研究报告全文：期货研究商品2023年09月27日研究国泰君安期货商品研究晨报-能源化工观点与策略PTA多LU空PTA2MEG多乙二醇空PTA2对二甲苯供应回升多PTA空PX持有5橡胶震荡运行7国合成橡胶现货成交乏力偏弱震荡9泰沥青现货持稳轻仓过节11君LLDPE回调整理13安PP国庆前短线不追空15期烧碱现货有所下跌暂时是震荡市16货纸浆震荡偏强18研甲醇短期偏弱中期成本支撑19究尿素现货成交乏力承压运行21苯乙烯关注纸货交割23所纯碱短线不追空24LPG基差走阔估值修复25短纤成本强势做缩利润27PVC价格跌入低点关注下游走势与行业库存28燃料油日盘震荡下跌夜盘回弹30低硫燃料油暂时企稳高低硫价差窄幅波动30请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究商2023年9月27日品研究PTA多LU空PTAMEG多乙二醇空PTA产业服贺晓勤投资咨询从业资格号Z0017709hexiaoqin024367gtjascom务研基本面跟踪究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究PTAMEG基本面数据昨日收盘前日收盘涨跌涨跌幅61146218-104-167PTA2401合约昨成交万手量增万手昨持仓万手增仓万手1119-1881449-33期货昨日收盘前日收盘涨跌涨跌幅41944236-42-099MEG2401合约昨成交万手量增万手昨持仓万手增仓万手291-5340804变动值昨日价差前1日价差前2日价差TA10月-1月8-80-88-74EG1月-5月6-82-88-91TA-EG1月-62192019821926价差TA-EG5月-60178618461791TA-PF11月2-1582-1584-1586TA-PF1月-6-1492-1486-1496TA-LU11月-37131513521411TA-LU1月-46150515511560项目昨日价格前日价格涨跌美元兑人民币717277172700000石脑油美元吨7147140PX美元吨111033112633-16PTA元吨61726200-28现货价格MEG元吨40884127-39瓶片元吨71607200-40短纤元吨76257700-75POY元吨805080500FDY元吨872587250DTY元吨940094000PXN美元吨39634123-16PTA元吨1591100559现货加工费短纤元吨978510165-38MEG油制利润美金-2448-24480MEG煤制利润元-13430-12910-52资料来源ifind隆众国泰君安期货市场概览PTAPTA现货均价下跌至6180元吨主港主流现货基差在0125MEG台湾一套20万吨年的MEG装置已于近日停车检修重启时间待定台湾另一套25万吨年的MEG装置计划于10月份停车检修10-15天附近后续本网将继续跟进韩国一套16万吨年的MEG装置计划于10月中旬停车检修预计检修时长在25天附近9月25日张家港某主流库区MEG发货量在7400吨附近太仓两主流库区MEG发货量在4300吨附近受国庆假期影响此次船报统计时间延长至10月6日后续有新增船只我们将保持更新9月25日至10月6日张家港到货数量约为213万吨太仓码头到货数量约为86万吨宁波到货数量约为27万吨上海到船数量约为0万吨主港计划到货总数为326万吨2023年9月25日上午盛虹石化10万吨年二氧化碳制绿色甲醇装置在连云港徐圩新区正式投产下午MEG内盘重心弱势下行场内期货成交为主目前现货基差在01合约贴水128-130元吨附请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究近商谈4066-4068元吨下午几单4075元吨附近成交10月下期货基差在01合约贴水86-90元吨附近商谈4106-4110元吨附近聚酯绍兴一套20万吨聚酯装置将于近日重启装置配套生产涤纶长丝为主江浙涤丝产销整体清淡至下午3点半附近平均估算在3成左右江浙几家工厂产销分别在552515153040203070402590300002001005040直纺涤短产销一般平均60部分工厂产销80508060701003030100趋势强度PTA趋势强度0MEG趋势强度0