投资要点：
　　公司于2023年9月27日发布《关于募集资金投资项目建设进展的公告》：二期项目中破碎系统中的第一台破碎机已完成对机器设备的安装调试，进入前期试生产阶段。根据公司公告，破碎机投入使用后，铜二期原矿可开始逐步产出，将逐步提升公司铜产品产量，促进公司铜主业发展，提升公司持续经营能力和盈利能力。
　　铜矿二期开始试生产，有望成为公司利润增长点。据公司公告，近年由于一期铜矿项目资源枯竭，铜产量明显下降，且品位逐渐下降导致成本上升，拖累铜业务盈利。此次二期项目第一台破碎机开始试生产，后续二期矿山有望对产量形成实质性贡献：根据公司公告，二期矿山设计原矿产能1100万吨，达产时预计对应铜产能7万吨，较2022年2.33万吨产量有明显增长。同时二期矿铜平均品位约0.8%，高于铜矿一期的0.68%，因此在品位上升的情况下，预计铜业务的吨利润也将有所回升。
　　供需紧缺及金融属性推动，铜价2024年有望迎来上涨周期。供需角度，我们预计供给端全球铜矿资本开支增速缓慢，导致2024-2025年全球铜矿供给增速放缓，而需求端铜依靠新能源持续增长，预计2024-2025年铜供需趋于紧缺。金融属性角度，我们预计美联储加息已到末端，未来随着通胀回落、经济衰退风险加大进而导致美联储开启降息周期，预计金融属性将推升铜价。
　　铁矿价格企稳，铁矿业务利润贡献较为稳定。根据wind数据，2023Q1和Q2铁矿石均价分别约为126和111美元/吨，7月初至今，均价为114美元/吨，整体较二季度有小幅回升。我们分析认为，在供给端集中在海外四大矿山的情况下，铁矿石在产业链中议价能力较强，因而价格韧性较强，预计后续公司铁矿业务能够稳定贡献利润。
　　投资分析意见：公司二期矿山开始试生产，预计铜销量有望持续增长，铜板块业绩具有高成长性。我们维持公司原有盈利预测不变，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为8.93/12.12/15.31亿元，对应23-25年PE分别为12倍、9倍和7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，铜和铁矿价格下跌；南非地区动荡可能导致铜矿达产不及预期的风险；海运费上涨。
　　

研究报告全文：上市公司钢铁2023年09月27日公司河钢资源000923研究二期矿山进入试生产铜业务成长可期公司点报告原因有信息公布需要点评评投资要点增持维持公司于2023年9月27日发布关于募集资金投资项目建设进展的公告二期项目中破碎系统中的第一台破碎机已完成对机器设备的安装调试进入前期试生产阶段根据公证市场数据2023年09月26日司公告破碎机投入使用后铜二期原矿可开始逐步产出将逐步提升公司铜产品产量券收盘价元1637研一年内最高最低元1761925促进公司铜主业发展提升公司持续经营能力和盈利能力究市净率12报息率分红股价183铜矿二期开始试生产有望成为公司利润增长点据公司公告近年由于一期铜矿项目资流通A股市值百万元10279告上证指数深证成指3102271006015源枯竭铜产量明显下降且品位逐渐下降导致成本上升拖累铜业务盈利此次二期项注息率以最近一年已公布分红计算目第一台破碎机开始试生产后续二期矿山有望对产量形成实质性贡献根据公司公告二期矿山设计原矿产能1100万吨达产时预计对应铜产能7万吨较2022年233万吨基础数据2023年06月30日产量有明显增长同时二期矿铜平均品位约08高于铜矿一期的068因此在品位每股净资产元1379上升的情况下预计铜业务的吨利润也将有所回升资产负债率2242总股本流通A股百万653628供需紧缺及金融属性推动铜价2024年有望迎来上涨周期供需角度我们预计供给端流通B股H股百万--全球铜矿资本开支增速缓慢导致2024-2025年全球铜矿供给增速放缓而需求端铜依一年内股价与大盘对比走势靠新能源持续增长预计2024-2025年铜供需趋于紧缺金融属性角度我们预计美联河钢资源沪深300指数收益率储加息已到末端未来随着通胀回落经济衰退风险加大进而导致美联储开启降息周期8060预计金融属性将推升铜价4020铁矿价格企稳铁矿业务利润贡献较为稳定根据wind数据2023Q1和Q2铁矿石均0-20价分别约为126和111美元吨7月初至今均价为114美元吨整体较二季度有小幅-40回升我们分析认为在供给端集中在海外四大矿山的情况下铁矿石在产业链中议价能09-2810-2811-2812-2801-2802-2803-3104-3005-3106-3007-3108-31力较强因而价格韧性较强预计后续公司铁矿业务能够稳定贡献利润相关研究投资分析意见公司二期矿山开始试生产预计铜销量有望持续增长铜板块业绩具有高河钢资源000923点评2023年半年成长性我们维持公司原有盈利预测不变预计202320242025年归母净利润分别为报点评铁矿价格高位支撑业绩二期铜矿提供增量空间2023082989312121531亿元对应23-25年PE分别为12倍9倍和7倍维持增持评河钢资源000923深度铜矿二期投级产在即有望迎来铜矿量价齐升机会20230613风险提示下游需求不及预期铜和铁矿价格下跌南非地区动荡可能导致铜矿达产不及预期的风险海运费上涨证券分析师财务数据及盈利预测王宏为A0230519060001wanghwswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E研究支持营业总收入百万元50532362590977809892陈松涛A0230523090002同比增长率-231-156169317272chenstswsresearchcom归母净利润百万元66638189312121531联系人同比增长率-488-127340358264陈松涛每股收益元股102058137186235862123297818毛利率647588649640626chenstswsresearchcomROE744291111126市盈率161297注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入65675053590977809892其中营业收入65675053590977809892减营业成本17721783207627973703减税金及附加1612141824主营业务利润47793258381949656165减销售费用16221657173721472621减管理费用462478538677841减研发费用00000减财务费用-25-146-182-214-265经营性利润27211270172623552968加信用减值损失损失以-填列-16-1022-9-17加资产减值损失损失以-填列0-4-26-213加投资收益及其他10147121112营业利润28051302173423552977加营业外净收入4-9000利润总额28101293173423552977减所得税788326438596754净利润2022967129617592223少数股东损益720301403547692归属于母公司所有者的净利润130166689312121531全面摊薄总股本653653653653653每股收益元199102137186235资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想