波动率偏斜策略跟踪情况
　　波动率偏斜策略是通过价内合约与价外合约的隐含波动率差异进行套利交易。正常情况下，VSI指标会在一定范围内波动，但当不同期权合约的波动率比值出现实质差异时，就存在相应的反向套利空间。
　　本年以来，认购子策略收益率为12.96%，最大回撤为1.94%；认沽子策略收益率为8.73%，最大回撤为0.60%；组合策略收益率为10.85%，最大回撤为0.97%。
　　本月以来（2023年9月1日至2023年9月22日），认购子策略的收益率为0.83%，最大回撤为0.26%；认沽子策略收益率为-0.07%，最大回撤为0.35%；组合策略收益率为0.38%，最大回撤为0.23%。
　　日内方向型策略跟踪情况
　　日内方向型策略采用的是趋势跟踪类CTA策略的逻辑，侧重对短周期内趋势的捕捉，通过跟踪50ETF的日内价格变动来触发开仓信号，当日内价格突破通道上轨，确认上涨趋势，买入认购合约；当日内价格跌破通道下轨，确认下跌趋势，买入认沽合约。
　　本年以来，日内方向型策略的累计收益率为4.97%，最大回撤为7.63%，共交易127次，交易胜率为40.16%，赔率为1.66。
　　本月以来（2023年9月1日至2023年9月22日），日内方向型策略的累计收益率为-2.00%，最大回撤为5.35%，共交易9次，交易胜率为33.33%，赔率为1.38。
　　投资建议
　　波动率偏斜套利策略今年表现相对稳健，在市场波动较为频繁的阶段，VSI指标偏离情况时常发生，通过反向套利能够获得相对稳健的收益。组合策略累计收益超过20%，最大回撤为6.95%，夏普比率大于3，但本月期权市场整体成交偏弱，策略开仓机会较少，认沽合约交易次数略多但策略没有积累明显的盈利，有待进一步跟踪。目前波动率信号方向为负值，隐波水平高于历史波动率，套利交易开仓时应择机选择适合的仓位水平。
　　日内方向型策略依然处于回撤阶段，9月交易机会较少，近两周发生了部分止盈的交易记录，但月度收益依然为负。从历史回测情况来看，策略的赚钱效应在时间上表现出阶段性的强弱分布，后续如果市场走势的趋势性增强，策略可能会迎来不错的交易机会，值得关注。风险提示市场波动风险和模型失效风险。
　　风险提示
　　市场波动风险和模型失效风险。

研究报告全文：证券研究报告2023年9月22日湘财证券研究所金融工程研究期权策略跟踪双周报相关研究期权策略跟踪双周报1期权PCR指标的择时效果探波动率偏斜策略与日内方向型策略究-期权系列专题一-202112242期权波动率偏斜中隐藏的交易投资要点机会-期权系列专题二-2022330波动率偏斜策略跟踪情况3基于隐含波动率与标的价格反波动率偏斜策略是通过价内合约与价外合约的隐含波动率差异进行套利交向变动的卖权策略-期权系列专题易正常情况下VSI指标会在一定范围内波动但当不同期权合约的波动三-2022629率比值出现实质差异时就存在相应的反向套利空间4基于日内趋势跟踪的期权买方本年以来认购子策略收益率为1296最大回撤为194认沽子策略收策略-期权系列专题四-2022928益率为873最大回撤为060组合策略收益率为1085最大回撤为097本月以来2023年9月1日至2023年9月22日认购子策略的收益率为分析师邢维洁083最大回撤为026认沽子策略收益率为-007最大回撤为035038023证书编号S0500522010001组合策略收益率为最大回撤为Tel02150295374日内方向型策略跟踪情况Emailxwj06627xcsccom日内方向型策略采用的是趋势跟踪类CTA策略的逻辑侧重对短周期内趋势的捕捉通过跟踪50ETF的日内价格变动来触发开仓信号当日内价格突地址上海市浦东新区银城路88号破通道上轨确认上涨趋势买入认购合约当日内价格跌破通道下轨确认下跌趋势买入认沽合约中国人寿金融中心10楼本年以来日内方向型策略的累计收益率为497最大回撤为763共交易127次交易胜率为4016赔率为166本月以来2023年9月1日至2023年9月22日日内方向型策略的累计收益率为-200最大回撤为535共交易9次交易胜率为3333赔率为138投资建议波动率偏斜套利策略今年表现相对稳健在市场波动较为频繁的阶段VSI指标偏离情况时常发生通过反向套利能够获得相对稳健的收益组合策略累计收益超过20最大回撤为695夏普比率大于3但本月期权市场整体成交偏弱策略开仓机会较少认沽合约交易次数略多但策略没有积累明显的盈利有待进一步跟踪目前波动率信号方向为负值隐波水平高于历史波动率套利交易开仓时应择机选择适合的仓位水平日内方向型策略依然处于回撤阶段9月交易机会较少近两周发生了部分止盈的交易记录但月度收益依然为负从历史回测情况来看策略的赚钱效应在时间上表现出阶段性的强弱分布后续如果市场走势的趋势性增强策略可能会迎来不错的交易机会值得关注风险提示市场波动风险和模型失效风险敬请阅读末页之重要声明金融工程研究1波动率偏斜策略跟踪情况11策略逻辑波动率偏斜刻画的是不同期权合约的隐含波动率的相对大小关系通过构建VSI指标可以描述价内合约与价外合约的隐含波动率差异VSI指标的计算方式为如下公式正常情况下的VSI指标会在一定范围内波动从历史走势来看呈现出很强的均值回归特性图1当不同期权合约的波动率比值出现