2023年二季度归母净利润同比增长47%。2023H1双环实现营收36.86亿元，同比+19.0%，实现归母净利润3.69亿元，同比+46.9%，实现扣非净利润3.4亿元，同比+47.5%；2023Q2双环实现营收18.95亿元，同比+31.3%，环比+5.8%；实现归母净利润1.98亿元，同比+49.4%，环比+15.5%；实现扣非净利润1.86亿元，同比+49.6%，环比+19.4%；我们认为公司业绩的增长主要系1）重卡AMT齿轮业务、机器人精密减速器业务及新能源车齿轮业务增长良好；2）推动内部降本增效+自主创新工作，提升制造能力，降低单位成本。
　　多产品线齐发力，盈利能力同环比提升。分产品看，公司乘用车齿轮营收18.4亿元，同比+14%，电动工具齿轮营收0.6亿元，同比-27%，工程机械齿轮营收3.5亿元，同比-14%，商用车齿轮营收4.4亿元，同比+78%，民生齿轮营收1.5亿元，减速器及其他营收3.2亿元，同比+66%；23Q2双环实现毛利率21.6%，同比+0.8pct，环比+0.8pct，其中乘用车业务毛利率同比持平略增，商用车业务毛利率同比+7.2pct，工程机械业务毛利率同比+2.4pct，23Q2双环实现净利率10.4%，同比+1.3pct，环比+0.9pct，盈利能力的提升预计主要系1）产品放量拉动产能利用率提升，促进规模效益持续释放；2）公司降本增效的持续推进（柔性制造、数字化推进等）；3）费用管理能力加强（23Q2公司四费费率为9.0%，同比-2.2pct，环比-1.6pct)。
　　展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。双环已抓住两轮升级机遇，第1轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第2轮：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇，即①出海：全球化战略推进，海外建厂（匈牙利投资1.2亿欧元）与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期空间；②平台化：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研发（技术与开发能力）三大维度，构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。
　　风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。
　　投资建议：国内高精齿轮专家，维持“买入”评级。看好公司国内新能源业务放量、出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量，维持盈利预测，预计23/24/25年归母净利润分别为8.05/10.39/13.53亿元，对应EPS为0.95/1.22/1.59元，维持“买入”评级。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月01日双环传动002472SZ买入盈利能力同环比提升全球化战略持续推进核心观点公司研究财报点评2023年二季度归母净利润同比增长472023H1双环实现营收3686亿元汽车汽车零部件同比190实现归母净利润369亿元同比469实现扣非净利润34证券分析师唐旭霞亿元同比4752023Q2双环实现营收1895亿元同比313环比0755-81981814tangxxguosencomcn58实现归母净利润198亿元同比494环比155实现扣非净S0980519080002利润186亿元同比496环比194我们认为公司业绩的增长主要基础数据系1重卡AMT齿轮业务机器人精密减速器业务及新能源车齿轮业务增长投资评级买入维持良好2推动内部降本增效自主创新工作提升制造能力降低单位成本合理估值收盘价3375元总市值流通市值2878525557百万元多产品线齐发力盈利能力同环比提升分产品看公司乘用车齿轮营收18452周最高价最低价37532177元亿元同比14电动工具齿轮营收06亿元同比-27工程机械齿轮营近3个月日均成交额116449百万元收35亿元同比-14商用车齿轮营收44亿元同比78民生齿轮营市场走势收15亿元减速器及其他营收32亿元同比6623Q2双环实现毛利率216同比08pct环比08pct其中乘用车业务毛利率同比持平略增商用车业务毛利率同比72pct工程机械业务毛利率同比24pct23Q2双环实现净利率104同比13pct环比09pct盈利能力的提升预计主要系1产品放量拉动产能利用率提升促进规模效益持续释放2公司降本增效的持续推进柔性制造数字化推进等3费用管理能力加强23Q2公司四费费率为90同比-22pct环比-16pct展望未来全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间双环已抓住两轮升级机