投资要点：
　　股指期货概述
　　我国首个场内交易的股指期货品种为沪深300股指期货，由中金所在2010年4月推出，在股指期货刚推出的几年间，市场成交量快速放大，发展迅猛，但在2015年股票发生异常波动，监管层对股指期货市场的发展按下了暂停键，直至2017年，相关政策文件陆续出台，我国的股指期货市场终于进入了有序的平稳发展时期，目前国内共推出了四个股指期货品种，日均成交量在3000亿元左右。股指期货品种作为股票市场的重要补充，是一种重要的风险对冲工具，广泛被机构投资者所使用。
　　股指期货对指数的择时原理
　　股指期货有两个重要概念：基差和期限结构，其中基差衡量的是股指期货价格与现货价格之间的差异，而期限结构可以描述不同期限之间股指期货合约的价格关系。股指期货的基差和期限结构的变化通常和市场情绪面密切相关，从直观来讲，当远月期货合约相对近月期货合约升水（或期货相对现货基差为正）时，市场基本面偏向乐观，对长期走势看好；当远月期货合约相对近月期货合约贴水（或期货相对现货基差为负）时，市场基本面偏向悲观。通过相关性分析，指数的当日涨跌与股指期货基差及合约价差存在正相关关系，因此可以采用基差以及期限结构指标作为择时条件，当指标向上突破阈值时，做多指数；向下突破阈值时，做空指数。
　　股指期货择时策略实证结果
　　上证50指数的择时策略1的年化收益率为23%，夏普比率为1.18，策略2净值走势更加平稳，年化收益率为10.5%，夏普比例略低于1，为0.95；择时策略在沪深300指数的应用效果是三个品种间效果最差的，两个策略的夏普比率均小于1，择时策略的收益效果不佳，策略1的年化收益仅有不到12%，策略2的年化收益仅有7.3%；策略在中证500指数的择时效果相对较好，策略1和策略2的夏普比率分别为1.24和1.12，优于策略在上证50和沪深300的应用效果。
　　对比三个品种的择时效果，我们发现策略在中证500指数的应用效果最佳，而在沪深300指数的应用效果最差。同时，从年度收益来看，策略结果在上证50指数和沪深300指数方面都展现出逆势择时的特点，策略在市场下行的年度中表现更佳，而当指数年度收益为正时无法取得稳定的超额收益。从绝对收益角度来看，上证50指数的策略1效果最好，9年间仅有1年的收益为负值，其余年份均能取得正收益；从超额收益角度来看，中证500指数的策略1效果最好，策略仅有1年未跑赢指数收益。
　　风险提示
　　市场波动风险和模型失效风险。文中结果仅代表策略在历史数据的回测情况，不构成对未来的投资建议。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年9月25日湘财证券研究所金融工程研究专题报告相关研究股指期货对指数的择时效果探究1期权PCR指标的择时效果探投资要点究-期权系列专题一-20211224股指期货概述我国首个场内交易的股指期货品种为沪深300股指期货由中金所在2010分析师邢维洁年4月推出在股指期货刚推出的几年间市场成交量快速放大发展迅猛但在2015年股票发生异常波动监管层对股指期货市场的发展按下了暂停证书编号S0500522010001键直至2017年相关政策文件陆续出台我国的股指期货市场终于进入Tel02150295374了有序的平稳发展时期目前国内共推出了四个股指期货品种日均成交量Emailxwj06627xcsccom在3000亿元左右股指期货品种作为股票市场的重要补充是一种重要的风险对冲工具广泛被机构投资者所使用地址上海市浦东新区银城路号88股指期货对指数的择时原理中国人寿金融中心10楼股指期货有两个重要概念基差和期限结构其中基差衡量的是股指期货价格与现货价格之间的差异而期限结构可以描述不同期限之间股指期货合约的价格关系股指期货的基差和期限结构的变化通常和市场情绪面密切相关从直观来讲当远月期货合约相对近月期货合约升水或期货相对现货基差为正时市场基本面偏向乐观对长期走势看好当远月期货合约相对近月期货合约贴水或期货相对现货基差为负时市场基本面偏向悲观通过相关性分析指数的当日涨跌与股指期货基差及合约价差存在正相关关系因此可以采用基差以及期限结构指标作为择时条件当指标向上突破阈值时做多指数向下突破阈值时做空指数股指期货择时策略实证结果上证50指数的择时策略1的年化收益率为23夏普比率为118策略2净值走势更加平稳年化收益率为105夏普比例略低于1为095择时策略在沪深300指数的应用效果是三个品种间效果最差的两个策略的夏普比率均小于1择时策略的收益效果不佳策