOY9图7近年来公司盈利能力9图8近年来公司扣非净利润及YOY9图9近年来公司投资收益9图10投资收益主要来源为合联营企业10图11合联营企业利润贡献逐步降低10图12近年来公司期间费用率情况10图132018-2022公司各项费用率10图14汽车内饰件主要组成部分红色框中为硬质内饰件11图15乘用车硬质内饰件市场规模测算13图162016年全球汽车内饰件市场格局14图172021年全球汽车内饰件市场格局14图18公司毛利率同业比较14图19公司扣非净利率同业比较14图20公司竞争优势梳理15图21公司研发人员数量及占比16图22公司与可比公司研发费用率比较16图23公司轻量化技术方案17图24常源科技营收及YOY18图25常源科技净利润及净利率18图26公司新能源业务营收占比19图27公司全国产能布局19表1公司合联营企业情况梳理5表2公司主要产品及功能6表3汽车车身系统组成结构11表4汽车硬质内饰件主要组成部分12表5公司智能座舱产品功能简介16表6公司营收拆分20表7可比公司估值表2023年9月26日20323东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1常熟汽饰国产内饰件优质标的11国内汽车内饰件主要供应商公司是国内汽车内饰件行业的主要供应商公司的主营业务是从事研发生产和销售汽车内饰件总成产品可为客户提供从项目工程开发和设计到模检具设计和制造设备自动化解决方案产品试验和验证以及成本优化方案的一体化服务是国内主要的汽车内饰供应商之一主要产品包括门内护板总成仪表板总成副仪表板总成立柱总成行李箱总成衣帽架总成塑料尾门主地毯以及模检具设备自动化设计制造等图1公司发展历程数据来源公司官网东吴证券研究所公司股权结构稳定罗小春为实际控制人截止至2023年中报公司董事长兼总经理罗小春先生共持有公司3016的股权本人直接持有2863通过资产管理计划间接持有153为公司实际控制人公司共有33家参股控股子公司其中全资子公司10家间接全资子公司7家控股子公司8家联营企业6家及合营企业2家423东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图2公司股权架构图2023年中报数据来源公司公告东吴证券研究所注图中展示部分子公司其中长春派格常熟安通林长春安通林麦凯瑞芜湖长春一汽富晟为参股公司其他都是控股子公司成立联营公司加强优势互补公司与德国派格西班牙安通林奥地利格瑞纳加拿大麦格纳等合作设立联营或合营企业参股一汽富晟30在中外双方的技术市场管理优势互补的合作模式下公司及合资平台先后培育了一汽大众一汽奥迪北京奔驰华晨宝马特斯拉等宝贵的客户资源使公司在市场开拓以及新项目获取方面的能力相比竞争者具有显著的优势表1公司合联营企业情况梳理公司名称公司性质公司地址股权结构注册资本常熟汽饰持股30一汽集团持股长春一汽富晟集团联营企业吉林省长春市25宁波华翔持股10长春富安持股30000万元有限公司35长春派格汽车塑料常熟汽饰持股49999德国派格持股联营企业吉林省长春市8300万元技术有限公司50001常熟安通林汽车饰联营企业江苏省苏州市常熟汽饰持股40安通林持股602545万美元件有限公司长春安通林汽车饰联营企业吉林省长春市常熟汽饰持股40安通林持股601380万美元件有限公司成都安通林汽车饰联营企业四川省成都市常熟汽饰持股40安通林持股602500万元件有限公司麦凯瑞芜湖汽车常熟汽饰持股34麦格纳持股51奇联营企业安徽省芜湖市5080万美元外饰有限公司瑞汽车持股15天津格瑞纳汽车零合资企业天津市常熟汽饰持股51格瑞纳持股492670万元部件有限公司523东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究沈阳格瑞纳汽车零合资企业辽宁省沈阳市常熟汽饰持股51格瑞纳持股492100万元部件有限公司数据来源公司公告爱企查东吴证券研究所12公司产品涵盖各类内外饰件公司主要产品包括座舱门板软饰立柱座椅外饰六大模块内饰件主要产品有主副仪表板门板行李箱饰件主地毯等外饰件主要产品包括保险杠前端模块塑料尾门轮罩等表2公司主要产品及功能产品模块产品名称示意图主要功能全车操纵和显示的集中部分集成仪表电器空调娱主副仪表板乐系统和安全气囊等部件座舱模块出风口将空调冷气送到汽车每一个角落车门内侧集功能安全为一体的重要饰件产品在遭遇侧门板撞时能够对驾乘人员形成安全保护门板模块玻璃升降器调节汽车门窗开度大小衣帽架遮蔽行李箱私密空间且利于乘员轻便物品的存放软饰模块行李箱饰件提供耐用美观的行李箱空间方便顾客存取货物保暖调节座舱空气湿度吸音功能舒适功能美学功主地毯能覆盖于车身侧围立柱的装饰物用于美化整车内部造型及立柱模块立柱门槛保护驾乘人员座椅模块座椅为驾乘人员提供支撑