遇第1轮齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇第2轮资料来源Wind国信证券经济研究所整理新能源车爆发拉高准入壁垒催生齿轮需求双环依托产能前瞻布局批量供相关研究报告货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定我们认为当下双环适逢第三轮升级双环传动002472SZ-以车端与机器人业务为核打造精密机遇即出海全球化战略推进海外建厂匈牙利投资12亿欧元与齿轮平台型供应体系2023-08-11客户突破并举后续有望承接国内增长打开远期空间平台化我们认为双环的核心优势在于产品一致性性能管理降本增效研发技术与开发能力三大维度构筑车端齿轮机器人减速器等产品加持的平台化供应体系后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线风险提示汽车销量不及预期行业竞争加剧产品研发不及预期风险投资建议国内高精齿轮专家维持买入评级看好公司国内新能源业务放量出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量维持盈利预测预计232425年归母净利润分别为80510391353亿元对应EPS为095122159元维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元5391683886511074312684-471268265242181净利润百万元32658280510391353-5370784382292302每股收益元042068095122159EBITMargin94108109115125净资产收益率ROE6779104125151市盈率PE792485351272209EVEBITDA321263227184155市净率PB530384364341315资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告业绩概述2023H1双环实现营收3686亿元同比190实现归母净利润369亿元同比469实现扣非净利润34亿元同比4752023Q2双环实现营收1895亿元同比313环比58实现归母净利润198亿元同比494环比155实现扣非净利润186亿元同比496环比194我们认为公司业绩的增长主要系1重卡AMT齿轮业务机器人精密减速器业务及新能源车齿轮业务增长良好2推动内部降本增效自主创新工作提升制造能力降低单位成本23Q2双环实现毛利率216同比08pct环比08pct23Q2双环实现净利率104同比13pct环比09pct盈利能力的提升预计主要系1产品放量拉动产能利用率提升促进规模效益持续释放2公司降本增效的持续推进柔性制造数字化推进等3费用管理能力加强23Q2公司四费费率为90同比-22pct环比-16pct其中销售管理研发财务费用率分别为103749-06同比分别-0209-3606pct环比01-0507-19pct图1公司营业收入及增速图2公司单季度营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司净利润及增速图4公司单季度净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率和净利率图6公司单季度毛利率和净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7年度四费费用率图8季度四费费用率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理2023年上半年双环传动核心进展梳理研发投入公司加速建设环研传动研究院嘉兴有限公司目前已形成较为完整的研发体系包括量产支持新产品开发和前瞻性科研软件开发涂层研究精密成形研究制造装备研究等环研致力于打造零件和分总成产品设计仿真分析快速交样试验验证量产落地的全链条能力目前项目已覆盖新能源车辆船舶工农机械智能出行等领域定点突破报告期内双环获得全球知名零部件Z客户定点被选定为该客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商据客户规划项目预计2024年开始供货生命周期9年预计销售金额为人民币10亿元以上另外嘉兴双环与全球新能源汽车系统集成与制造头部厂商舍弗勒签署深度合作意向书约定在齿轮及相关产品市场开发和合作基于各自优势共同开发具有市场竞争力的产品目前子公司已陆续获得该客户的优质项目定点海外布局国内外具备高精密齿轮的研发能力和大批量生产制造能力的专业厂商较为稀缺双环规划在匈牙利选址并设立新能源汽车齿轮传动部件生产基地此外子公司环驱科技通过其下属子公司环驱香港收购越南三多乐助力公司在海外发展战略上的初步实施进一步推动公司产品和服务的国际化进程减速机推进控股子公司环动科技不断补齐重载工业机器人所需RV减速机产品快速迭代优化产品性能助力国产机器人头部