业绩快速增长。2023年上半年，公司实现营业收入4.01亿元，同比增长49.38%，主要报告期内公司自主选择产品销售收入同比有较大增长，多肽业务持续快速增长，制剂业务实现历史突破，使得营业收入实现良好增长；归母净利润0.42亿元，同比增长20.15%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长276.12%；经营性现金流净额1.73亿元，去年同期为-0.15亿元。其中，Q2单季实现营业收入1.93亿元，同比增长43.76%；归母净利润0.21亿元，同比增长11.20%；扣非后归母净利润0.20亿元，去年同期为-0.01亿元。2023年上半年，公司毛利率为57.59%，同比提升4.90pct，主要是公司自主选择产品业务放量；净利率为9.94%，同比下降1.98pct。报告期内，子公司澳赛诺同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约10,210万美元（含税）的cGMP医药高级中间体7年供货合同，供货开始时间为2024年。
　　定制类逐渐企稳，自主选择类高增长。1）定制类产品及技术服务业务：2023年H1，公司定制类产品与服务收入1.52亿元。公司利用较强的研发与合成能力，布局艾滋病、肿瘤、关节炎等多个重大疾病领域，与Incyte、Gilead、Boehringer Ingelheim、Vertex、前沿生物、Zoetis等国内外知名创新药企建立了稳固的合作关系。2）自主选择产品业务：公司自主选择产品中多肽业务持续快速增长，制剂业务实现历史突破，自主选择产品实现收入2.48亿元，同比增长118.51%。报告期内，新获批制剂及原料药品种3个，注射用比伐芦定、奥美沙坦酯氨氯地平片取得药品注册证书，司美格鲁肽原料药获批，新增在研项目超10项。公司积极推进多肽创新药的研发，公司自主研发的GLP-1受体激动剂抗糖尿病和减肥一类新药SPN0103-009注射液取得药物临床试验批准通知书。
　　产能持续扩建，增强市场开拓能力。连云港工厂方面：1）募投项目“106车间多肽原料药产品技改项目”预计将于10月完成建设，司美格鲁肽出口欧盟通过GMP检查；2）新建601多肽车间、“原料药制造与绿色生产提升项目”有序推进；3）募投项目“多肽类药物及高端制剂研发中心项目”已完成结项；4）中华药港一期固体制剂车间项目建设完成。建德工厂方面：二期GMP车间建设有序推进，将新增40万升GMP产能，其中车间六18万升产能已于今年8月正式投入使用，车间七正在设备安装当中。寡核苷酸产线方面，占地3000平米，年产能10-20KG，引入了OligoPilot等行业先进设备的GMP中试产线于今年7月正式投产。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为8.49/11.36/14.63亿元，归母净利润分别为1.36/1.78/2.29亿元，对应EPS分别为0.64/0.83/1.07元，对应PE分别为49.7/37.9/29.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险、药品研发风险、市场竞争风险。

研究报告全文：公司研究TableReportdate2023年09月04日TableinvestTableNewTitle买入首次覆盖诺泰生物688076业绩高增长自主公报告原因业绩点评选择产品加速放量司简公司简评报告评tablemain证券分析师TableAuthors投资要点杜永宏S0630522040001dyhlongonecomcn业绩快速增长年上半年公司实现营业收入亿元同比增长主要报告医证券分析师20234014938药伍可心S0630522120001期内公司自主选择产品销售收入同比有较大增长多肽业务持续快速增长制剂业务实现wkxlongonecomcn历史突破使得营业收入实现良好增长归母净利润042亿元同比增长2015扣非后生归母净利润043亿元同比增长27612经营性现金流净额173亿元去年同期为-015物数据日期Tablecominfo20230904亿元其中Q2单季实现营业收入193亿元同比增长4376归母净利润021亿元收盘价3162同比增长1120扣非后归母净利润020亿元去年同期为-001亿元2023年上半年总股本万股21318公司毛利率为5759同比提升490pct主要是公司自主选择产品业务放量净利率为流通A股B股万股146370资产负债率2652994同比下降198pct报告期内子公司澳赛诺同欧洲大型药企客户签订了累计合同市净率倍351金额约10210万美元含税的cGMP医药高级中间体7年供货合同供货开始时间为2024净资产收益率加权217年12个月内最高最低价42501809定制类逐渐企稳自主选择类高增长1定制类产品及技术服务业务2023年H1公司TableQuotePic105定制类产品与服务收入152亿元公司利用较强的研发与合成能力布局艾滋病肿瘤86关节炎等多个重大疾病领域与IncyteGileadBoehringerIngelheimVertex前沿生66物Zoetis等国内外知名创新药企建立了稳固的合作关系2自主选择产品业务公司自46主选择产品中多肽业务持续快速增长制剂业务实现