报告摘要：
　　行情回顾：2023年三季度国内外铜价呈现先强后弱。随着美联储6月暂停加息和拜登政府大规模发债推动美国经济与就业表现强劲，中国经济稳增长政策持续加码、多家铜冶炼厂检修和进口窗口迟迟未能打开，需求支撑和供给扰动使铜价重心有所上移；欧美消费端通胀反复预期或使美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，欧洲制造业表现低迷和欧美服务业日渐放缓，中国经济复苏节奏仍偏缓慢，多家铜冶炼厂检修结束和进口窗口渐趋打开，供给增加和需求趋弱使铜价重心有所下移。
　　需求端：消费端通胀反复促美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，或使欧美经济增长渐趋放缓甚至衰退，引导海外需求预期逐步下降；随着中国持续加码经济稳增长与消费刺激政策，房地产、汽车与光伏风电等领域引导乐观需求预期；内需刺激对冲外需趋降促国内经济缓慢复苏。
　　供给端：海外铜精矿生产扰动不及预期引导供给预期偏松，国内精废铜价差为负削弱废铜经济性，叠加非洲积压铜或于四季度物流缓解后逐步流入，进口铜到货预期引导国内电解铜供给压力。
　　2023年四季度铜行情展望：2023年四季度全球铜价或先强后弱，COMEX铜价关注3.1-3.6附近支撑位及4.0-5.0附近压力位，伦敦铜价关注7000-8000附近支撑位及8800-9800附近压力位，沪铜价格60000-63000附近支撑位及70000-72000附近压力位。
　　风险提示：美联储和欧洲央行保持高位利率多长时间、欧美经济增长放缓节奏和程度、中国经济增长复苏节奏和程度
　　

研究报告全文：tablereportdate2023四季度策略报告2023年09月美联储保持高位利率更长时间背景下沪铜价格或先强后弱tablemain宏源公司类模板分析师tableresearch王文虎F03087656Z0019472报告摘要宏源期货研究所行情回顾2023年三季度国内外铜价呈现先强后弱随着美联储6月暂停加息和拜登政府大规模发债推动美国经济与就业表现强劲金属研究室中国经济稳增长政策持续加码多家铜冶炼厂检修和进口窗口迟迟Tel010-82293558未能打开需求支撑和供给扰动使铜价重心有所上移欧美消费端Emailwangwenhuswhysccom通胀反复预期或使美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间欧洲制造业表现低迷和欧美服务业日渐放缓中国经济复苏节奏仍偏缓相关研究慢多家铜冶炼厂检修结束和进口窗口渐趋打开供给增加和需求美联储货币政策存变数贵金属市场趋弱使铜价重心有所下移等待新驱动期货日报需求端消费端通胀反复促美联储和欧洲央行保持高位利率更长时沪镍重心将震荡下移期货日报间或使欧美经济增长渐趋放缓甚至衰退引导海外需求预期逐步铜价重心下移但难回2020年以前水下降随着中国持续加码经济稳增长与消费刺激政策房地产汽平期货日报车与光伏风电等领域引导乐观需求预期内需刺激对冲外需趋降促低库存使铜价下跌具有抵抗性期国内经济缓慢复苏货日报供给端海外铜精矿生产扰动不及预期引导供给预期偏松国内精冲突螺旋式升级间接支撑有色金属废铜价差为负削弱废铜经济性叠加非洲积压铜或于四季度物流缓期货日报解后逐步流入进口铜到货预期引导国内电解铜供给压力青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏但2023年四季度铜行情展望2023年四季度全球铜价或先强后弱镍价终将回归产业运行逻辑腾讯财COMEX铜价关注31-36附近支撑位及40-50附近压力位伦敦铜经价关注7000-8000附近支撑位及8800-9800附近压力位沪铜价格全球镍仍在持续去库短期供需仍然60000-63000附近支撑位及70000-72000附近压力位偏紧金融界央行降准后结构性宽松仍可期金风险提示美联储和欧洲央行保持高位利率多长时间欧美经济增融界长放缓节奏和程度中国经济增长复苏节奏和程度避险需求支撑趋弱黄金中期中心将下移期货日报两大因素主导金价走势期货日报有色重心逐步下移期货日报沪铜谨慎追涨期货日报黄金中长线配置时点仍需等待期货日报期货期权研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告目录一2023年三季度铜行情回顾3二欧美保持高位利率更长时间抑制经济活动41美联储和欧洲央行或保持高位利率更长时间42欧洲经济或先于美国经济出现衰退53内需刺激对冲外需趋降促国内经济缓慢复苏7三铜精矿和进口铜供给趋松或使国内电解铜供需紧平衡121海外铜精矿生产扰动不及预期引导供给预期偏松122国内精废铜价差为负削弱废铜经济性143进口铜到货预期引导国内电解铜供给压力14四国内外铜价差结构与多空持仓比例16五2023年四季度全球铜行情展望17第2页共