业绩简评
　　9月25日，公司发布公告,拟筹划控股子公司浙江环动机器人关节科技股份有限公司分拆上市。
　　经营分析
　　分拆上市有助于战略聚焦，加快高精密减速器进口替代进程。环动科技主营业务为机器人关节高精密减速器，产品主要包括RV减速器、谐波减速器等，产品广泛应用于工业机器人、协作机器人、多足机器人、工业自动化等高端制造领域。截至目前，上市公司持股61.29%，本次筹划环动科技分拆上市事宜，有望发挥资本市场规范治理运作、拓宽融资渠道等优化资源配置的作用，以及为充分调动团队的积极性和创造性、有效地吸引和稳定优秀人才，促进公司及环动科技共同发展；分拆上市事项不会导致公司丧失对环动科技的控制权，不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性不利影响，不会损害公司独立上市的地位和持续盈利能力。
　　从RV到谐波，公司有望成为国内精密减速器绝对龙头，开辟增长新曲线。厚积薄发，国产机器人精密减速器企业迎来快速发展期。（1）随着我国人口老龄化加剧和制造业转型升级，我国工业机器人需求快速增长，并带动核心部件精密减速器需求高速增长，我们预计2025年我国工业机器人减速器市场规模约59.5亿元，其中RV减速器、谐波减速器市场规模分别为46/13亿元。（2）随着特斯拉发布人形机器人，人形机器人市场爆发进程有望加速，以特斯拉Optimus为例，单台人形机器人精密减速器需求量为14台，因此人形机器人市场爆发有望快速打开精密减速器新需求。公司13年研制RV减速器，18年研制谐波减速器，已成为国内机器人减速器的领军品牌。22年环动科技收入1.76亿元，同比+88%,20-22年CAGR约160%。另国家制造业转型升级基金及先进制造产业投资基金战略入股环动科技，表明对公司减速机技术实力的肯定，也预示着公司机器人减速器业务未来广阔的前景。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2023-25年归母净利润为7.81/10.63/13.43亿元，对应PE分别为37、27、21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源乘用车销量不及预期；机器人销量不及预期。
　　

研究报告全文：业绩简评9月25日公司发布公告拟筹划控股子公司浙江环动机器人关节科技股份有限公司分拆上市经营分析分拆上市有助于战略聚焦加快高精密减速器进口替代进程环动科技主营业务为机器人关节高精密减速器产品主要包括RV减速器谐波减速器等产品广泛应用于工业机器人协作机器人多足机器人工业自动化等高端制造领域截至目前上市公司持股6129本次筹划环动科技分拆上市事宜有望发挥资本市场规范治理运作拓宽融资渠道等优化资源配置的作用以及为充分调动团队的积极性和创造性有效地吸引和稳定优秀人才促进公司及环动科技共同发展分拆上市事项不会导致公司丧失对环动科技的控制权不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性不利影响不会损害公司独立上市的地位和持续盈利能力从RV到谐波公司有望成为国内精密减速器绝对龙头开辟增长人民币元成交金额百万元新曲线厚积薄发国产机器人精密减速器企业迎来快速发展期390050001随着我国人口老龄化加剧和制造业转型升级我国工业机器360040003300人需求快速增长并带动核心部件精密减速器需求高速增长我们30003000预计2025年我国工业机器人减速器市场规模约595亿元其中20002700RV减速器谐波减速器市场规模分别为4613亿元2随着特24001000斯拉发布人形机器人人形机器人市场爆发进程有望加速以特斯21000拉Optimus为例单台人形机器人精密减速器需求量为14台因220926此人形机器人市场爆发有望快速打开精密减速器新需求公司13成交金额双环传动沪深300年研制RV减速器18年研制谐波减速器已成为国内机器人减速器的领军品牌22年环动科技收入176亿元同比8820-22年CAGR约160另国家制造业转型升级基金及先进制造产业投资基公司基本情况人民币金战略入股环动科技表明对公司减速机技术实力的肯定也预示项目202120222023E2024E2025E着公司机器人减速器业务未来广阔的前景营业收入百万元539168388178979311808营业收入增长率47132684196019742058盈利预测估值与评级归母净利润百万元32658278110631343预计公司2023-25年归母净利润为78110631343亿元对应归母净利润增长率536987837341236102637PE分别为372721倍维持买入评级摊薄每股收益元04200684091512461574风险提示每股经营性现金流净额102143166154181新能源乘用车销量不及预期机器人销量不及预期ROE归属母公司摊薄670792100912251363PE65733718365726872126PB440294369329290来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入3664539168388178979311808货币资金3994631605172420612490增长率471268196197206应收款项134215742023221926343149主营业务成本-3028-4338-5397-6470-7652-9169存货115915311823173720342411销售收入826805789791781777其他流动资产299193195136160190毛利63610531441170821402639流动资产320037615646581768898241销售收入174195211209219223总资产375383438438477520营业税金及附加-23-33-33-41-49-59长期投资15316582828282销售收入060605050505固定资产487955476543672567906839销售费用-112-70-69-82-98-118总资产572565507506471431销售收入311310101010无形资产247276504530547574管理费用-132-229-304-327-392-472非流动资产533160627249746275437618销售收入364344404040总资产625617562562523480研发费用-140-214-298-368-441-531资产总计8531982312895132791443115859销售收入384044454545短期借款1641223815091222970324息税前利润EBIT23050773889011611458应付款项119815592107229027093246销售收入6394108109119123其他流动负债138182227219265321财务费用-156-124-71-31-24-4流动负债297639793843373239453891销售收入432310040200长期贷款7365241143124312431243资产减值损失-49-51-70-74-58-79其他长期负债1143328426429429725公允价值变动收益000000负债485548315411540456175860投资收益4-40-500普通股股东权益357048747350773786729853税前利润45na00na0000其中股本678778850853853853营业利润8537762383011291425未分配利润113814261918260535404722营业利润率237091102115121少数股东权益106119134138142146营业外收支-12-4000负债股东权益合计8531982312895132791443115859税前利润8437961983011291425利润率237090102115121比率分析所得税-4-25-33-46-62-782020202120222023E2024E2025E所得税率466653555555每股指标净利润8135458678510671347每股收益007504200684091512461574少数股东损益29284444每股净资产52006267864290711016711553归属于母公司的净利润5132658278110631343每股经营现金净流093410211431166115431805净利率14618595109114每股股利002000600080011001500189回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1436707921009122513632020202120222023E2024E2025E总资产收益率060332451588736847净利润8135458678510671347投入资本收益率3146036808029811176少数股东损益29284444增长率非现金支出449510638511510547主营业务收入增长率132447132684196019742058非经营收益153145135666451EBIT增长率140120004565206430392561营运资金变动-42-214-14251-328-409净利润增长率-3459536987837341236102637经营活动现金净流6417941217141213121535总资产增长率45515153127298868989资本开支-460-1016-1596-642-533-543资产管理能力投资76-123000应收账款周转天数923784811850850850其他0416-500存货周转天数140011311134100010001000投资活动现金净流-384-1024-1577-647-533-543应付账款周转天数853767781800800800股权募资0582002-30000固定资产周转天数361829962740219417441369债权募资15355-254-186-252-350偿债能力其他-211-164-291-160-191-212净负债股东权益777146041399941173-923筹资活动现金净流-1962501457-646-443-562EBIT利息保障倍数15411032844753690现金净流量5041107119336430资产负债率569149184196407038923695来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价4400150012023-07-21买入307036003700400022023-08-09买入3268NA36001000320032023-08-30买入3225NA2800500来源国金证券研究所2400200016000211227221227210927220327220627220927230327230627投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本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