略1的年化收益仅有不到12策略2的年化收益仅有73策略在中证500指数的择时效果相对较好策略1和策略2的夏普比率分别为124和112优于策略在上证50和沪深300的应用效果对比三个品种的择时效果我们发现策略在中证500指数的应用效果最佳而在沪深300指数的应用效果最差同时从年度收益来看策略结果在上证50指数和沪深300指数方面都展现出逆势择时的特点策略在市场下行的年度中表现更佳而当指数年度收益为正时无法取得稳定的超额收益从绝对收益角度来看上证50指数的策略1效果最好9年间仅有1年的收益为负值其余年份均能取得正收益从超额收益角度来看中证500指数的策略1效果最好策略仅有1年未跑赢指数收益风险提示市场波动风险和模型失效风险文中结果仅代表策略在历史数据的回测情况不构成对未来的投资建议敬请阅读末页之重要声明金融工程研究正文目录1股指期货概述111股指期货发展历史和市场概况112股指期货的基差与期限结构213股指期货对指数的择时原理32股指期货择时策略构建521策略原理622参数优化7221上证50期货择时信号检验7222沪深300期货择时信号检验10223中证500期货择时信号检验1223组合择时策略结果13231上证50期货组合择时模型14232沪深300期货组合择时模型16233中证500期货组合择时模型173总结194风险提示20图表目录图1金融期货市场单日成交额走势图2图2期货的期限结构示意图左图-升水右图-贴水3图3上证50期货的基差和期限结构4图4沪深300期货的基差和期限结构4图5中证500期货的基差和期限结构4图6上证50期货组合择时策略净值14图7沪深300期货组合择时策略净值16图8中证500期货组合择时策略净值18表1指数当日涨跌与股指期货指标的相关性分析5表2上证50期货基差择时策略的参数优化结果7表3上证50期货期限结构择时策略的参数优化结果8表4A50期货基差择时策略的参数优化结果标的为上证50指数9表5沪深300期货基差择时策略的参数优化结果10表6沪深300期货期限结构择时策略的参数优化结果11表7中证500期货基差择时策略的参数优化结果12表8中证500期货期限结构择时策略的参数优化结果13表9上证50期货组合择时策略整体评估结果15表10上证50期货组合择时策略年度表现15表11沪深300期货组合择时策略整体评估结果17表12沪深300期货组合择时策略年度超额收益17表13中证500期货组合择时策略整体评估结果18表14中证500期货组合择时策略年度超额收益19敬请阅读末页之重要声明1金融工程研究1股指期货概述股指期货是以股票指数为标的的一类衍生产品股指期货也是国内发展最早的场内衍生品之一股指期货的交易制度与股票有所差异一方面股指期货采用保证金交易因此具有一定的杠杆性在资产配置中利用股指期货来配置股票份额能够提高资金使用效率促进专业化投资的发展另一方面股指期货可以卖空且采用t0交易制度国内A股在卖空机制上的限制较多利用股指期货可以在一定程度上规避系统性风险在风险对冲上具有优势11股指期货发展历史和市场概况我国股票市场的发展始于20世纪90年代但股指期货的出现明显晚于股票市场2010年4月16日中金所成功推出第一个股指期货品种沪深300股指期货并在2015年4月16日推出中证500和上证50股指期货股指期货的出现给市场参与者提供了一种有效的避险工具健全了金融产品体系从市场规模和交易活跃度对我国股指期货市场的发展历程进行划分大致可以分为三个阶段包括上市之后的发展期股灾后的停滞期和政策调整后的复苏期图1沪深300股指期货合约从上市以来经历了快速发展的过程尤其在2014年之后单日成交额在一年内从不足1万亿元发展到最高突破5万亿元逐步成为机构投资者使用的重要风险管理工具但在2015年年中A股市场出现大幅波动上证综指从2015年6月到8月下跌超过2300点同期股指期货也出现了大幅下跌中金所为限制过度投机交易对股指期货交易实施了严格的监管措施将IFIHIC三大品种的合约保证金率由10逐步提高到了40平今仓手续费由零增加至万分之23同时日内投机开仓交易量不得超过10手股指期货市场全面降温2016年股指期货三大品种的年度成交量同比下降超过90从2017年开始股指期货的限制措施有所松动中金所逐步调整了股指期货的交易制度从2017年至2019年中金所分四次对股指期货合约设计与交易制度作出梯度性调整2019年4月19日中证500股指期货的保证金从15调整为12沪深300和上证50股指期货的保证金保持10不变平今仓的手续费降