我们针对如何计算算力租赁收入进行了简单测算：我们测算2023年9月1P算力价格约为15万元/年，每片A800算力为0.6P，每片H800算力为2P；A800单价约为10万元，H800单价约为20万元。基于此，我们可以根据算力租赁营收=算力投资额/A800或者H800单价*对应每片算力*单P算力租金得出一个算力租赁公司的收入。例如云赛参股公司一期投入20亿元，假设用于购买H800，则对应年租金为30亿元。
　　我们预计算力租赁净利率约为20%左右：算力租赁盈利为收入减去成本，成本主要是算力卡折旧、租用机柜费用和人员费用。我们测算基于2023年9月数据，租赁A800毛利率约为40%左右，净利率约为20%左右，H800会更高。
　　 AI算力有望超越普通算力服务市场，2023年格局分散。AI算力租赁市场规模有望超过普通算力服务市场，规模达到数千亿元。2023年布局AI算力租赁市场的主要分为以下几类。1）传统云计算服务提供商，比如三大运营商、阿里、腾讯等；2）具备IDC建设运营能力的央国企，比如云赛智联、广电运通、卓朗科技等；3）具备IDC建设运营相关能力的民企，比如中贝通信等；4）跨界厂商，比如恒润股份、莲花健康等。AI算力租赁目前的核心竞争力是谁能拿到卡。
　　算力是整个数字经济的硬件引擎，不论是AI，自动驾驶，数据要素，未来都需要算力支持。我们认为公共算力建设和算力国产化是我国构建算力基建，抢占全球数字经济高地的根本。
　　投资建议：算力需求不断证实，建议关注公共算力和自主可控的国产算力。公共算力和算力调度：云赛智联、深桑达A、易华录、中科曙光，广电运通、卓朗科技、中国电信、中国移动、中国联通等。国产算力：神州数码、海光信息、卓易信息、四川长虹、拓维信息等。
　　风险提示：政策支持不及预期；技术研发不及预期；AI发展不及预期

研究报告全文：证券研究报告行业跟踪周报计算机计算机行业跟踪周报算力租赁盈利的简单测算AI2023年09月27日增持维持证券分析师王紫敬执业证书S0600521080005TableSummaryTableTag021-60199781投资要点wangzjdwzqcomcn我们针对如何计算算力租赁收入进行了简单测算我们测算2023年9证券分析师王世杰月1P算力价格约为15万元年每片A800算力为06P每片H800算执业证书S0600523080004力为2PA800单价约为10万元H800单价约为20万元基于此我wangshijiedwzqcomcn们可以根据算力租赁营收算力投资额A800或者H800单价对应每片算力单P算力租金得出一个算力租赁公司的收入例如云赛参股公司行业走势一期投入20亿元假设用于购买H800则对应年租金为30亿元计算机沪深300我们预计算力租赁净利率约为20左右算力租赁盈利为收入减去成53本成本主要是算力卡折旧租用机柜费用和人员费用我们测算基于46392023年9月数据租赁A800毛利率约为40左右净利率约为20左3225右H800会更高18114-3AI算力有望超越普通算力服务市场2023年格局分散AI算力租赁市-102022927202312620235272023925场规模有望超过普通算力服务市场规模达到数千亿元2023年布局AI算力租赁市场的主要分为以下几类1传统云计算服务提供商比如三大运营商阿里腾讯等2具备IDC建设运营能力的央国企比相关研究如云赛智联广电运通卓朗科技等3具备IDC建设运营相关能力数据要素全知道系列2数据的民企比如中贝通信等4跨界厂商比如恒润股份莲花健康等AI算力租赁目前的核心竞争力是谁能拿到卡资产如何入表2023-08-30算力是整个数字经济的硬件引擎不论是AI自动驾驶数据要素未来都需要算力支持我们认为公共算力建设和算力国产化是我国构建算数据要素全知道系列1数据力基建抢占全球数字经济高地的根本要素市场空间有多大2023-08-21投资建议算力需求不断证实建议关注公共算力和自主可控的国产算力公共算力和算力调度云赛智联深桑达A易华录中科曙光广电运通卓朗科技中国电信中国移动中国联通等国产算力神州数码海光信息卓易信息四川长虹拓维信息等风险提示政策支持不及预期技术研发不及预期AI发展不及预期113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报内容目录1算力租赁营收快速测算方法