18页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告一2023年三季度铜行情回顾2023年三季度国内外铜价呈现先强后弱随着美联储6月暂停加息和拜登政府大规模发债推动美国经济与就业表现强劲中国经济稳增长政策持续加码多家铜冶炼厂检修和进口窗口迟迟未能打开需求支撑和供给扰动使铜价重心有所上移欧美消费端通胀反复预期或使美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间欧洲制造业表现低迷和欧美服务业日渐放缓中国经济复苏节奏仍偏缓慢多家铜冶炼厂检修结束和进口窗口渐趋打开供给增加和需求趋弱使铜价重心有所下移截止9月22日沪铜收盘价为68020元吨较2023年6月30日收盘价66851元吨上涨约175LME3个月铜收盘价为81985美元吨较2023年6月30日收盘价83195美元吨下跌约-145COMEX铜收盘价为36940美元盎司较2023年6月30日收盘价37640美元盎司下跌约-189具体而言2023年三季度铜价走势主要包括四个阶段第一阶段为6月底至8月初美联储6月暂停加息和拜登政府大规模发债推动美国经济与就业表现强劲中国经济稳增长政策持续加码多家铜冶炼厂检修和进口窗口迟迟未能打开需求支撑和供给扰动使全球铜价于8月1日创造三季度最高点沪铜70569元吨LME3个月铜8860美元吨COMEX铜40240美元盎司第二阶段为8月初至8月中旬美国出行旺季推动原油价格震荡上涨引发消费端通胀回升预期美联储7月加息25个基点引导保持高位利率更长时间且24年降息预期推迟至二季度末叠加全球铜价处于高位抑制下游需求致伦敦金属交易所铜库存量持续累积使全球铜价震荡下跌截止8月16日沪铜67196元吨LME3个月铜8173美元吨COMEX铜36480美元盎司第三阶段为8月中旬至9月初原油价格回落引导美国消费端通胀预期缓解使美联储9月暂停加息预期升温中国传统消费旺季日益临近吸引下游积极补库备货使全球铜价震荡上涨截止9月1日沪铜69536元吨LME3个月铜84915美元吨COMEX铜38505美元盎司第四阶段为9月初至9月中下旬沙特和俄罗斯联手推动原油减产推升原油价格美国消费端通胀预期回升使美联储9月保留11-12月加息个基点可能并上调24-25年利率中位数叠加中国金九银十呈现旺季不旺使全球铜价震荡下跌2023年四季度美联储加息渐进尾声中国经济增长缓慢复苏但是欧美央行保持高位利率更长时间将使经济增长渐趋放缓甚至衰退或使全球铜价先强后弱图1国内电解铜期货与现货价格图2LME3个月铜与COMEX铜价格资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所第3页共18页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告二欧美保持高位利率更长时间抑制经济活动1美联储和欧洲央行或保持高位利率更长时间美国8月消费者价格指数CPI核心CPI年率为3743高于预期和前值持平预期但低于前值9月消费者一年和五年通胀预期分别为31和27均低于预期和前值使美联储9月暂停加息但是上调明后年利率中位数预期点阵图显示六成以上美联储官员预计23年剩余时间仍将加息25个基点利率中位数显示24年或有两次降息叠加OPEC俄罗斯延续减产支撑原油价格引发通胀回升担忧说明美联储可能保持高位利率更长时间图3美国生产与消费端通胀水平图4美国联邦基金目标利率资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所欧洲央行9月加息25个基点使主要再融资利率升至45且将在必要时间内维持足够限制性水平资产购买计划APP以可预测的速度下滑紧急抗疫购债计划PEPP的再投资将持续到2024年底且欧洲央行行长拉加德表示利率并非已达峰值但是欧元区8月消费者物价指数调和CPI核心CPI年率为6253低于预期和前值持平前值但高于预期欧元区与德国9月Markit服务业PMI为484和498均高于预期和前值德国欧元区制造业PMI为398434高低于预期和前值法国制造和服务业PMI为436和439均低于预期和前值使市场预期欧洲央行10月26日或暂停加息图5欧元区与德法消费端通胀水平图6欧洲央行主要基准利率水平资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所第4页共18页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告英国央行9月暂停加息而维持关键利率为525但将保持足够限制利率足够长时间并为未来留下加息空间英国7月国内生产总值GDP和工业产出月率分别为-05和-07均低于预期和前值9月Markit制造业服务业PMI为442472高于预期和前值低于预期和前值8月消费者物价指数CPI和核心CPI年率分别为67和62均低于预期和前值使交易员将英国央行利率峰值下调至544图7英国消费端通胀水平图8英国央行基准利率资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所2欧洲经济或先于美国经济出现衰退美国二季度国内生产总值GDP年率为247而且因消费者和政府支出及非住宅固定投资推动亚特兰大联储的经济增长模型预测三季度国内生产总值季率或高达5以上但是如果采用与GDP等价的GDI来衡量美国经济即从国内总收入角度衡量经济增长强弱那么美国2022年四季度至2023年二季度国内总收入GDI年率均为负值且分别为-017-082和-050国民总收入GNI年率亦均为负值且分别为-032-109和-078考虑到收入可以更清晰地反映家庭和企业的经济福祉使当前市场越发接受GDI或是衡量美国经济健康状况的更有力的指标因此美国费城联储将GDP与GDI融合后开发出包括经济销售和收入且更能准确反映经济增长的GDPplusGDPplus在美国国家经济研究局NBER认定的过往九次经济衰退中五次提供了领先信号四次提供了一致信号2022年四季度和2023年一季度及二季度GDPplus分别为-12和-07及06说明美国经济或已于去年四季度进入着陆周期美国经济增长和服务业保持高景气得益于超额储蓄驱动的消费韧性2020年拜登政府上台以来美国个人总收入中劳动力供给偏紧致工资与薪金同比增速高于2019年及之前7月个人转移支付收入较2021年3月最高值816万亿美元降至405万亿美元仍远高于2019年12月及之前个人转移支付收入惯性增长水平消费强劲支撑美国经济快速复苏并保持增长韧性但是考虑到截止2023年第二季度美国12万亿美元的房贷每月还款额约为2000美元157万亿美元的学生贷款已于9月恢复计息并于10月重新开始偿还贷款且根据学历和收入平均每月还款额为500至800美元高额还款势必阻碍美国民众特别是中等收入群体的财富积累和额外消费能力根据美联储研究显示平均而言学生贷款每增加1000美元住房拥有率将下降约18相当于平均延迟约4个月获得住房叠加美国15年和30年期抵押贷款固定利率已经超过2008年最高水平房地产市场处于低库存和高价格的结构化矛盾使美国成屋销售数量在2020年10月达到最大值673万套后降至23年7月的407万套且处于历史低位附近因此随着美国长期融资成本持续抬升和房价长期处于历史高位购房能力衰减或将持续更长时间并最终对房地产价格形成负反馈房地产第5页共18页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告市场景气周期萎缩不但将使居民端财富效应缩水而且将造成投资端下滑进而成为美国经济的潜在风险点以上说明目前欧美经济增长仍具韧性但是欧洲经济相对美国经济偏弱结合与美国相比欧洲消费端通胀更加顽固倒逼欧洲央行保持鹰派货币政策而这越可能使欧洲经济率先出现衰退图9美国国内生产总值GDP及总收入GDI图10欧元区及英德法国内生产总值GDP增速资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图11美国ISM制造业与非制造业PMI图12欧元区与英法德制造业与服务业PMI资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图13全美住房建筑商协会NAHB市场指数图14美国营建许可与新屋开工及新屋成屋销售资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所沙特经济转型和俄乌战争长期化均需要大量资金支撑使以沙特和俄罗斯为代表的欧佩克国家均不希望原油价格大幅下跌而不断采取减产措施引发美国消费端通胀预期回升而推涨中长期第6页共18页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告国债收益率使美国商业银行资产端浮亏问题难以解决美国7月办公楼空置率升至历史高位171致价格和收益下降44万亿美元的美国商业地产贷款存量规模中分别有7280和6590亿美元将于2023和2024年到期后再融资成本过高使29万亿美元的美国商业银行商业地产贷款违约率持续攀升至二季度的084叠加美国中小银行商业地产贷款占所有商业银行商业地产贷款比例近七成而且商业地产贷款占总资产比例亦相对较高达到298使美国中小银行风险敞口持续攀升基于以上两个方面截止9月6日美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至107855亿美元联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡下降至133796亿美元但仍处相对高位说明美国中小银行危机仍难言完全解除以上说明短期美国经济与就业增长仍保持韧性叠加