为万分之345同时将单个合约日内开仓手数放宽至500手随着股指期货限制措施的放松股指期货的交易变得更加活跃持仓量和成交量进一步上升中证1000股指期货于2022年7月22日上市进一步丰富了股指期货市场的交易品种截至2023年8月底2023年以来的股指期敬请阅读末页之重要声明1金融工程研究货的日均成交额在3000亿元左右整体发展处于平稳有序的阶段沪深300作为最早上市的股指期货品种依然是成交额最大的品种占到总成交额的30以上图1金融期货市场单日成交额走势图资料来源Wind湘财证券研究所12股指期货的基差与期限结构股指期货虽然是股票指数衍生出来的产品但两者的交易市场是不同的股指期货的价格与现货价格会存在一定的价差这种价差就是基差用于衡量期货价格与现货价格的偏离程度影响基差的因素主要包括套保交易产生的多空力量情绪与分红预期等另外同一品种的股指期货会同时上市不同月份的合约合约之间也存在一定价差由此衍生出与基差相似的概念也就是股指期货的期限结构反映不同时间期限内的期货价格差异最常见的两种期限结构是升水结构和贴水结构在升水结构中现货的价格低于期货的价格近月合约的价格低于远月合约的价格期限越长的合约对应的价格相比近月合约存在溢价因此也称为期货升水在贴水结构中现货的价格高于期货的价格近月合约的价格高于远月合约的价格期限越长的合约对应的价格相比近月合约存在折价也称为期货贴水图2敬请阅读末页之重要声明2金融工程研究图2期货的期限结构示意图左图-升水右图-贴水资料来源湘财证券研究所制作13股指期货对指数的择时原理股指期货的价格变动与指数有着密切的联系从历史数据来看我国的股指期货合约发生贴水的情况略微偏多由于A股市场缺乏做空机制股指期货在投资策略中往往充当对冲系统风险的角色比如在alpha选股策略中获取超额收益的方法是在做多股票组合的同时卖出股指期货来对冲市场风险当量化对冲策略大量采用该类组合时股指期货往往呈现贴水结构由于我国市场的这种特征单纯的升贴水情况并不能作为判断涨跌的条件在构建相关择时指标时更适合采用分位数方法来判断基差以及期限结构的偏离程度通常从直观来讲当远月期货合约相对近月期货合约升水或期货相对现货基差为正时市场基本面偏向乐观对长期走势看好当远月期货合约相对近月期货合约贴水或期货相对现货基差为负时市场基本面偏向悲观图3图4和图5分别展示了上证50期货沪深300期货和中证500期货的基差及期限结构走势图衡量期限结构的指标为期货的季月合约和次月合约价格之差和次月合约与当月合约的价差基差和期限结构的较大波动集中发生在2015年同时期货基差的变动幅度一般大于期限结构的变动从变动趋势来看基差变动的趋势性相对较弱均值回归性更强而期限结构的走势更有趋势性的特征从图形来看期货的基差和期限结构的变动与指数走势呈现一定的正相关性指数上涨过程中基差和期限结构水平呈现正向变动当指数大幅下跌时基差和期限结构水平向负向波动的幅度更加明显敬请阅读末页之重要声明3金融工程研究图3上证50期货的基差和期限结构资料来源Wind湘财证券研究所图4沪深300期货的基差和期限结构资料来源Wind湘财证券研究所图5中证500期货的基差和期限结构资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4金融工程研究从相关性分析结果来看指数的当日涨跌与期货价差指标呈现正相关性其中基差的正相关性更强上证50和沪深300的日涨跌幅与期货基差的相关性在10左右中证500指数涨跌与期货基差的相关性更高接近15而期限结构的相关性略弱其中次月-当月合约的价差与指数涨跌的相关性在46之间季月-当月合约价差与指数涨跌的相关性更小仅有2左右但依然呈现正向相关的关系表1可以看出期货指标与指数走势的相关性随期限时间长度增加相关性降低在后续的择时效果实证检验上也可以根据具体的策略结果对组合策略的构建模式进行调整若基差指标效果较好而期限结构指标相对效果一般时采用以基差指标为主期限结构指标为辅的组合择时策略表1指数当日涨跌与股指期货指标的相关性分析指标期货基差次月-当月价差季月-当月价差上证50924121沪深300936619中证5001484616资料来源Wind湘财证券研究所2股指期货择时策略构建股指期货择时策略采用期货合约的基差和期限结构两个择时指标首先通过单指标测试进行择时效果的检验确定单个择时指标的参数选择之后根据择时效果情况进行信号整合形成组合择时策略择时标的选取了上证50沪深300和中证500三个标的其中在上证50择时中还加入了相关性较高的境外标