及其他舒适性功能623东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究前后保险杠吸收和减缓外界冲击力防护车身前后部的安全装置汽车外部集成多个组件的复杂系统部件主要起着连接汽前端模块车前端和功能集成的作用外饰模块塑料尾门实现后备箱的开闭轮罩对车轮起到装饰和保护作用高光B柱支撑车顶和前后车门对驾乘人员起到保护作用数据来源公司官网东吴证券研究所13客户资源丰富新能源客户拓展卓有成效公司客户涵盖主流主机厂公司已进入奔驰EQB宝马EV理想蔚来小鹏集度北汽ARCFOX大众MEB特斯拉零跑哪吒华人运通奇瑞新能源英国捷豹路虎北美ZOOX等国内外知名整车厂获取的大量新项目已投入研发或量产为公司未来可持续发展提供了保障图3公司主要客户数据来源公司公告各公司官网东吴证券研究所723东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究14财务数据营收利润持续增长费用管控有效公司营收规模整体保持稳定增长公司近年来营业收入持续攀升整体收入以国内为主2018-2022四年间CAGR高达25792019年公司营收同比2462主要系收购天津安通林50股权形成非同一控制下企业合并2020-2022年公司营收分别增长215720063973主要系新投公司及相关项目量产图4近年来公司营业收入及YOY图5近年来公司营收地区分布数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所利润规模稳定增长盈利能力稳定除2019年外公司各年度归母净利润均保持增长2019年公司归母净利润下滑2222主要系公司对原一汽富晟的股权投资由可供出售金融资产改按权益法进行核算对于原持有10股权的公允价值与账面价值之间的差额确认为当期损益扣除非经常性损益和一汽富晟利润分红后归母净利润实现1942的增长2020-2022年公司归母净利润分别增加367916152176主要系公司的新能源汽车客户及高端传统汽车客户订单持续稳定增长导致公司收入增长对冲了联营企业净利润下降的不利影响近年来公司毛利率总体保持稳定净利率受投资收益下滑影响有所下降采用扣非净利率后公司盈利能力总体稳定823东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图6近年来公司归母净利润及YOY图7近年来公司盈利能力数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所图8近年来公司扣非净利润及YOY图9近年来公司投资收益数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所投资收益主要来源为合联营企业投资收益自2019年公司对原一汽富晟的股权投资由可供出售金融资产改按权益法进行核算以来合联营投资收益占公司当期投资总收益的比重均在80以上且占比不断增加合联营企业利润贡献逐步降低除2019年因公司对原一汽富晟的股权投资由可供出售金融资产改按权益法进行核算导致合联营企业利润贡献上升以外近年来合联营企业对公司利润的占比不断下降但公司自身客户拓展能力提升本部自身获取客户订单的能力不断增强对联营平台的依赖程度不断降低公司年利润实现稳步增长923东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图10投资收益主要来源为合联营企业图11合联营企业利润贡献逐步降低数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所费用管控有效近年来公司期间费用率持续下降2019年来公司大力推进降本增效叠加规模效应费用管控效果显著期间费用率从2019年的2741下降至2022年的1556分项来看管理费用率从2018年的1572降至2022的988主要系公司营收增长摊薄管理费用所致销售费用率研发费用率及财务费用率整体保持低位运行图12近年来公司期间费用率情况图132018-2022公司各项费用率数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所2内饰件行业市场空间广阔竞争格局分散21内饰件是车身系统的重要组成部分汽车一般由动力总成底盘系统车身系统和电气设备四大系统组成其中内饰件是车身系统的重要组成部分汽车零部件根据具体的功能不同一般可以分为动力总成车身系统底盘系统和电气设备四个大类其中车身系统是用来容纳驾驶员乘客和1023东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究运载货物的空间结构主要包括车身壳体车门外饰件内饰件和车身附件等内饰件产品涉及到丰