历史突破自主选择产品实现收入26248亿元同比增长11851报告期内新获批制剂及原料药品种3个注射用比伐芦定6-14奥美沙坦酯氨氯地平片取得药品注册证书司美格鲁肽原料药获批新增在研项目超10项-34公司积极推进多肽创新药的研发公司自主研发的GLP-1受体激动剂抗糖尿病和减肥一类22-0922-1223-0323-06新药SPN0103-009注射液取得药物临床试验批准通知书诺泰生物沪深300产能持续扩建增强市场开拓能力连云港工厂方面1募投项目106车间多肽原料药相关研究TableReport产品技改项目预计将于10月完成建设司美格鲁肽出口欧盟通过GMP检查2新建601多肽车间原料药制造与绿色生产提升项目有序推进3募投项目多肽类药物及高端制剂研发中心项目已完成结项4中华药港一期固体制剂车间项目建设完成建德工厂方面二期GMP车间建设有序推进将新增40万升GMP产能其中车间六18万升产能已于今年8月正式投入使用车间七正在设备安装当中寡核苷酸产线方面占地3000平米年产能10-20KG引入了OligoPilot等行业先进设备的GMP中试产线于今年7月正式投产投资建议我们预计公司2023-2025年的营收分别为84911361463亿元归母净利润分别为136178229亿元对应EPS分别为064083107元对应PE分别为497379295倍首次覆盖给予买入评级风险提示汇率波动风险药品研发风险市场竞争风险盈利预测与估值简表Tableprofits2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元56687643876512984881113574146324增长率52581358115303333802884归母净利润百万元123441153912911135751778022888增长率21781792118951530972873证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评EPS元股-060061064083107市盈率PE-68883761496637912945市净率PB-486256337316295资料来源携宁东海证券研究所截止至2023年9月4日收盘证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN213请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评正文目录1业绩快速增长盈利能力提升52聚焦CDMO主业稳步推进原料药及制剂业务621大订单顺利签约助力公司业绩增长622自研产品管线丰富原料药及制剂研发工作稳步推进73股权激励绑定核心骨干夯实中长期发展信心84盈利预测与估值分析941盈利预测942估值分析105投资建议116风险提示11证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN313请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图表目录图1公司主营业务收入占比5图2公司营收及同比增速5图3公司单季度营收及同比增速5图4公司利润情况6图5公司单季度归母净利润及同比增速6图6公司毛利率与净利率6图7公司四项费用率6图8公司PE-Bands10图9可比公司一览10表1年采购量指引7表2公司制剂产品一览表7表3公司原料药产品一览表8表4股权激励计划公司业绩考核目标及摊销金额9表5盈利预测9附录三大报表预测值12证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN413请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评1业绩快速增长盈利能力提升公司聚焦多肽药物及小分子化药进行自主研发与定制研发生产相结合2018-2022年定制类产品及技术服务业务CDMOCMOCRO业务营收从236亿增长至392亿CAGR为1355自主选择产品业务中间体原料药制剂产品营收从019亿增长至256亿CAGR为9195图1公司主营业务收入占比资料来源Wind东海证券研究所业绩快速增长2023年上半年公司实现营业收入401亿元同比增长4938主要报告期内公司自主选择产品销售收入同比有较大增长多肽业务持续快速增长制剂业务实现历史突破使得营业收入实现良好增长归母净利润042亿元同比增长2015扣非后归母净利润043亿元同比增长27612主要系本报告期营业收入增长引起经营性现金流净额173亿元去年同期为-015亿元其中Q2单季实现营业收入193亿元同比增长4376归母净利润021亿元同比增长1120扣非后归母净利润020亿元去年同期为-001亿元报告期内公司收入端和利润端同比快速增长图2公司营收及同比增速图3公司单季度营收及同比增速资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN513请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图4公司利润情况图5公司单季度归母净利润及同比增速资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