9月25日公司发布公告，拟筹划环动科技分拆上市事宜，公司目前拥有环动科技61.3%的股权，分拆上市后公司将继续保持对环动科技的绝对控制权。我们认为，长期来看，本次分拆有助于子公司环动科技拓宽融资渠道，引入战略协同资源；同时也能充分调动团队的积极性和创造性，吸引、稳定人才，有助于公司机器人相关业务的持续发展。我们维持公司2023/24/25年EPS预测0.92/1.21/1.54元。给予公司2023年40倍PE的估值，对应目标价37元，维持“买入”评级。
　　▍拟分拆机器人子公司环动科技，加速器业务加速发展。9月25日公司公告，基于公司总体战略布局和子公司环动科技的业务发展需要，公司拟筹划环动科技分拆上市事宜，公司目前拥有环动科技61.3%的股权，本次分拆上市后公司将继续保持对环动科技的绝对控制权。环动科技系公司下属主要从事机器人关节高精密减速器的研发、生产等环节的国家高新技术企业，覆盖3-1000KG负载机器人所需的高精密减速器整体方案，产品主要包括RV减速器、谐波减速器等。我们认为本次分拆计划基本符合市场预期，对公司基本面实质性影响较小。分拆一方面有助于子公司拓宽融资渠道，引入战略资源；另一方面能充分调动团队的积极性和创造性，吸引稳定人才，巩固现有高精密减速器领域的市场地位，加速减速器业务发展，中长期维度利好公司发展。
　　▍新能源汽车齿轮领域龙头，我们预计23Q3业绩环比提升。公司是国内A0级及以上纯电动汽车减速器齿轮领域绝对龙头，持续开拓海外市场。2023年3月28日，公司宣布签署定点函，成为某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商，项目生命周期9年，生命周期总金额约为10亿元；此外公司与舍弗勒签署深度合作意向书，在齿轮等领域加强合作。随着海内外业务的持续拓展，公司已进入高精密齿轮制造领域国际市场的第一梯队。展望2023Q3，公司乘用车、机器人等板块营收同、环比有望继续提升，民生齿轮等板块盈利修复持续进行。我们预计公司23Q3业绩环比增速超过5%。
　　▍减速器业务增速亮眼，持续打造齿轮帝国。除汽车行业外，公司通过子公司环动科技耕耘精密减速器领域，目前已拥有40余个型号的RV减速器产品，荷载范围达6-500kg；借力于RV的技术与市场的协同效益，谐波减速器已形成多型号稳定供货，产品性能获得客户认可，公司还在原有的谐波产品基础上开发出3大衍生新型号谐波减速器，进一步丰富产品类型。5月16日特斯拉在2023年股东大会上，通过视频展示了Optimus人形机器人最新状态，机器人取得全方位进展，运动控制能力持续进化，AI能力大幅提升。我们认为，公司作为国内具备自主研发能力的RV减速器领先供应商，技术储备丰富，有望受益人形机器人发展趋势。
　　▍收购越南三多乐，加码海外布局。6月26日，公司宣布拟通过孙公司环驱香港收购香港三多乐持有的越南三多乐100%股权，股权转让对价总额为2503.15万元，被收购标的2022年营收约1400万人民币。同日，公司宣布其子公司环驱科技引入三多乐持股平台增资扩股。上述两项事项均为2022年5月《投资框架协议》的重要环节，符合市场预期。对越南三多乐的收购系公司在海外战略布局上的初步试探，同时也有利于公司对三多乐产品和客户的整合，有助于公司中长期发展。增资扩股有利于环驱科技稳定收购标的公司的管理团队，促进环驱科技在收购事项完成后进行业务整合，符合公司及环驱科技的长期战略发展目标。
　　▍风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；公司新产品开发不及预期；公司产能释放进展不及预期；公司新客户拓展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司为新能源汽车齿轮龙头，产品先发优势明显，工艺制造水平处于世界前列，新能源客户结构优质，业绩兑现度高，发展增速高于行业平均水平。公司新能源赛道募资扩产有序推进，减速器业务快速增长，并积极布局小齿轮执行机构小总成的研发制造，持续打造自身齿轮帝国。我们维持公司2023/2024/25年EPS预测为0.92/1.21/1.54元。