注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议PTA短期有回调中长期仍偏强多PTA空PX多LU空PTA11-01反套短期PTA的压力主要来自于两方面1终端需求不佳聚酯负荷下降2成品油消费见顶汽油调油溢价回落油品短期面临回调然俄罗斯禁止成品油出口导致油品下方空间不大裂解价差将继续冲高而化工端终端纺服饮料等消费无法提供进一步向上的驱动加上未来仍有新装置投产PTA单月累库幅度仍有20万吨规模因此加工费被压缩至低位打出10月份逸盛的装置减产计划加上逸盛大化因原料问题而降负荷至5成PTA加工费或将有一定支撑05合约上PTA加工费100元吨上下维持逢低多加工费的操作乙二醇库存仍在累计成本煤炭价格大跌乙二醇短期下行然10-11月份开始供需格局边际好转11-1正套多乙二醇空PTA对冲供应端国产供应未来仍有新增包括新疆中昆60万吨宁夏鲲鹏20万吨即将在四季度投产带来单月6万吨左右的增量而进口的减量将大大减缓供应过剩的压力尤其是沙特地区的进口预报将在未来一个季度减少10万吨预计四季度单月进口量有望降至55万吨以下10-11月份乙二醇或转为去库格局因此建议11-01正套操作成本端煤炭价格高位回调带动煤化工整体板块回落然而煤炭在国家强调安全生产的情况下供应收紧下方空间或有限乙二醇建议维持震荡市操作请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究商2023年9月27日品研究对二甲苯供应回升多PTA空PX持有贺晓勤投资咨询从业资格号Z0017709hexiaoqin024367gtjascom产基本面跟踪业服对二甲苯基本面数据昨日收盘前日收盘昨成交万手昨持仓万手务PX405合约研893091308147究3TA405-2PX4053TA409-2PX409PX5-9价差PX5-6价差32652614230期货价差所25039413220761321010现货PX华东现货基差PXCFR台湾人民币价汇率美元-人民币日2023926928435493567310920239259416286949273120涨跌-13268-136-00011现货PXFOB美国海湾PXFOB韩国PXFOBARAPXCFR台湾2023926116910871250111020239251185110312501126涨跌-16-160-16加工费PX-石脑油甲苯歧化PX-MXPTA-0655PX202392639630701442023925412313572210涨跌-16-135-2-66资料来源ifind隆众国泰君安期货市场概览PX据悉韩国一套40万吨PX装置近日已重启该装置8月22日停车检修一个月左右华东一套900万吨PX装置目前PX负荷提升中该装置9月初因歧化装置检修负荷下降10-20尾盘石脑油价格继续走弱10月MOPJ目前估价在698美元吨CFRPX价格跌幅较大尾盘实货11月在1108111512月在10901120商谈均无成交PX估价在1110美元吨下跌16美元PTAPTA现货均价下跌至6180元吨主港主流现货基差在0125趋势强度对二甲苯趋势强度0注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议对二甲苯当前PX估值中性驱动向下关注5-9正套油品价格回调带来调油溢价的回落加上PX供需边际宽松导致PX将面临回调建议多PTA空PX对冲操作当前05合约PTA对应PX的加工费回升至160-200元上下波动价格下行过程中将带来加工费的扩大现货角度从窗口成交情况来看内贸货请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究源较为宽松浙石化900万吨装置甲苯歧化单元正在重启当中开工负荷提升1-2成供应增量10万吨月加上福海创80万吨PX装置重启PX国产供应转为宽松海外韩国现代GS装置也在重启过程当中而低加工费之下10月份逸盛2套PTA装置检修逸盛大化225万吨PTA也降负荷至5成10月份PX小幅累库PTA加工费有支撑操作上建议多PTA空PX对冲操作请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究商2023年09月27日品研究橡胶震