42什么是算力租赁53算力租赁的盈利模型531租金收入532成本833盈利能力84算力租赁规模和市场格局95看好公共算力和国产算力106投资建议117风险提示12213东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图表目录图1算力租赁收入测算公式4图2云赛智联参股公司算力租赁收入计算4图3CoreweaveGPUCloud租赁价格20239246图4中国智能算力规模预测单位EFLOPS9图52016-2021年中国IaaS市场规模及增速单位亿元10表1英伟达主流AI芯片算力参数6表28卡DGX或者HGX算力参数7表3国内外部分厂商算力租赁价格单位万元2023年9月25日8表4英伟达主流产品售价2023年9月25日8表5算力租赁毛利率测算2023年9月25日9313东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报1算力租赁营收快速测算方法方法一已知公司投资额亿元可按以下公式计算收入图1算力租赁收入测算公式数据来源Wind英伟达官网东吴证券研究所测算方法二已经公司投资建设P数可按以下公式计算收入算力租赁年营收万元P数15万元年P关键数据2023年9月1P算力价格约为15万元年每片A800算力为06P每片H800算力为2PA800单价约为10万元H800单价约为20万元例如云赛参股的算力集团初期投资20亿元假设均购买H800则对应每年算力租赁收入计算如下图2云赛智联参股公司算力租赁收入计算413东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报数据来源Wind英伟达官网东吴证券研究所测算2什么是算力租赁算力租赁就是对算力资源进行出租使用者可以按需调用算力资源而无需自建算力基础设施算力租赁是数字经济时代的新兴产物算力使用者无需投入大量资金购买计算设备却可以使用高效稳定的计算服务并根据实际使用情况支付相应费用使用者通过租赁计算资源可以快速地启动项目减少相应成本3算力租赁的盈利模型算力租赁的盈利情况主要根据租金收入-成本成本主要包括固定资产折旧IDC机房租金等31租金收入租金收入GPU服务器的租金收入受到市场供需关系变化和具体订单客户双方协商影响我们综合国内外算力租赁厂商披露价格进行分析海外我们选择英伟达参股的算力租赁公司Coreweave为例其HGXH100租金价格为476hrA10080GBNVLINK租金价格为221hr我们假设全年365天每天24小时全部租赁则8卡H100和A100服务器对应年租金分别为244155万元实际使用过程中会有折扣513东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图3CoreweaveGPUCloud租赁价格2023924数据来源Coreweave东吴证券研究所国内我们选择几家已经公布算力租赁合同或者体验价格的厂商中贝通信中贝通信分别于9月7日和9月19日公告AI算力服务框架协议和服务合同对应价格分别为12万元P年60万台年鸿博股份公司2023年7月7日在深交所关注回复函中写道公司A系列服务器刊例价格为16万月台H系列服务器刊例价格为299万月台实际租金相比刊例价格可能有较大折扣市场租金衡量标准主要分为台和P两者有一定对应关系首先算力租赁厂商租赁购买英伟达算力分两种一种是直接购买单卡由第三方整机厂组装成服务器使用另一种是购买英伟达提供的组装好的计算产品第一种情况下主流的A100H100A800H800主要算力指标如下表1英伟达主流AI芯片算力参数A100SXMA800SXMH100SXMH800SXMFP6497TFLOPS97TFLOPS34TFLOPS1TFLOPSFP32195TFLOPS195TFLOPS67TFLOPS67TFLOPSFP16Tensor624TFLOPS624TFLOPS1979TFLOPS1979TFLOPSCoreFP8Tensor3958TFLOPS3895TFLOPSCoreGPU显存80GB80GB80GB80GB613东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报GPU显存带2039GBs2039GBs335TBs335TBs宽