本报告导读：
　　公司2023年中报符合预期，机器人、新能源、重卡AMT如期放量，提供增长动力，民生齿轮逐步发力，打造成长新曲线。
　　投资要点：
　　维持增持评级，维持目标价40.15元。维持公司2023-2025年EPS预测为0.97/1.31/1.81元，考虑公司新能源和机器人业务双成长，维持目标价40.15元，对应2023年41倍PE。
　　中报符合预期，商用车AMT、新能源、机器人拉动收入业绩增长，现金流表现强劲。公司2023H1实现收入36.9亿元，同增19%，归母净利3.7亿元，同增47%。2Q23收入19亿元，同增31.3%，归母净利1.98亿元，同增49.4%，符合预期。重卡AMT、新能源放量，不断拉动收入业绩增长。现金流表现强劲，23H1经营性现金流净额8.1亿元，同增149%。
　　内部效率提升，盈利能力不断向上。2Q23毛利率21.55%，同增0.8pct，环增0.8pct，净利率10.97%，同增1.6pct，环增1.2pct。内部效率提升和产品结构优化，公司各产品毛利率持续改善。费用率稳中有降，2Q23销售、管理、研发、财务费用率0.99%、3.72%、4.88%、-0.64%，同比变动0.1pct/-0.7pct/1.0pct/-1.62pct。
　　海外拓展顺利，新能源+机器人双驱动成长，民生齿轮逐步发力。公司投资建设匈牙利工厂、收购三多乐越南公司，海外布局逐步完善，加速推动海外市场开拓。机器人方面，不断补齐重载RV产品，并持续布局新兴领域，打造第二成长曲线。民生齿轮逐步发力，2023H1民生齿轮收入1.5亿元，切入汽车、扫地机等各领域，打开成长新空间。
　　风险提示：新订单爬坡不及预期；产能利用率不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest双环传动002472评级增持上次评级增持中报符合预期新能源机器人成长加速目标价格4015上次预测4015公双环传动2023年中报点评当前价格3403司吴晓飞分析师管正月分析师202308310755-23976003021-38032026更交易数据wuxiaofeigtjascomguanzhengyuegtjascomTableMarket新证书编号S0880517080003S088052103000352周内股价区间元2181-3630报总市值百万元29024本报告导读总股本流通A股百万股853757告流通股股百万股公司2023年中报符合预期机器人新能源重卡AMT如期放量提供增长动力BH00流通股比例89民生齿轮逐步发力打造成长新曲线日均成交量百万股3676投资要点日均成交值百万元115333TableSummary维持增持评级维持目标价4015元维持公司2023-2025年EPS预TableBalance资产负债表摘要测为097131181元考虑公司新能源和机器人业务双成长维持股东权益百万元7378目标价4015元对应2023年41倍PE每股净资产865中报符合预期商用车AMT新能源机器人拉动收入业绩增长市净率39净负债率1120现金流表现强劲公司2023H1实现收入369亿元同增19归母净利37亿元同增472Q23收入19亿元同增313归母净EPSTableEps元2022A2023E利198亿元同增494符合预期重卡AMT新能源放量不Q1014020Q2016023断拉动收入业绩增长现金流表现强劲23H1经营性现金流净额81证Q3019026券亿元同增149Q4020028内部效率提升盈利能力不断向上2Q23毛利率2155同增08pct全年068097研环增08pct净利率1097同增16pct环增12pct内部效率提究TablePicQuote报升和产品结构优化公司各产品毛利率持续改善费用率稳中有降52周内股价走势图2Q23销售管理研发财务费用率099372488-064双环传动深证成指告同比变动01pct-07pct10pct-162pct8海外拓展顺利新能源机器人双驱动成长民生齿轮逐步发力公0司投资建设匈牙利工厂收购三多乐越南公司海外布局逐步完善-9-18加速推动海外市场开拓机器人方面不断补齐重载RV产品并持-26续布局新兴领域打造第二成长曲线民生齿轮逐步发力2023H1民-35生齿轮收入亿元切入汽车扫地机等各领域打开成长新空间2022-082022-112023-022023-0515风险提示新订单爬坡不及预期产能利用率不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入5391683888301115014070绝对升幅16411-4727292626相对指数224514经营利润EBIT507738103713651863-12046413236TableReport相关报告净利润归母32658282511161548-53778423539Q2预告符合预期机器人新能源双成长每股净收益元03806809713118120230630每股股利元013002010020025盈利能力加速提升Q1业绩略超预期20230421TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E收入业绩继续高增再度斩获新订单经营利润率9410811712213220230329净资产收益率6779101120143业绩预告超预期行业龙头地位不断巩固投入资本回报率6169809611620230113EVEBITDA24601739200015551152新能源机器人成长加速Q3盈利再向上市盈率8894498635192601187520221023股息率0401030607请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage双环传动002472TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230830财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入5391683888301115014070工业营业成本433853976910867010800税金及附加3333445670资本货物销售费用706988112141管理费用229304397502633EBIT507738103713651863公允价值变动收益00000TableStock投资收益-40000双环传动002472财务费用124711009598营业利润37762397113151826所得税253378105146少数股东损益2847297135净利润32658282511161548评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产4631605273534684697上次评级增持其他流动资产8856565656长期投资10219191919目标价格4015固定资产合计44255134548457906050上次预测4015无形及其他资产261416416416416资产合计982312895163081843621348当前价格3403流动负债39793843596068758104非流动负债8521569196919691969股东权益499374848380959311275投入资本IC775810156119181303114713TableWebsite公司网址现金流量表wwwgearsnetcomNOPLAT47369995412561714折旧与摊销459568450494540流动资金增量145203182423543资本支出-1016-1596-897-447-447公司简介自由现金流61-12768917262350TableCompany经营现金流7941217126713861790公司始终专注于机械传动齿轮的研发投资现金流-1024-1577-897-447-447设计制造与销售形成涵盖传统汽车融资现金流2501457759-206-114现金流净增加额20109711307331229电动汽车高铁轨道交通非道路机械财务指标摩托车及沙滩车电动工具及工业机器成长性人等多个领域门类齐全的产品结构已收入增长率471268291263262EBIT增长率1200456405316365经成为全球具有相当生产规模和实力净利润增长率5370784417353387的主要齿轮散件专业制造企业之一公利润率司与众多国内外优质客户建立起深厚毛利率195211217222232EBIT率94108117122132的技术与产品合作关系形成一批本行净利润率618593100110业巨头客户群如博世采埃孚收益率净资产收益率ROE6779101120143利勃海尔卡特彼勒康明斯博格华总资产收益率ROA3645556679纳伊顿西门子等以及国内的比亚迪投入资本回报率ROIC61698096116上汽玉柴集团等运营能力存货周转天数12881233140014001400应收账款周转天数873934100010001000总资产周转周转天数66516883674160355538净利润现金含量2421151212TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1892331024032偿债能力1m资产负债率4924204864804723m净负债率46114396-03-112估值比率12mPE88944986351926011875PB483295355312268-7191725334149EVEBITDA24601739200015551152PS491423328260206股息率0401030607周内价格范围52TableRange2181-3630市值百万元29024股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债47141657230246136444015893511-4303287623-151724916312-253178-5500-35-1096-1263-112022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万双环传动价格涨幅收入增长率净资产收益率双环传动相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage双环传动002472本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3