荡运行高琳琳投资咨询从业资格号Z0002332gaolinlingtjascom国基本面跟踪泰君表1基本面数据安项目项目名称昨日数据前日数据变动幅度期日盘收盘价元吨1383514255-420货夜盘收盘价元吨1387513955-80橡胶主力成交量手33485925739077469研期货市场究01合约持仓量手181814184908-3094仓单数量吨214000214870-870所前20名会员净空持仓手3731239220-1908现货-期货主力-1085-1220135基差价差数据混合-期货主力-2235-2420185月差RU01-RU0555100-45RSS3美元吨15901600-10STR20美元吨1460144020外盘报价SMR20美元吨1440140040SIR20美元吨1390134050齐鲁丁苯元吨1325013350-100替代品齐鲁顺丁元吨13300133000现货市场品种近港现货涨跌泰标美元吨14501460-1485-5青岛市场进口泰混美元吨1415-14201425-10胶行情马标美元吨-----马混美元吨-----非洲10美元吨--1300-1305-10资料来源QinRex国泰君安期货研究趋势强度橡胶趋势强度0注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议节前国内外产区不规律降水稍有缓和云南替代指标大部分进入原料供应有小幅增加预期收购价格上行驱动不足海外船货到港规避节假日双节前后或存集中到港预期社会库存去库幅度将减弱双节来临下游工厂虽有备货行为为规避资金风险采购情绪较前期略有回落无法对胶价形成有利支请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究撑预计短期震荡为主请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究商品2023年09月27日研究合成橡胶现货成交乏力偏弱震荡高琳琳投资咨询从业资格号Z0002332gaolinlingtjascom产杨鈜汉联系人从业资格号F03108173yanghonghan025588gtjascom业基本面跟踪服务合成橡胶基本面数据研项目项目名称昨日数据前日数据变动幅度究日盘收盘价元吨1286013235-375所顺丁橡胶主力成交量手832637031412949期货市场01合约持仓量手104531106714-2183成交额万元54005046911970931基差山东顺丁-期货主力44065375价差数据月差BR01-BR02150160-10华北顺丁民营1270012900-200华东顺丁民营1315013350-200顺丁价格华南顺丁民营1310013300-200山东顺丁市场价交割品13300133000现货市场齐鲁丁苯型号15021325013350-100丁苯价格齐鲁丁苯型号171212400124000江苏主流价85008600-100丁二烯价格山东主流价87008850-150项目名称昨日数据前日数据变动幅度顺丁开工率650593631458191基本面重要指标顺丁成本元吨11564115640顺丁利润元吨193619360资料来源同花顺iFinD钢联国泰君安期货研究趋势强度合成橡胶趋势强度-1注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究观点及建议伴随原油端以及大宗商品整体回落顺丁橡胶各合约出现大幅下挫现货方面昨日部分生产企业在市场价与工厂价严重倒挂背景大幅下调价格华北地区出厂价下调至13500元吨与此同时顺丁现货华北地区市场价格由于成交乏力仍在持续下调可交割品下滑至13150元吨附近预计现货在轮胎厂国庆节前补库结束背景下偏弱运行盘面而言伴随整体的交易逻辑逐步回归基本面预计顺丁橡胶各合约跟随现货市场偏弱运行需要密切观察现货降价后的市场成交情况请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究商2023年9月27日品研究沥青现货持稳轻仓过节王涵西投资咨询从业资格号Z0019174wanghanxi023726gtjascom国基本面跟踪泰君表2沥青基本面数据项目单位昨日收盘价日涨跌昨夜