所盈利能力增强毛利率提升显著2023年上半年公司毛利率为5759同比提升490pct主要是公司自主选择产品业务放量净利率为994同比下降198pct其中Q2单季公司销售毛利率为5937同比提升823pct销售净利率为1088同比下降180pct从四项费用看报告期内公司销售管理财务研发费用率分别为7952235094995同比分别112pct-530pct235pct-253pct公司业务陆续放量规模效应显现图6公司毛利率与净利率图7公司四项费用率资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所2聚焦CDMO主业稳步推进原料药及制剂业务21大订单顺利签约助力公司业绩增长在定制类产品及技术服务方面公司利用较强的研发与合成能力布局艾滋病肿瘤关节炎等多个重大疾病领域采用定制研发定制生产的方式每年为客户IncyteGileadBoehringerIngelheimVertex前沿生物Zoetis等国内外知名创新药企提供高级医药中间体或原料药的定制研发生产服务与建立了稳固的合作关系2023年H1公司定制类产品与服务收入152亿元大订单保障高增长2023年05月22日公司公告全资子公司杭州澳赛诺同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约10210万美元含税的cGMP医药高级中间体7年供货合同若本合同顺利履行将会对公司以后年度经营业绩产生积极影响同时有利于提升公司的持续经营能力和品牌影响力对公司开拓海外市场产生积极影响证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN613请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评表1年采购量指引年度2024年2025年2026年2027年2028年2029年采购金额万美元57612152264821924204481917资料来源公司公告东海证券研究所产能持续扩建增强市场开拓能力连云港工厂方面1募投项目106车间多肽原料药产品技改项目进展顺利预计将于10月完成建设106车间司美格鲁肽出口欧盟通过GMP检查2新建601多肽车间原料药制造与绿色生产提升项目有序推进3募投项目多肽类药物及高端制剂研发中心项目已完成结项4中华药港一期固体制剂车间项目建设完成建德工厂方面二期GMP车间建设有序推进将新增40万升GMP产能其中车间六18万升产能已于今年8月正式投入使用车间七正在设备安装当中寡核苷酸产线方面占地3000平米年产能10-20KG引入了OligoPilot等行业先进设备的GMP中试产线于今年7月正式投产能够满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移22自研产品管线丰富原料药及制剂研发工作稳步推进在自主选择产品方面公司围绕糖尿病心血管疾病肿瘤等疾病治疗方向以多肽药物为主以小分子化药为辅自主选择具有较高技术壁垒和良好市场前景的仿制药药品包括原料药及制剂积极组织研发生产注册申报和销售报告期内公司自主选择产品中多肽业务持续快速增长制剂业务实现历史突破自主选择产品实现收入248亿元同比增长11851公司新获授权的发明专利12项新获批制剂及原料药品种3个新增在研项目超10项致力产品研发完善产品梯队公司自主研发产品已搭建了丰富的产品管线涵盖利拉鲁肽司美格鲁肽苯甲酸阿格列汀依替巴肽醋酸兰瑞肽磷酸奥司他韦胸腺法新等知名品种报告期内制剂方面注射用比伐芦定奥美沙坦酯氨氯地平片取得药品注册证书利拉鲁肽注射液氨氯地平阿托伐他汀钙片复方匹可硫酸钠颗粒磷酸奥司他韦干混悬剂处于CDE审批阶段表2公司制剂产品一览表治疗领域产品制剂类别适应症等简要情况商业化进展利拉鲁肽注射液多肽适用于成人2型糖尿病患者控制血糖CDE糖尿病作为饮食控制和运动的辅助治疗用于改苯甲酸阿格列汀片小分子化药取得药品注册批件善2型糖尿病患者的血糖控制作为抗凝剂用于成人择期经皮冠状动脉介取得药品注册批件注射用比伐芦定多肽入治疗PCI第四批集采中标一种血小板糖蛋白IIbIIIa受体拮抗剂适心血管疾病依替巴肽注射液多肽取得药品注册批件用于急性冠状动脉综合症患者的治疗奥美沙坦酯氨氯地平片小分子化药用于治疗原发性高血压取得药品注册批件氨氯地平阿托伐他汀钙片小分子化药用于治疗高血压CDE用于治疗慢性乙型肝炎作为免疫损害病取得药品注册批件注射用胸腺法新多肽者的疫苗免疫应答增强剂第五批集采中标其他领域及用于结肠镜检查X射线检查前的肠道清复方匹可硫酸钠颗粒小分子化药CDE相关品种洁准备磷酸奥司他韦胶囊小分子化药取得药品注册批件证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN713请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评用于成人和1岁及1岁以上儿童的甲型和第七批集采中标乙型流感治疗用于成人和13岁及13岁磷酸奥司他韦干混悬剂以上青少年的甲型和乙型流感的预防CDE资料来源公司公告东海证券研究所在原料药方面公司自主开发的醋酸奥曲肽胸腺法新依替巴肽比伐芦定醋酸西曲瑞克司美格鲁肽利拉鲁肽苯甲酸阿格列汀磷酸奥司他韦氟