本周观点
　　广州调整优化限购政策，城中村改造资金支持力度有望加大。2023/9/19，广州市政府办公厅印发《关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知》，多区放松限购，个人销售住房增值税征免年限从5年调整为2年。广州市调整优化限购政策，有利于刚性和改善型住房需求释放，更好支持居民通过市场化方式解决住房问题；调整增值税免征年限，有利于减少二手房交易成本，有望推动存量房市场加快恢复发展。同时，文件也明确了加大保障性住房建设和供给的主要方向，重点是完善住房保障体系，推动公共租赁住房、保障性租赁住房和配售保障性住房加快发展。广州作为率先出台调整优化限购政策、降低社保年限的一线城市，释放了积极信号，其他一二线城市有望跟进调整优化限购政策。城中村改造方面，根据21世纪经济报道，符合条件的城中村改造项目将纳入专项债支持范围，且银行融资方面也将设立城中村改造专项借款等支持措施；资金支持力度加大有望推动城中村改造项目加速落地。随着近期一系列房地产放松政策的密集落地，对于提振市场信心、修复悲观预期起促进作用，有望推动房地产销售端逐步回暖，进而带动地产链建材的需求改善。
　　多地水泥价格推涨，需求边际改善。水泥：2023/9/18-2023/9/22，P.O 42.5散装水泥全国市场均价为395元/吨，环比上周上涨0.43%，同比下降14.02%。全国水泥价格总体上涨，部分省份推涨力度较大。本周水泥煤炭价格差为268元/吨，环比上周下降3.43%，同比下降0.12%。本周全国水泥磨机开工负荷均值54.29%，较上周上升1.94 pct；全国熟料库容比均值为70.24%，较上周上升1.59 pct。
　　玻璃：本周全国浮法玻璃周均价为2068元/吨，较上周增加4元/吨，环比增长0.18%。截止到2023/09/21，全国浮法玻璃样本企业总库存4164.2万重箱，环比减少2.4（-0.06%）万重箱，同比下降43.9%。折库存天数17.5天，较上期减少0.1天。供给端：本周浮法玻璃行业平均开工率81.36%，环比增加0.05 pct；浮法玻璃行业平均产能利用率82.8%，环比增加0.08 pct。盈利方面，本周浮法玻璃周均利润333元/吨，环比下降7元/吨；其中,以天然气/煤制气/石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为233/225/541元/吨，环比-3/-21/+3元/吨。本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳，场内观望情绪增加。近期玻璃厂家订单跟进充足，其中2.0 mm镀膜玻璃需求良好，出货较为顺畅，库存有不同程度下降，整体降幅较上周有所放缓。成本端来看，纯碱价格仍处于高位，玻璃厂家利润空间较为有限。供应端来看，在产产能生产稳定，部分新产线有点火计划，后期供应仍有增量。需求端来看，部分组件厂家开工下滑，局部需求稍有转淡。但终端电站装机推进下，组件需求存支撑，随着生产推进，玻璃需求支撑尚可。
　　玻纤：本周无碱池窑粗纱市场价格大致走稳，个别厂因前期报价较高，周内价格略有松动，实际成交存可谈空间。产线方面看，全国无碱粗纱市场在产产能维持高位，短期暂无调整预期下，池窑厂仍存降库需求。本周国内电子纱市场出货存差异，个别厂前期报价较高，当前价格略有松动。部分池窑厂订单量略有好转，中下游按需适量采购。临近中秋节，池窑厂偏稳价心态，预计短期价格或将延续平稳走势。
　　投资建议
　　消费建材：随着“认房不认贷”、降首付比例、降贷款利率等一系列住房信贷政策的密集落地，市场信心获得提振，新房与二手房市场销售端有望回暖，带动消费建材基本面复苏。短期来看，C端、小B端消费建材需求率先复苏，龙头企业订单量和发货有望持续向好。中长期来看，消费建材各赛道龙头在规模、渠道等方面优势显著，中小企业出清、龙头市占率提升的逻辑将持续演绎。重点推荐渠道结构持续优化，新规催化市场扩容的防水龙头东方雨虹、C端占比提升、减值风险充分释放的竣工端瓷砖龙头蒙娜丽莎、涂料龙头三棵树。
　　建筑央国企：推荐积极发展成长属性强、高毛利储能业务的中国电建、现金流更优的资源和矿山设计业务快速发展、增厚业绩的中国中冶。同时建议关注受益于新疆区域基建弹性，建筑订单有望高增的北新路桥和新疆交建（标为暂未覆盖）。
　　玻璃：短期来看，下游房地产竣工端修复支撑需求，浮法玻璃价格存上涨动力，后续仍需关注供给端玻璃产线复产点火节奏。持续推荐规模、成本优势显著，2023年盈利有望彰显弹性的浮法玻璃龙头旗滨集团、TCO镀膜玻璃量产实力国内领先的金晶科技。
　　基建产业链：1）水泥：新疆位于“一带一路”核心枢纽地带，首届中国-中亚峰会召开为新疆带来新发展机遇。新疆交通基础设施等重大项目建设预期提速，水泥需求有望获得提振，叠加区域供给格局持续向好支撑水泥价格，促进新疆水泥企业盈利修复。推荐新疆区域水泥龙头青松建化、天山股份。2）外加剂：基建重大工程项目开复工提速，减水剂需求确定性回暖。推荐2023年减水剂主业有望彰显高弹性、风电灌浆料等功能性材料快速成长的外加剂龙头苏博特。3）钢结构：推荐产需两旺，量利齐升

研究报告全文：证券研究报告建筑材料行业周报2023年9月26日行业投资评级建筑建材行业报告20230918-20230924强于大市维持多地水泥价格推涨需求边际改善行业基本情况本周观点收盘点位549096广州调整优化限购政策城中村改造资金支持力度有望加大52周最高6793882023919广州市政府办公厅印发关于优化我市房地产市场平稳健康52周最低518175发展政策的通知多区放松限购个人销售住房增值税征免年限从5年行业相对指数表现调整为2年广州市调整优化限购政策有利于刚性和改善型住房需求释放更好支持居民通过市场化方式解决住房问题调整增值税免征年建筑材料沪深300限有利于减少二手房交易成本有望推动存量房市场加快恢复发展同1613时文件也明确了加大保障性住房建设和供给的主要方向重点是完善10住房保障体系推动公共租赁住房保障性租赁住房和配售保障性住房7加快发展广州作为率先出台调整优化限购政策降低社保年限的一线41城市释放了积极信号其他一二线城市有望跟进调整优化限购政策城-2中村改造方面根据21世纪经济报道符合条件的城中村改造项目将纳-5入专项债支持范围且银行融资