夜盘收盘价夜盘涨跌安BU2310元吨3886-1323908057BU2311元吨3884-1433905054期昨日成交成交变动昨日持仓持仓变动期货货BU2310手626910971158082655BU2311手1631755648520542319515研昨日仓单仓单变化沥青全市场手894100究昨日价差前日价差价差变动价差基差山东-10元吨-41-24-17所10-11跨期元吨25-3昨日价格价格变动厂库现货折合盘面价仓库现货折合盘面价山东批发价元吨3845-539564092长三角批发价元吨4040040584115现货市场本周9月13日更新上周9月6日更新变动炼厂开工率45064642-136炼厂库存率33843521-137资料来源同花顺隆众资讯国泰君安期货研究趋势强度沥青趋势强度0注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多策略推荐成本方面OPEC继续减产叠加区域原油库存持续下滑为三季度的油价提供了强力支撑短期原油或延续偏强走势从沥青自身供需情况来看当前刚需修复依然迟缓供应却仍高企密切关注炼厂库存变化策略方面单边上BU预计将随成本端偏强运行月间套利上成本支撑强劲但基本面依然偏弱驱动相对中性盘面利润上基本面随供应修正有所改善裂解或自低位修复密切关注供应变化观点及建议昨夜BU延续日内走势窄幅震荡成本方面俄罗斯成品油出口禁令深化成品油偏紧格局OPEC延长减产的预期支撑三季度供应短缺预期原油或延续强势沥青料将跟随成本高位运行现货市场方面昨日山东地区主流价格小幅上调10元吨华东地区主流价格持稳本周炼厂开工再度回落厂库社库延续下行态势不过社库去库速度依然缓慢需求方面近来需求修复迟滞南方部分地区仍受到降雨天气影响需求环比增速偏缓北方则由于部分炼厂转产供应修正加之前期合同稳定出货带动库存压力减小为现货提供部分支撑不过实际成交价格依然偏低价格上方空间相对受限考虑到资金问题难以根治需求释放程度料仍有限持续关注需求进展随着近期利润再度收窄并与焦化路线利润拉开一定差请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究距北方多家炼厂先后转产焦化后续排产兑现情况有待观望供应下浮或部分改善供需平衡但需求疲弱仍将持续压制上方空间沥青估值波动空间有限请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货研究商2023年9月27日品研究LLDPE回调整理张驰投资咨询从业资格号Z0011243Zhangchi012412gtjascom产陈嘉昕联系人从业资格号F03087772chenjiaxin023887gtjascom业基本面跟踪服务LLDPE基本面数据研昨日收盘价日涨跌昨日成交持仓变动期货究L24018230-035330234-1422所昨日价差前日价差持仓变动01约基差20-801-05合约价差6056昨日价格元吨前日价格元吨华北8250-84008250-8450重要现货价格华东8330-86008300-8600华南8550-87008550-8800资料来源卓创资讯国泰君安期货现货消息LLDPE市场价格部分下跌价格变动幅度在20-50元吨线性期货低开震荡挫伤市场交投气氛部分贸易商为促成交小幅让利出货终端心态谨慎坚持刚需实盘成交商谈市场状况分析首先成本抬升下游需求环比改善是三季度市场偏强的核心同时市场也将因原油下跌而回调需要看到临近十一假期下游工厂备货需求多以完成备货需求更多体现在生产企业库存下滑而社会库存变化不大环比仍增加19市场预期产量回升库存回升结构偏弱第二从需求端来看环比在明显改善中国聚乙烯生下游制品平均开工率较前期117其中农膜整体开工率较前期354PE管材开工率较前期217PE包装膜开工率较前期056供应端9月底多数前期检修的企业将正常生产后期供应压力上升整体看9月聚乙烯处于供需双增的局面第三2023年下半年需求端存在季节性旺季预期环比好转有利于市场整体保持相对稳定聚乙烯市场前期基差弱势导致的大量无风险套利加剧现货紧缺而随着交割的结束市场货源充裕市场将面临大量货源回流的冲击趋势强度LLDPE趋势强度-1注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