互联技术600GBs400GBs900GBs400GBsNVLinK数据来源英伟达官网东吴证券研究所注FP16和FP8参数采用稀疏技术显示在不采用稀疏技术的情况下规格降低一半第二种情况下英伟达提供的组装好的产品主要为HGX和DGXHGX是一个计算平台通过NVLink和NVSwitch将多个GPU串连起来提供强大的AI运算能力DGX是AI超级计算机硬件方面包含GPUCPU内存硬盘散热系统软件操作系统等两者区别配置完善性DGX相较于HGX更加完备可修改性HGX只是一个计算模组用户根据计算需求添加或删除GPU数量DGX可定制性不如HGX硬件配置是固定的成本DGX更高因为是一体化解决方案涵盖产品更多目标用户HGX适用于云数据中心高性能计算大规模人工智能研发可定制基础设施等应用DGX专为需要强大即用型AI解决方案的企业而设计表28卡DGX或者HGX算力参数8卡FP16TensorCoreDGXA1005PPFLOPSDGXH10016PFLOPSHGXA1005PPFLOPSHGXH10016PFLOPS数据来源英伟达官网东吴证券研究所基于此我们可以得出结论一台8卡A卡服务器一般对应FP16算力5P一张A卡对应FP16算力06P一台8卡H卡服务器一般对应FP16算力16P一张H卡对应FP16算力2P基于这个折算关系我们可以得出目前主要厂商的算力定价如下表所示中贝通信客户主要为政企可能折价较多鸿博股份租赁价格较高一方面为刊例价实际可能折扣较多另一方面公司提供DGX服务单价较高海外Coreweave定价也需考虑实际成交折价但海外芯片紧缺程度低于国内阿里云百度云和腾讯云中小客户可能较多价格较高713东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报基于此我们可以粗略认为稳态情况下每P算力对应15万元收入表3国内外部分厂商算力租赁价格单位万元2023年9月25日Coreweave中贝通信鸿博股份阿里云腾讯云百度云每张卡租赁A10019201619单价H10031A800824H8002445每台服务器8卡租赁单A100155160129149价H100244A80060192H800192360每P算力租A10032322630赁单价H10015A8001238H8001223数据来源Wind各公司官网东吴证券研究所32成本算力租赁厂商主要成本是购买服务器其中70-80是算力卡算力卡的折旧周期为3-4年表4英伟达主流产品售价2023年9月25日单价万元A10010A80010H10020H80020DGXA100140DGXH100280数据来源京东东吴证券研究所机柜成本由于AI服务器功耗较高一般一个普通CPU服务器机柜只能装一个AI服务器则对应年租金约为10万元33盈利能力若仅考虑算力折旧和机柜成本租用机房则毛利率大约为40-60H800毛利率更高若考虑其他成本和降价等因素实际可能更低2023年9月20日Bernstein分析师MarkMoerdler发布813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报报告指出微软GPU算力租赁业务产生的毛利率高达42A100我们假设期间费用率为20基于2023年9月数据则算力租赁公司净利率在20左右使用A800使用H800会更高算力租赁厂商期间费用主要包括项目管理产品销售和研发费用作为参考鸿博股份于2023年7月7日在深交所回复函中提到其一期项目达产年净利率约为17表5算力租赁毛利率测算2023年9月25日型号8卡A8008卡H800租金收入75240购买服务器成本100220折旧期3年33折旧费用3373机柜成本1020营业成本4393毛利率4261数据来源Wind英伟达官网东吴证券研究所4算力租赁规模和市场格局中国智能算力规模增长潜力巨大根据IDC数据2022年智能算力规模达到268百亿亿次秒EFLOPS超过通用算力规模预计2021-2026年中国智能算力规模的年复合增长率达523图4中国智能算力规模预测单位EFLOPS1400127141200100092288006407600427040026801552200317750020192020202120222023E2024E2025E2026E数据来源IDC东吴证券研究所AI算力有望超越普通