事件：2023年09月26日，公司发布2023年第三季度业绩预告，2023年第三季度公司预计实现归母净利润4000 - 5000万元，同比增长117.85% - 172.31%；扣非归母净利润4000 - 5000万元，同比增长6820.42% - 8550.52%。
　　业绩超预期，2023Q3延续高增。取业绩预告中值，2023Q3归母净利润4500万元（同比+145.08%），扣非归母净利润4500万元（同比+7685.47%）。2023前三季度归母净利润8685万元（同比+63.28%），扣非归母净利润8800万元（+632.72%）。我们预计前三季度及Q3持续高速增长主要源于：①公司自主选择产品中多肽业务逐步迎来收获，重磅品种持续放量；②公司持续加大BD投入，防疫政策变化后需求端呈快速改善趋势。此外，我们预计随着重磅品种持续放量，2023Q3收入端有望延续高速增长态势。
　　多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO下半年有望逐步恢复。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。公司阿托伐他汀钙API近期顺利通过GMP符合性检查，奥美沙坦酯氨氯地平片于7月25日获批上市，部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，有望呈持续放量趋势。此外，受减重研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求持续旺盛态势有望延续。2）C(D)MO：大订单签约，2023年下半年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系，公司于5月22日同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02亿美元的cGMP医药高级中间体7年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。
　　盈利预测及估值：考虑随着22Q4国内防疫政策变化，2023年公司收入有望逐步恢复，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.54亿元、11.41亿元、15.43亿元，增速分别为31.06%、33.64%、35.26%；但考虑2023年公司有望继续推进BD建设及可转债方案，费用率有望逐步回升，我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.33亿元、1.80亿元、2.50亿元，增速分别为3.10%、35.55%、38.63%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险

研究报告全文：业绩超预期2023Q3延续高速增长态势诺泰生物688076SH医药生物证券研究报告公司点评2023年09月26日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格3669指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师祝嘉琦643876512985357114075154294增长率yoy1358115310633643526执业证书编号S0740519040001净利润百万元1153912911133111804425015电话021-20315150增长率yoy-652118931035553863每股收益元054061062085117Emailzhujqztscomcn每股现金流量085014097023018分析师崔少煜净资产收益率6376766668281029执业证书编号S0740522060001PE67796058587643353127PEG-10395101894122081EmailcuisyztscomcnPB432409391359322备注截止2023年09月26日投资要点事件2023年09月26日公司发布2023年第三季度业绩预告2023年第三季度公司预计实现归母净利润4000-5000万元同比增长11785-17231扣非归基本状况TableProfit母净利润4000-5000万元同比增长682042-855052总股本百万股21318业绩超预期2023Q3延续高增取业绩预告中值2023Q3归母净利润4500万元同流通股本百万股14637比14508扣非归母净利润4500万元同比7685472023前三季度归母市价元3669净利润8685万元同比6328扣非归母净利润8800万元63272我们市值百万元782157预计前三季度及Q3持续高速增长主要源于公司自主选择产品中多肽业务逐步迎流通市值百万元537032来收获重磅品种持续放量公司持续加大BD投入防疫政策变化后需求端呈快股价与行业TableQuotePic-市场走势对比速改善趋势此外我们预计随着重磅品种持续放量2023Q3收入端有望延续高速增长态势诺泰生物沪深3004000多肽特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长小分子CDMO下半年有望逐步2000恢复1自主产品在研管线持续推进新品获批有望带来增长新动能公司阿托伐000-2000他汀钙API近期顺利通过GMP符合性检查奥美沙坦酯氨氯地平片于7月25日获批-4000上市部分多肽重磅商业化品种迎来收获期有望呈持续放量趋势此外受减重研-6000发需求提升公司部分多肽原料药验证批需求持续旺盛态势有望延续2CDMO-8000大订单签约2023年下半年有望逐步恢复凭借两大技术平台优势公司同吉利德-10000英赛特硕腾Mirati等知名药企建立长期合作关系公司于5月22日同欧洲大型药公司持有该股票比例企客户签订了累计合同金额约102亿美元的cGMP医药高级中间体7年供货合同在相关报告手订单充裕夯实逐步恢复确定性1诺泰生物688076业绩略超预期自主选择产品持续高盈利预测及估值考虑随着22Q4国内防疫政策变化2023年公司收入有望逐步恢复我们预计公司2023-2025年营业收入分别为854亿元1141亿元1543亿元增速增长2023Q3有望持续-买入速分别为310633643526但考虑2023年公司有望继续推进BD建设及-中泰证券祝嘉琦崔少煜可转债方案费用率有望逐步回升我们预计2023-2025年归母净利润分别为13320230829亿元180亿元250亿元增速分别为31035553863公司自主选择2诺泰生物688076大订产品管线丰富CDMO技术平台优势显著未来有望通过自主产品CDMO双轮驱单签约生效股权激励草案发动带来长期成长性维持买入评级布夯实中长期持续快速发展信风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心心买入中泰证券祝嘉琦崔--技术人员流失风险原材料供应及其价格上涨的风险环保和安全生产风险汇率波少煜20230522动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1诺泰生物分季度财务数据单位百万元项目2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E营业收入16619142811408719399134251340511394269052080619272营业收入同比25862-1596-1109096-1922-613-1912386954984377营业收入环比-1351-1407-1363771-3080-015-150013613-2267-737营业成本6769674560888