事件：2023年2月27日，公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入6.51亿元，同比增长1.15%；归母净利润1.29亿元，同比增长11.44%；扣非归母净利润8227万元，同比下降21.52%。
　　 2022Q4恢复态势强劲，2023Q1恢复有望持续。分季度看，2022Q4营收2.69亿元（同比+38.69%），2022Q4归母净利润7539万元（同比+79.05%），2022Q4扣非净利润7026万元（同比+77.11%），我们预计Q4恢复显著主要源于：①公司自主选择产品中多肽业务逐步迎来收获，重磅品种持续放量；②Q4受国内防疫政策变化影响，公司部分自免、抗流感产品需求旺盛；③海外CDMO客户通常会在Q4大量确认订单，2022Q4大部分小分子CDMO订单完成交付。我们预计随着重磅品种持续放量，2023Q1逐步恢复态势有望持续。
　　 “瘦身”后轻装上阵，“聚焦”主业以多肽、特色原料药为主的自主选择产品及多肽、小分子CDMO。公司2022年6月30日公布将仿制药CRO业务新博思45%股权以1350万元转让于浙江众成，9月28日公布拟以“GIP和GLP-1双激动多肽化合物及药学上可接受的盐与用途”专利权作价2,000万元增资禾泰健宇，分别整合过去投入较高，产出较慢的仿制药CRO及新药研发业务，有望提升公司盈利能力。另一方面，通过一系列整合我们认为公司有望将更多资源聚焦主业以多肽、特色原料药为主的自主选择产品及多肽、小分子CDMO业务，进一步提升其核心竞争力：①自主选择产品：管线约18个，原料药获批4个，3个处注册申报阶段，制剂有2个获批，2个处CDE审评阶段，业务逐步迈入收获期，有望凭借多肽固液相融合平台及原料药制剂一体化成本优势带来提速增长；②C(D)MO：凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系，我们预计23年有1-2个商业化品种落地，CDMO增长有望逐步恢复。
　　盈利预测及估值：考虑到公司小分子CDMO业务逐步恢复，2022Q4利润恢复显著，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为6.51亿元、8.26亿元、10.62亿元（调整前6.59亿元、8.36亿元、10.75亿元），增速分别为1.15%、26.87%、28.53%，2022-2024年归母净利润分别为1.29亿元、1.63亿元、2.11亿元（调整前1.27亿元、1.63亿元、2.11亿元），增速分别为11.44%、26.43%、30.06%。公司所处赛道优质，自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

研究报告全文：2022Q4恢复强劲瘦身聚焦有望开启新一轮成长曲线诺泰生物688076SH医药生物证券研究报告公司点评2023年02月28日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2980指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师祝嘉琦56687643876512682624106197增长率yoy5258135811526872853执业证书编号S0740519040001净利润百万元1234411539128581625721144电话021-20315150增长率yoy15394-652114426433006每股收益元058054060076099Emailzhujqrqlzqcomcn每股现金流量066085075055063分析师崔少煜净资产收益率1281637674786927执业证书编号S0740522060001PE51465506494139083005PEG033-844432148100EmailcuisyrqlzqcomcnPB659351333307279备注截止2023年02月27日投资要点事件2023年2月27日公司发布2022年业绩快报2022年公司实现营业收入651亿元同比增长115归母净利润129亿元同比增长1144扣非基本状况TableProfit归母净利润8227万元同比下降2152总股本百万股213182022Q4恢复态势强劲2023Q1恢复有望持续分季度看2022Q4营收269亿流通股本百万股14380元同比38692022Q4归母净利润7539万元同比79052022Q4市价元2980扣非净利润7026万元同比7711我们预计Q4恢复显著主要源于公司市值百万元635276自主选择产品中多肽业务逐步迎来收获重磅品种持续放量Q4受国内防疫政流通市值百万元428524策变化影响公司部分自免抗流感产品需求旺盛海外CDMO客户通常会在股价与行业TableQuotePic-市场走势对比Q4大量确认订单2022Q4大部分小分子CDMO订单完成交付我们预计随着重磅品种持续放量2023Q1逐步恢复态势有望持续诺泰生物沪深3004000瘦身后轻装上阵聚焦主业以多肽特色原料药为主的自主选择产品及多肽2000小分子CDMO公司2022年6月30日公布将仿制药CRO业务新博思45股权000以1350万元转让于浙江众成9月28日公布拟以GIP和GLP-1双激动多肽化合-2000物及药学上可接受的盐与用途专利权作价2000万元增资禾泰健宇分别整合过2022-03-212021-06-212021-07-212021-08-212021-09-212021-10-212021-11-212021-12