的A50期货作为择时指标之一富时中国A50指数是由全球四大指数公司之一的富时罗素公司在1999年编制选取中国A股市场市值最大的50家公司新加坡交易所在2006年推出了以A50指数为标的指数期货合约我国的交易时间是930-1500而A50指数期货的交易时间是900-1630和1700-次日515A50期货的交易时间相对领先国内市场价格变化对盘后事件的反应更加迅速在择时效果上或许能够作为一个有效补充由于沪深300和中证500并未存在相关性较高的其他标的择时指标采用IF期货合约和IC期货合约的相应指标敬请阅读末页之重要声明5金融工程研究21策略原理股指期货的基差和期限结构变化与市场情绪密切相关股指期货升水结构与市场情绪转暖有关反之贴水状态则与情绪面走弱相关但我国股指期货市场存在长期贴水的状态在择时判断时结合历史分位数水平在逻辑上更加合理基差指标通过股指期货主力合约相对指数的溢价率进行计算股指期货主力合约价格基差指标股票指数价格1当基差择时指标向上突破一定历史分位水平时做多指数当基差择时指标向下突破一定水平时做空指数若无信号暂时空仓期限结构指标的构建包括两组数据季月合约和次月合约价差比率和次月合约与当月合约的价差比率整合数据时采用两者的均值进行计算季月合约价格次月合约价格价差比率价差比率次月合约价格当月合约价格1121期限结构指标价差比率价差比率122当期限结构指标向上突破一定历史分位水平时做多指数当期限结构指标向下突破一定水平时做空指数若无信号暂时空仓敬请阅读末页之重要声明6金融工程研究22参数优化策略涉及到的参数共有两个窗口期的长度和历史分位数的阈值主要为了判断择时指标的高低策略的百分比阈值参数设定范围为1050窗口期长度设定为60天120天180天和240天并分为多空策略和买入策略两种在每个参数组下评价策略表现221上证50期货择时信号检验在基差指标择时策略中窗口期长度设定为60天时策略的年化收益表现相对较好从择时多空策略来看不管百分比阈值的设定时多少窗口期长度为60天相比其他天数策略的收益和夏普比率都有明显改善回撤方面百分比阈值较小时策略最大回撤相对可控综合策略夏普比率的情况上证50基差择时策略的参数选取为1060天表2表2上证50期货基差择时策略的参数优化结果百分比窗口期择时多空策略择时买入策略阈值长度年化收益最大回撤夏普比率年化收益最大回撤夏普比率106098240057529402810120651880374888030101804925002149900321024025208-00635116008206080224034531470232012055293020391440102018058364024431550172024000489-02821263-0113060993410404720101530120573820193427200430180862970395818202730240474340133022600040608737503045222012401208328303160247024401809328803964253029402406330302152195020506010839603855286018501207238602350315015501807941902753252018502408126502957227022资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明7金融工程研究期限结构指标在上证50指数择时的表现明显比基差指标偏弱尤其多空策略的表现较差买入策略在某些参数下的表现尚可考虑到在相关性分析检验中期限结构指标与指数涨跌的相关性偏弱可能导致了择时效果不佳在组合策略中我们也考虑以基差指标择时为主期限结构指标为辅的结构由于期限结构指标在买入信号的探测方面存在一定优势选取该指标的买入信号加入组合策略中通过对买入策略的结果进行观察可以发现期限结构指标适合的窗口期长度相对较长以180天和240天为佳窗口期长度较大时的策略年化收益和夏普比率明显好于其他参数组同时当百分比阈值设置较小时的最大回撤较低综合夏普比例的情况策略的参数选取为20240天表3表3上证50期货期限结构择时策略的参数优化结果百分比窗口期择时多空策略择时买入策略阈值长度年化收益最大回撤夏普比率年化收益最大回撤夏普比率1060-18457-034-02215-03610120-21361-04300195-0381018027207-00329112-00110