主要观点：
　　事件1：公司发布半年报，23Q2实现收入9.96亿元、同比+17%、环比+18%，归母净利1.38亿元、同比+13%、环比+50%。上半年实现收入18.4亿元、同比+20%，归母净利2.3亿元、同比+15%，上半年新能源销
　　售占比31.41%，持续提升。
　　事件2：公司公告全资孙公司沈阳常春于近期收到德国知名豪华品牌主机厂多个《中标通知书》，沈阳常春将为客户开发、生产乘用车底护板、轮毂罩、空气动力学组件总成等产品，车型涵盖全新电动车型，预计从2026年开始批量生产，项目生命周期5年，生命周期总金额约8亿元。
　　Q2整体业绩略超预期，核心板块有望持续高增。具体：本部：23Q2实现收入9.96亿元、同比+17%、环比+18%、符合预期。23Q2实现归母净利0.63亿元、同比-12%、环比+2.3%，对应归母净利率6.3%、同比-2.0pp、环比-1.0pp。上半年归母1.24亿元、同比+4.4%，业绩贡献占比54%。
　　参股：23Q2贡献业绩0.75亿元、同比+49%、环比+1.45倍，超预期。上半年贡献业绩1.06亿元、同比+29.9%、业绩贡献占比46%。
　　外饰品类再开拓，成长性有望延续。公司的新产品空气动力学组件总成首次应用于豪华品牌车型，是公司在原有客户产品的基础上，实现了豪华品牌主机厂外饰产品的又一次突破，使得公司在乘用车内外饰业务的产品结构得到进一步优化，预计后续随着在原有客户体系内配套金额不断增加，成长性将延续。
　　投资建议：今年是公司新项目积累的一年、新客户持续开拓，下半年存量项目稳健增长+新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮快速成长阶段。我们预计公司2023-2025年归母净利6.1亿、7.9亿、9.8亿元，增速+19.5%、+28.9%、+24.1%，对应2023年9月1日PE11.8、9.1、7.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。
　　

研究报告全文：常熟汽饰TableStockNameRptType603035公司研究公司点评TableTitle23Q2业绩略超预期价值持续成长TableRank投资评级买入首次主要观点报告日期2023-09-04TableSummary事件1公司发布半年报23Q2实现收入996亿元同比17环比18归母净利138亿元同比13环比50上半年实现收入收盘价元TableBaseData1928184亿元同比20归母净利23亿元同比15上半年新能源销近12个月最高最低元24591627售占比3141持续提升总股本百万股380事件2公司公告全资孙公司沈阳常春于近期收到德国知名豪华品牌主机流通股本百万股380厂多个中标通知书沈阳常春将为客户开发生产乘用车底护板轮流通股比例10000毂罩空气动力学组件总成等产品车型涵盖全新电动车型预计从总市值亿元732026年开始批量生产项目生命周期5年生命周期总金额约8亿元整体业绩略超预期核心板块有望持续高增具体流通市值亿元73Q2本部23Q2实现收入996亿元同比17环比18符合预公司价格与沪深TableChart300走势比较期23Q2实现归母净利063亿元同比-12环比23对应归母33净利率63同比-20pp环比-10pp上半年归母124亿元同比1844业绩贡献占比54参股23Q2贡献业绩075亿元同比49环比145倍超预3期上半年贡献业绩106亿元同比299业绩贡献占比469221222323623-13外饰品类再开拓成长性有望延续公司的新产品空气动力学组件总成首次应用于豪华品牌车型是公司在原有客户产品的基础上实现了豪华品-28常熟汽饰沪深300牌主机厂外饰产品的又一次突破使得公司在乘用车内外饰业务的产品结构得到进一步优化预计后续随着在原有客户体系内配套金额不断增加分析师姜肖伟TableAuthor成长性将延续执业证书号S0010523060002投资建议今年是公司新项目积累的一年新客户持续开拓下半年存量电话18681505180项目稳健增长新基地合肥蔚来比亚迪安徽大众等肇庆小鹏邮箱jiangxiaoweihazqcom等大连奇瑞新项目逐步上量公司将站在更高起点上进入新一轮快速成长阶段我们预计公司2023-2025年归母净利61亿79亿98亿元增速195289241对应2023年9月1日PE1189174倍首次覆盖给予买入评级风险提示原材料价格上涨传统合资品牌销量下滑影响价格竞争中新客户开拓低于预期新能源车销量低于预期新产品落地节奏低于预期智能座舱业务开拓速度低于预期等Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入3666449858067000收入同比397227291206归属母公司净利润512611788978净利润同比218195289241毛利率217222231239ROE110120134143每股收益元137161207257PE15511179914737PB174142123105EVEBITDA1128735548404资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1常熟汽饰603035正文目录1本部23Q2收入符合预期核心板块高成长有望延续42参股23Q2业绩贡献好于预期预计保持稳健增长6风险提示6财务报表与盈利预测7敬请参阅末页重要声明及评级说明28证券研究报告TableCompanyRptType1常熟汽饰603035图表目录图表1常熟汽饰分季度业绩拆分情况4图表2常熟汽饰本部2016-23H1营业收入情况5图表3常熟汽饰2016-23H1本部业绩情况5图表4常熟汽饰本部2016-23H1期间费用情况5图表5常熟汽饰本部2016-23H1盈利能力情况5图表6常熟汽饰2016-23H1参股业绩情况6图表7常熟汽饰2016-23H1利润结构情况亿元6敬请参阅末页重要声明及评级说明38证券研究报告TableCompanyRptType1常熟汽饰6030351本部23Q2收入符合预期核心板块高成长有望延续2023上半年公司整体实现收入1841亿元同比20整体利润230亿元同比15其中本部业绩124亿元同比44参股业绩106亿元同比30去年同期参股部分受疫情影响较大对应本部利润占比54参股利润占比462023第二季度公司整体实现收入996亿元同比165环比179整体利润138亿元同比134环比50其中本部业绩063亿元同比-119环比23参股业绩075亿元同比489环比145对应本部利润占比45参股利润占比55图表1常熟汽饰分季度业绩拆分情况资料来源wind华安证券研究所本部23Q2收入端符合预期芜湖沈阳模具业务等核心板块有望持续高增23Q2归母063亿元同比-12环比23对应归母净利率63同比-20pp环比-10pp上半年归母124亿元同比44归母占比54具体1Q2收入端符合预期23Q2收入996亿元同比17环比18上半年增长明显板块有沈阳板块估计主要配套宝马实现收入06亿元同比64芜湖板块估计主要配套奇瑞实现收入61亿元同比50常源科技模具业务实现收入16亿元同比26长春板块估计主要配套大众实现收入20亿元同比202年降略有压力23Q2毛利率202同比01pp环比-12pp预计下半年公司有望通过规模提升降