方面也将设立城中村改造专项借款等支-8-11持措施资金支持力度加大有望推动城中村改造项目加速落地随着近2022-092022-122023-022023-042023-072023-09期一系列房地产放松政策的密集落地对于提振市场信心修复悲观预资料来源聚源中邮证券研究所期起促进作用有望推动房地产销售端逐步回暖进而带动地产链建材研究所的需求改善多地水泥价格推涨需求边际改善水泥2023918-2023922分析师李帅华SAC登记编号S1340522060001PO425散装水泥全国市场均价为395元吨环比上周上涨043同Emaillishuaihuacnpseccom比下降1402全国水泥价格总体上涨部分省份推涨力度较大本周研究助理刘依然水泥煤炭价格差为268元吨环比上周下降343同比下降012SAC登记编号S1340122090020本周全国水泥磨机开工负荷均值5429较上周上升194pct全国熟Emailliuyirancnpseccom料库容比均值为7024较上周上升159pct玻璃本周全国浮法玻璃周均价为2068元吨较上周增加4元近期研究报告吨环比增长018截止到20230921全国浮法玻璃样本企业总库8月地产新开工降幅收窄持续关注存41642万重箱环比减少24-006万重箱同比下降439地产链消费建材-20230918折库存天数175天较上期减少01天供给端本周浮法玻璃行业平均开工率8136环比增加005pct浮法玻璃行业平均产能利用率828环比增加008pct盈利方面本周浮法玻璃周均利润333元吨环比下降7元吨其中以天然气煤制气石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为233225541元吨环比-3-213元吨本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳场内观望情绪增加近期玻璃厂家订单跟进充足其中20mm镀膜玻璃需求良好出货较为顺畅库存有不同程度下降整体降幅较上周有所放缓成本端来看纯碱价格仍处于高位玻璃厂家利润空间较为有限供应端来看在产产能生产稳定部分新产线有点火计划后期供应仍有增量需求端来看部分组件厂家开工下滑局部需求稍有转淡但终端电站装机推进下组件需求存支撑随着生产推进玻璃需求支撑尚可玻纤本周无碱池窑粗纱市场价格大致走稳个别厂因前期报价较高周内价格略有松动实际成交存可谈空间产线方面看全国无碱粗纱市场在产产能维持高位短期暂无调整预期下池窑厂仍存降库需求本周国内电子纱市场出货存差异个别厂前期报价较高当前价格略有松动部分池窑厂订单量略有好转中下游按需适量采购临近中秋节池窑厂偏稳价心态预计短期价格或将延续平稳走势市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分投资建议消费建材随着认房不认贷降首付比例降贷款利率等一系列住房信贷政策的密集落地市场信心获得提振新房与二手房市场销售端有望回暖带动消费建材基本面复苏短期来看C端小B端消费建材需求率先复苏龙头企业订单量和发货有望持续向好中长期来看消费建材各赛道龙头在规模渠道等方面优势显著中小企业出清龙头市占率提升的逻辑将持续演绎重点推荐渠道结构持续优化新规催化市场扩容的防水龙头东方雨虹C端占比提升减值风险充分释放的竣工端瓷砖龙头蒙娜丽莎涂料龙头三棵树建筑央国企推荐积极发展成长属性强高毛利储能业务的中国电建现金流更优的资源和矿山设计业务快速发展增厚业绩的中国中冶同时建议关注受益于新疆区域基建弹性建筑订单有望高增的北新路桥和新疆交建标为暂未覆盖玻璃短期来看下游房地产竣工端修复支撑需求浮法玻璃价格存上涨动力后续仍需关注供给端玻璃产线复产点火节奏持续推荐规模成本优势显著2023年盈利有望彰显弹性的浮法玻璃龙头旗滨集团TCO镀膜玻璃量产实力国内领先的金晶科技基建产业链1水泥新疆位于一带一路核心枢纽地带首届中国-中亚峰会召开为新疆带来新发展机遇新疆交通基础设施等重大项目建设预期提速水泥需求有望获得提振叠加区域供给格局持续向好支撑水泥价格促进新疆水泥企业盈利修复推荐新疆区域水泥龙头青松建化天山股份2外加剂基建重大工程项目开复工提速减水剂需求确定性回暖推荐2023年减水剂主业有望彰显高弹性风电灌浆料等功能性材料快速成长的外加剂龙头苏博特3钢结构推荐产需两旺量利齐升有望持续兑现的钢结构制造龙头鸿路钢构4建筑设备租赁推荐受益于高空作业平台租赁行业高景气公司轻资产数字化持续赋能的华铁应急风险提示宏观经济下行基建与房地产投资增速大幅下降风险原材料燃料价格持续上涨风险行业竞争加剧市场集中度提升不及预期一带一路相关政策推进不及预期重点公司盈利预测与投资评级收盘价总市值EPS元PE倍代码简称投资评级元亿元2023E2024E2023E2024E002271SZ东方雨虹买入27686971114717918771544002918SZ蒙娜丽莎买入1730718312515413881123603737SH三棵树买入71253755022430131822368601636SH旗滨集团买入827221930780981065842600586SH金晶科技买入7311044404906214921179600425SH青松建化买入447717303504112931101000877SZ天山股份买入779674880710901097866603916SH苏博特买入12055065123148980814601669SH中国电建买入51688887078104662496601618SH中国中冶买入36970381058069636535002541SZ鸿路钢构买入28721981721925113111144603300SH华铁应急买入610119090600821017744资料来源iFinD中邮证券研究所注股价为2023年9月22日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1本周核心观点511广州调整优化限购政策城中村改造资金支持力度有望加大512多地水泥价格推涨需求边际改善513投资建议62本周行情回顾63本周动态跟踪931本周行业动态932本周公司动态114行业数据跟踪1141水泥1142玻璃1443玻纤1844主要原材料周度跟踪2045产业链周度跟踪215风险提示22请