美联储停止加息预期日渐增强或对铜等有色金属价格形成支撑但是任何经济体在高利率环境中想要实现持续增长均需要资产回报率大幅攀升带来的财富效应正反馈而目前美国的房地产或股票市场均出现高处不胜寒的局面美国家庭的超额储蓄即将消耗殆尽劳动参与率渐升推动平均时薪趋降财政收缩或降低个人转移支付收入都可能削弱美国民众的潜在消费支出进而抑制以服务业为主的美国经济增长潜力中长期美国经济走弱预期或令铜等有色金属价格承压3内需刺激对冲外需趋降促国内经济缓慢复苏7月末政治局会议明确要求加快推进地方政府债的发行和使用8月社融口径下政府债券融资净增118万亿元同比多增8714亿此外近期国债发行节奏也有所加速9月财政部宣布在计划外新发行一期1150亿元的5年期国债同时9月1年期2年期以及10年期国债的单支发行额也创下今年以来的最高单支发行规模政府债发行提速不仅引发了市场对宽财政加码的预期也会直接影响资金面的情况银行作为政府债的重要配置力量债券投资将会占用较多的资金即便10月政府债净融资规模较8-9月可能有所减小但缴款压力可能依然会贯穿10月中国2023年8月新增人民币贷款136万亿元同比多增868亿元新增社会融资规模312万亿元同比增速90较前值上涨01个百分点M2同比106前值107M1货币供应同比22前值23M0货币供应同比958月以来宽货币与稳增长政策工具协同发力金融数据表现回暖实体经济融资需求逐步企稳但可持续性仍待观察建议密切关注宽地产宽财政政策落地节奏对社会信用环境的后续影响图15中国地方政府月度专项债发行额图16中国制造业与非制造业PMI资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所国家能源局发布1-8月份全国主要发电企业电源工程完成投资4703亿元同比增长466其中太阳能发电1873亿元同比增长827核电522亿元同比增长569风电1149亿元第7页共18页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告同比增长387电网工程完成投资2705亿元同比增长14预计全年风电新增装机规模将超过5000万千瓦十四五是我国实现碳达峰的关键时期确保风电年均新增装机容量不低于5000万千瓦是落实碳达峰碳中和目标的最低要求十四五期间南网建设将规划投资约6700亿元以加快数字电网和现代化电网建设进程推动以新能源为主体的新型电力系统构建国家电网计划投入3500亿美元约合223万亿元推进电网转型升级合计约3万亿的投资将投向以新能源为主体的新型电力系统图17中国电网工程累计投资完成额同增图18中国电源工程累计投资完成额同增资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所国家统计局发布1-8月全国房地产开发投资76900亿元同比下降88其中住宅投资58425亿元下降80同期房企新开工面积和施工面积继续下降在保交楼政策下房屋竣工面积出现正增长其中住宅竣工面积31775万平方米增长1958月份房地产开发景气指数为9356连续4个月下降1-8月商品房销售面积下降71商品房销售额下降328月份70个大中城市中新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有17个和3个均比上月减少3个从价格来看8月份70个大中城市商品住宅销售价格上涨城市个数减少各线城市商品住宅销售价格环比下降同比有涨有降图19中国房地产开发投资同比增速图20中国房地产开发资金来源累积年率资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所针对今年以来房地产市场形势变化7月下旬中央政治局会议明确指出适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展8月末央行金融监管总局等部门先后推出认房不认贷首套房存量贷款利率下调差别化住房信贷等政策各地方政府加紧落实中央政策因城施策优化调整购房政策特别是9月上旬各地政策密集发布且不局限于认房不认贷等信贷方面9月8日起南京全市限购政策解除9月15日合肥发布房第8页共18页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告地产调控新政全面取消限购限售大连兰州青岛济南等城市也全面取消了限购和限售政策苏州对120平方米及以上商品住房不再限购图21中国房地产新开工面积同比增速图22中国房地产施工面积同比增速资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所中国房地产刺激政策带动下预计一二线城市金九银十市场可期部分热点城市前期被政策抑制的购房需求较多政策优化后购房门槛大幅降低需求入市将对市场形成更好支撑人口规模居民购买力等基本面更强的热点城市对住房需求的支