算力服务市场根据华经产业研究院数据2021年中国IaaS市场规模为1615亿元同比增长8039随着AI需求爆发AI算力租赁市场远期规模有望超过普通算力服务市场913东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图52016-2021年中国IaaS市场规模及增速单位亿元1800161512016001001400981200828010008958071676080060045340400270149202008700201620172018201920202021中国IaaS市场规模及增速同比增速数据来源华经产业研究院东吴证券研究所AI算力租赁刚刚兴起参与方众多格局还比较分散当前布局AI算力租赁市场的主要分为以下几类1传统云计算服务提供商比如三大运营商阿里腾讯等2具备IDC建设运营能力的央国企比如云赛智联广电运通卓朗科技等3具备IDC建设运营相关能力的民企比如中贝通信等4跨界厂商比如恒润股份莲花健康等AI算力租赁目前的核心竞争力是谁能拿到卡5看好公共算力和国产算力北上深等大型城市已经开始布局建设公共AI算力抢占AI时代高点北京方面北京2023年5月30日印发北京市加快建设具有全球影响力的人工智能创新策源地实施方案2023-2025年实施方案提出提升算力资源统筹供给能力按照集约高效原则分别在海淀区朝阳区建设北京人工智能公共算力中心北京数字经济算力中心在人工智能产业聚集区新建或改建升级一批人工智能商业化算力中心加强国产芯片部署应用推动自主可控软硬件算力生态建设上海方面到2025年本市数据中心算力超过18000PFLOPSFP32新建数据中心绿色算力占比超过10不含市电结构中的绿电1013东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报集聚区新建大型数据中心综合PUE降至125以内绿色低碳等级达到4A级以上6月2日上海临港新片区发布政策提出到2025年临港新片区总算力超过5EFLOPSFP32AI算力占比达到80深圳方面深圳5月31日印发深圳市加快推动人工智能高质量发展高水平应用行动方案20232024年明确提出建设城市级智能算力平台整合深圳市算力资源建设城市级算力统筹调度平台实现算力一网化统筹一体化调度一站式全市可统筹的公共智能算力及相关网络带宽保持国内领先水平公共算力将会加快推动算力基础设施建设实现资源优化配置促进产业发展规范市场秩序算力国产化是数字经济自主可控的基础政策上5月30日北京印发的北京市加快建设具有全球影响力的人工智能创新策源地实施方案2023-2025年提出推动国产人工智能芯片实现突破积极引导大模型研发企业应用国产人工智能芯片加快提升人工智能算力供给的国产化率4月19日上海提出打造算网安全保障体系鼓励建设国产自主可控的算力基础设施和基于国产自主可控的算力应用生态AI芯片未来将会比CPU更加重要国产化要趁早英伟达创始人黄仁勋提出全球的数据中心正在把CPU芯片换成GPU芯片为了更好地承载生成式AI数据中心正在由CPU为基础的传统计算转向GPU为基础的加速计算6投资建议算力是整个数字经济的硬件引擎不论是AI自动驾驶数据要素未来都需要算力支持我们认为公共算力建设和算力国产化是我国构建算力基建抢占全球数字经济高地的根本算力需求不断证实建议关注公共算力和自主可控的国产算力公共算力和算力调度云赛智联深桑达A易华录中科曙光广电运通卓朗科技中国电信中国移动中国联通等1113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报国产算力神州数码海光信息卓易信息四川长虹拓维信息等7风险提示政策支持不及预期公共算力平台建设和运营以及AI芯片国产化需要政策强力支持如果政策支持力度不及预期行业发展进度会受影响技术研发不及预期AI芯片技术壁垒较高国产化难度较大如果国产AI芯片研发进度不及预期将会影响国产化进度AI发展不及预期AI算力需求增加主要系AI技术快速发展所致如果AI技术发展减缓则对算力的需求会有所降低1213东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn1313东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分