富的功能性安全性和工程属性内饰件产品主要包括仪表板副仪表板门内护板顶棚座椅立柱护板以及地毯安全带安全气囊等其一方面是起到车内装饰的作用另一方面还与整车功能性和安全性有非常密切的关系表3汽车车身系统组成结构细分结构构成简介是全体车身部件的安装基础通常是指主要承力元件纵横梁和支架等以及与其相连的板件车身壳体共同组成的刚性空间结构车门是车身非常重要的部件之一其通常由门外板门内护板窗框等部件构成外饰件主要指保险杠散热器面罩灯具和后视镜等附件以及装饰条车轮装饰罩标识等装饰件内饰件主要包括仪表板顶棚侧壁地毯等表面覆饰物车身附件主要包括门锁门铰链玻璃升降器各种密封件风窗刮水器风窗洗涤器等座椅是车身内重要装置之一由骨架坐垫靠背和调节机构组成数据来源盖世汽车东吴证券研究所22硬内饰主要包括仪表板门板立柱板及座椅背板硬内饰以注塑为核心工艺产品主要包含仪表板总成车门板立柱护板和座椅背板等汽车内饰件中的硬内饰产品主要包括仪表板门板立柱护板和座椅背板等主要是以塑料粒子为核心原材料以注塑为核心工艺辅以发泡搪塑包覆包边和装配等工艺图14汽车内饰件主要组成部分红色框中为硬质内饰件数据来源盖世汽车东吴证券研究所1123东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表4汽车硬质内饰件主要组成部分产品示意图功能主要工艺仪表板总成是汽车全车操控和显示的集中部分是汽车上重要的功能件位于驾驶注塑聚氨酯发泡仪表板员正前方是汽车内部较为复杂的内饰件搪塑装配等总成门内护板总成是车门内侧集功能安全为一体的重要饰件产品其上集成有扶手注塑吸塑包覆门板地图袋喇叭罩装饰条门禁把手反装配等光片等功能件在遭遇侧撞时能够对驾乘人员形成安全保护立柱护板总成为覆盖于车身侧围立柱的装立柱护板饰物用于美化整车内部造型及保护驾乘注塑包边装配等人员背板是汽车座椅靠背后侧的装饰板起到座椅背板注塑包边装配等美观及置物等功能数据来源公司公告东吴证券研究所23硬内饰行业市场空间有望增至千亿级别我们对国内乘用车市场的硬质内饰件市场空间进行了测算结果如下关键假设1国内乘用车市场销量保持稳定低速增长2仪表板门内护板立柱护板和座椅背板等产品的单车价值量由于消费升级的因素保持持续增长测算结果随着国内乘用车销量的稳定增长以及内饰件产品的消费升级带来的单车价值量的持续提升国内乘用车硬质内饰件行业市场规模将从2022年的917亿元增长至2026年的1069亿元1223东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图15乘用车硬质内饰件市场规模测算2022A2023E2024E2025E2026E国内乘用车销量万辆2315523618240902457225064YOY200200200200仪表板单车价值量元2550026010265302706127602YOY200200200200门板单车价值量元1020010404106121082411041YOY200200200200立柱护板单车价值量元45454590463646834730YOY100100100100座椅背板单车价值量元80808161824283258408YOY100100100100100座椅背板渗透率1500150015001500仪表板市场规模亿元56435870610863546611YOY404404404404门板市场规模亿元22572348244325422644YOY404404404404立柱护板市场规模亿元10061036106711001133YOY302302302302座椅背板市场规模亿元268276285293302YOY302302302302国内乘用车硬内饰市场规模亿元9173953199031028910690YOY390390390390数据来源乘联会东吴证券研究所24全球汽车内饰件行业集中度较低内饰件单一产品的价值量较低因此企业通常采用多产品的经营策略内饰件的品种繁多但除座椅总成外的其他内饰件单一产品的价值量较低因此企业通常会选取核心工艺相同的几个产品采用多产品经营的策略来提高单车配套价值量继峰股份头枕扶手座椅岱美股份遮阳板头枕顶棚延锋内饰件几乎全覆盖新泉股份仪表板门板立柱护板常熟汽饰仪表板门板衣帽架一汽富维仪表板座椅门板等竞争格局处于高度分散的状态由于内饰件产品的技术门槛相对较低企业竞争力主要体现在成本和服务响应等方面且细分产品种类繁多工艺类型繁多导致行业参与者众多因此当前全球的内饰件行业竞争格局高度分散市场集中度较低头部企业的市场份额同样较低1323东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图162016年全球汽车内饰件市场格局图172021年全球汽车内饰件市场格局延锋延锋11