投资要点
　　业绩概要：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入23.62亿元，同比下降15.60%；实现归母净利润3.81亿元，同比下降12.72%；实现扣非后归母净利润为3.83亿元，同比下降12.19%。其中二季度公司实现营业收入12.22亿元，同比下降0.04%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长29.27%；扣非后归母净利润1.96亿元，同比增长30.97%。
　　极端气候影响发运，销量下滑叠加矿价回落导致公司盈利下滑：公司目前90%以上利润由磁铁矿业务贡献，2023H1磁铁矿销量下滑和价格下跌导致公司归母净利润同比回落。量：2023H1南非暴雨引发洪水，国家进入灾难状态，铁路和港口运输受限，公司磁铁矿销售量约273.57万吨，同比下降28.57%；价：2023H1，62%品味铁矿石普氏价格为118.42美元/吨，同比下滑15.14%；。磁铁矿业务量价双杀导致公司盈利同比下降。2023H1公司铜业务处于一期项目临近闭坑阶段，公司金属铜销售9994吨，同比增长14.65%。此外，2023H1，公司蛭石销售6.93万吨，同比减少16.71%。
　　极端气候影响弱化，利息收入增厚公司利润空间。2022Q3-2023Q2，公司归母净利润分别为-0.23亿元、2.53亿元、1.88亿元和1.93亿元，公司2023Q2盈利环比增长2.66%。量：2023年4月5日起，南非结束国家灾难状态，预计2023Q2公司磁铁矿出货量环比小幅增长。价：2023Q2，62%品位铁矿石普氏指数价格为110.80美元/吨，环比下降11.75%。2023H1公司利息收入1.59亿元，同比大幅增长113.71%。根据公司公告，公司目前由在手现金49.05亿元，由于公司经营主体分别在中国香港和南非，因此公司大量的货币资金在香港表现为美元存款，在南非表现为兰特存款。2023H1，美联储加息致美元大幅升值，预计公司在香港的美元存款利息收入大幅增加，增厚公司利润。
　　需求高涨叠加供给偏刚性，铁矿石价格中枢有望上移。需求端：目前我国日均铁水产量维持在240万吨左右，高于往年同期平均水平。随着地产行业刺激政策的不断出台和经济复苏步伐的不断推进，铁矿石行业需求有望持续增长。供给端：根据我们的供给梳理，预计2023年全球铁矿石新增供给约2300万吨，新增供给规模偏小。在供需格局边际改善的背景下，后续铁矿石价格中枢有望逐步上移。
　　铜二期项目放量在即，为公司开辟新的盈利点。公司铜矿业务目前处于一期临近闭坑，二期项目即将投产的产能交接时刻。根据公司公告，铜二期项目预计于2023年三季度部分投产，2024年底全部完工。根据公司规划，铜二期项目满产后可实现7万吨/年金属铜产量。假设该项目投产后精炼铜成本为3.5万元/吨，电解铜价格为6.5万元/吨，考虑南非当地企业所得税率和归母净利润计算比例，则铜二期项目满产后有望每年为公司贡献归母净利润6.72亿元，大幅提高公司盈利能力。
　　盈利预测与投资建议：随着铜二期项目逐步投产和铁矿石价格维持在较高位置，公司业绩有望实现持续增长。考虑上半年南非灾难状态影响部分铁矿石发运，我们对公司盈利预测进行调整，预计2023-2025公司归母净利润分别为9.41、13.11、16.52亿元，EPS分别为1.44、2.01、2.53元，9月1日收盘价对应PE分别为11.1、8.0、6.3倍，维持“增持”评级
　　风险提示：铜二期项目推迟投产；铁矿石价格下降风险；海运费大幅上涨抬高成本等

研究报告全文：证券研究报告industryId钢铁investSuggestiond河yCo钢mpa资ny源investSug000923增持维ges持tionCh000923titleangeQ2业绩表现稳健铜二期项目部分投产在即createTime12023年09月02日投资要点市场ma数rk据etDatasum业ma绩ry概要公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入2362亿元同比下降实现归母净利润亿元同比下降实现市场数据日期2023-09-0115603811272扣非后归母净利润为383亿元同比下降1219其中二季度公司实现营收盘价元1601业收入1222亿元同比下降004实现归母净利润193亿元同比增长总股本百万股652732927扣非后归母净利润196亿元同比增长3097流通股本百万股62789净资产百万元899922极端气候影响发运销量下滑叠加矿价回落导致公司盈利下滑公司目前以上利润由磁铁矿业务贡献磁铁矿销量下滑和价格下跌导致公总资产百万元1535294902023H1司归母净利润同比回落量2023H1南非暴雨引发洪水国家进入灾难状态每股净资产元1379铁路和港口运输受限公司磁铁矿销售量约27357万吨同比下降2857来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理价2023H162品味铁矿石普氏价格为11842美元吨同比下滑1514磁铁矿业务量价双杀导致公司盈利同比下降2023H1公司铜业务处于一期项relatedReport相关报告目临近闭坑阶段公司金属铜销售9994吨同比增长1465此外2023H1兴证金属河钢资源年报暨公司蛭石销售693万吨同比减少1671一季报点评极端天气影响铁矿发运铜二期项目投产在即极端气候影响弱化利息收入增厚公司利润空间2022Q3-2023Q2公司归2023-05-01母净利润分别为-023亿元253亿元188亿元和193亿元公司2023Q2兴证金属河钢资源高弹性盈利环比增长266量2023年4月5日起南非结束国家灾难状态预铜铁资源标的2023-01-13计2023Q2公司磁铁矿出货量环比小幅增长价2023Q262品位铁矿石普氏指数价格为11080美元吨环比下降11752023H1公司利息收入159亿元同比大幅增长11371根据公司公告公司目前由在手现金4905亿元由于公司经营主体分别在中国香港和南非因此公司大量的货币资金分析em师ailAuthor在香港表现为美元存款在南非表现为兰特存款2023H1美联储加息致美赖福洋元大幅升值预计公司在香港的美元存款利息收入大幅增加增厚公司利润laifuyangxyzqcomcnS0190522050001需求高涨叠加供给偏刚性铁矿石价格中枢有望上移需求端目前我国日均铁水产量维持在240万吨左右高于往年同期平均水平随着地产行业刺激政策的不断出台和经济复苏步伐的不断推进铁矿石行业需求有望持续增长供给端根据我们的供给梳理预计2023年全球铁矿石新增供给约2300万吨新增供给规模偏小在供需格局边际改善的背景下后续铁矿石价格中枢有望逐步上移铜二期项目放量在即为公司开辟新的盈利点公司铜矿业务目前处于一期临近闭坑二期项目即将投产的产能交接时刻根据公司公告铜二期项目研究ass助Au理thor预计于2023年三季度部分投产2024年底全部完工根据公司规划铜二期项目满产后可实现7万吨年金属铜产量假设该项目投产后精炼铜成本为赵远喆35万元吨电解铜价格为65万元吨考虑南非当地企业所得税率和归母zhaoyuanjixyzqcomcn净利润计算比例则铜二期项目满产后有望每年为公司贡献归母净利润672亿元大幅提高公司盈利能力盈利预测与投资建议随着铜二期项目逐步投产和铁矿石价格维持在较高位置公司业绩有望实现持续增长考虑上半年南非灾难状态影响部分铁矿石发运我们对公司盈利预测进行调整预计2023-2025公司归母净利润分别为94113111652亿元EPS分别为144201253元9月1日收盘价对应PE分别为1118063倍维持增持评级请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情风险提示铜二期项目推迟投产铁矿石价格下降风险海运费大幅上涨抬高成本等主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元5053631780809672同比增长-231250279197归母净利润百万元66694113111652同比增长-488412394260毛利率647630664691ROE7498122137每股收益元102144201253市盈率1571118063来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产663181191066313602营业收入5053631780809672货币资金47886022807210742营业成本1783234027122985交易性金融资产0000税金及附加12131822应收票据及应收账款987113314351627销售费用1657173022862852预付款项33455555管理费用478526681826存货6647829411023研发费用0000其他159137160156财务费用-146-56-75-102非流动资产8809841577756992其他收益0562长期股权投资0000投资收益12111211固定资产1038331840273950公允价值变动收益3495119167在建工程520826041302651信用减值损失-10-17-20-19无形资产593528480426资产减值损失-4-3-3-3商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用0000营业利润1302185525723248其他1970196419661966营业外收入4443资产总计15440165341843820595营业外支出13556流动负债835101911491240利润总额1293185425713246短期借款0000所得税326467648818应付票据及应付账款6197919251015净利润967138719232428其他217227224225少数股东损益301446612775非流动负债2675254125392491归属母公司净利润66694113111652长期借款0-48-80-118EPS元102144201253其他2675259026192609负债合计3511356036883731主要财务比率股本653653653653会计年度20222023E2024E2025E资本公积4748474847484748成长性未分配利润4592531163877694营业收入增长率-231250279197少数股东权益2973342040324807营业利润增长率-536425386263股东权益合计11929129741475016864归母净利润增长率-488412394260负债及权益合计15440165341843820595盈利能力毛利率647630664691现金流量表单位百万元归母净利率132149162171会计年度20222023E2024E2025EROE7498122137归母净利润66694113111652偿债能力折旧和摊销173351617753资产负债率227215200181资产减值准备4273725流动比率7947979281097资产处置损失0000速动比率7147208461014公允价值变动损失-34-95-119-167营运能力财务费用0-56-75-102资产周转率34404650投资损失-12-11-12-11应收帐款周转率514540570572少数股东损益301446612775存货周转率303309301290营运资金的变动-453-152-382-210每股资料元经营活动产生现金流量772139720082710每股收益102144201253投资活动产生现金流量-905172146210每股经营现金118214308415融资活动产生现金流量-294-335-104-250每股净资产1372146416421847现金净变动-104123320502670估值比率倍现金的期初余额4871478860228072PE1571118063现金的期末余额47676022807210742PB12111009请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-