事件概述：公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收23.62亿元，同比减少15.6%；归母净利润3.81亿元，同比减少12.7%；扣非归母净利3.83亿元，同比减少12.2%。2023Q2，公司实现营收12.22亿元，同比减少0%、环比增长7.2%；归母净利润1.93亿元，同比增长29.3%、环比增长3%；扣非归母净利1.96亿元，同比增长31%、环比增长4.4%。
　　点评：产品销量不及预期，利息收入大幅增加
　　①量：H1公司销量小幅下降。2023H1公司磁铁矿销量273.57万吨，同比下降28.57%；金属铜2023H1销量为0.99万吨，同比增加12.5%；蛭石2023H1销量为6.93万吨，同比下降16.71%。
　　②价：商品价格同比回落，公司毛利率小幅降低。2023H1，我国铁矿进口均价为114.5美元/吨，同比下降10.3%。铜价现货合约半年均价为67,878.58元/吨，同比下降5.58%。公司2023H1毛利率为58.82%，同比减少8.66pct。2023Q2，公司毛利率为58.16%，同比减少2.3pct，环比减少1.36pct。
　　③ H1公司财务费用为-1.87亿元，同比减少1.39亿元，主要系银行存款利息增加。
　　未来核心看点：铁矿成本优势凸显，铜二期产能即将释放
　　①铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后将于2023年三季度部分投产，于2024年12月完工，达产后可年产7万吨金属铜，铜矿生产和运营期限可以持续15年，这将继续确保PC在南非铜产品的市场影响力和行业地位，为公司提供稳定的盈利保障。
　　②铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生产品，现有约1.4亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到62.5%至64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势，会为公司贡献稳定的盈利。
　　③蛭石龙头地位稳固。PC蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右，由于PC蛭石矿优质的品位和质量，PC和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。
　　盈利预测与投资建议：公司铁精粉销量有望逐步恢复，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司2023-25年将实现归母净利润8.50/10.74/13.23亿元，对应9月5日收盘价，PE分别为13、10和8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：南非社区风险，下游需求不及预期，产能不及预期。
　　

研究报告全文：河钢资源000923SZ2023年半年报点评铜二期产能即将释放利息收入大幅增加2023年09月06日事件概述公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收2362亿推荐首次评级元同比减少156归母净利润381亿元同比减少127扣非归母净利当前价格1679元383亿元同比减少1222023Q2公司实现营收1222亿元同比减少0环比增长72归母净利润193亿元同比增长293环比增长3扣非归母净利196亿元同比增长31环比增长44TableAuthor点评产品销量不及预期利息收入大幅增加量H1公司销量小幅下降2023H1公司磁铁矿销量27357万吨同比下降2857金属铜2023H1销量为099万吨同比增加125蛭石2023H1销量为693万吨同比下降1671价商品价格同比回落公司毛利率小幅降低2023H1我国铁矿进口均价为1145美元吨同比下降103铜价现货合约半年均价为6787858分析师邱祖学元吨同比下降558公司2023H1毛利率为5882同比减少866pct执业证书S01005211200012023Q2公司毛利率为5816同比减少23pct环比减少136pct邮箱qiuzuxuemszqcomH1公司财务费用为-187亿元同比减少139亿元主要系银行存款利分析师任恒息增加执业证书S0100523060002未来核心看点铁矿成本优势凸显铜二期产能即将释放邮箱renhengmszqcom铜二期建设持续推进产能有望进一步提升铜二期项目投产后将于2023年三季度部分投产于2024年12月完工达产后可年产7万吨金属铜铜矿生产和运营期限可以持续15年这将继续确保PC在南非铜产品的市场影响力和行业地位为公司提供稳定的盈利保障铁矿成本优势凸显公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生产品现有约14亿吨磁铁矿地面堆存平均品位为58同时井下生产将每年新增磁铁矿产品PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离即可将磁铁矿品位提高到625至645磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势会为公司贡献稳定的盈利蛭石龙头地位稳固PC蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区是世界前三大蛭石矿蛭石产量占全球份额的13左右由于PC蛭石矿优质的品位和质量PC和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石盈利预测与投资建议公司铁精粉销量有望逐步恢复且铜矿产能逐步释放我们预计公司2023-25年将实现归母净利润85010741323亿元对应9月5日收盘价PE分别为1310和8倍首次覆盖给予推荐评级风