011380102佛吉亚佛吉亚5036安通林安通林760750其他厂商其他数据来源Marklines东吴证券研究所数据来源Marklines东吴证券研究所3投资亮点技术成本客户产能公司盈利能力行业领先选取主营业务同为汽车内饰件的可比公司新泉股份宁波华翔一汽富维与公司进行同业比较可以发现公司的扣非净利率远高于可比公司内饰件业务的毛利率也处于行业领先水平图18公司毛利率同业比较图19公司扣非净利率同业比较数据来源各公司公告东吴证券研究所数据来源各公司公告东吴证券研究所公司在技术实力成本控制客户覆盖和产能布局四个方面拥有核心竞争力1技术实力研发投入持续增长技术创新成果丰富智能座舱及轻量化业务加速推进2成本控制公司具备产业链一体化服务能力尽可能地减少外购环节构建成本护城1423东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究河3客户覆盖新能源营收占比迅速提升新增定点助力公司业绩持续增长4产能布局全国产能布局完善及时响应客户需求图20公司竞争优势梳理数据来源公司公告东吴证券研究所31技术实力研发能力强劲智能座舱轻量化业务加速推进311创新成果丰富研发投入持续上升国际化研发团队创新成果丰富截至2022年年报公司共拥有发明专利18项实用新型专利357项外观设计专利8项软件著作权27项研发人员数量持续增长占比保持稳定除2021年外公司各年度研发人员数量随营收及新增定点的增长而不断上升占比总体稳定在15左右研发投入总体处于行业较高水平选取同行业可比公司常熟汽饰新泉股份宁波华翔一汽富维可以看到公司研发费用率略低于行业龙头新泉股份但仍处于行业较高水平技术储备丰厚公司具有2D和3D产品分析设计能力能够运用CatiaUG等3D设计软件进行结构设计及GDT工程图纸的绘制能够进行参数化设计同时在设计过程中运用CAE仿真软件对产品数模进行结构刚性耐久分析及碰撞等性能和可靠性分析采用模流分析计算保证产品满足尺寸性能制造工艺的相关要求为客户提供高质量的产品1523东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图21公司研发人员数量及占比图22公司与可比公司研发费用率比较数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所312智能座舱业务加速推进加强技术研发智能座舱业务加速推进为满足未来汽车对汽车内饰与电子高度集成化的行业趋势公司在2021年上海车展推出了第一代智能座舱通过HarmonyOS打通智能座舱和个人穿戴的健康管理系统化方案与华为智能汽车解决方案BU以及战略合作伙伴一汽富晟共同创新在智能健康管理座椅和座舱系统里实现对乘客的心率血氧浓度疲劳度等关键健康指标的监测通过这些指标的监测结合华为HealthyKit的功能将实现对乘客日常健康的管理和突发疾病的预警同时为座舱带来视听和感知的全面升级表5公司智能座舱产品功能简介功能名称功能简介通过触控技术实现触摸饰件表面控制空调电器实际空调温度风量角智能温度风量角度控制度控制同时空调通过感应器智能调节车内温度智能冷热杯座会读取放入设备的NFC芯片来进行温度调控例如放入智能智能冷热箱奶瓶杯座会按照奶瓶中的NFC芯片加热至相应温度放入嵌有NFC的饮料杯时杯座则会根据芯片的数据将温度调低触控玻璃升降通过触控按钮实现玻璃自动升降智慧屏接收到后排驾乘人员口渴的指令-判断副仪表板中的冷热箱是否有饮料移动式副仪表板以及饮料温度是否适合饮用-做出副仪表板后移的动作且到达后排后冷热箱自动打开方便驾乘人员取用氛围灯饰件系统起到装饰及照明的作用营造轻松愉悦的车内氛围智能出风口可以识别左右不同用户的手从而独立调节左右不同空间的空调温智能出风口度和风量用户还可以同时使用手势和语音来对空调进行更多更精准的操作智慧屏在接收到播放音乐的信号后整车18个致动器同时工作互相配合智能内饰发声达到环绕立体声的效果1623东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究数据来源公司官网东吴证券研究所313灵活可持续的轻量化解决方案积极响应国家碳中和目标发展轻量化技术公司目前的轻量化技术方案主要包括1天然纤维复合材料相较于传统注塑件能实现减重20-302塑料尾门通过模块化和一体化设计能有效降低零件重量且能提供更优的设计结构和品质降低OEM在线生产工时3CFRT复合材料用连续纤维替代金属件可实现45-50的减重4免弱化工艺采用3DMesh能实现发泡层减重50以上免弱化方案相对于分步弱化方案产品表面更优工艺成本和投资成本更低减少弱化设备投资5微发泡工艺可实现减重5-25同时增加尺寸稳定性6RePETCORE利用可回收PET发泡层作为填充芯材可实现40减重同时降低59的碳排放图