23H1归母净利润同比-12.7%，维持“买入”评级
　　公司23H1实现营收23.62亿元（yoy-15.6%），归母净利3.81亿元（yoy-12.7%）；23Q2实现归母净利润1.93亿元（yoy+29.3%，qoq+3.0%）。考虑公司23H1铁矿石发运受阻，但利息收入及汇兑收益增厚利润，我们预计23-25年公司EPS分别1.34/1.71/2.05元（前值1.48/1.62/1.83亿元）。可比公司PB（2023E）均值1.08X，给予公司23年1.08倍PB估值，BPS（2023E）为14.76元，对应目标价15.87元（前值16.24元），维持“买入”评级。
　　23H1南非洪涝灾害及限电影响，磁铁矿销量同比-28.6%
　　据公司半年报，23H1磁铁矿销量273.57万吨（yoy-28.6%），报告期内，南非因严重洪涝灾害及大幅度限电两次进入国家灾难状态，对公司发运造成挑战，公司主动作为弥补发运亏欠量，发运量自6月开始回升，毛利率79.61%（yoy-5.78pct），主因铁矿石价格同比有所下降。23H1金属铜销量9994吨（yoy+14.6%），毛利率-1.54%（yoy+17.63pct）。截至2023年中报，公司铜二期项目进度达到86.6%，预计于2023年三季度部分投产，于2024年12月完工。此外，23H1蛭石销量6.93万吨（yoy-16.7%）。
　　利息收入及汇兑收益增厚利润，财务费用显著下降
　　23H1，公司销售毛利率58.82%（yoy-8.66pct），期间费用率28.80%（yoy-6.97pct），其中销售费用6.4亿元，同比-21.96%，主因铁矿石销售同比减少，财务费用-1.87亿元，同比+293.39%，主因公司货币资金较多，实现银行存款利息收入1.59亿元，同比增0.84亿元，同时公司实现汇兑收益0.59亿元，销售净利率22.01%（yoy-0.52pct）。
　　观察粗钢产量平控政策落地进展
　　据Mysteel8月15日报道，市场反馈河南、江苏、山东、天津等省份平控开始落地，部分企业已开始主动降负荷减产，但目前平控政策执行力度不佳。据中钢协，8月中旬，重点钢企粗钢日产221.50万吨，环比增长2.89%，铁矿石需求及价格仍维持高位，短期仍有一定支撑。往后来看，若粗钢平控执行力度维持当前水平，则铁矿价格或仍有韧性；若平控政策顺利推进，则铁矿石价格或存一定压力。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业政策出现变化，扩产进度不及预期。

研究报告全文：证券研究报告河钢资源000923CH铁矿发运受阻铜二期投产在即华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月29日中国内地综合目标价人民币1587研究员李斌23H1归母净利润同比-127维持买入评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司23H1实现营收2362亿元yoy-156归母净利381亿元yoy-12723Q2实现归母净利润193亿元yoy293qoq30研究员马晓晨考虑公司23H1铁矿石发运受阻但利息收入及汇兑收益增厚利润我们预SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom计年公司分别元前值亿元86106321116623-25EPS134171205148162183可比公司PB2023E均值108X给予公司23年108倍PB估值BPS联系人王鑫延2023E为1476元对应目标价1587元前值1624元维持买SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom入评级86106321116623H1南非洪涝灾害及限电影响磁铁矿销量同比-286华泰证券研究所分析师名录据公司半年报23H1磁铁矿销量27357万吨yoy-286报告期内南非因严重洪涝灾害及大幅度限电两次进入国家灾难状态对公司发运造成挑战公司主动作为弥补发运亏欠量发运量自6月开始回升毛利率7961yoy-578pct主因铁矿石价格同比有所下降23H1金属铜销量9994吨yoy146毛利率-154yoy1763pct截至2023年中报公司铜二期项目进度达到866预计于2023年三季度部分投产于2024年12月完工此外23H1蛭石销量693万吨yoy-167基本数据利息收入及汇兑收益增厚利润财务费用显著下降23H1公司销售毛利率5882yoy-866pct期间费用率2880目标价人民币1587yoy-697pct其中销售费用64亿元同比-2196主因铁矿石销售收盘价人民币截至8月29日1393市值人民币百万9093同比减少财务费用-187亿元同比29339主因公司货币资金较多6个月平均日成交额人民币百万9704实现银行存款利息收入159亿元同比增084亿元同时公司实现汇兑收52周价格范围人民币940-1686益059亿元销售净利率2201yoy-052pctBVPS人民币1379观察粗钢产量平控政策落地进展股价走势图据月日报道市场反馈河南江苏山东天津等省份平控开Mysteel815河钢资源人民币始落地部分企业已开始主动降负荷减产但目前平控政策执行力度不佳相对沪深300据中钢协8月中旬重点钢企粗钢日产22150万吨环比增长2891710铁矿石需求及价格仍维持高位短期仍有一定支撑往后来看若粗钢平控156执行力度维持当前水平则铁矿价格或仍有韧性若平控政策顺利推进则131铁矿石价格或存一定压力11498风险提示下游需求不及预期行业政策出现变化扩产进度不及预期Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万65675053511169097566-106423051143519950归属母公司净利润人民币百万1301666298726411131337-34004880309727562009EPS人民币最新摊薄199102134171205ROE188281197411251215PE倍69913651042817680PB倍113102094087079EVEBITDA倍241571382294161资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1河钢资源000923CH图表1可比公司估值表彭博代码证券简