维司群阿托伐他汀钙匹可硫酸钠醋酸特利加压素和依帕司他原料药已经在CDE登记自主开发的醋酸兰瑞肽醋酸奥曲肽比伐芦定依替巴肽利拉鲁肽醋酸西曲瑞克司美格鲁肽磷酸奥司他韦氟维司群索马鲁肽和醋酸特利加压素原料药已取得美国DMF编号并已通过完整性审核表3公司原料药产品一览表治疗领域产品制剂类别商业化进展利拉鲁肽多肽原料药登记CDEDMF索马鲁肽多肽原料药登记DMF糖尿病司美格鲁肽多肽原料药登记CDEDMF苯甲酸阿格列小分子化药原料药登记CDE比伐芦定多肽原料药登记CDEDMF心血管疾病依替巴肽多肽原料药登记CDEDMF阿托伐他汀钙小分子化药原料药登记CDE醋酸兰瑞肽多肽原料药登记DMF肿瘤醋酸奥曲肽多肽原料药登记CDEDMF氟维司群小分子化药原料药登记CDEDMF胸腺法新多肽原料药登记CDE磷酸奥司他韦小分子化药原料药登记CDEDMF匹可硫酸钠小分子化药原料药登记CDE其他领域及相关品种艾博韦泰多肽原料药登记CDE醋酸特利加压素多肽原料药登记DMFCDE醋酸西曲瑞克多肽原料药登记CDEDMF资料来源公司招股书东海证券研究所除仿制药原料药及制剂产品外公司还积极推进多肽创新药的研发公司自主研发的GLP-1受体激动剂抗糖尿病和减肥一类新药SPN0103-009注射液取得药物临床试验批准通知书3股权激励绑定核心骨干夯实中长期发展信心股权激励彰显发展信心报告期内公司发布股权激励计划拟授予的限制性股票数量31000万股约占本激励计划草案公告时公司股本总额2131838万股的145本激励计划激励对象总人数不超过66人占公司2022年底员工总数1114人的592其中包括公司董事高级管理人员和中层管理人员及核心技术业务人员激励计划授予的限制性股票的授予价格为每股1573元股本次授予价格占前1个交易日交易均价的502证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN813请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评公司业绩考核年度为2023-2025年以公司2022年营业收入为基数对各考核年度营业收入增长率A进行考核对应目标营收为847亿元1042亿元1237亿元公司发布股权激励计划充分调动员工积极性彰显公司长期发展信心表4股权激励计划公司业绩考核目标及摊销金额营业收入归属期增长率目标值Am目标金额亿元增长率触发值An触发金额亿元第一个归属期2023年3084721788第二个归属期2024年60104242925第三个归属期2025年901237631062指标完成度指标对应系数AAmX1营业收入增长率AAnAAmXAAmAAnX0公司层面归属比例每批次计划归属比例X限制性股票授予数量万需摊销的总费用2023年万元2024年万元2025年万元2026年万元股万元310006389272273302974579213422007资料来源公司公告东海证券研究所4盈利预测与估值分析41盈利预测公司目前主要收入来源为两大业务板块我们综合多因素研究分析后分别对公司各业务做出以下假设和预测定制类产品及技术服务业务CDMOCMOCRO业务公司CDMO项目管线日益丰富CDMO订单高速增长随着CDMO大订单持续充裕及商业化产能的释放CDMO业务有望保持快速增长我们假设2023-2025年定制类产品及技术服务业务的收入增速为-60250210自主选择产品业务中间体原料药制剂产品公司制剂及原料药品种丰富有望增加产能建设快速推进报告期内公司新获批制剂及原料药品种3个新增在研项目超10项我们假设2023-2025年自主选择产品业务的收入增速为862408343表5盈利预测百万元2020A2021A2022A2023E2024E2025E总收入56764465184911361463yoy52613612303338288毛利率582558576586589589定制类产品及技术服务业务412511392369460557证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN913请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评yoy406238-233-60250210毛利率611571554550545540自主选择产品业务153131256477671902yoy971-141956862408343毛利率504506612615620620其他223344yoy152014350950100150毛利率505414397390390390资料来源公司公告东海证券研究所42估值分析公司过去五年PE最高为12349倍最低为3970倍均值为6352倍截至2023年9月4日收盘公司PE-TTM为4952倍图8公司PE-Bands资料来源Wind东海证券研究所截止至2023年9月4日收盘我们选取A股3家企业进行比较分析从估值比较来看公司的市盈率2023E4966倍高于行业平均水平2023E2566倍图9可比公司一览总市值股价EPS元PE倍可比公司证券代码亿元元2023E2024E2025E2023E2024E2025E博腾股份300363SZ1352477146158204170157122九洲药业603456SH2422685136176227