多肽业务快速增长，研发投入持续加强。（1）2023H1，公司实现营业收入4.01亿元（+49.38%）。其中自主选择产品收入2.48亿元（+118.51%），主要系多肽业务持续快速增长，制剂业务实现历史突破；定制类产品及技术服务收入1.52亿元（-0.60%），新签订cGMP高级医药中间体合同金额约1.02亿美元（含税）。归母净利润0.42亿元（+20.15%）；扣非归母净利润0.43亿元（+276.12%）；综合毛利率57.59%，维持行业较高水平。研发投入0.56亿元（+56%），占营收比重14%；新获批制剂及原料药品种3个，新增在研项目超10项。（2）2023Q2，公司实现营业收入1.93亿元（+43.76%）；归母净利润0.21亿元（+11.20%）；扣非归母净利润0.20亿元，同比由负转正。
　　深耕多肽领域，面向全球市场。（1）多肽原料药深度布局。公司自研司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药已在国内CDE登记，取得美国DMF编号并已通过完整性审核，面向全球市场；目前106车间司美格鲁肽出口欧盟通过GMP检查，已贡献一定收入；替尔泊肽原料药进入小试阶段。（2）产能行业居前。公司已突破长链多肽药物规模化大生产技术瓶颈，包含利拉鲁肽在内的长链修饰多肽药物的单批次产量已超过5公斤，达到行业先进水平。（3）客户结构量质齐升。公司新的BD团队全面覆盖欧美及亚太地区市场，新开拓巴西、希腊、意大利、加拿大、日韩等地重要客户。（4）在研管线积极推进。仿制药制剂方面，司美格鲁肽制剂处于小试阶段，利拉鲁肽注射液处于补充研究阶段；创新药方面，自研GLP-1RA创新药SPN009临床申请已获批准，以GLP-1/GIP双靶点创新药SPN007专利技术已与外部达成合作。
　　产能建设有序推进，前瞻布局寡核苷酸优势板块。（1）多肽及小分子：公司目前有建德、连云港两个生产基地，其中建德工厂现有一期产能107万升，二期产能18万升于今年8月正式投入使用，另有22万升将于明年投入使用，可以提供从实验室级到吨级的定制生产服务；连云港工厂现有2个多肽原料药生产车间、4个小分子化药原料药生产车间和3个制剂生产车间，IPO募投项目“106车间多肽原料药产品技改项目”将于今年10月完成建设，新建多肽601车间亦在有序推进建设当中。（2）寡核苷酸：公司战略布局寡核苷酸药物领域，有望带来新的业绩增长点。目前核心团队已组建完成，研发实验室已投产；产线方面，占地3000平米，年产能10-20KG，已引入OligoPilot等行业先进设备的GMP中试产线于今年7月正式投产，能够满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。
　　投资建议：公司多肽原料药深度布局，拥有多核心技术平台，产能建设有序推进；多肽业务持续增长，定制类产品及技术服务业务逐步企稳，寡核苷酸优势板块有望带来新的业绩增长点。我们预测公司2023-2025年归母净利润1.37/1.82/2.47亿元，增速5.8%/33.0%/36.2%，对应PE分别为57/43/31倍。首次覆盖，给予“买入-A”建议。
　　风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、在研产品上市不确定风险、环保风险等。

研究报告全文：2023年09月26日公司研究证券研究报告诺泰生物688076SH公司快报医药生物医药多肽业务持续放量产能建设有序推进投资评级买入-A首次股价2023-09-253625元投资要点多肽业务快速增长研发投入持续加强12023H1公司实现营业收入401交易数据亿元4938其中自主选择产品收入248亿元11851主要系多肽总市值百万元772791业务持续快速增长制剂业务实现历史突破定制类产品及技术服务收入152亿流通市值百万元530606元-060新签订cGMP高级医药中间体合同金额约102亿美元含税总股本百万股21318归母净利润042亿元2015扣非归母净利润043亿元27612流通股本百万股14637综合毛利率5759维持行业较高水平研发投入056亿元56占营收12个月价格区间38511918比重14新获批制剂及原料药品种3个新增在研项目超10项22023Q2一年股价表现公司实现营业收入193亿元4376归母净利润021亿元1120扣非归母净利润020亿元同比由负转正深耕多肽领域面向全球市场1多肽原料药深度布局公司自研司美格鲁肽利拉鲁肽等原料药已在国内CDE登记取得美国DMF编号并已通过完整性审核面向全球市场目前106车间司美格鲁肽出口欧盟通过GMP检查已贡献一定收入替尔泊肽原料药进入小试阶段2产能行业居前公司已突破长链多肽药物规模化大生产技术瓶颈包含利拉鲁肽在内的长链修饰多肽药物的单批次产量已超过5公斤达到行业先进水平3客户结构量质齐升公司新的BD团队全资料来源聚源面覆盖欧美及亚太地区市场新开拓巴西希腊意大利加拿大日韩等地重要升幅1M3M12M客户在研管线积极推进仿制药制剂方面司美格鲁肽制剂处于小试阶段4相对收益2899-004951利拉鲁肽注射液处于补充研究阶段创新药方面自研创新药GLP-1RASPN009绝对收益2914-3919143临床申请已获批准以GLP-1GIP双靶点创新药SPN007专利技术已与外部达成赵宁达合作分析师SAC执业证书编号S0910523060001zhaoningdahuajinsccn产能建设有序推进前瞻布局寡核苷酸优势板块1多肽及小分子公司目前有建德连云港两个生产基地其中建德工厂现有一期产能107万升二期产能相关报告18万升于今年8月正式投入使用另有22万升将于明年投入使用可以提供从实验室级到吨级的定制生产服务连云港工厂现有2个多肽原料药生产车间4个小分子化药原料药生产车间和3个制剂生产车间IPO募投项目106车间多肽原料药产品技改项目将于今年10月完成建设新建多肽601车间亦在有序推进建设当中2寡核苷酸公司战略布局寡核苷酸药物领域有望带来新的业绩增长点目前核心团队已组建完成研发实验室已投产产线方面占地3000平米年产能10-20KG已引入OligoPilot等行业先进设备的GMP中试产线于今年7月正式投产能够满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移投资建议公司多肽原料药深度布局拥有多核心技术平台产能建设有序推进多肽业务持续增长定制类产品及技术服务业务逐步企稳寡核苷酸优势板块有望带来新的业绩增长点我们预测公司2023-2025年归母净利润137182247亿元增速58330362对应PE分别为574331倍首次覆盖给予买入-A建议风险提示行业政策风险市场竞争加剧风险在研产品上市不确定风险环保风httpwwwhuajinsccn16请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报生物医药险等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元64465185311321478YoY13612310327305净利润百万元115129137182247YoY-6511958330362毛利率558576585588589EPS摊薄元054061