议请务必阅读正文之后的免责条款部分13期货研究回调整理01合约上方压力8400下方支撑82008050请务必阅读正文之后的免责条款部分14期货研究商2023年9月27日品研究PP国庆前短线不追空张驰投资咨询从业资格号Z0011243Zhangchi012412gtjascom产业服基本面跟踪务PP基本面数据研昨日收盘价日涨跌昨日成交持仓变动期货究PP24017731-126351580-2885所昨日价差前日价差价差01合约基差191101-05合约价差7670昨日价格元吨前日价格元吨华北7760-78807780-7900重要现货价格华东7750-78507800-7900华南7730-79807740-8000资料来源卓创资讯国泰君安期货现货消息国内PP市场继续下跌降幅在50-100元吨不等期货持续下行拖累现货市场交易气氛加之下游补货陆续完成日内市场气氛相对平淡贸易商延续积极出货心态但整体成交偏弱随着午后期货继续下滑市场状况分析首先短线在国庆前市场有过阶段性下跌背景下不追空但产业链下游多有超额备货囤货力度超过需求增长一度让市场货源紧张一方面是下游采购另一方面是基差陷阱导致的期货锁货随着交割的结束市场货源充裕而价格下跌又降低下游备货热情预计市场10月仍偏弱第二从趋势上看我们未来面临的格局是成本端持续偏强但国内市场供应维持高位在需求端保持刚需增量空间有限下游利润较弱供需较弱的背景下基差月差会持续偏弱成本端驱动成为核心供需偏弱情况下交割前后市场偏弱中期趋势偏强趋势强度PP趋势强度0注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议短线不追空中期仍偏弱01合约上方压力8150-8200中期下方支撑75007250请务必阅读正文之后的免责条款部分15期货研究商2023年9月27日品研究烧碱现货有所下跌暂时是震荡市张驰投资咨询从业资格号Z0011243Zhangchi012412gtjascom产陈嘉昕联系人从业资格号F03087772chenjiaxin023887gtjascom业基本面跟踪服务烧碱基本面数据研究所山东现货32碱价格05合约期货价格山东现货32碱价格折百基差交割库企业29029703031-129资料来源隆众资讯国泰君安期货现货消息国内液碱现货价格涨跌互现山东区域部分企业高价回落10-30不等华东区域库存相对低位且下游节前刚需备货致价格有所上行厂商继续挺价基于对短线继续维稳运行随着山东现货市场报盘涨势有所放缓买盘跟进谨慎高价成交仍有阻力市场状况分析近两日盘面出现大幅回调主要原因是前期驱动市场上涨的三大核心驱动即供应减产区域套利打开下游需求环比改善在山东地区有阶段性转变首先供应上升影响区域供需烧碱利润偏高的情况下山东厂家提高负荷同时金岭本月28号停蒸发装置导致其开始检修前32碱供应大幅上升山东部分厂家32碱价格出现回调第二上周五华南地区价格50碱价格有所下调同时山东-广东区域套利关闭导致山东市场50碱承压与32碱价差开始收敛50碱价格也有所回落第三山东氧化铝主流企业持续提高32碱采购价格厂家送货量大幅上升已超过日耗量意味着下游国庆节前囤货到极限交易层面市场基于烧碱当下市场高利润远月高产量预期给到05合约贴水结构导致盘面出现大幅下跌现货层面区域分化山东价格回调江苏价格仍在上涨从供需面来看10月山东市场仍会受到供应端的扰动短期不会是趋势下跌行情趋势强度烧碱趋势强度0请务必阅读正文之后的免责条款部分16期货研究注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议区间操作05合约上方压力3050下方支撑29212800请务必阅读正文之后的免责条款部分17期货研究商2023年09月27日品研究纸浆震荡偏强高琳琳投资咨询从业资格号Z0002332gaolinlingtjascom国泰基本面跟踪君安表1基本面数据期项目项目名称昨日数据前日数据变动幅度货日盘收盘价元吨6126605670夜盘收盘价元吨62346038196研纸浆主力成交量手657908517201140707期货市场09切换为01究持仓量手2856502772348416合约所仓单数量吨5043725011643208前20名会员净持仓手-23298-23496198银星-期货主力-26-6-