企业提升市场竞争力随光伏锂请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告电及新能源车等需求增加环动科技机器人RV减速机业务产销量同比环比均有显著增长市场占有率进一步提升得益于产业链战略协同深化谐波减速器业务已实现多型号稳定供货产能得以释放并快速提升图9双环传动机器人精密减速器产品资料来源公司官网公司公告国信证券经济研究所整理分产品看公司乘用车齿轮营收184亿元同比14电动工具齿轮营收06亿元同比-27工程机械齿轮营收35亿元同比-14商用车齿轮营收44亿元同比78民生齿轮营收15亿元减速器及其他营收32亿元同比66毛利率来看乘用车业务毛利率同比持平略增商用车业务毛利率同比72pct工程机械业务毛利率同比24pct表1双环传动主要产品及客户情况应用领域具体产品图示主要客户纯电动减速器齿轮全球领先电动车制造企业比亚迪广混合动力DHT变速箱齿轮汽集团丰田采埃孚蔚来日电产舍弗勒汇川博格华纳等新能源电机轴同轴电驱动齿轮乘用车燃油车AT自动变数箱齿轮DCT双离合变速箱大众采埃孚通用福特丰田爱信上汽一汽广汽等CVT无级变速箱小总成差速器行星排同步器商用车AT自动变数箱齿轴商用车商用车核心零部件企业采埃孚康明发动机齿轮斯伊顿玉柴等摩托车豪迈50齿轮大长江春风动力雅马哈法国标致摩托车沙滩车摩特动力等全地形车齿轮工程机械轨道交通非道路机械风力发电齿轮卡特彼勒约翰迪尔等电动工具螺伞齿轮伞齿轴牧田Dewalt史丹利百得高精密摆线减速机机器人减速器广州数控埃夫特新松万丰奥特谐波减速器请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告资料来源公司官网公司公告国信证券经济研究所整理双环传动创立至今40余年持续专注于机械传动当下在国内纯电汽车大功率市场占据70份额我们认为双环当下已实现两轮蜕变第一轮是齿轮外包趋势带来第三方供应商的订单机遇第二轮是新能源车爆发催生大量齿轮需求大幅提升制造壁垒双环依托产能前瞻布局批量供货能力锁定主机厂订单并达成深度合作持续巩固市场地位我们认为当下双环传动面临第三轮成长机遇即出海技术与产品出口打开成长天花板与平台打造齿轮领域平台化供应体系品类持续延展开辟新增长曲线核心看点一车端齿轮Knowhow为基打造齿轮减速器平台型供货体系多年来依托材料工艺设备设计产业技术等多方位加持的精密制造能力及Knowhow以及一致性大批量供货能力助力双环向高精度高品质高附加值的齿轮及其相关产品的业务拓展逐渐打造出较为完备的高精齿轮供货矩阵1车端新能源车齿轮电机轴商用车齿轮传统乘用车齿轮等2机器人RV减速器谐波减速器等3其他摩托车齿轮民生齿轮工程机械齿轮等展望未来我们认为双环传动的核心能力在于产能产品性能批量供货一致性响应速度管理降本增效产线自动化研发技术工艺新品开发能力三个层面依托车端在技术工艺客户开发能力积累有望在当下车端机器人端产品基础上不断开发延展实现产品矩阵突破打开全新增长曲线图10双环传动研发投入亿元及占比图11双环传动部分核心技术资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理核心看点二产品技术产能出口积极出海打开增长天花板出海扩张是零部件企业打开成长天花板的有效途径国内汽配承接全球汽车工业数十年生产工艺和控本能力优秀近年来逐步随客户属地化供货美国墨西哥欧洲等以开拓增量市场福耀玻璃是国内零部件出海典范其2016年国内汽车玻璃OEM份额60在全球23份额其中美国市占率16欧洲9后续福耀积极进行海外布局逐步锁定全球各大主机厂订单全球份额持续向上突破当下全球份额33双环国内大功率新能源车齿轮市占率70凭借当下规模与技术优势进行出海有望打开新的增长空间步步为营全球化战略持续推进产品技术产能出口海外订单持续突破随海外新能源汽车渗透率快速提升叠加产业变革带来的齿轮外包趋势深化市场对请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告高速低噪的高精密齿轮及其相关零部件需求将持续释放我们测算2025年全球新能源车端传动齿轮市场空间约300亿元且后续随新能源汽车持续放量及双电机车型的持续渗透市场需求有望持续增长双环2022年海外营收94亿元同比24海外销售毛利率199同比32pct公司积极制定全球化战略框架在技术人才产能客户皆有深度布局有望获得中长期持续增长的动力技术端依靠多年研发积累和精密加工技术双环已成为国际顶级企业齿轮供应商质量标准已达世界级水平多种产品满足国际及各国质量品质标准人才端人才搭建人才引进人才培养并举公司国际化人才数量逐步增加客户端持续与国外车企对接已导入全球领先电动车企邦奇标致雪铁龙舍弗勒博格华纳等新能源车企及减速器领域供应链出货量稳步提升产能端拟通过下属公司在匈牙利投资建设新能源汽车齿轮传动部件生产基地该项目计划投资总金额不超过12亿欧元后续保留追究投资的可能图12双环海外营收亿元及海外近期进展图13双环欧洲工厂有望辐射周边客户资