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表1本周申万一级行业涨跌幅7图表2本周建材子行业涨跌幅7图表3本周建筑子行业涨跌幅7图表4本周建材行业个股涨幅前十8图表5本周建材行业个股跌幅前十8图表6本周建筑行业个股涨幅前十8图表7本周建筑行业个股跌幅前十8图表8申万一级行业指数PETTM剔除负值8图表9申万一级行业指数PBMRQ8图表10建材子行业PETTM剔除负值9图表11建材子行业PBMRQ9图表12建筑子行业PETTM剔除负值9图表13建筑子行业PBMRQ9图表14本周建筑建材行业重点公司公告11图表15PO425散装水泥全国均价元吨12图表16PO425散装水泥各区域均价元吨12图表17水泥煤炭价格差元吨13图表18全国水泥发运率13图表19全国水泥开工负荷率14图表20全国水泥熟料库容率14图表21浮法玻璃全国市场均价元吨15图表22全国浮法玻璃样本企业库存万重量箱15图表23浮法玻璃在产产线及开工率条15图表24浮法玻璃在产产能及产能利用率万吨年15图表252023年浮法玻璃冷修及复产点火生产线情况16图表26不同燃料的玻璃吨利润元吨17图表27光伏玻璃现货平均价元平方米17图表28纯碱企业库存万吨18图表29全国纯碱开工率18图表30无碱2400tex缠绕直接纱出厂均价元吨19图表31无碱2400texSMC合股纱出厂均价元吨19图表32无碱2400tex喷射合股纱出厂均价元吨19图表33重庆国际G75电子纱出厂价元吨19图表34OPEC一揽子原油现货价美元桶20图表35秦皇岛动力煤平仓价山西优混5500元吨20图表36液化天然气市场价石油焦现货价元吨20图表37石油沥青现货价元吨20图表38重质纯碱主流市场价元吨21图表39环氧乙烷现货价元吨21图表40钛白粉丙烯酸现货价元吨21图表41PVCHDPEPP现货价元吨21图表42全国64家样本企业沥青装置开工率21图表43全国螺纹钢开工率21图表44电解铝总库存万吨22图表45螺纹钢社会库存万吨22请务必阅读正文之后的免责条款部分41本周核心观点11广州调整优化限购政策城中村改造资金支持力度有望加大2023919广州市政府办公厅印发关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知多区放松限购个人销售住房增值税征免年限从5年调整为2年广州市调整优化限购政策有利于刚性和改善型住房需求释放更好支持居民通过市场化方式解决住房问题调整增值税免征年限有利于减少二手房交易成本有望推动存量房市场加快恢复发展同时文件也明确了加大保障性住房建设和供给的主要方向重点是完善住房保障体系推动公共租赁住房保障性租赁住房和配售保障性住房加快发展广州作为率先出台调整优化限购政策降低社保年限的一线城市释放了积极信号其他一二线城市有望跟进调整优化限购政策城中村改造方面根据21世纪经济报道符合条件的城中村改造项目将纳入专项债支持范围且银行融资方面也将设立城中村改造专项借款等支持措施资金支持力度加大有望推动城中村改造项目加速落地随着近期一系列房地产放松政策的密集落地对于提振市场信心修复悲观预期起促进作用有望推动房地产销售端逐步回暖进而带动地产链建材的需求改善12多地水泥价格推涨需求边际改善水泥2023918-2023922PO425散装水泥全国市场均价为395元吨环比上周上涨043同比下降1402全国水泥价格总体上涨部分省份推涨力度较大本周水泥煤炭价格差为268元吨环比上周下降343同比下降012本周全国水泥磨机开工负荷均值5429较上周上升194pct全国熟料库容比均值为7024较上周上升159pct供给方面部分省份正在制定错峰计划旺季错峰有推动价格上涨的意愿需求方面需求总体仍然偏弱相比往年有差距但多数区域本周需求存在增长成本方面燃料价格居于高位也是近期水泥涨价的部分原因玻璃本周全国浮法玻璃周均价为2068元吨较上周增加4元吨环比增长018截止到20230921全国浮法玻璃样本企业总库存41642万重箱环比减少24-006万重箱同比下降439折库存天数175天较上期减少01天供给端本周浮法玻璃行业平均开工率8136环比增加005pct浮法玻璃行业平均产能利用率828环比增加008pct盈利方面本周浮法玻璃周均利润333元吨环比下降7元吨其中以天然气煤制气石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为233225541元吨环比-3-213元吨本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳场内观望情绪增加近期玻璃厂家订单跟进充足其中20mm镀膜玻璃需求良好出货较为顺畅库存有不同程度下降整体降幅较上周有所放缓成本端来看纯碱价格仍处于高位玻璃厂家利润空间较为有限供应端来看在产产能生产稳定部分新产线有点火计划后期供应仍有增量需求端来看部分组件厂家开工下滑局部需求稍有转淡但终端电站装机推进下组件需求存支撑随着生产推进玻璃需求支撑尚可玻纤本周无碱池窑粗纱市场价格大致走稳个别厂因前期报价较高周内价格略有松动实际成交存可谈空间周内下游需求仍显不足加工厂开工率暂无明显提高迹象出货节奏暂无明显变化但整体库存仍处高位产线方面看全国无碱粗纱市场在产产能维持高位短期暂无调整预期下池窑厂仍存降库需请务必阅读正文之后的免责条款部分5求本周国内电子纱市场出货存差异个别厂前期报价较高当前价格略有松动部分池窑厂订单量略有好转中下游按需适量采购临近中秋节池窑厂偏稳价心态预计短期价格或将延续平稳走势13投资建议消费建材随着认房不认贷降首付比例降贷款利率等一系列住房信贷政策的密集落地市场信心获得提振新房与二手房市场销售端有望回暖带动消费建材基本面复苏短期来看C端小B端消费建材需求率先复苏龙头企业订单量和发货有望持续向好中长期来看消费建材各赛道龙头在规模渠道等方面优势显著中小企业出清龙头市占率提升的逻辑将持续演绎重点推荐渠道结构持续优化新规催化市场扩容的防水龙头东方雨虹C端占比提升减值风险充分释放的竣工端瓷砖龙头蒙娜丽莎涂料龙头三棵树建筑央国企一利五律新的考核体系下央企经营灵活度得到提升更加注重央企经营质量和盈利能力有利于建筑央国企估值修复首先推荐积极发展成长属性强高毛利储能业务的中国电建现金流更优的资源和矿山设计业务快速发展增厚业绩的中国中冶同时建议关注受益于新疆区域基建弹性建