885614565514977996091687831毛利率5927527756795420542351135632629855945937销售费用271445255288118764784781618251362管理费用3239338638224038342839933902447644384522研发费用1436167913271867125920871608199320041982财务费用274317-023-312-104-272-198558407-029营业利润4679135742912504152811081722812729112505利润总额4685132042682300149310041742807723532435所得税848223720-099-006-695075666464338归母净利润39691173218642111609187418367591210120844500归母净利润同比90141-7359-3843648-59465976-160180273058112114510净利率238882115522171119913981611282110101081扣非归母净利润38028781836396712681250587108233819624500扣非归母净利润同比-64062-7699-3080774-6665-11424-968479188438166960765862扣非净利率228861513032045945-093051264211241018来源公司公告中泰证券研究所注2023Q3数据根据2023年第三季度业绩预告中值计算所得-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险报告中使用了大量公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能提升不及预期风险公司近年大幅扩充产能存在一定的产能投放不及预期的风险核心技术人员流失风险公司从事的小分子多肽研发与生产业务为技术密集型高素质专业人才是公司的核心竞争要素虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励但由于行业近些年来发展迅速对专业人才需求与日俱增不排除发生人才流失或人才短缺的情况这将给公司经营带来不利影响新药研发项目转让不确定性风险公司在研新药项目全为自主研发项目新药研发具有高投入高风险长周期等特点公司新药研发进展存在不确定性风险另外公司在研新药项目多数都有竞争品种在研或已上市同类竞争加剧或者项目进度不达预期可能会给公司新药研发项目转让带来不确定性风险毛利率下降的风险公司凭借自身技术及产品方面的优势目前的综合毛利率维持在较高水平随着公司的快速发展公司业务规模及范围将进一步扩大如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势随着销售规模的扩大公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能存在下降的风险汇率风险公司目前海外收入占比超过50收入主要以美元计价使公司面临人民币汇率波动风险原材料供应及其价格上涨的风险公司研发生产所需原材料主要以基础化工原料化学试剂和溶剂为主这些原材料市场供应充足价格较为市场化且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力可能会出现原材料短缺价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况会影响公司的正常经营-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评环保和安全生产风险随着公司业务规模的逐步扩大环保及安全生产方面的压力也在增大可能会存在因设备故障人为操作不当自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险一旦发生安全环保事故不仅客户可能会中止与公司的合作且公司将面临着政府有关监管部门的处罚责令整改或停产的可能进而严重影响公司正常的业务经营-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表2诺泰生物财务模型预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1052116113911781营业收入65185411411543现金400464443504营业成本276395519687应收账款245249351485营业税金及附加991318其他应收款1334营业费用356691115预付账款14162128管理费用158230279361存货323400542725财务费用-0-2-14-19其他流动资产69303235资产减值损失-26-19-21-21非流动资产1470128312111133公允价值变动收益-2000长期投资0000投资净收益201508固定资产807817775708营业利润125138184254无形资产98989898营业外收入1111其他非流动资产565368337327营业外支出3333资产总计2522244426022914利润总额123137183252流动负债551403384456所得税0111114短期借款319116170净利润123127171238应付账款111141193252少数股东损益-6-6-9-12其他流动负债122146174204归属母公司净利润129133180250非流动负债46343840EBITDA228217257325长期借款0000EPS元061062085117其他非流动负债46343840负债合计597437422496主要财务比率少数股东权益158-1-13会计年度20222023E2024E2025E股本213213213213成长能力资本公积1319131913191319营业收入12311336353留存收益375465646896营业利润-27109332376归属母公司股东权益1910199921802431归属于母公司净利润11931356386负债和股东权益2522244426022914获利能力毛利率576537545555现金流量表单位百万元净利率198156158162会计年度20222023E2024E2025EROE686783103经营活动现金流292074937ROIC758096122净利润123127171238偿债能力折旧摊销103808790资产负债率237179162170财务费用-0-2-14-19净负债比率53602712453041投资损失-20-150-8流动比率191288362390营运资金变动-198-31-195-266速动比率125179206214其他经营现金流2248-13营运能力投资活动现金流-4501011523总资产周转率028034045056资本支出438000应收账款周转率3344长期投资26000应付账款周转率294314311309其他投资现金流151011523每股指标元筹资活动现金流237-244-852每股收益最新摊薄061062085117短期借款241-202-99-17每股经营现金流最新摊薄014097023018长期借款0000每股净资产最新摊薄89693810231140普通股增加0000估值比率资本公积增加1000PE6058587643353127其他筹资现金流-5-421419PB409391359322现金净增加额-18464-2162EVEBITDA34353024来源中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分