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Marklines国信证券经济研究所整理投资建议国内高精齿轮专家维持买入评级双环传动座位系国内车端减速器齿轮的行业龙头后续看点在于1车端业务出海获得更大增长空间2机器人业务持续推进打开全新增长曲线3以及公司持续降本增效带来的盈利能力边际改善看好公司国内地位持续夯实出海打开成长空间及产品线推进带来的增量维持盈利预测预计232425年公司归母净利润80510391353亿元对应EPS为095122159元维持买入评级表2可比公司估值公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元20222023E2024E2022A2023E2024E002472SZ精锻科技买入139567051060076272318601689SH拓普集团买入7791859154218300513626002050SZ三花智控买入29701109072088107413428平均403124002472SZ双环传动买入3375288068095122493628资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物4631605150015001500营业收入5391683886511074312684应收款项13031773237029433475营业成本43385397680983709899存货净额15311823237929333493营业税金及附加3333415970其他流动资产464445654812959销售费用706995129127流动资产合计37615646690381899427管理费用229304389479511固定资产55476543755778327934研发费用214298376467495无形资产及其他259416400384369财务费用12471115146148投资性房地产154271271271271投资收益401588资产减值及公允价值变长期股权投资10219191919动374214126资产总计982312895151491669418020其他收入252383376467495短期借款及交易性金融负债22381509262328562713营业利润37762385511121448应付款项14801881237529293488营业外净收支24000其他流动负债261453577713842利润总额37961985511121448流动负债合计39793843557664987043所得税费用2533456787长期借款及应付债券5241143114311431143少数股东损益284579其他长期负债328426526626726归属于母公司净利润32658280510391353长期负债合计8521569166917691869现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计48315411724582678912净利润32658280510391353少数股东权益119134137140144资产减值准备2192752股东权益48747350776882878964折旧摊销450542625749818负债和股东权益总计982312895151491669418020公允价值变动损失374214126财务费用12471115146148关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动60150615491448每股收益042068095122159其它13172522每股红利018023045061080经营活动现金流69593480212881721每股净资产6278649139751054资本开支0159016351001901ROIC577911其它投资现金流00000ROE78101315投资活动现金流0150716351001901毛利率2021212222权益性融资152002000EBITMargin911111212负债净变化212620000EBITDAMargin1819181919支付股利利息142193386520676收入增长4727272418其它融资现金流9311411115233143净利润增长率53778382930融资活动现金流6311715728287820资产负债率5043495050现金净变动64114210500股息率0507141824货币资金的期初余额399463160515001500PE792485351272209货币资金的期末余额4631605150015001500PB5338363432企业自由现金流0500736421957EVEBITDA321263227184155权益自由现金流01021270516674资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032