筑订单有望高增的北新路桥和新疆交建标为暂未覆盖玻璃短期来看下游房地产竣工端修复支撑需求浮法玻璃价格存上涨动力后续仍需关注供给端玻璃产线复产点火节奏持续推荐规模成本优势显著2023年盈利有望彰显弹性的浮法玻璃龙头旗滨集团TCO镀膜玻璃量产实力国内领先的金晶科技基建产业链1水泥新疆位于一带一路核心枢纽地带首届中国-中亚峰会召开为新疆带来新发展机遇新疆交通基础设施等重大项目建设预期提速水泥需求有望获得提振叠加区域供给格局持续向好支撑水泥价格促进新疆水泥企业盈利修复推荐新疆区域水泥龙头青松建化天山股份2外加剂基建重大工程项目开复工提速减水剂需求确定性回暖推荐2023年减水剂主业有望彰显高弹性风电灌浆料等功能性材料快速成长的外加剂龙头苏博特3钢结构推荐产需两旺量利齐升有望持续兑现的钢结构制造龙头鸿路钢构4建筑设备租赁推荐受益于高空作业平台租赁行业高景气公司轻资产数字化持续赋能的华铁应急2本周行情回顾2023918-2023922建材申万行业指数上涨066沪深300指数上涨081跑输沪深300指数015个百分点在31个申万一级行业中位列第9建材子行业中水泥制造278管材150水泥制造083涨幅较大耐火材料-006跌幅较大请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表1本周申万一级行业涨跌幅43210-1-2-3-4300汽车通信传媒银行电子综合钢铁煤炭环保计算机房地产沪深交通运输公用事业家用电器食品饮料建筑材料机械设备建筑装饰医药生物商贸零售农林牧渔轻工制造电力设备石油石化基础化工纺织服饰国防军工有色金属社会服务美容护理非银金融资料来源iFinD中邮证券研究所建筑申万行业指数上涨041跑输沪深300指数040个百分点在31个申万一级行业中位列第11建筑子行业国际工程127房屋建设114装修装饰112涨幅较大工程咨询服务-014其他专业工程-120园林工程-263跌幅较大图表2本周建材子行业涨跌幅图表3本周建筑子行业涨跌幅2127114112302781010971041251020-1-008-01415015-1-2-12010083066-205036023017-3-3-26300-006-05资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所2023918-2023922建材行业个股中韩建河山1436罗普斯金1046华立股份432国统股份401华新水泥399涨幅较大三峡新材-441福莱特-370ST金圆-333兔宝宝-246坚朗五金-190跌幅较大建筑行业个股中亚厦股份1426杰恩设计559夭沃科技538维业股份475海波重科463涨幅较大元成股份-1800建发合诚-1132杭州园林-1106东方园林-863美丽生态-776跌幅较大请务必阅读正文之后的免责条款部分7图表4本周建材行业个股涨幅前十图表5本周建材行业个股跌幅前十161412010-18-1-26-24-32-30-4-4-5-5资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所图表6本周建筑行业个股涨幅前十图表7本周建筑行业个股跌幅前十161412010-28-4-66-84-102-120-14-16-18-20资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所图表8申万一级行业指数PETTM剔除负值图表9申万一级行业指数PBMRQ607506540430320210100300300环保电子传媒汽车通信煤炭综合钢铁银行电子综合传媒汽车通信环保钢铁煤炭银行计算机房地产计算机房地产沪深沪深食品饮料美容护理社会服务国防军工医药生物农林牧渔电力设备家用电器机械设备有色金属轻工制造基础化工纺织服饰商贸零售公用事业交通运输建筑材料非银金融石油石化建筑装饰社会服务美容护理食品饮料机械设备农林牧渔医药生物商贸零售轻工制造公用事业基础化工纺织服饰非银金融建筑材料电力设备有色金属家用电器交通运输石油石化建筑装饰国防军工注截至2023922资料来源iFinD中邮证券研究所注截至2023922资料来源iFinD中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分8图表10建材子行业PETTM剔除负值图表11建材子行业PBMRQ3530302525202015151010505000注截至2023922资料来源iFinD中邮证券研究所注截至2023922资料来源iFinD中邮证券研究所截至2023922建材申万行业指数PETTM剔除负值为1814倍高于沪深300估值PBMRQ为134倍平均ROE为740建筑申万行业指数PETTM剔除负值为787倍低于沪深300估值PBMRQ为092倍平均ROE为1165图表12建筑子行业PETTM剔除负值图表13建筑子行业PBMRQ50254020301520101005000注截至2023922资料来源iFinD中邮证券研究所注截至2023922资料来源iFinD中邮证券研究所3本周动态跟踪31本周行业动态9月20日国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会国家发展改革委工业和信息化部财政部中国人民银行有关负责人解读经济形势和政策随着政策组合拳效应逐步显现8月份经济运行持续恢复多数指标边际改善积极因素累积增多一是国内需求持续恢复社会消费品零售总额增速比上月加快21个百分点投资规模持续扩大多地房地产市场随着认房不认贷等政策的落实出现了回暖迹象二是生产供给稳中有升规模以上工业增加值服务业生产指数增速比7月份分别加快了08和11个百分点制造业增速明显加快旅游出行文化娱乐等服务请务必阅读正文之后的免责条款部分9业增长态势良好三是结构调整稳步推进前8个月制造业基础设施等投资增速比总体水平分别高2732个百分点特别是高技术产业投资比整体的水平高了81个百分点在优化供给结构方面发挥了关键作用高端制造业高技术服务业保持较快增长绿色转型数字经济等正在为产业升级注入新的动力和活力四是经济大省韧性凸显8月份广东以人民币计价外贸进出口增速提高到102达到了两位数浙江前8个月新设经营主体增长125也是两位数江苏山东河南安徽实物量指标增长比较好经济大省勇挑大梁为推动经