事件：8月28日，公司发布2023年半年报，实现营收18.41亿元，同比+19.79%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比+23.47%；实现综合毛利率20.73%，同比-0.17%。
　　中报业绩表现优异，新能源业务逐步放量：
　　营收端：公司2023年Q2实现营收9.96亿元，同比+16.54%，环比+17.87%，保持高速增长。我们认为，原因在于：1）大众销量恢复增长，奇瑞销量表现依旧优秀：公司主要的传统客户一汽大众、奇瑞2023年Q2销量分别同比+10%/ +69.4%；2）新能源客户快速放量：公司主要的新能源客户特斯拉、理想2023年Q2销量分别同比+119.6%/ 201.6%，公司上半年新能源业务实现营收5.78亿元，同比+26.9%，占比总营收已达31.41%，同比+1.75 pct。
　　利润端：1）毛利率同比略有改善，环比有所下滑：公司2023年Q2公司实现毛利率20.18%，同比+0.14 pct，环比-1.19 pct。我们认为，环比下滑的原因在于主机厂的成本压力传导；2）投资收益恢复增长：受一汽大众、华晨宝马、北京奔驰等合资客户销量2022年Q2分别同比+10%/ +3.1%/ +21.3%/影响，公司2023年Q2对联营及合营公司的投资收益为0.75亿元，同比+48.9%，环比+145.2%；3）本部盈利能力环比改善：在剔除投资收益影响后，本部2023年Q2实现扣非净利率6.15%，同比-0.6 pct，环比+0.7 pct，实现扣非净利润0.61亿元，同比+5.9%，环比+32.5%，其中子公司常源科技2023年H1贡献利润659万元元（去年同期为38万元）。
　　公司2023年H1经营活动净现金流量净额为1.32亿元，同比-48.78%，主要是由于收款中票据增加；投资活动产生的现金流量净额为-1.93亿元，同比+174%，主要是由于是肇庆、合肥、大连工厂的新建，芜湖、余姚工厂的扩产。
　　多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长：
　　我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇，除了特斯拉以及蔚来、小鹏、理想等头部新势力车企，公司还拿到了比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源（2023年半年报新增）、零跑、哪吒、集度、小米、华人运通、ARCFOX极狐、大众MEB、奔驰EQB、宝马EV、英国捷豹路虎、北美ZOOX、越南Vinfast等重点品牌的订单；
　　2）新基地逐步投产，目前公司已有常熟、长春、沈阳等十五个生产基地，其中合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地将在2023年小批量投入生产，主要量产项目包括大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等客户的新项目（来源：公司2023年半年报）；
　　 3）公司实现了内饰业务向外饰业务的突破，公司的外饰、自动化装备、模具设计制业务成功进入了宝马的供应商体系，公司营收有望进一步增长（来源：
　　公司2022年年报）。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.5、7.1、9.0亿元（下调主要是由于竞争加剧），对应当前市值，PE分别为13.3、10.4和8.2倍，维持“买入-A”评级，给予公司2023年17倍PE，6个月目标价24.82元/股。风险提示：乘用车销量不及预期；客户集中度较高的风险。

研究报告全文：2023年08月29日公司快报常熟汽饰603035SH证券研究报告中报业绩优异投资收益亮眼汽车零部件投资评级买入-A事件8月28日公司发布2023年半年报实现营收1841亿元同维持评级比1979实现扣非归母净利润213亿元同比2347实现综合毛利率2073同比-0176个月目标价2482元股价2023-08-281932元中报业绩表现优异新能源业务逐步放量交易数据营收端公司2023年Q2实现营收996亿元同比1654环比1787总市值百万元734220保持高速增长我们认为原因在于1大众销量恢复增长奇瑞销量表现依流通市值百万元734220旧优秀公司主要的传统客户一汽大众奇瑞2023年Q2销量分别同比10总股本百万股380036942新能源客户快速放量公司主要的新能源客户特斯拉理想2023流通股本百万股38003年Q2销量分别同比11962016公司上半年新能源业务实现营收57812个月价格区间16612511元亿元同比269占比总营收已达3141同比175pct利润端1毛利率同比略有改善环比有所下滑公司2023年Q2公司实现股价表现毛利率2018同比014pct环比-119pct我们认为环比下滑的原因常熟汽饰沪深300在于主机厂的成本压力传导2投资收益恢复增长受一汽大众华晨宝马20北京奔驰等合资客户销量2022年Q2分别同比1031213影响公10司2023年Q2对联营及合营公司的投资收益为075亿元同比489环比014523本部盈利能力环比改善在剔除投资收益影响后本部2023年-10Q2实现扣非净利率615同比-06pct环比07pct实现扣非净利润-20061亿元同比59环比325其中子公司常源科技2023年H1贡献利2022-082022-122023-042023-08润659万元元去年同期为38万元资料来源Wind资讯公司2023年H1经营活动净现金流量净额为132亿元同比-4878主要是升幅1M3M12M由于收款中票据增加投资活动产生的现金流量净额为-193亿元同比174相对收益-294262绝对收益-8916-24主要是由于是肇庆合肥大连工厂的新建芜湖余姚工厂的扩产徐慧雄分析师SAC执业证书编号S1450520040002多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长xuhxessencecomcn我们认为多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长1新能源汽车尤其是相关报告高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇除了特斯拉以及蔚来小一季度业绩优异本部持续2023-04-28鹏理想等头部新势力车企公司还拿到了比亚迪奇瑞新能源广汽新能源高速增长2023年半年报新增零跑哪吒集度小米华人运通ARCFOX极狐年报业绩优异未来成长可2023-04-18大众MEB奔驰EQB宝马EV英国捷豹路虎北美ZOOX越南Vinfast等重期点品牌的订单三季度业绩超预期三大因2022-10-252新基