事件：2023年08月28日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入4.01亿元，同比增长49.38%；归母净利润4185万元，同比增长20.16%；扣非归母净利润4300万元，同比增长276.20%。
　　业绩略超预期，2023Q2持续恢复，我们预计23Q3有望持续。分季度看，2023Q2营收1.93亿元（同比+43.77%），归母2084万元（+11.21%），扣非1962万元（+1669.60%）。我们预计上半年及Q2持续恢复强劲主要源于：①公司自主选择产品中多肽业务逐步迎来收获，重磅品种持续放量；②公司持续加大BD投入，防疫政策变化后需求端呈逐步改善趋势。此外，我们预计随着重磅品种持续放量，2023Q3恢复态势有望持续。盈利能力上，2023年上半年公司整体毛利率57.59%（+4.91pp），净利率9.94%（-1.98pp）。销售费用3187万元（+73.77%），费用率7.95%（+1.12pp）。管理费用8959万元（+20.72%），费用率22.35%（-5.30pp）。财务费用378万元，费用率0.94%（+2.35pp），研发费用3986万元（+19.13%），费用率9.95%（-2.53pp）。
　　多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO下半年有望逐步恢复。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。2023H1自主产品销售高速增长至2.48亿元（+118.51%）。我们预计主要系：①部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②受减重研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求旺盛。2）C(D)MO：收入略有波动，2023年下半年有望逐步恢复。2023H1收入达1.52亿元，我们预计主要系公司业务收入主要来源于海外，海外CDMO客户通常会在下半年确认收入，因此海外营收占比较高的CDMO公司或存在一定的季度波动，我们预计2023年下半年有望迎来一定的修复。产能方面，①募投项目“106车间多肽原料药产品技改项目”进展顺利，预计将于10月完成建设，106车间司美格鲁肽出口欧盟通过GMP检查；②建德二期GMP车间建设有序推进，将新增40万升GMP产能，其中车间六18万升产能已于今年8月正式投入使用，车间七正在设备安装当中；③寡核苷酸产线方面，年产能10-20KG，引入了OligoPilot等行业先进设备的GMP中试产线于今年7月正式投产，能够满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。
　　盈利预测及估值：考虑随着22Q4国内防疫政策变化，2023年公司收入有望逐步恢复，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.54亿元、11.41亿元、15.43亿元，增速分别为31.06%、33.64%、35.26%；但考虑2023年公司有望继续推进BD建设及可转债方案，费用率有望逐步回升，我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.33亿元、1.80亿元、2.50亿元，增速分别为3.10%、35.55%、38.63%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。
　　

研究报告全文：业绩略超预期自主选择产品持续高速增长2023Q3有望持续诺泰生物688076SH医药生物证券研究报告公司点评2023年08月29日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2771指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师祝嘉琦643876512985357114075154294增长率yoy1358115310633643526执业证书编号S0740519040001净利润百万元1153912911133111804425015电话021-20315150增长率yoy-652118931035553863每股收益元054061062085117Emailzhujqztscomcn每股现金流量085014097023018分析师崔少煜净资产收益率6376766668281029执业证书编号S0740522060001PE51204576443832742362PEG-7853851430092061EmailcuisyztscomcnPB326309295271243备注截止2023年08月28日投资要点事件2023年08月28日公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入401亿元同比增长4938归母净利润4185万元同比增长2016扣非归母净利润4300万元同比增长27620基本状况TableProfit业绩略超预期2023Q2持续恢复我们预计23Q3有望持续分季度看2023Q2营总股本百万股21318收193亿元同比4377归母2084万元1121扣非1962万元流通股本百万股14637166960我们预计上半年及Q2持续恢复强劲主要源于公司自主选择产品市价元2771中多肽业务逐步迎来收获重磅品种持续放量公司持续加大BD投入防疫政策市值百万元590722变化后需求端呈逐步改善趋势此外我们预计随着重磅品种持续放量2023Q3恢复流通市值百万元405591态势有望持续盈利能力上年上半年公司整体毛利率净20235759491pp利率994-198pp销售费用3187万元7377费用率795112pp股价与行业TableQuotePic-市场走势对比管理费用8959万元2072费用率2235-530pp财务费用378万元费用率094235pp研发费用3986万元1913费用率995-253pp诺泰生物沪深3004000多肽特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长小分子CDMO下半年有望逐步2000恢复1自主产品在研管线持续推进新品获批有望带来增长新动能2023H1自000主产品销售高速增长至248亿元11851我们预计主要系部分多肽重磅商-2000业化品种迎来收获期呈持续放量趋势受减重研发需求提升公司部分多肽原料2021-07-212021-06-212021-08-212