险提示南非社区风险下游需求不及预期产能不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5053494559436989增长率-231-21202176归属母公司股东净利润百万元66685010741323增长率-488276264232每股收益元102130165203PE1613108PB12111110资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年09月05日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1河钢资源000923金属目录1事件概述公司发布2023年半年度报告32点评产品销量不及预期利息收入大幅增加421H1销量不及预期产品毛利率小幅下降4222023Q2业绩环比同比均有所改善63核心看点铁矿成本优势凸显铜二期产能即将释放74盈利预测与投资建议85风险提示10插图目录12表格目录12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2河钢资源000923金属1事件概述公司发布2023年半年度报告公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收2362亿元同比减少156归母净利润381亿元同比减少127扣非归母净利383亿元同比减少1222023Q2公司实现营收1222亿元同比减少0环比增长72归母净利润193亿元同比增长293环比增长3扣非归母净利196亿元同比增长31环比增长44图1公司2023H1营业收入同比-1560图2公司2023H1归母净利润同比-13营业收入万元营收YOY右轴归母净利归母净利YOY7000002060000015140000300101200002505000005200010000040000080000150-5100300000-106000050200000-15400000-2010000020000-50-250-1000-30资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图3公司2023Q2营业收入同比-004图4公司2023Q2归母净利润同比310季度归母净利万元季度营收万元季度营收同比右轴季度扣非归母净利万元250000120季度归母净利同比右轴70000600100季度扣非归母净利同比右轴200000806000040060500002001500004002040000-200100000030000-20-40050000-4020000-600-6010000-8000-800-10002023Q12019Q32019Q42020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q22020Q22020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22020Q3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3河钢资源000923金属2点评产品销量不及预期利息收入大幅增加21H1销量不及预期产品毛利率小幅下降量H1公司销量不及预期南非因严重的洪涝灾害及大幅度限电两次进入国家灾难状态但公司通过缩短厂区装车时间提高火车周转率加大汽运量等方式弥补发运亏欠量发运量自6月份开始回升2023H1公司磁铁矿销量27357万吨同比下降2857金属铜2023H1销量为9994吨同比增加125蛭石2023H1销量为693万吨同比下降1671价商品价格同比回落公司毛利率小幅降低2023H1我国铁矿进口均价为1145美元吨同比下降103铜价整体价格偏强国内铜价受国内复苏预期影响与海外加息预期总体呈现高位盘整走势基本维持在63万71万元吨震荡运行现货合约半年均价为6787858元吨同比下降558公司2023H1毛利率为5882同比减少866pct2023Q2公司毛利率为5816同比减少23pct环比减少136pct图5磁铁矿销量单位万吨图6铜产品及蛭石销量单位万吨磁铁矿磁铁矿销量同比增速铜产品蛭石铜产品销量同比增速蛭石销量同比增速2010001800601600800401400600120020100000400800600-20400200-402000-20000-6020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图7LME铜价格美元吨图8铁矿石价格指数美元吨120002501000020080001506000100400020005000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4河钢资源000923金属图9铜磁铁矿及总毛利率情况图10公司分产品营收占比总毛利磁铁矿铜磁铁矿铜蛭石其他100502023H1202202021-502020-1002019020406080100资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图112023H1公司毛利率持续回落图12公司分季度毛利率变化情况毛利率净利率80净利率毛利率9080706060504030402010020-10-2002020Q42021Q32022Q22023Q12020Q32021Q12021Q22021Q42022Q12022Q32022Q42023Q22017201820192020202120222023H12020Q2资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2023H1公司期间费用减少期间费用率降低2023H1期间费用同比下滑3205至680亿元期间费用率同比降低69pct至288其中销售费用减少2196至639亿元主要系本报告期销