-212022-01-212022-02-212022-04-212022-05-212022-06-212022-07-212022-08-212022-09-212022-10-212022-11-212022-12-212023-01-212023-02-21-40002021-05-21去投入较高产出较慢的仿制药CRO及新药研发业务有望提升公司盈利能力-6000-8000另一方面通过一系列整合我们认为公司有望将更多资源聚焦主业以多肽特色原-10000料药为主的自主选择产品及多肽小分子CDMO业务进一步提升其核心竞争力自主选择产品管线约18个原料药获批4个3个处注册申报阶段制剂有公司持有该股票比例相关报告2个获批2个处CDE审评阶段业务逐步迈入收获期有望凭借多肽固液相融合平台及原料药制剂一体化成本优势带来提速增长CDMO凭借两大技术平1诺泰生物688076司美格台优势公司同吉利德英赛特硕腾Mirati等知名药企建立长期合作关系我鲁肽原料药国内首批申报获得受们预计23年有1-2个商业化品种落地CDMO增长有望逐步恢复理彰显多肽领域优势地位-买入-盈利预测及估值考虑到公司小分子CDMO业务逐步恢复2022Q4利润恢复显中泰证券祝嘉琦崔少煜著我们调整盈利预测预计公司2022-2024年营业收入分别为651亿元82620230112亿元1062亿元调整前659亿元836亿元1075亿元增速分别为1152诺泰生物688076发货节268728532022-2024年归母净利润分别为129亿元163亿元211奏扰动Q3Q4有望逐步恢复亿元调整前127亿元163亿元211亿元增速分别为11442643期待瘦身后新成长-买入-中3006公司所处赛道优质自主选择产品管线丰富CDMO技术平台优势显泰证券祝嘉琦崔少煜著未来有望通过自主产品CDMO双轮驱动带来长期成长性维持买入评级20221030风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险原材料供应及其价格上涨的风险环保和安全生产风险汇率波动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1诺泰生物分季度财务数据单位百万元项目2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业收入46341699415844192151661914281140871939913425134051139426906营业收入同比-282472605482810225862-1596-1109096-1922-613-19123869营业收入环比-563426671-6772127489-1407-1363771-3080-015-150013614营业成本22356905699675796769674560888885614565514977毛利率51765937558460565927527756795420542351135632销售费用1512413703922714452552881187647847管理费用20132739295336233239338638224038342839933902研发费用9291599180617181436167913271867125920871608财务费用149411769630274317-023-312-104-272-198营业利润0225476407148124679135742912504152811081722利润总额3205190405250954685132042682300149310041742所得税069928676981848223720-099-006-695075归母净利润39644423551395539691173218642111609187418367539归母净利润同比-406617208130432879190141-7360-3842647-59455979-16027905归母净利润环比-6112102083-200711381178-704586439258-61781645-20231059净利率8552614224120582388821155221701199139816122802扣非归母净利润-70338157977-16413802878183639671268-1250587026扣非归母净利润同比-229271787951855-2554644062-7698-769834167-6664-11423-96857711扣非归母净利润环比-16661-6425310906-12058-5234-76901090611606-6802-10985-146241205500扣非净利率-151822455034-854228861513032045945-0930512611来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险报告中使用了大量公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能提升不及预期风险公司近年大幅扩充产能存在一定的产能投放不及预期的风险核心技术人员流失风险公司从事的小分子多肽研发与生产业务为技术密集型高素质专业人才是公司的核心竞争要素虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励但由于行业近些年来发展迅速对专业人才需求与日俱增不排除发生人才流失或人才短缺的情况这将给公司经营带来不利影响新药研发