240-04316-04228117-0032060-53566-050-27314-05520120-54521-057-12315-04220180-18409-03525217-0052024019308-01041190014306001458-01610220-01730120-48488-047-05289-03030180-02411-0224322701230240-17449-035401980114060-04489-018-06320-02940120-59528-050-17299-03740180-13493-02616274-01340240-31513-03806317-0215060-26593-027-10249-03050120-73612-055-23366-03950180-41602-039-07396-03050240-41620-041-04415-027资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明8金融工程研究由于国内上证50指数与外盘A50指数相关性较高尝试采用A50期货基差择时信号对上证50指数进行择时检验从数据来看A50期货的择时策略收益明显高于上证50期货基差择时的效果参数检验的结果分布也不同A50期货的择时信号适合更大百分比阈值的设定阈值设定超过30年化收益率可以达到15以上不过参数组的收益与最大回撤呈现正向变动年化收益越大最大回撤越大结合夏普比率和最大回撤情况来看A50期货基差择时策略的参数选取为30120天表4表4A50期货基差择时策略的参数优化结果标的为上证50指数百分比窗口期择时多空策略择时买入策略阈值长度年化收益最大回撤夏普比率年化收益最大回撤夏普比率10607516304125127-00710120902100675697046101805322702638830161024048222023399302020601442080805515902720120105216059579803320180752770374810902320240732810375384033306013834106554175022301201672930927214004430180113370057701450413024087322042581130334060150361064581560234012014937707164187029401801803200909613705840240157373081921260605060123393046612090225012015836906891197047501801383610608018504050240204340101117146076资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明9金融工程研究222沪深300期货择时信号检验在沪深300的期货基差择时指标检验中我们发现当窗口期设置为60天时收益相对比其他参数更高窗口期长度为60天的策略年化收益平均高出其他窗口长度的策略收益5以上同时夏普比率的表现也更好在其他参数下的策略夏普比率可能为负值但窗口期长度为60天的策略夏普比率大部分都在05左右策略表现对百分比阈值的敏感度相对较低不同百分比阈值对应的年化收益差值仅有12结合夏普比例情况来看沪深300期货基差择时策略的参数选取为1060天表5表5沪深300期货基差择时策略的参数优化结果百分比窗口期择时多空策略择时买入策略阈值长度年化收益最大回撤夏普比率年化收益最大回撤夏普比率106010021606351121029101208412205844122021101806412203744129023102406815904751122035206082216035531970242012094197051761610542018082226045821510622024054294022742060543060126218057871800523012066326024432550133018083282038762250473024046275012492350204060102336038602230244012028372-001383040074018072295025493040174024027318-00240256009506011936504465311025501208