064085116ROE60646583104PE倍670599566425312PB倍4340393632净利率179198160160167数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn26请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报生物医药盈利预测核心假设定制类产品及技术服务公司拥有多核心技术平台优势随着BD团队不断扩充以及产能陆续释放CDMO大订单有望持续增加客户粘性有望增强预计该板块2023-2025年收入增速-42530自主选择产品公司聚焦多肽业务产能建设有序推进司美格鲁肽原料药已通过海外GMP检查收入贡献有望逐渐增加替尔泊肽原料药已进入小试阶段战略布局寡核苷酸优势板块有望带来新的增长点预计该板块2023-2025年收入增速853931综上我们预计公司2023-2025年将实现营业收入85311321478亿元增速313331表1公司营收拆分预测亿元2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入64465185311321478YOY141313331定制类产品及技术服务511392376470612YOY24-23-42530自主选择产品131256474658862YOY-1495853931其他业务002003003004004YOY050101010资料来源Wind华金证券研究所测算可比公司估值公司主营业务涵盖自主选择产品聚焦多肽领域定制类产品及技术服务CDMO两大业务选取聚焦多肽领域的圣诺生物昊帆生物聚焦CDMO业务的博腾股份及九州药业作为可比公司公司估值水平高于可比公司平均表2可比公司估值对比收盘价总市值EPSPE证券代码证券简称元亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E688117SH圣诺生物29593314064079107462437522769301393SZ昊帆生物77318349155215293498435922636300363SZ博腾股份259014145135144187191417941383603456SH九洲药业272724529136176227201015481201平均值-338326711997688076SH诺泰生物36257728064085116565842533123资料来源Wind华金证券研究所其中可比公司EPSPE预测来自Wind一致预期收盘价总市值截至20230925httpwwwhuajinsccn36请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报生物医药财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产11041052119617112073营业收入64465185311321478现金592400442646805营业成本285276354466607应收票据及应收账款143251266420475营业税金及附加5981115预付账款614122223营业费用1335606874存货251323412558704管理费用145158183238303其他流动资产11264656566研发费用636985103121非流动资产10231470167419562271财务费用3-0164163长期投资00000资产减值损失-17-32-24-34-49固定资产665807100612651570公允价值变动收益0-2-1-1-1无形资产98131134136139投资净收益3207910其他非流动资产260531534556563营业利润128125149202276资产总计21272522287136684344营业外收入11322流动负债27555180714391887营业外支出33223短期借款7731950710671411利润总额126123149202275应付票据及应付账款128169211290363所得税170182225其他流动负债70648981113税后利润109123131180250非流动负债4346505456少数股东损益-7-6-5-22长期借款003810归属母公司净利润115129137182247其他非流动负债4346464646EBITDA199234252348477负债合计31859785714931943少数股东权益-3159810主要财务比率股本213213213213213会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积13181319131913191319成长能力留存收益278375486632823营业收入13612310327305归属母公司股东权益18111910200421672391营业利润-108-27190361365负债和股东权益21272522287136684344归属于母公司净利润-6511958330362获利能力现金流量表百万元毛利率558576585588589会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率179198160160167经营活动现金流1812919582346ROE60646583104净利润109123131180250ROIC5158576478折旧摊销8610391115148偿债能力财务费用3-0164163资产负债率150237299407447投资损失-3-20-7-9-10流动比率4019151211营运资金变动-58-198-34-241-100速动比率3013090807其他经营现金流4422-3-3-6营运能力投资活动现金流-237-450-285-384-448总资产周转率0403030304筹资活动现金流535237-56-54-83应收账款周转率5133333333应付账款周转率2419191919每股指标元估值比率每股收益最新摊薄054061064085116PE670599566425312每股经营现金流最新摊薄085014091038162PB4340393632每股净资产最新摊薄85089694010171122EVEBITDA359326307233174资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn46请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报生物医药公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明赵宁达声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn56请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报生物医药本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn66请务必阅读正文之后的免责条款部分