021-09-212021-10-212021-11-212021-12-212022-01-212022-02-212022-03-212022-04-212022-05-212022-06-212022-07-212022-08-212022-09-212022-10-212022-11-212022-12-21-40002021-05-21药验证批需求旺盛2CDMO收入略有波动2023年下半年有望逐步恢复2023H1-6000收入达152亿元我们预计主要系公司业务收入主要来源于海外海外CDMO客户-8000通常会在下半年确认收入因此海外营收占比较高的CDMO公司或存在一定的季度波-10000动我们预计2023年下半年有望迎来一定的修复产能方面募投项目106车间多肽原料药产品技改项目进展顺利预计将于10月完成建设106车间司美格鲁公司持有该股票比例相关报告肽出口欧盟通过GMP检查建德二期GMP车间建设有序推进将新增40万升GMP产能其中车间六18万升产能已于今年8月正式投入使用车间七正在设备安装当中诺泰生物大订1688076寡核苷酸产线方面年产能10-20KG引入了OligoPilot等行业先进设备的GMP单签约生效股权激励草案发中试产线于今年7月正式投产能够满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移布夯实中长期持续快速发展信盈利预测及估值考虑随着22Q4国内防疫政策变化2023年公司收入有望逐步恢复心-买入-中泰证券祝嘉琦崔我们预计公司2023-2025年营业收入分别为854亿元1141亿元1543亿元增速分别为但考虑年公司有望继续推进建设及少煜202305223106336435262023BD可转债方案费用率有望逐步回升我们预计2023-2025年归母净利润分别为1332诺泰生物688076业绩亿元180亿元250亿元增速分别为31035553863公司自主选择超预期季度恢复显著Q2有产品管线丰富CDMO技术平台优势显著未来有望通过自主产品CDMO双轮驱望持续-买入中泰证券-祝嘉琦动带来长期成长性维持买入评级崔少煜20230423风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险原材料供应及其价格上涨的风险环保和安全生产风险汇率波动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1诺泰生物主要财务指标变化单位百万元2022H12023H1同比增速4500014000040000120000350003000010000025000800002000060000150001000040000500020000000-5000000扣非归母净营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润经营现金流利润2022H12683012696183474213346-376-70234831143-14612023H140078169993187895939863788024185430017277同比增速493833897377207219132005321425201627620128255来源公司公告中泰证券研究所图表2诺泰生物分季度财务数据单位百万元项目2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入16619142811408719399134251340511394269052080619272营业收入同比25862-1596-1109096-1922-613-1912386954984377营业收入环比-1351-1407-1363771-3080-015-150013613-2267-737营业成本6769674560888885614565514977996091687831毛利率5927527756795420542351135632629855945937销售费用271445255288118764784781618251362管理费用3239338638224038342839933902447644384522研发费用1436167913271867125920871608199320041982财务费用274317-023-312-104-272-198558407-029营业利润4679135742912504152811081722812729112505利润总额4685132042682300149310041742807723532435所得税848223720-099-006-695075666464338归母净利润3969117321864211160918741836759121012084归母净利润同比90141-7359-3843648-59465976-1601802730581121净利率238882115522171119913981611282110101081扣非归母净利润3802878183639671268125058710823381962扣非归母净利润同比-64062-7699-3080774-6665-11424-968479188438166960扣非净利率228861513032045945-093051264211241018来源公司公告中泰证券研究所图表3诺泰生物分季度营业收入单位百万元图表4诺泰生物分季度归母净利润单位百万元归母净利润扣非净利润YOYYOY营业收入YOY30000269053000080007592000002586225000250007000208061500001939919272200006000200001661950001000001428114087150009014421150001342513405397113941000040005000010000300054985000219210208386943771871842000651615988033061120005000117-736-384-595-160-1109096-613000-1596-1922-19121000000-5000-50000000-1000-100000来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表5诺泰生物毛利率净利率概况图表6诺泰生物费用率概况综合毛利率净利率期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率7000500046724556600060095757557657594000