考虑到公司为新能源汽车齿轮龙头，参考一体化压铸龙头企业文灿股份、轻量化底盘龙头企业拓普集团（2023年目标估值分别为40/35xPE）估值水平，给予公司2023年40xPE的估值，对应目标价37元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：拟筹划环动科技分拆机器人业务加速成长双环传动002472SZ重大事项点评2023926中信证券研究部核心观点9月25日公司发布公告拟筹划环动科技分拆上市事宜公司目前拥有环动科技613的股权分拆上市后公司将继续保持对环动科技的绝对控制权我们认为长期来看本次分拆有助于子公司环动科技拓宽融资渠道引入战略协同资源同时也能充分调动团队的积极性和创造性吸引稳定人才有助于公司机器人相关业务的持续发展我们维持公司20232425年EPS预测092121154元给予公司2023年40倍PE的估值对应目标价37元维持买李景涛汽车及零部件行业入评级联席首席分析师拟分拆机器人子公司环动科技加速器业务加速发展9月25日公司公告基S1010520120003于公司总体战略布局和子公司环动科技的业务发展需要公司拟筹划环动科技分拆上市事宜公司目前拥有环动科技613的股权本次分拆上市后公司将继续保持对环动科技的绝对控制权环动科技系公司下属主要从事机器人关节高精密减速器的研发生产等环节的国家高新技术企业覆盖3-1000KG负载机器人所需的高精密减速器整体方案产品主要包括RV减速器谐波减速器等我们认为本次分拆计划基本符合市场预期对公司基本面实质性影响较小分拆一方面有助于子公司拓宽融资渠道引入战略资源另一方面能充分调动尹欣驰团队的积极性和创造性吸引稳定人才巩固现有高精密减速器领域的市场地汽车及零部件行业位加速减速器业务发展中长期维度利好公司发展首席分析师S1010519040002新能源汽车齿轮领域龙头我们预计23Q3业绩环比提升公司是国内A0级及以上纯电动汽车减速器齿轮领域绝对龙头持续开拓海外市场2023年3月28日公司宣布签署定点函成为某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商项目生命周期9年生命周期总金额约为10亿元此外公司与舍弗勒签署深度合作意向书在齿轮等领域加强合作随着海内外业务的持续拓展公司已进入高精密齿轮制造领域国际市场的第一梯队展望2023Q3公司乘用车机器人等板块营收同环比有望继续提升民生齿轮等李子俊板块盈利修复持续进行我们预计公司23Q3业绩环比增速超过5汽车及零部件分析师减速器业务增速亮眼持续打造齿轮帝国除汽车行业外公司通过子公司环S1010521080002动科技耕耘精密减速器领域目前已拥有40余个型号的RV减速器产品荷载范围达6-500kg借力于RV的技术与市场的协同效益谐波减速器已形成多型号稳定供货产品性能获得客户认可公司还在原有的谐波产品基础上开发出3大衍生新型号谐波减速器进一步丰富产品类型5月16日特斯拉在2023年股东大会上通过视频展示了Optimus人形机器人最新状态机器人取得全方位进展运动控制能力持续进化AI能力大幅提升我们认为公司作为国内具备自主研发能力的RV减速器领先供应商技术储备丰富有望受益人形机武平乐器人发展趋势汽车及零部件分析收购越南三多乐加码海外布局6月26日公司宣布拟通过孙公司环驱香港师收购香港三多乐持有的越南三多乐100股权股权转让对价总额为250315S1010522080002万元被收购标的2022年营收约1400万人民币同日公司宣布其子公司环驱科技引入三多乐持股平台增资扩股上述两项事项均为2022年5月投资框架协议的重要环节符合市场预期对越南三多乐的收购系公司在海外战略布局上的初步试探同时也有利于公司对三多乐产品和客户的整合有助于公司中长期发展增资扩股有利于环驱科技稳定收购标的公司的管理团队促进环驱科技在收购事项完成后进行业务整合符合公司及环驱科技的长期战略发展目标董军韬汽车及零部件分析师风险因素全球汽车行业景气度不及预期公司新产品开发不及预期公司产S1010522090003证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明双环传动重大事项点评002472SZ2023926双环传动002472SZ能释放进展不及预期公司新客户拓展不及预期评级买入维持盈利预测估值与评级公司为新能源汽车齿轮龙头产品先发优势明显工当前价3347元艺制造水平处于世界前列新能源客户结构优质业绩兑现度高发展增速高目标价3700元于行业平均水平公司新能源赛道募资扩产有序推进减速器业务快速增长总股本百万股853并积极布局小齿轮执行机构小总成的研发制造持续打造自身齿轮帝国我们流通股本757百万股维持公司年预测为元考虑到公司为新能总市值285亿元2023202425EPS092121154近三月日均成交额1053百万元源汽车齿轮龙头参考一体化压铸龙头企业文灿股份轻量化底盘龙头企业拓52周最高最低价3632181元普集团2023年目标估值分别为4035xPE估值水平给予公司2023年近1月绝对涨幅105440xPE的估值对应目标价37元维持买入评级近6月绝对涨幅3497项目年度202120222023E2024E2025E近12月绝对涨幅607营业收入百万元5391683886671086813483营业收入增长率YoY471268267254241净利润百