198152118圣诺生物688117SH292574064079107402326241行业均值256621201602诺泰生物688076SH673162064083107496637912945资料来源Wind东海证券研究所截止至2023年9月4日收盘除诺泰生物外均为Wind一致预期证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1013请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评5投资建议我们预计公司2023-2025年的营收分别为84911361463亿元归母净利润分别为136178229亿元对应EPS分别为064083107元对应PE分别为497379295倍首次覆盖给予买入评级6风险提示汇率波动风险公司海外业务占比较高出口业务收入主要以外币结算国内外政治经济环境影响着人民币汇率的走势公司面临较大的汇率波动风险药品研发风险医药行业药品研发周期长难度大技术要求高同时可能受国家政策市场因素成本超预算等造成研发缓慢或失败等风险给企业发展造成一定影响市场竞争风险随着在研竞品的陆续研发上市公司产品或将面临较为激烈的市场竞争格局证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1113请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评附录三大报表预测值TableFinchinaDetail利润表资产负债表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入65184911361463货币资金400500557649同比增速1303429交易性金融资产43434343营业成本276352467602应收账款及应收票据251166190222毛利375497669862存货323293363434营业收入58595959预付账款14121520税金及附加9101418其他流动资产21222223营业收入1111流动资产合计1052103611911392销售费用354880110长期股权投资0000营业收入5678投资性房地产0000管理费用158202267339固定资产合计807868887896营业收入24242423无形资产98111126141研发费用6989117148商誉156156156156营业收入11111010递延所得税资产28202020财务费用081011其他非流动资产380593652711营业收入0111资产总计2522278530323316资产减值损失-26000短期借款319469519569信用减值损失-6-4-2-3应付票据及应付账款169161198242其他收益1681922预收账款0000投资收益20469应付职工薪酬32394760净敞口套期收益0000应交税费10131722公允价值变动收益-2000其他流动负债21496683资产处置收益19100流动负债合计551730847976营业利润125151206265长期借款0000营业收入19181818应付债券0000营业外收支-2000递延所得税负债11101010利润总额123151206265其他非流动负债35323232营业收入19181818负债合计5977728891018所得税费用0202836归属于母公司的所有者权益1910200321342289净利润123131178229少数股东权益15999营业收入19151616股东权益1925201321432298归属于母公司的净利润129136178229负债及股东权益2522278530323316同比增速1253129现金流量表少数股东损益-6-500单位百万元2022A2023E2024E2025EEPS元股061064083107经营活动现金流净额29367237293基本指标投资-13-2-4-62022A2023E2024E2025E资本性支出-438-260-162-152EPS061064083107其他1-9710BVPS89694010011074投资活动现金流净额-450-359-165-158PE3761496637912945债权融资2611515050PEG316965122102股权融资18000PB256337316295支付股利及利息-41-56-65-93EVEBITDA2499285122741857其他-2-300ROE77810筹资活动现金流净额23792-15-43ROIC4678现金净流量-1841005792资料来源携宁东海证券研究所截止至2023年9月4日收盘证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1213请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告版权归东海证券股份有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或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