济回升发挥了重要作用五是社会预期有所改善制造业采购经理指数PMI持续回升制造业生产指数新订单指数和服务业商务活动指数业务活动预期指数都位于景气区间资料来源中国政府网国新办9月21日上午举行新闻发布会由交通运输部进行季度发布介绍中国交通可持续发展情况在基础设施方面加快建设现代化高质量综合立体交通网以联网补网强链为重点优化完善综合立体网的布局加快建设国家综合立体交通网主骨架将建设一批综合客运枢纽深入实施国家综合货运枢纽补链强链还将推进交通基础设施重大工程建设最近推出的一批交通重大工程受到各方关注希望通过这些工作把基础夯牢加快发展数字交通特别是智能铁路智慧公路智慧港口智慧航道智慧民航智慧邮政智慧枢纽等一大批新型的交通基础设施按照国务院要求交通运输部将加快运输结构调整推动大宗货物的公转铁公转水大力发展铁水联运江海直达运输资料来源中国水泥网近日陕西出台国内首个建材行业反垄断合规指引陕西省建材行业反垄断合规指引指出反垄断执法机构对于实施垄断协议滥用市场支配地位违法实施经营者集中等行为最高可处该经营者上一年度销售额10的罚款情节特别严重影响特别恶劣造成特别严重后果的国务院反垄断执法机构可以在前述罚款数额的二倍以上五倍以下确定罚款数额资料来源数字水泥网广州市人民政府发布关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知1优化住房限购和增值税免税年限将本市住房限购政策调整为在越秀海珠荔湾天河白云不含江高镇太和镇人和镇钟落潭镇南沙等区购买住房的本市户籍居民家庭限购2套住房非本市户籍居民家庭能提供购房之日前2年在本市连续缴纳个人所得税缴纳证明或社会保险证明的限购1套住房将越秀海珠荔湾天河白云黄埔番禺南沙增城等区个人销售住房增值税征免年限从5年调整为2年2加大保障性住房建设和供给大力加快推动公共租赁住房保障性租赁住房和配售的保障性住房发展提高公共租赁住房保障水平完善户籍家庭公共租赁住房保障方式支持各类市场主体积极参与多主体多渠道筹集建设保障性租赁住房建立健全配售的保障性住房体系稳慎有序开展规划建设资料来源广州市人民政府请务必阅读正文之后的免责条款部分1032本周公司动态图表14本周建筑建材行业重点公司公告日期公司简称公告内容上市公司拟将其持有的甘肃祁连山水泥集团有限公司100股权置出上市公司并与中国交建下属公规院100股权一公院100股权二公院100股权和中国城乡下属西南院100股权东北院100股权能源院100股权中的等值部分进行资产置换并且拟向不超过352023919祁连山名含35名特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金募集配套资金总额不超过2256亿元不超过本次交易中拟以发行股份购买资产的交易价格的100且发行股份数量不超过上市公司本次发行前总股本的302023919东鹏控股公司董事孙谦因工作需要辞职后将不再担任公司及控股子公司任何职务公司有意收购嘉宝莉化工集团股份有限公司的控制权并与目标公司的第一大股东世骏香港有限公司就股权收购事宜达成了初步意向同时为进一步体现公司的收购诚意并加快2023921北新建材推进尽职调查及审计评估的相关工作公司拟向以公司名义开立并由双方共同监管的银行账户支付1000万元尽调诚意金2023920公司与香港世骏就上述事宜分别签署了交易条款备忘录和诚意金协议公司位于刚果金的Lonshi铜矿采选冶联合工程已完成建设期各项工作并于2023921金诚信2023920正式进入生产阶段根据生产计划Lonshi铜矿预计2024年底实现达产达产后年产约4万吨铜金属发布2023年1-9月主要经营数据的公告预计2023年1-9月营业收入91399934亿2023922三棵树元较上年同期增长15-25振石集团持有中国巨石约624亿股股份占公司总股本的1559截至本公告披露日振2023923中国巨石石集团累计质押公司股份约445亿股占公司总股本的1111占其所持公司股份总数的7125资料来源公司公告中邮证券研究所4行业数据跟踪41水泥2023918-2023922PO425散装水泥全国市场均价为395元吨环比上周上涨043同比下降1402本周水泥煤炭价格差为268元吨环比上周下降343同比下降012供给方面部分省份正在制定错峰计划旺季错峰有推动价格上涨的意愿需求方面需求总体仍然偏弱增长不明显相比往年差距明显成本方面燃料价格居于高位也是近期水泥涨价的部分原因下周水泥价格前景不明朗本轮涨价如果落实良好对信心有提振作用可能出现连续上涨反之则可能退回原点偃旗息鼓请务必阅读正文之后的免责条款部分11图表15PO425散装水泥全国均价元吨图表16PO425散装水泥各区域均价元吨7506207006505806005405505005004504004603503004202503801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-072022-102023-012023-042023-07201820192020华东中南华北202120222023东北西北西南资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所西北关中价格再涨甘肃宁夏需求偏弱陕西上周末价格上涨幅度30元吨落实情况一般不太明朗厂家报价有一定虚高需求情况来看大厂对基建出货较多地产类需求则比较疲软涨价基本只在围绕西安的关中地区汉中和陕北均无明显变化甘肃和宁夏水泥价格平稳居多宁夏上周涨20元吨未落实实际价格没有变动需求情况都不理想9月份以来没有超出7-8月份水平青海和新疆地区产销平稳需求仍依赖基建总体出货情况较好价格没有明显变化华北石家庄涨价回撤唐山天津价格略降石家庄上一轮涨价基本回到原位袋装还有相对较高报价保定基本没有跟涨但正在和石家庄酝酿下一轮上涨预计国庆节前会有动作唐山天津市场价格略降5-10元吨需求持续偏弱对价格构成压力唐山厂家熟料价格上涨通知幅度在40-50元吨主要是近期停窑比例高实际报价无成交可能销售价格略涨10元吨北京市场变化不大受制于承德厂家价格仍处于低位山西和内蒙古市场变化不大太原和呼和浩特等核心区域价格保持稳定市场需求多数不超过正常5成没有明显增长东北辽宁局部价格上涨吉林涨价推动第二轮辽中地区厂家受北部吉林等带动上涨30元吨仍在逐步推动落实过程中大连厂家也上涨20元吨辽宁市场整