629603058298022501806140101743263010502404841501141355009资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明10金融工程研究期限结构择时指标在沪深300方面的应用情况与上证50基本一致择时买入策略表现明显好于多空策略多空策略的年化收益为负值的居多且夏普比率均小于0没有跑赢无风险利率买入策略在部分参数组下表现优于多空策略由于期限结构指标在沪深300方面的择时能力也比较一般采用策略的买入信号加入组合策略作为多头策略的辅助信号从买入策略的结果来看窗口期的设置偏长期时的效果相对好于短周期随着百分比阈值的增加策略最大回撤明显增大百分比阈值的设定应该偏小为主综合考虑选取参数组10240天表6表6沪深300期货期限结构择时策略的参数优化结果百分比窗口期择时多空策略择时买入策略阈值长度年化收益最大回撤夏普比率年化收益最大回撤夏普比率106013306-01313188-0211012018225-01011198-0241018017287-013301540001024016260-018421540172060-06420-023-06237-03520120-30330-042-02267-0312018014310-01213265-01820240-28474-05120250-0113060-05459-020-03285-02830120-59465-056-09283-0333018013392-01108325-02130240-23382-03911256-0184060-24602-028-12363-03340120-60470-052-02249-0254018004372-01605284-02240240-20477-032-01285-0275060-18567-024-02308-02450120-70553-053-22330-03950180-08362-02109300-0175024016489-00825306-004资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明11金融工程研究223中证500期货择时信号检验中证500指数整体的择时效果好于上证50和沪深300的择时策略尤其在基差择时策略中当百分比阈值设定较大时的策略年化收益能够达到20以上基差择时策略的参数选择也与之前两个品种略有不同百分比阈值设定较大时的策略收益会有明显提升从夏普比率综合考虑中证500期货基差择时策略的参数组选择为4060天表7表7中证500期货基差择时策略的参数优化结果百分比窗口期择时多空策略择时买入策略阈值长度年化收益最大回撤夏普比率年化收益最大回撤夏普比率106078174038971020821012073160042841080741018053160022511510291024029195-0024716802520601423180659026705420120622940227021403920180732870317823605020240302940004622301730602052590901042340583012019830309698259058301801572540769524005730240111257054822620484060277247113115273061401202013010879928505340180180334080113300063402401223520537434003550602513650931213530585012030128912614430707950180193464079914100425024013146805367412027资料来源Wind湘财证券研究所在期限结构择时策略中买入信号依然相对占优虽然百分比阈值设定为10的多空策略年化收益表现相对突出但整体回撤较大当百分比阈值设定为10窗口期长度设定偏长时的买入策略效果相对较好同时该参数设定下的策略夏普比率表现也相对较好最终选取参数组10240天表8敬请阅读末页之重要声明12金融工程研究表8中证500期货期限结构择时策略的参数优化结果百分比窗口期择时多空策略择时买入策略阈值长度年化收益最大回撤夏普比率年化收益最大回撤夏普比率10603120800114177-0201012021250-00818213-0141018