项目转让不确定性风险公司在研新药项目全为自主研发项目新药研发具有高投入高风险长周期等特点公司新药研发进展存在不确定性风险另外公司在研新药项目多数都有竞争品种在研或已上市同类竞争加剧或者项目进度不达预期可能会给公司新药研发项目转让带来不确定性风险毛利率下降的风险公司凭借自身技术及产品方面的优势目前的综合毛利率维持在较高水平随着公司的快速发展公司业务规模及范围将进一步扩大如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势随着销售规模的扩大公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能存在下降的风险汇率风险一方面公司目前海外收入占比超过50收入主要以美元和欧元计价使公司面临人民币汇率波动风险另一方面公司目前来自北美地区的收入比例超过25若中美贸易政策发生重大不利变化则公司主营业务可能受到不利影响原材料供应及其价格上涨的风险公司研发生产所需原材料主要以基础化工原料化学试剂和溶剂为主这些原材料市场供应充足价格较为市场化且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力可能会出现原材料短缺价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况会影响公司的正常经营-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评环保和安全生产风险随着公司业务规模的逐步扩大环保及安全生产方面的压力也在增大可能会存在因设备故障人为操作不当自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险一旦发生安全环保事故不仅客户可能会中止与公司的合作且公司将面临着政府有关监管部门的处罚责令整改或停产的可能进而严重影响公司正常的业务经营-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表2诺泰生物财务模型预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产1104119114541784营业收入6446518261062现金5927779291109营业成本285293372486应收账款139134171221营业税金及附加5568其他应收款1345营业费用13333745预付账款691114管理费用145140178231存货251238308404财务费用3-25-35-42其他流动资产115313131资产减值损失-16-11-12-12非流动资产1023936867795公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益3444固定资产665612550482营业利润128144183236无形资产89898989营业外收入1222其他非流动资产270235229224营业外支出3222资产总计2127212723212579利润总额126144182236流动负债275203239293所得税17222835短期借款77000净利润109122155201应付账款7796115153少数股东损益-7-7-8-11其他流动负债121107124140归属母公司净利润115129163211非流动负债43263032EBITDA217189219267长期借款0000EPS元054060076099其他非流动负债43263032负债合计318230269326主要财务比率少数股东权益-3-9-17-28会计年度20212022E2023E2024E股本213213213213成长能力资本公积1318131813181318营业收入13611269285留存收益278374537748营业利润-108122268295归属母公司股东权益1811190720692281归属于母公司净利润-65114264301负债和股东权益2127212723212579获利能力毛利率558550550543现金流量表单位百万元净利率179197197199会计年度20212022E2023E2024EROE64677993经营活动现金流181159118134ROIC9591113146净利润109122155201偿债能力折旧摊销86707172资产负债率150108116126财务费用3-25-35-42净负债比率2543711449414投资损失-3-4-4-4流动比率401586608608营运资金变动-582-77-108速动比率302459468459其他经营现金流44-6915营运能力投资活动现金流-2379833总资产周转率037031037043资本支出233000应收账款周转率5555长期投资7000应付账款周转率312338353362其他投资现金流39833每股指标元筹资活动现金流535-733144每股收益最新摊薄054060076099短期借款-101-7700每股经营现金流最新摊薄085075055063长期借款-32000每股净资产最新摊薄8508949711070普通股增加53000估值比率资本公积增加677000PE5506494139083005其他筹资现金流-6343144PB351333307279现金净增加额477185152180EVEBITDA26302621来源中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分