体产销平稳库存变化不大涨价主观原因较大吉林上一轮涨价落实20-30元吨本周再次推动涨价两轮累计涨幅50元吨黑龙江仍维持上一轮涨价后价格暂无进一步变动销量和前期变化不大华中河南价格上涨湖南全省普涨河南水泥价格普涨30元吨暂时看有落实到位的迹象但市场需求波动较大20日涨价后适逢雨水天气销量受影响还不明朗河南9月底临时增加15天错峰从供应端对涨价提供支撑湖北市场价格稳定鄂中和武汉等地此前价格略跌10元吨价格重心下移目前整体保持稳定由于本周有几日降雨销量下降较多暂时没有涨价信心湖南市场水泥价格持续低位厂家推动一轮全面上涨幅度在20元吨龙头企业海螺南方和红狮20日率先上调其他厂家周四也陆续跟进需求看还是整体偏弱涨价基础不牢后续情况仍待观察华南需求疲弱珠三角价格继续下滑海南岛内企业8月底试探推动水泥价格回涨30元吨但本周了解受岛外低价水泥持续进入影响岛内部分企业实际并未执行涨价9月14-15日广东珠三角区域主导企业高标号散装水泥价请务必阅读正文之后的免责条款部分12格回落20元吨中转库跟进调整主要是为了抵御广西低价水泥的冲击9月中上旬柳州来宾河池等地主要企业水泥价格暗中下滑20-30元吨本周需求仍然低迷全区库存高位承压运行华东长三角价格上涨山东江西酝酿上行本周山东水泥市场价格继续弱势运行济宁个别主导企业散装水泥价格修正下滑5-10元吨其余企业价格基本未动9月24日起山东计划刚性错峰停窑15天并于停窑当日推动全省各品种水泥和熟料价格普涨30元吨但需求疲弱停窑执行情况也存在不确定性部分民营单体企业对涨价也存有分歧除淮北宿州亳州六安安庆外安徽全省其他地区水泥价格推涨10-20元吨环巢湖沿江熟料价格上涨20元吨部分熟料线开始补停沿江区域熟料库存保持在50左右除徐州宿迁连云港外江苏全省其他地区水泥价格陆续上涨20元吨左右此轮主要是高标号散装价格调整终端需求仍然一般但成本压力增加主导企业积极推涨9月15-20日浙江全省水泥熟料价格普涨15-20元吨杭州基本停工停运仅少数重点项目还有少量水泥需求浙中南区域水泥需求本周在正常水平7成左右江西水泥市场价格暂时弱稳运行部分主导企业酝酿在9月下旬推动全省水泥价格上涨20元吨目前省内实际需求在正常水平6-7成本周福建水泥市场价格基本平稳需求仍然没有起色但成本压力增加10月份全省熟料线计划继续停窑15天水泥价格将第二轮推涨20元吨西南四川局部市场仍在下跌贵州再度尝试推涨重庆渝东北区域主导企业因前期报价过高本周修正下调30元吨实际成交价格未动渝西和主城区域水泥价格继续低位徘徊四川成都乐雅眉区域主导企业水泥价格公布8月以来第三轮降价高标号散装价格下滑20元吨虽然重点工程保持施工但房地产开工低迷整体需求不如上半年云南水泥市场价格本周暂时弱稳运行需求没有起色各企业出货量在正常水平4-7成之间贵州铜仁和黔东南地区主导企业在9月20日-21日通知上调水泥报价20-30元吨实际落实情况需要观望此轮涨价主要受到湖南方向价格上涨带动贵州黔中区域市场仍然弱稳运行价格低位徘徊图表17水泥煤炭价格差元吨图表18全国水泥发运率90500804607060420503804034030203001026001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020201820192020202120222023202120222023资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分13图表19全国水泥开工负荷率图表20全国水泥熟料库容率8080707560705065406030552050104501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220232020202120222023资料来源卓创资讯中邮证券研究所资料来源卓创资讯中邮证券研究所与上周相比本周磨机开工负荷有一定上升全国水泥磨机开工负荷均值5429较上周上升194个百分点由降转升变动幅度345个百分点需求仍然偏弱但多数区域存在增长与上周相比本周熟料库存有一定上升全国熟料库容比均值为7024与上周相比上升159个百分点升幅扩大054个百分点总体停窑错峰减少但需求未见增长库存出现上升水泥市场后市展望9月第3周全国水泥价格总体上涨部分省份推涨力度较大但也有降价的区域下周水泥需求预计会维持小幅增长水泥价格仍然涨跌共存整体微涨供应方面错峰生产有增加趋势厂家试图减少供给压力以支撑水泥价格上涨需求方面水泥需求整体偏弱同比来看差距仍然较大预计会有一定增长但幅度不会理想成本方面燃料价格可能继续上涨开始对水泥价格上涨起到作用42玻璃截至2023921全国浮法玻璃均价2070元吨较9月14日增加6元吨环比增长029本周全国浮法玻璃周均价2068元吨较上周增加4元吨环比增长018华北市场整体表现一般下游维持刚需采购临近周末沙河部分企业加大优惠力度市场价格重心下移出货较前期有所好转华东市场价格持稳有小幅松动迹象产销整体平衡华中市场本周价格多数持稳个别厂家价格操作灵活中下游刚需采买下产销多不过百库存上涨业者对后市信心一般华南市场零星企业为刺激出货市场成交灵活假期临近下游观望情绪浓厚整体企业出货较前期虽有所放缓但多数产销尚可下整体库存仍呈下降趋势东北原片成交持稳原片价格大稳小动周初下游刚性需求带动下原片价格小幅上涨周内厂家出货多数产销平衡及以上整体库存小幅下降西南市场受部分外围货源流入叠加下游刚需采购等影响企业出货较前期转弱整体库存略有增加西北市场原片成交较上周有所转弱原片价格小幅上涨周内原片价格提涨产销转弱周末产销较好整体库存小幅上涨请务必阅读正文之后的免责条款部分14图表21浮法玻璃全国市场均价元吨图表22全国浮法玻璃样本企业库存万重量箱1000030009000280080002600700024006000220020005000180040001600300014002000120010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220232020202120222023资料来源隆众资讯中邮证券研究所资料来源隆众资讯中邮证券研究所截止到20230921全国浮法玻璃样本企业总库存41642万重箱环比减少24万重箱环比下降006同比下降439折库存天数175天较上期减少01天供给端截至20230921浮法玻璃行