实质差异时就存在相应的反向套利空间图1波动率偏斜指数VSI指数数据来源Wind湘财证券研究所该策略包含两个子策略由于认购合约和认沽合约具有不同的波动率和VSI指标可以产生两组不同的交易信号因此分两个策略运行VSI指标是两个期权合约的隐含波动率比值当VSI指标偏高或偏低时说明其中一个合约的隐含波动率相对另一个合约的隐含波动率偏高此时可以卖出IV偏高的合约同时买入IV偏低的合约等VSI指标回归正常后进行平仓交易时采用期权的比例价差组合来保持持仓的delta中性意味着持仓多头和空头对应的合约份数并不相等使得组合在波动率方面会有暴露的头寸敬请阅读末页之重要声明1金融工程研究如果波动率朝着持仓的不利方向变动组合会因此产生损失在开仓时对市场整体波动率进行分析判断此时的波动率情况对交易组合是否有利一般来说在波动率高位时做空波动率更加有利在波动率低位时做多波动率更加有利根据这个逻辑当市场波动率对交易组合有利时采用满仓交易而波动率条件并不符合开仓组合的设定时为了降低风险采用半仓交易具体策略报告详见期权波动率偏斜中隐藏的交易机会-期权系列专题二12策略表现2015年2月至2023年9月认购子策略年化收益率为1775最大回撤为1732策略夏普比率为152认沽子策略年化收益率为2332最大回撤为267策略夏普比率为319组合策略年化收益率为2072最大回撤为695策略夏普比率为315本年以来认购子策略收益率为1296最大回撤为194认沽子策略收益率为873最大回撤为060组合策略收益率为1085最大回撤为097图2本月以来2023年9月1日至2023年9月22日认购子策略的收益率为083最大回撤为026认沽子策略收益率为-007最大回撤为035组合策略收益率为038最大回撤为023图3图2波动率偏斜策略本年以来净值走势图3波动率偏斜策略本月以来净值走势数据来源Wind湘财证券研究所数据来源Wind湘财证券研究所交易信号方面截至2023年9月22日本月认购策略触发开仓信号2敬请阅读末页之重要声明2金融工程研究次图4最新持仓为空仓认沽策略触发开仓信号3次图5最新持仓为10005927期权合约多头和10005926期权合约空头图4认购合约VSI指标近期以来走势图图5认沽合约VSI指标近期以来走势图数据来源Wind湘财证券研究所数据来源Wind湘财证券研究所截至2023年9月22日波动率信号为负隐含波动率水平高于历史波动率图6当期权组合暴露的波动率头寸为负时用全部仓位开仓当期权组合暴露的波动率头寸为正时用一半仓位开仓图6波动率近期走势图仓位控制信号数据来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明3金融工程研究2日内方向型策略跟踪情况21策略逻辑日内方向型策略采用的是趋势跟踪类CTA策略的逻辑侧重对短周期内趋势的捕捉通过跟踪50ETF的日内价格变动来触发开仓信号当日内价格突破通道上轨确认上涨趋势买入认购合约当日内价格跌破通道下轨确认下跌趋势买入认沽合约由于期权买方在行情来回震荡时容易在时间和波动率上损耗权利金的价值时间和波动率的双重损耗需要用标的更大的趋势变动进行补偿策略才有希望获得盈利对于短时间内出现较大单方向涨跌的情况还是适合用动量相关的策略信号也就是趋势跟踪策略日内方向型策略不留过夜仓所有开平仓交易在一天内完成开仓信号触发由50ETF价格决定平仓信号由期权合约价格触及止盈或止损线进行平仓操作此策略的止盈阈值设置为30止损阈值设置为10策略报告详见基于日内趋势跟踪的期权买方策略-期权系列专题四22策略表现2015年2月至2023年9月日内方向型策略年化收益率为2779最大回撤为2137夏普比率为146交易胜率为4042赔率为204本年以来日内方向型策略的累计收益率为497最大回撤为763共交易127次交易胜率为4016赔率为166图7本月以来2023年9月1日至2023年9月22日日内方向型策略的累计收益率为-200最大回撤为535共交易9次交易胜率为3333赔率为138图8敬请阅读末页之重要声明4金融工程研究图7日内方向型策略本年以来净值走势图图8日内方向型策略本月以来净值走势图数据来源Wind天软湘财证券研究所数据来源Wind天软湘财证券研究所3投资建议波动率偏斜套利策略今年表现相对稳健在市场波动较为频繁的阶段VSI指标偏离情况时常发生通过反向套利能够获得相对稳健的收益组合策略累计收益超过20最大回撤为695夏普比率大于3但本月期权市场整体成交偏弱策略开仓机会较少认沽合约交易次数略多但策略没有积累明显的盈利有待进一步跟踪目前波动率信号方向为负值隐波水平高于历史波动率套利交易开仓时应择机选择适合的仓位水平日内方向型策略依然处于回撤阶段9月交易机会较少近两周发生了部分止盈的交易记录但月度收益依然为负从历史回测情况来看策略的赚钱效应在时间上表现出阶段性的强弱分布后续如果市场走势的趋势性增强策略可能会迎来不错的交易机会值得关注4风险提示市场波动风险和模型失效风险敬请阅读末页之重要声明5分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不作任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明6