017222-013381370111024021215-010471350242060-50514-046-01310-02920120-02372-021-11353-0362018029269-0014325001320240-12413-032-05327-0323060-14333-02212284-0153012001392-01709284-017301803738200402330-0233024008325-015-02361-027406000465-01402412-02040120-58458-045-26339-0404018027374-00200378-02240240-02373-019-18415-0365060-09399-016-02406-02050120-78500-049-38381-0455018008360-01001345-0195024012419-01008329-015资料来源Wind湘财证券研究所23组合择时策略结果组合择时策略是结合多个择时信号形成的策略整合形式可以采用不同形式比如取并集取交集还可以对不同信号源采用仓位配比的方式考虑到本策略的择时信号只有两到三个且信号的触发阈值取值较高触发交易信号的次数并不多如果采取取交集的方式会导致交易信号过少策略收益也随之降低因此组合策略采用取并集和仓位配比两种方式所谓取并集是指在多个交易信号中存在一个做多信号而其他信号未被触发时组合策略即发出做多指数的信号反之当多个交易信号中触发一个做空信号而其他信号为0时组合策略即发出做空指数的信号当多个信号中存在互相矛盾的情况时比如多空信号并存则组合策略空仓仓位配比的方式则是根据信号源的数量将资金进行等额分配每份资金按照各自对应的信号源进行单独的交易不同信号源之间的交易相互独立一般来讲仓位配比的组合策略净值相对平滑多种信号源的组合可以分散敬请阅读末页之重要声明13金融工程研究单一信号的风险和回撤但资金使用效率较低若某一信号长期未被触发该信号对应的资金会被闲置可能导致组合收益率偏低231上证50期货组合择时模型上证50的择时策略共采用了三个择时信号指标包括IH期货的基差指标IH期货的期限结构指标以及A50期货的基差指标其中参数选择是根据上一节参数优化的结果来确定IH期货基差指标选择的最优参数组为1060天IH期货期限结构指标选取的参数组为20240天A50期货基差指标选取的参数组为30120天组合择时模型共采用了两种信号组合模式策略1是将多种信号源取并集的方式构成的组合策略策略2是对不同信号源分配等额资金的组合策略从净值走势图来看两种择时策略均能跑赢指数获得超额收益其中策略2的净值曲线更加平缓净值波动很小但累计收益明显小于策略1图6图6上证50期货组合择时策略净值资料来源Wind湘财证券研究所从策略的综合评价数据来看策略1的收益和回撤均大于策略2但夏普比率更优两个择时策略表现相比指数都有明显提升上证50指数在回测期间的年化收益为-29策略1和年化收益超过20但回撤也达到了24最大回撤发生在2015年其余年度的最大回撤均在20以内策略2的收益表现更加稳定最大回撤仅有86但仓位分配后导致资金使用效率较低策略整体收益收到影响夏普比率为095略低于策略1的118表9敬请阅读末页之重要声明14金融工程研究表9上证50期货组合择时策略整体评估结果指标策略1策略表现策略2策略表现指数表现年化收益率231105-29最大回撤24086447夏普比率118095-027资料来源Wind湘财证券研究所将策略收益进行年度拆分后可以发现在绝对收益方面策略1和策略2在大多数年份的收益表现不错其中策略1在2020年以外的其他年份均录得了正收益策略2则是在2020年和2022年以外的其他年份取得了正的绝对收益从超额收益来看策略1和策略2的明显特征是在指数表现下跌的年份中通常可以取得正的超额收益而在指数牛市阶段策略收益明显弱于指数的收益该择时策略的结果呈现出了明显的逆势择时优势即在市场下行阶段的择时效果较好表10对于上证50指数择时来看采用信号并集的策略1交易次数较多且资金满仓使用的效率较高策略整体收益表现好于策略2在超额收益方面表现也相对优异是一个高收益高风险的投资策略策略2的亮点体现在回撤方面在回测区间内策略的最大回撤不超过10通过仓位分配分散了不同信号的风险暴露但策略整体收益不高同时在超额方面表现不如策略1表10上证50期货组合择时策略年度表现策略1年度策略2年度指数年度策略1超额策略2超额年度收益收益收益收益收益20