称PB2023E000655CH金岭矿业122600362CH江西铜业084000630CH铜陵有色116均值108注数据截至2023年8月29日取自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2河钢资源PE-Bands图表3河钢资源PB-Bands人民币河钢资源5x10x人民币河钢资源07x13x15x20x25x19x25x31x755056383825191300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2河钢资源000923CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产619366317856960111194营业收入65675053511169097566现金48734788629166519361营业成本17721783200126782708应收账款78565987318059216181036营业税金及附加15601201121516421799其他应收账款26805281277181153806营业费用16221657138019352118预付账款27723258284154053625管理费用4615447772483186532171528存货458656637359616109061526财务费用251614590402544984754721其他流动资产209610669106841068510689资产减值损失049386391528579非流动资产77888809875487568411公允价值变动收益91143435627448545564长期投资000000000000000投资净收益9641212108811501119固定投资887281038200026803071营业利润28051302169621662598无形资产5918759275478503740427970营业外收入461400430415423其他非流动资产63097178627557025061营业外支出0481295672984828资产总计1398115440166101835719605利润总额28101293169421602594流动负债816468353593387132295577所得税7878032585426765443865376短期借款000000000000000净利润202296726126716161941应付账款568006188371340106973360少数股东损益7203830097394185028260385其他流动负债2484721652220462526722218归属母公司净利润1301666298726411131337非流动负债24212675267526752675EBITDA29131292164121782680长期借款000000000000000EPS人民币基本199102134171205其他非流动负债24212675267526752675负债合计32373511360939973631主要财务比率少数股东权益26982973336838704474会计年度202120222023E2024E2025E股本6527365273652736527365273成长能力资本公积47484748474847484748营业收入106423051143519950留存公积42164686558167228092营业利润33085359302527711996归属母公司股东权益8045895696331048911499归属母公司净利润34004880309727562009负债和股东权益1398115440166101835719605获利能力毛利率73016472608461246420现金流量表净利率30791914247923392565会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE188281197411251215经营活动现金2877772271366369552484ROIC1021328245078532718407净利润202296726126716161941偿债能力折旧摊销1932317566196533090840604资产负债率23152274217321781852财务费用251614590402544984754721净负债比率44403931476445645799投资损失9641212108811501119流动比率7587948417261171营运资金变动7631845333389169826976680速动比率6966987636321092其他经营现金658624070733162837129营运能力投资活动现金7275790455677825177616总资产周转率048034032040040资本支出729249053814051310655912应收账款周转率622570570570570长期投资000000000000000应付账款周转率291300300300300其他投资现金167082727358886528每股指标人民币筹资活动现金5775129437204732420122007每股收益最新摊薄199102134171205短期借款14000000000000000每股经营现金流最新摊薄441118209057381长期借款14489000000000000每股净资产最新摊薄12331372147616071762普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加000000000000000PE倍69913651042817680其他筹资现金2926229437204732420122007PB倍113102094087079现金净增加额1223104211503359792710EVEBITDA倍241571382294161资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3河钢资源000923CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表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