本增效带动毛利率回升3特殊影响Q2公允价值变动损益-017亿元估计主要系公司投资禾赛科技股价下跌影响敬请参阅末页重要声明及评级说明48证券研究报告TableCompanyRptType1常熟汽饰603035图表2常熟汽饰本部2016-23H1营业收入情况图表3常熟汽饰2016-23H1本部业绩情况营业收入亿元左轴YoY右轴归母净利亿元左轴YoY右轴4003673840515030030412029893184390200202026012410010130400000201620172018201920202021202223H1201620172018201920202021202223H1-100-10-1-30资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所图表4常熟汽饰本部2016-23H1期间费用情况图表5常熟汽饰本部2016-23H1盈利能力情况销售费率管理费率研发费率财务费率毛利率净利率ROE153025217207102064151376412551035411119814125080900201620172018201920202021202223H1201620172018201920202021202223H1资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明58证券研究报告TableCompanyRptType1常熟汽饰6030352参股23Q2业绩贡献好于预期预计保持稳健增长参股公司一汽富晟上半年表现好于预期预计参股能够保持稳健增长参股部分23Q2075亿元同比49环比145倍超预期上半年106亿元同比299归母占比46值得注意的是参股公司一汽富晟营收同比明显改善估计主要受益其新增的理想座椅项目一汽富晟上半年实现收入351亿元好于预期市场普遍预期参股今年压力较大上半年经营结果也表明了今年公司参股收益大概率能够保持稳健增长图表6常熟汽饰2016-23H1参股业绩情况图表7常熟汽饰2016-23H1利润结构情况亿元归母净利亿元左轴YoY右轴本部参股60360213240402132991061202010629800124201620172018201920202021202223H100-1-20-20201620172018201920202021202223H1资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所风险提示原材料价格上涨传统合资品牌销量下滑影响价格竞争中新客户开拓低于预期新能源车销量低于预期新产品落地节奏低于预期智能座舱业务开拓速度低于预期等敬请参阅末页重要声明及评级说明68证券研究报告TableCompanyRptType1常熟汽饰603035财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产3180399556077323营业收入3666449858067000现金731101119552959营业成本2872349944645326应收账款1315161919252318营业税金及附加36455870其他应收款9151923销售费用30507090预付账款20243137管理费用234280350420存货593680806888财务费用50473624其他流动资产5116448701098资产减值损失-13211非流动资产5358566257745879公允价值变动收益8-20-10-10长期投资2050207020902110投资净收益217222229237固定资产1956195719411908营业利润5446748611075无形资产281309327345营业外收入6877其他非流动资产1070132514161515营业外支出1111资产总计853896561138113202利润总额5496818671082流动负债3326414250475855所得税468287108短期借款7009009501000净利润503599781974应付账款1050126316121923少数股东损益-8-12-8-5其他流动负债1575197824842932归属母公司净利润512611788978非流动负债576436476516EBITDA756102812221432长期借款312212242272EPS元137161207257其他非流动负债263224234244负债合计3901457855236371主要财务比率少数股东权益4-8-16-21会计年度2022A2023E2024E2025E股本380380380380成长能力资本公积2014201320132013营业收入397227291206留存收益2239269434814458营业利润185238278249归属母公司股东权4633508758746851归属于母公司净利218195289241益负债和股东权益853896561138113202润获利能力毛利率217222231239现金流量表单位百万元净利率140136136140会计年度2022A2023E2024E2025EROE110120134143经营活动现金流41572611131168ROIC59100111119净利润503599781974偿债能力折旧摊销383300319326资产负债率457474485483财务费用52596569净负债比率841901943933投资损失-217-222-229-237流动比率096096111125营运资金变动-313-1817230速动比率075077092106其他经营现金流824626615949营运能力投资活动现金流-126-395-194-186总资产周转率046049055057资本支出-329-652-392-392应收账款周转率328307328330长期投资40-22-21-21应付账款周转率320302311301其他投资现金流164279219227每股指标元筹资活动现金流-31-512521每股收益137161207257短期借款22005050每股经营现金流109191293307长期借款27-1003030每股净资产薄1219133815461803普通股增加19000估值比率资本公积增加179-100PE15511179914737其他筹资现金流-258-150-55-59PB174142123105现金净增加额2602809441003EVEBITDA1128735548404资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明78证券研究报告TableCompanyRptType1常熟汽饰603035分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师姜肖伟北京大学光华管理学院硕士应用物理学经济学复合背景八年电子行业从业经验曾在深天马瑞声科技任职分管过战略市场产品及投研等核心业务部门多年一级及二级市场投研经验具备电子汽车产业金融的多纬度研究视角和深度洞察能力汽车行业全覆盖重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明88证券研究报告