154622-2402862612016272137-55327192201716779251-83-1722018412212-1986104112019539170336203-1662020-22-12189-210-2012021205130-101306231202279-14-1952741812023252150-47299197资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明15金融工程研究232沪深300期货组合择时模型沪深300组合择时策略选取了两个择时指标包括IF合约基差指标参数组选取为1060天和IF合约的期限结构指标参数组选取为10240天具体参数选择可以参考上一节的内容对比沪深300指数图来看两个择时策略具有一定的择时效果但策略2的效果相对指数的超额收益表现更差尤其在2021年左右指数的累计收益与策略累计收益几乎相当策略1整体表现较好在2018年之前两个策略的净值曲线几乎重合但是从2019年之后策略1的择时能力明显跑赢策略2策略2在指数牛市期间净值曲线拉平收益无法跑赢指数而策略1在多数时间内盈利能力表现较优在市场下跌期间也有较好的择时能力图7图7沪深300期货组合择时策略净值资料来源Wind湘财证券研究所从策略整体结果来看该择时策略在沪深300指数方面的收益效果不佳策略1的年化收益仅有不到12策略2的年化收益仅有73最大回撤方面策略1的最大回撤虽然超过了20但这么大的回撤仅发生在2015年其余年份除了2018年以外的回撤均在10以内择时策略的净值走势相对稳定策略2的最大回撤达到了11同样发生在2015年其余年份除了2018年以外的回撤均在5以内表11敬请阅读末页之重要声明16金融工程研究表11沪深300期货组合择时策略整体评估结果指标策略1策略表现策略2策略表现指数表现年化收益率11973-22最大回撤216113467夏普比率074065-023资料来源Wind湘财证券研究所从年度收益来看策略1和策略2在2015年和2018年的收益为负其余年份的绝对收益均为正值而该择时策略在超额收益方面的表现相对较差从回测数据来看指数取得正收益的年份对应的超额收益均为负值近三年指数表现相对较差时策略反而能够稳定跑赢指数表12对比上证50的择时效果该择时策略在沪深300指数方面的收益能力明显下滑但择时效果并未受到影响收益下滑的同时策略的最大回撤也得到了控制择时能力依然是有效的但策略对应的超额收益也相应下滑导致逆势择时的特点更加突出在回测区间内牛市中的择时策略无法跑赢指数择时策略仅在指数下行阶段能够取得不错的收益表12沪深300期货组合择时策略年度超额收益策略1年度策略2年度指数年度策略1超额策略2超额年度收益收益收益收益收益2015-120-60-17354114201617194-113284207201710055218-117-1622018-49-23-2532042312019205104361-155-2572020161101272-111-1712021201101-5225315320228566-2163012832023268165-27296192资料来源Wind湘财证券研究所233中证500期货组合择时模型中证500组合择时策略选取了两个择时指标包括IC合约基差指标参数组选取为4060天和IC合约的期限结构指标参数组选取为10240天敬请阅读末页之重要声明17金融工程研究从净值走势图来看择时策略在中证500上的择时收益更高但波动幅度也更大尤其策略1的净值在2021年和2022年出现了明显下跌对比来看策略2的净值曲线更加平缓同时整体收益较高使得仓位分组对收益的拖累效果并不显著图8图8中证500期货组合择时策略净值资料来源Wind湘财证券研究所从策略整体评价来看策略在中证500指数的择时效果相对较好策略1和策略2的夏普比率分别为124和112优于策略在上证50和沪深300的应用效果表13表13中证500期货组合择时策略整体评估结果指标策略1策略表现策略2策略表现指数表现年化收益率299164-39最大回撤265175652夏普比率124112-027资料来源Wind湘财证券研究所从年度拆分收益来看策略的绝对收益相对较差策略在2018年2021年和2022年的收益均为负值但超额收益方面在除了2021年以外的其他年份择时策略都能稳定跑赢指数在2019年和2020年指数收益较好的年份策略依旧可以取得不错的超额收益敬请阅读末页之重要声明18