业开工率为8164环比增加033pct浮法玻璃行业产能利用率为8292环比减少02pct本周浮法玻璃行业平均开工率8136环比增加005pct浮法玻璃行业平均产能利用率828环比增加008pct图表23浮法玻璃在产产线及开工率条图表24浮法玻璃在产产能及产能利用率万吨年27092540092265909052002608888255865000862508448008424582824600240808023578440078230767642002257474220724000722018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092021-032019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09浮法玻璃在产产线条浮法玻璃开工率右轴浮法玻璃在产产能万吨年产能利用率右轴资料来源隆众资讯中邮证券研究所资料来源隆众资讯中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分15图表252023年浮法玻璃冷修及复产点火生产线情况地区生产线日熔化量TD时间2023年冷修生产线重庆重庆渝荣一线300202316云南云南云腾一线6002023113湖北咸宁南玻二线7002023130广东江门信义三线9502023214河北河北鑫利一线5002023216广东河源旗滨二线600202338河北河北长城一线4002023324湖北湖北亿钧一线6002023325广东蓬江信义一线4002023430浙江旗滨长兴二线600202361山东威海中玻四线500202363广东东莞信义三线500202368河北中国耀华北方二线6002023614河北中国耀华弘耀一线5002023618陕西陕西中玻二线5002023623辽宁营口信义一线1000202391湖南醴陵旗滨一线100020239152023年复产点火生产线江苏东台中玻二线6002023131山东威海中玻二线450202325安徽芜湖信义一线5002023219天津天津信义一线6002023225湖北湖北明弘二线1000202338河北长城玻璃七线12002023320河北河北德金新三线12002023228湖北湖北三峡二线600202346广东广东玉峰三线700202359天津天津台玻一线6002023518广州广州富明一线6502023519广东三水西城一线350202362江苏东台中玻一线600202365广东华南台玻二线9002023619河北耀华山海关一线9502023716湖北荆州亿钧一线6002023718广东河源旗滨二线6002023719青海青海耀华一线6002023728贵州毕节明钧一线600202381河南洛玻龙昊二线600202398山东滕州金晶二线600202398广东江门信义一线6002023916江西江西宏宇二线70020239202023年新点火生产线河北秦皇岛奥华一线12002023317山东凯盛晶华二线8802023421辽宁营口信义三线800202354内蒙古内蒙古玉晶二线13002023526四川宜宾耀华二线600202369资料来源隆众资讯中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分16需求端华北地区深加工市场亦不温不火终端资金紧张仍突出仅根据订单适量备货为主目前家电订单尚可建筑订单整体一般华东市场下游加工厂目前利润偏薄较上周无好转迹象随采随补囤货意愿不强中秋节回款情况不明态度均谨慎华中市场本周深加工淡稳运行资金紧张下原片低位运行新承接订单情况一般华南市场多数加工厂待发订单较前期变动不大假期临近多数加工厂采购方面仍刚需为主西南市场多数加工厂仍以散单为主十一假期临近下游采购方面仍谨慎观望为主东北市场下游加工厂接单稳定散单为主大单较少备货意愿不强刚需拿货西北地区下游深加工订单表现一般散单较多拿货积极性不强刚需为主盈利方面根据隆众资讯本周浮法玻璃周均利润333元吨周环比下降7元吨其中以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润233元吨环比下降3元吨以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润225元吨环比下降21元吨以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润541元吨环比上涨3元吨图表26不同燃料的玻璃吨利润元吨图表27光伏玻璃现货平均价元平方米19004617001500411300361100900317005002630021100-10016-3002021-112020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092019-06现货价光伏玻璃32mm镀膜-RMB平均价煤制气天然气石油焦现货价光伏玻璃20mm镀膜-RMB平均价资料来源隆众资讯中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳场内观望情绪增加近期玻璃厂家订单跟进充足其中20mm镀膜玻璃需求良好出货较为顺畅库存有不同程度下降而下游采购趋缓整体降幅较上周有所放缓成本端来看虽纯碱供应量稍增但多数下游库存偏低刚需采购支撑较强价格仍处于高位玻璃厂家利润空间较为有限供应端来看在产产能生产稳定部分新产线有点火计划后期供应仍有增量需求端来看部分组件厂家开工下滑局部需求稍有转淡但国内终端电站装机推进下组件需求存支撑厂家整体开工变动不大随着生产推进部分刚需采购玻璃需求支撑尚可短期来看市场稳定为主请务必阅读正文之后的免责条款部分17图表28纯碱企业库存万吨图表29全国纯碱开工率20010018095160901401208510080807560704020650601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202320192020202120222023资料来源隆众资讯中邮证券研究所资料来源隆众资讯中邮证券研究所价格方面主流订单价格稳定局部成交存商谈空间截至本周四20mm镀膜面板主流大单价格195-20元平方米环比持平较上