售矿石较上年同期减少管理费用减少054至228亿元财务费用为-187亿元同比减少139亿元主要系银行存款利息增加本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5河钢资源000923金属图132023H1公司期间费用率同比降低财务费用万元管理费用万元销售费用万元三费占比右轴300000602500005020000040150000301000002050000010500000资料来源wind民生证券研究院222023Q2业绩环比同比均有所改善2023Q1vs2023Q22023Q2归母净利润环比增加006亿元主要的增利点在于毛利032亿元公允价值变动006亿元少数股东损益019亿元主要的减利点包括费用和税金-005亿元营业外收支-488万元所得税-070亿元其他投资收益-011亿元减值损失等-960万元2023Q2vs2022Q22023Q2归母净利润同比增加044亿元主要的增利点在于费用和税金116亿元其他投资收益10万元公允价值变动033亿元减值损失等295万元主要的减利点包括毛利-028亿元营业外收支-520万元所得税-049亿元少数股东损益-024亿元图142023Q2业绩环比变化拆分单位万元图152023Q2业绩同比变化拆分单位万元资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6河钢资源000923金属3核心看点铁矿成本优势凸显铜二期产能即将释放铜二期建设持续推进产能有望进一步提升2016年公司对铜二期评估可采储量矿石量1048520万吨Cu金属量8394万吨TFe金属量142091万吨Cu平均地质品位080TFe平均地质品位1355公司旗下的PC是南非最大的铜线生产商终端客户销售稳定铜二期项目达产后可年产7万吨金属铜铜矿生产和运营期限可以持续15年这将继续确保PC在南非铜产品的市场影响力和行业地位为公司提供稳定的盈利保障预计该项目将于2023年三季度部分投产于2024年12月完工表1铜二期建设项目进度已累计投资金额万达到预定可使用状态2023H1实现的收益项目名称工程进度元日期万元PC铜矿二期建设27788402202412318667006资料来源公司公告民生证券研究院整理铁矿成本优势凸显公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生产品现有约14亿吨磁铁矿地面堆存平均品位为58同时井下生产将每年新增磁铁矿产品PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离即可将磁铁矿品位提高到625至645磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势会为公司贡献稳定的盈利蛭石龙头地位稳固PC蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区是世界前三大蛭石矿蛭石产量占全球份额的13左右由于PC蛭石矿优质的品位和质量PC和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7河钢资源000923金属4盈利预测与投资建议41盈利预测假设与业务拆分我们预计公司2023-25年营业收入分别为494559436989亿元同比增速分别为-2120181759具体拆分来看河钢资源收入主要为铁精粉铜产品蛭石及其他业务1铁精粉方面我们预计公司铁精粉销量有望逐步恢复铁矿价格有望保持坚挺则铁精粉收入2023-25年分别为319636554074亿元同比增速分别为-1043143811462铜产品方面随着铜二期项目投产我们预计公司铜产品销量有望提升价格有望保持坚挺则铜产品收入2023-25年分别为122516582284亿元同比增速分别为2594353837783蛭石方面我们预计公司蛭石销量有望稳步增长蛭石价格有望保持坚挺则蛭石收入2023-25年分别为405510510亿元同比增速分别为2162604其他方面我们预计营收2023-25年均为12亿元从毛利率角度看我们预计公司的整体毛利率2023-25年毛利率分别为64736758和6903表2公司营业收入测算2022A2023E2024E2025E铁精粉收入万元35678992319571893655353040744284铁精粉销量万吨76250744898600095000铁精粉单价元吨46792429024250442889铜产品收入万元9722785122453271657724222839374铜产品销量万吨224261344467铜产品单价元吨4340529469099548241364887728蛭石收入万元3964452405000051030005103000蛭石销量万吨1525150018901890蛭石单价元吨259947270000270000270000其他收入万元1164813120000012000001200000总收入万元50531042494525155943377269886658资料来源Wind民生证券研究院预测注2022年单价由当年度收入销量测算23E-25E为假设值本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8河钢资源000923金属42估值分析与投资建议根据公司的业务属性我们选择同为铁矿行业的海南矿业和安宁股份作为可比公司截至2023年9月5日收盘数据可比公司对应2023-25年平均PE分别为16x12x和9x河钢资源铁精粉销量有望逐步恢复且铜矿产能逐步释放我们预计公司2023-25年将实现归母净利润85010741323亿元对应9月5日收盘价PE分别为1310和8倍低于可比公司平均水平首次覆盖给予推荐评级表3可比公司估值预测股价EPS元PE倍代码简称元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002978SZ安