万元32658278410291309净利润增长率YoY5370784347312271每股收益EPS基本元038068092121153毛利率195211222227229净资产收益率ROE677997115129每股净资产元57186294610501186PE881492364277219PB5939353228PS5342332621EVEBITDA335251273203161资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023925请务必阅读正文之后的免责条款和声明2双环传动重大事项点评002472SZ2023926利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入5391683886671086813483货币资金4631605124116802393营业成本433853976741839810389存货15311823244929313575毛利率195211222227229应收账款12891750224027303441税金及附加3333525467其他流动资产4794688288541053销售费用7069104120148流动资产376156466757819510462销售费用率1310121111固定资产44255134597167147181管理费用229304390489607长期股权投资10219191919管理费用率4344454545无形资产259416416416416财务费用12471116143162其他长期资产12761681167016691666财务费用率2310131312非流动资产60627249807588189280研发费用214298381489607资产总计982312895148321701319742研发费用率4044444545短期借款18921035163522802986投资收益40000应付账款10421268164820142491EBITDA9321243114415371940其他流动负债10461540173919622282营业利润率700911104710951123流动负债39793843502262567758营业利润37762390711911514长期借款5241143114311431143营业外收入53000其他长期负债328426426426426营业外支出37000非流动性负债8521569156915691569利润总额37961990711911514负债合计48315411659178259326所得税253382107136股本778850853853853所得税率6653909090资本公积24874355435343534353少数股东损益284415469归属于母公司所487473508066895810117归属于母公司股有者权益合计32658278410291309东的净利润少数股东权益119134175230299净利率股东权益合计6185919597499374848241918810416负债股东权益总982312895148321701319742计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润35458682610831377增长率折旧和摊销456557162257333营业收入471268267254241营运资金的变化-265-190-921-444-798营业利润3411651457312271其他经营现金流249265141178201净利润5370784347312271经营现金流合计794121720810751114利润率资本支出-1028-1634-1000-1000-800毛利率195211222227229投资收益-40000EBITDAMargin173182132141144其他投资现金流8571104净利率6185919597投资现金流合计-1024-1577-989-1000-796回报率权益变化582002000净资产收益率677997115129负债变化355-254601644706总资产收益率3345536066股利支出-14-47-68-137-149其他其他融资现金流-150-244-116-143-162资产负债率492420444460472融资现金流合计2501457417364395现金及现金等价所得税率6653909090201097-364439713股利支付率物净增加额143117175145146资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5