周暂无变动32mm原片主流订单价格195-20元平方米环比持平较上周暂无变动32mm镀膜主流大单报价275-28元平方米环比持平较上周暂无变动市场供应变化分析截至本周四全国光伏玻璃在产生产线共计457条日熔量合计91880吨日环比持平较上周由增加转为平稳同比增加3722个百分点较上周增幅收窄347上游纯碱市场动态本周国内纯碱市场窄幅整理本周国内轻碱主流出厂价格在2900-3200元吨轻碱主流送到终端价格在3100-3350元吨截至9月21日国内轻碱出厂均价在3075元吨较9月14日均价略降05由上周平稳转为下降本周国内重碱主流送到终端价格在3200-3400元吨下游及相关产品市场动态本周组件主流价格暂稳目前182mm单面单晶PERC组件主流成交价118-120元W182mm双面单晶PERC组件主流成交价119-121元W210mm单面单晶PERC组件主流成交价120-122元W210mm双面单晶PERC组件主流成交价121-123元W光伏玻璃市场后市预测近期光伏玻璃市场成交情况尚可主流价格暂稳虽组件开工有所下滑但需求端变动不大下周来看组件开工或继续减少而鉴于国内部分地面电站项目推进终端需求存一定支撑预计降幅有限后期一定程度上影响玻璃整体需求量预计下周交投稍有转淡整体库存降速继续放缓43玻纤无碱粗纱市场稳中偏弱电子纱市场价格稳中有涨无碱纱市场本周无碱池窑粗纱市场价格大致走稳个别厂因前期报价较高周内价格略有松动实际成交存可谈空间周内下游需求仍显不足加工厂开工率暂无明显提高迹象部分池窑厂对旧货仍存优惠政策出货节奏暂无明显变化但整体库存仍处高位产线方面看全国无碱粗纱市场在产产能维持高位短期暂无调整预期下池窑厂仍存降库需求后市看无碱粗纱市场价格受成本价格支撑加之需求端暂无明显好转迹象多数厂调价趋谨慎短期多数厂大概率维持低位盘整请务必阅读正文之后的免责条款部分18图表30无碱2400tex缠绕直接纱出厂均价元吨图表31无碱2400texSMC合股纱出厂均价元吨6700100006200900057008000520070004700600042005000370040002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092023-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-052023-09长海股份天睿新材料OC中国2019-01重庆三磊内江华原邢台金牛OC中国内江华原资料来源卓创资讯中邮证券研究所资料来源卓创资讯中邮证券研究所截至9月21日国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在3300-3700元吨不等全国均价35205元吨主流含税送到较上周均价35205持平同比下跌1446目前主要企业无碱纱产品主流报价暂稳具体如下无碱2400tex直接纱报3300-3700元吨无碱2400texSMC纱报3700-4100元吨无碱2400tex喷射纱报5800-6200元吨无碱2400tex毡用合股纱报3300-3700元吨无碱2400tex板材纱报3400-4200元吨无碱2000tex热塑直接纱报3700-4300元吨不同区域价格或有差异个别企业价格较高电子纱市场电子纱市场价格主流走稳个别厂报价略有松动本周国内电子纱市场出货存差异个别厂前期报价较高当前价格略有松动部分池窑厂受订单量略有好转中下游按需适量采购临近中秋节池窑厂偏稳价心态预计短期价格或将延续平稳走势本周电子纱主流报价7800-8800元吨不等电子布当前主流报价为32-38元米不等成交按量可谈图表32无碱2400tex喷射合股纱出厂均价元吨图表33重庆国际G75电子纱出厂价元吨17500100001600092501450085001300077501150070001000062505500850070002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09OC中国内江华原2022-092019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052023-012023-052023-092019-01资料来源卓创资讯中邮证券研究所资料来源卓创资讯中邮证券研究所预计无碱池窑粗纱市场价格或将延续平稳走势周内部分池窑粗纱市场需求仍显疲态下游需求支撑力度仍较有限加之市场在产产能处高位池窑厂仍存请务必阅读正文之后的免责条款部分19降库需求市场供需矛盾仍存临近假期中下游备货意向平平池窑厂存稳价心态预计下周价格仍以稳价为主电子纱市场价格或将横盘整理本周局部地区需求缓慢释放支撑部分电子纱厂平稳出货但需求持续性尚需跟进当前中下游仍以刚需补货为主备货意向一般月内调价意向不大下预计下周电子纱价格或将稳价44主要原材料周度跟踪图表34OPEC一揽子原油现货价美元桶图表35秦皇岛动力煤平仓价山西优混5500元吨130180012016001101400100120090100080800706060050400402003002023-062020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-082022-012023-052020-032020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-072023-082020-01资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所图表36液化天然气市场价石油焦现货价元吨图表37石油沥青现货价元吨900050008000700045006000400050004000350030002000300010002500020002020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072021-022020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08市场价液化天然气LNG现货价石油焦2020-06资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分20