宁股份34492732723093991313119601969SH海南矿业675030034050762320149均值1816129000923SZ河钢资源16791021301652031613108资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年09月05日收盘价带数据采用Wind一致预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9河钢资源000923金属5风险提示1南非社会风险社区高失业率及安全保障堪忧南非经济发展动力不足Eskom限电危机以及暴雨导致的洪灾进一步削弱了南非经济经济低迷导致就业岗位严重不足进一步拉高了社会失业率当地社区的失业率更是雪上加霜可能会导致社区局势失控2下游需求不及预期房地产拿地和新开工数据未见回暖同时由于地方政府债务高企以及优质项目稀缺基建投资增速可能不及预期同时经济转型调整压力仍在下游企业发展增速不达预期影响需求3产能不及预期若公司在建产能投产达产进度不及预期可能导致产销量增长不及预期进而影响公司盈利情况本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10河钢资源000923金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入5053494559436989成长能力营业成本1783174419272164营业收入增长率-2305-21320181759营业税金及附加12121417EBIT增长率-5858143833622360销售费用1657148817882103净利润增长率-4880275626412316管理费用478428514604盈利能力研发费用0000毛利率6472647367586903EBIT1110126916962096净利润率1319171918081893财务费用-146-339-329-393总资产收益率ROA432520606682资产减值损失-4-16-13-13净资产收益率ROE74488810301152投资收益12101215偿债能力营业利润1302160320242491流动比率7949219941066营业外收支-9-5-4-3速动比率698834910983利润总额1293159820202488现金比率573723790858所得税326418528651资产负债率2274212520141900净利润967118014921838经营效率归属于母公司净利润66685010741323应收账款周转天数7132621062106210EBITDA1285144419142388存货周转天数13588120001200012000总资产周转率034031035038资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金4788578770638680每股收益102130165203应收账款及票据98783710071185每股净资产1372146615981759预付款项33192124每股经营现金流118243239303存货664568630709每股股利024033041051其他流动资产159161172183估值分析流动资产合计66317372889310780PE1613108长期股权投资0000PB12111110固定资产103899115242003EVEBITDA471420316254无形资产593592590588股息收益率143194245302非流动资产合计8809897488278628资产合计15440163461772019408短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据619590652732净利润967118014921838其他流动负债217210243279折旧和摊销176174218292流动负债合计8358008941011营运资金变动-453213-158-161长期借款0000经营活动现金流772158315611975其他长期负债2675267426742676资本开支-905-415-83-104非流动负债合计2675267426742676投资0000负债合计3511347435683687投资活动现金流-905-341-70-89股本653653653653股权募资0000少数股东权益2973330437224236债务募资0000股东权益合计11929128721415215721筹资活动现金流-294-343-214-269负债和股东权益合计15440163461772019408现金净流量-10499912761617资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11河钢资源000923金属插图目录图1公司2023H1营业收入同比-15603图2公司2023H1归母净利润同比-133图3公司2023Q2营业收入同比-0043图4公司2023Q2归母净利润同比3103图5磁铁矿销量单位万吨4图6铜产品及蛭石销量单位万吨4图7LME铜价格美元吨4图8铁矿石价格指数美元吨4图9铜磁铁矿及总毛利率情况5图10公司分产品营收占比5图112023H1公司毛利率持续回落5图12公司分季度毛利率变化情况5图132023H1公司期间费用率同比降低6图142023Q2业绩环比变化拆分单位万元6图152023Q2业绩同比变化拆分单位万元6表格目录盈利预测与财务指标1表1铜二期建设项目进度7表2公司营业收入测算8表3可比公司估值预测9公司财务报表数据预测汇总11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12河钢资源000923金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13