地逐步投产目前公司已有常熟长春沈阳等十五个生产基地其中素驱动未来高增长合肥大连肇庆安庆四大新基地将在2023年小批量投入生产主要量产项目包括大众安徽奇瑞小鹏比亚迪等客户的新项目来源公司2023年半年报本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报常熟汽饰3公司实现了内饰业务向外饰业务的突破公司的外饰自动化装备模具设计制业务成功进入了宝马的供应商体系公司营收有望进一步增长来源公司2022年年报投资建议我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为557190亿元下调主要是由于竞争加剧对应当前市值PE分别为133104和82倍维持买入-A评级给予公司2023年17倍PE6个月目标价2482元股风险提示乘用车销量不及预期客户集中度较高的风险TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入266367442538646净利润4251557190每股收益元111135146186236每股净资产元10791219132114511616盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍17514313310482市净率倍1816151312净利润率158140125131139净资产收益率102110110128146股息收益率1821232937ROIC114130136176218数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报常熟汽饰财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入266367442538646成长性减营业成本202287349422506营业收入增长率201377206217201营业税费0304040506营业利润增长率21118589287274销售费用0203030404净利润增长率16221881278268管理费用2423293436EBITDA增长率1338792225224研发费用1013182021EBIT增长率1279966264260财务费用0605050505NOPLAT增长率7317852264260资产减值损失-02-01-03-03-03投资资本增长率3505-2819-29加公允价值变动收益0101010101净资产增长率1201278296111投资和汇兑收益2722232425营业利润4654597697利润率加营业外净收支--020202毛利率241217210216217利润总额4655617899营业利润率172148134142150减所得税0505070911净利润率158140125131139净利润4251557190EBITDA营业收入301237215216221EBIT营业收入206165146151159资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数266192160132110货币资金4473157192325流动营业资本周转天数-11-6-10-10-10交易性金融资产10----流动资产周转天数321276300319343应收帐款93132139191206应收帐款周转天数109111111111111应收票据0511091513存货周转天数5852525252预付帐款0202030304总资产周转天数992788738680643存货46596986100投资资本周转天数559414339277230其他流动资产4241424550可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE102110110128146长期股权投资200205205205205ROA5559576571投资性房地产1009090909ROIC114130136176218固定资产195196197197196费用率在建工程1012131923销售费用率0808070706无形资产2728262524管理费用率8964666355其他非流动资产6586898480研发费用率3635403732资产总额75285496010721236财务费用率2314110908短期债务7070100100100四费营业收入157121125116101应付帐款90121135174197偿债能力应付票据6789100128145资产负债率453457478487505其他流动负债4653607080负债权益比8278419149501022长期借款2831352070流动比率090096106113134其他非流动负债4026283032速动比率073078089095115负债总额340390459522625利息保障倍数8821213127016021930少数股东权益01--01-02-03分红指标股本3638383838DPS元035040044056071留存收益370425464513576分红比率316300300300300股东权益411464502550611股息收益率1821232937现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润4150557190EPS元111135146186236加折旧和摊销3137313540BVPS元10791219132114511616资产减值准备0201---PEX17514313310482公允价值变动损失-01-01010101PBX1816151312财务费用0705050505PFCF-7131927013947投资收益-27-22-23-24-25PS2820171411少数股东损益-01-01-01-01-01EVEBITDA8188685237营运资金的变动-10-45110118CAGR192206162192206经营活动产生现金流量34427987128PEG0907080504投资活动产生现金流量--13-10-16-18ROICWACC1214141923融资活动产生现金流量-42-0316-3623REP1313110806资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报常熟汽饰公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报常熟汽饰免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦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