402641203818533758163464500052683386300040002000300012472000100013741067995169018858899801749238684795211712112515371206100011929943001950002018A2019A2020A2021A2022H12022A2023H100020182019202020212022H120222023H1-1000来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险报告中使用了大量公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能提升不及预期风险公司近年大幅扩充产能存在一定的产能投放不及预期的风险核心技术人员流失风险公司从事的小分子多肽研发与生产业务为技术密集型高素质专业人才是公司的核心竞争要素虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励但由于行业近些年来发展迅速对专业人才需求与日俱增不排除发生人才流失或人才短缺的情况这将给公司经营带来不利影响新药研发项目转让不确定性风险公司在研新药项目全为自主研发项目新药研发具有高投入高风险长周期等特点公司新药研发进展存在不确定性风险另外公司在研新药项目多数都有竞争品种在研或已上市同类竞争加剧或者项目进度不达预期可能会给公司新药研发项目转让带来不确定性风险毛利率下降的风险公司凭借自身技术及产品方面的优势目前的综合毛利率维持在较高水平随着公司的快速发展公司业务规模及范围将进一步扩大如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势随着销售规模的扩大公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能存在下降的风险汇率风险公司目前海外收入占比超过50收入主要以美元计价使公司面临人民币汇率波动风险原材料供应及其价格上涨的风险公司研发生产所需原材料主要以基础化工原料化学试剂和溶剂为主这些原材料市场供应充足价格较为市场化且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力可能会出现原材料短缺价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况会影响公司的正常经营-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评环保和安全生产风险随着公司业务规模的逐步扩大环保及安全生产方面的压力也在增大可能会存在因设备故障人为操作不当自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险一旦发生安全环保事故不仅客户可能会中止与公司的合作且公司将面临着政府有关监管部门的处罚责令整改或停产的可能进而严重影响公司正常的业务经营-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表7诺泰生物财务模型预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1052116113911781营业收入65185411411543现金400464443504营业成本276395519687应收账款245249351485营业税金及附加991318其他应收款1334营业费用356691115预付账款14162128管理费用158230279361存货323400542725财务费用-0-2-14-19其他流动资产69303235资产减值损失-26-19-21-21非流动资产1470128312111133公允价值变动收益-2000长期投资0000投资净收益201508固定资产807817775708营业利润125138184254无形资产98989898营业外收入1111其他非流动资产565368337327营业外支出3333资产总计2522244426022914利润总额123137183252流动负债551403384456所得税0111114短期借款319116170净利润123127171238应付账款111141193252少数股东损益-6-6-9-12其他流动负债122146174204归属母公司净利润129133180250非流动负债46343840EBITDA228217257325长期借款0000EPS元061062085117其他非流动负债46343840负债合计597437422496主要财务比率少数股东权益158-1-13会计年度20222023E2024E2025E股本213213213213成长能力资本公积1319131913191319营业收入12311336353留存收益375465646896营业利润-27109332376归属母公司股东权益1910199921802431归属于母公司净利润11931356386负债和股东权益2522244426022914获利能力毛利率576537545555现金流量表单位百万元净利率198156158162会计年度20222023E2024E2025EROE686783103经营活动现金流292074937ROIC758096122净利润123127171238偿债能力折旧摊销103808790资产负债率237179162170财务费用-0-2-14-19净负债比率53602712453041投资损失-20-150-8流动比率191288362390营运资金变动-198-31-195-266速动比率125179206214其他经营现金流2248-13营运能力投资活动现金流-4501011523总资产周转率028034045056资本支出438000应收账款周转率3344长期投资26000应付账款周转率294314311309其他投资现金流151011523每股指标元筹资活动现金流237-244-852每股收益最新摊薄061062085117短期借款241-202-99-17每股经营现金流最新摊薄014097023018长期借款0000每股净资产最新摊薄89693810231140普通股增加0000估值比率资本公积增加1000PE4576443832742362其他筹资现金流-5-421419PB309295271243现金净增加额-18464-2162EVEBITDA25262218来源中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分