23公司轻量化技术方案数据来源公司官网公司公告东吴证券研究所32成本控制产业链一体化构筑成本护城河具备一体化服务能力公司具备注塑双色搪塑表皮成型发泡成型塑料尾门激光铣切真空成型高频及摩擦焊接等各类内饰件制造工艺实现工艺流程一体化覆盖能够为客户提供从项目工程开发和设计到模检具设计和制造设备自动化解决方案试验和验证以及成本优化方案的一体化服务减少外购环节助力降本增效模具自制能力不断增强模具是汽车零部件成型过程中必需的辅助工具模具自制1723东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究能力直接决定了汽车零部件企业成本控制的能力公司于2017年成立子公司常源科技主要负责汽车零部件模具的生产2019年来常源科技营业收入持续增长2019-2022三年CAGR高达7213盈利能力逐渐改善2019年来亏损逐步收窄并于2022年成功扭亏为盈为公司模具自制能力不断增强提供坚实支撑图24常源科技营收及YOY图25常源科技净利润及净利率数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所33客户覆盖新能源客户贡献未来核心增量新能源营收占比迅速增长公司新能源业务营收占比从2019年的08增长至2022年的310四年间翻了近40倍公司在新能源车企先后获取了门板主副仪表板立柱衣帽架模检具等业务参与了理想ONE门板项目北汽新能源Arcfox门板仪表板项目单车价值量持续提升新能源客户新增定点助力公司业绩持续增长2023年3月13日公司公告宣布收到国内某知名新能源主机厂和大众汽车安徽有限公司的定点通知函将为以上两位客户研发生产乘用车门板总成产品其中国内某知名新能源主机厂项目预计于2024年开始生命周期总金额为38亿元左右大众安徽项目预计从2025年开始生命周期总金额为40亿元左右1823东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图26公司新能源业务营收占比数据来源公司公告东吴证券研究所34产能布局全国布局完善快速响应客户需求公司产能布局日趋完善公司已拥有常熟长春沈阳北京天津芜湖成都佛山余姚上饶宜宾大连合肥肇庆十四个生产基地能够实现1对主机厂的近距离准时化供货与服务2快速反应将主机厂的要求及时准确地反馈到生产基地快速地实现产品工艺技术的调整和服务方式的变化3及时沟通方便了解主机厂的最新需求和新车开发情况听取主机厂的各种反馈意见并积极进行整改实现与主机厂的协同发展图27公司全国产能布局数据来源公司公告东吴证券研究所1923东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究4盈利预测及投资建议核心假设1公司作为硬内饰件行业领先企业客户资源较优市场格局较好下游主要客户奇瑞销量有望延续增长新能源客户逐步放量预计2023-2025年收入实现448551672亿元同比2523222内饰件行业格局稳定市场整体盈利稳定性较高预计盈利中枢维持稳定表6公司营收拆分收入百万元202120222023E2024E2025E汽车饰品255467358196447745550726671886YoY2140252322其他业务1080483718631879111844毛利率202120222023E2024E2025E汽车饰品22512038210021502150其他业务60647633738753325036数据来源公司公告东吴证券研究所我们预计公司20232025年营业总收入为456560684亿元归属母公司净利润为6279100亿元分别同比222726对应EPS为162126元对应PE为1297倍公司为汽车内饰件行业领先公司我们选取同在汽车内外饰赛道且行业地位较为稳固市值相对较大的新泉股份岱美股份华域汽车作为可比公司可比公司估值中枢为221714倍鉴于公司业务稳定客户快速拓展业绩释放确定性较强公司应该具备更高估值首次覆盖给予买入评级表7可比公司估值表2023年9月26日市值亿证券代码公司简称归母净利润亿元PE倍元2023E2024E2025E2023E2024E2025E603179SH新泉股份2353282011221390287020971693603730SH岱美股份220967369441127300223411961600741SH华域汽车60028762086449431788694636可比公司算术平均PE222017111430603035SH常熟汽饰71946227899971157912722数据来源Wind东吴证券研究所注所有公司盈利预测均为东吴预测2023东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分