20基差价差数据金鱼-期货主力非标-776-80630月差SP01-SP024-26品种品牌国内价格元吨国际价格美元吨北木6600865凯利普6300940金狮6300750针叶浆月亮6150680银星6100690现货市场俄针5850-金鱼5350-明星5300550阔叶浆小鸟5250530布阔5200-化机浆昆河4100490本色浆金星6500660资料来源隆众资讯国泰君安期货研究趋势强度纸浆趋势强度1注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议纸浆国际主要产浆国库存天数仍显高位国内港口库存属于年内中高位水平新一轮外盘价格积极提涨30-50美元吨供应端对纸浆市场有限支撑国内现货市场价格继续上涨市场可外售货源紧俏业者普遍调涨报盘低价惜售整体交投情绪较前期回归日内或震荡偏强走势请务必阅读正文之后的免责条款部分18期货研究商2023年9月27日品研究甲醇短期偏弱中期成本支撑黄天圆投资咨询从业资格号Z0018016Huangtianyuan022594gtjascom产基本面跟踪业服甲醇基本面数据务昨日前日变化昨日前日变化MA231024322454-22MA10-01-25-261研MA240124572480-23MA01-05873552究MA240523702445-75MA华东港口基差-1780-97甲醇持仓量20584472092589-34142内蒙古5500大卡化工煤74472024所甲醇成交量10534671428835-375368陕西5800大卡化工煤86684026内蒙古甲醇价格20702160-90山东甲醇价格23802440-60陕北甲醇价格20602140-80华东甲醇价格24402560-120资料来源隆众资讯国泰君安期货现货消息北线地区主流企业竞拍价格延续跌势区内主力企业荣信竞拍5000吨起拍价2080元吨成交700吨其余大幅部分流拍成交价格2080元吨较昨日下跌30元吨久泰报价2080元吨成交一般新奥报价2070元吨较昨日下跌10元吨贸易商转单价格2080元吨较昨日下跌20元吨期货延续跌势区内市场氛围持续降温内地现货市场交投活跃度下滑下游终端节前备货基本结束整体采购情绪下滑节前企业排库企业降价竞拍成交十分乏力流拍严重下游及贸易商刚需拿货厂家成交大幅转差较昨日氛围继续降温当前企业库存低位徘徊但开工率持续提升供应充裕同时厂家节前有排库需求整体价格弱势运行为主后期随着区内装置陆续复工供应增加预期较强持续关注预计短期内市场价格区间波动为主市场消息称久泰200万吨装置将重启供应有所增加重点关注南线主流厂家报价2060元吨较昨日下跌100元吨生产企业低价出货为主下游刚需补库价格大幅跟跌坑口原料煤价格回落甲醇现货价格延续跌势北线主流煤制甲醇盈利关注煤价走势南线地区现货价格跟跌为主区内主力企业榆林兖矿竞拍5000吨起拍价2070元吨全部流拍贸易商转单价2080元吨较昨日下跌40元吨期货延续跌势南线市场情绪表现一般整体交投活跃度乏力终端下游继续刚需采购对市场需求支撑力度减弱厂家降价竞拍后终端及贸易商参与拿货积极性低成交受阻贸易商开始低价出货转单价格下跌为主市场氛围偏低预计后期现货价格平稳波动为主关中地区主力企业报价2250元吨附近较昨日持平市场情绪一般厂家平价出货陕北地区煤价窄幅回调区内甲醇现货价格大幅跟跌煤制甲醇盈利重点关注区内厂家检修时间市场状况分析短期甲醇面临回调压力以挤压利润为主要目标高库存中高利润高开工先解决高利润问题随着甲醇绝对价格的回调动力煤价格的反弹目前内地煤制甲醇利润快速回落至中性水平中高利润短期结束但是高库存压力仍然在到港压力大显性到港3218万吨预计港口压力突破120万吨高供应仍然持续暂无新增检修主要关注内蒙古世林30宁夏和宁30新疆心连心10万吨的重启时间目前请务必阅读正文之后的免责条款部分19期货研究来看终端需求金九银十的刚需韧性仍然强于预期目前华东地区的原材料备货仍然处于中性偏低水平短期仍有进一步囤货的动力节日之前甲醇在三高压力之下偏弱节日之后关注煤炭天然气原油三大能源的共振反弹支撑甲醇绝对价格偏强反弹趋势强度甲醇趋势强度0注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议继续震荡请务必阅读正文之后的免责条款部分20