撑度也更高图23中国房地产竣工面积同比增速图24中国30座大中城市商品房销售量资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所国内消费刺激政策着眼于扩大内需突出了消费对经济发展的基础性作用消费与居民生活息息相关今年以来呈现出较高的需求韧性以及稳步回暖趋势关于恢复和扩大消费的措施致力于深入实施扩大内需战略充分发挥消费对经济发展的基础性作用总体要求注重满足需求提质创新品质升级在需求端优化居民消费环境通过优化部分消费品类的限购措施为商户营业提供便利措施增强消费基础设施建设完善市场监管等措施提升消费服务质量水平帮助居民节约开支及买到物美价廉商品我们认为有望提振相关品类消费情绪加快消费需求边际回暖稳定汽车地产家电家居等大宗消费在大宗消费领域政策重心落在汽车住房家居电子等几个重点领域有望释放相关领域消费潜力发挥大宗消费对整体消费大盘的支撑性作用巩固消费复苏势头在供给端促进产品创新升级通过支持智能产品特色产品绿色消费数字消费等引导品质升级及品类创新我们认为有利于推动消费升级和国货崛起趋势利好细分赛道优质龙头持续成长一方面开展绿色产品下乡完善农村电商及物流配送建设另一方面推动农村特色产品进城大力发展乡村旅游有望带动农村居民收入及消费水平提升并扩大消费品下沉市场空间第9页共18页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告根据国际铜研究组织数据新能源汽车单位用铜量为83千克辆预计2026年全球新能源汽车销量将达到2250万辆对应耗铜量约为1868万吨预计新能源汽车充电桩耗铜量约为115万吨两者合计为1983万吨年均复合增长率30图25中国汽车月度生产量同比增速图26中国新能源汽车月度生产量同比增速资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图27中国彩电月度生产量同比增速图28中国空调月度生产量同比增速资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图29中国电冰箱月度生产量同比增速图30中国洗衣机月度生产量同比增速资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所国内多家电力订单可见回升但线缆订单增量有限而漆包线订单仍不足使精铜杆企业仍以执行长单为主且成品库存量有所下降但某再生铜杆厂因检修结束且储备充足废铜及月末有长单待交使精铜杆再生铜杆产能开工率较上周下降升高传统消费旺季引导乐观需求预期光第10页共18页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告伏及燃油与新能源汽车行业订单表现不错房地产刺激政策升级引导销售改善预期或使9月铜材企业产能开工率环比升高图31中国铜材企业月度产能开工率图32中国电解铜制杆月度产能开工率资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所铜箔多家锂电铜箔企业产能顺利爬坡或推动9月生产量增加但因海外动力和国内储能新增订单趋缓或推升库存量覆铜板市场需求持续回暖推动上下游库存逐渐消耗叠加国庆节前补库备货需求或推升电子电路铜箔9月生产量9月产能开工率或环比升高图33中国锂电铜箔月度产能开工率图34中国电子电路月度产能开工率资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图35中国再生铜制杆月度产能开工率图36中国铜板带月度产能开工率资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所铜板带国网变压器设备周期性更换使部分铜板带企业订单爆满预计引线框架电力变压器带外贸服辅料及耐火电缆铜护套等终端需求订单将维持不错表现黄铜棒大型铜棒企业预期第11页共18页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告新增订单较多而积极引导下游提前备货但是中小型铜棒企业缺乏规模经济优势而难以吸引下游产能开工率或环比升高铜管空调生产商9月排产或仍下滑订单交付周期不再紧张而交货节奏放缓11-12月出口与内销订单或将好转且9-12月或完成24年出口订单接单产能开工率或环比下降图37中国黄铜棒月度产能开工率图38中国铜管月度产能开工率资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所铜电线电缆国网与南网新增订单将于9-10月集中交货提振电线电缆需求新能源汽车与光伏风电行业订单保持稳定沙特与加纳等海外需求表现良好房地产竣工因销售偏弱而对铜线缆消费拉动仍偏弱9月产能开工率或环比升高铜漆包线全国漆包线企业总年产能约300万吨而产能过剩致加工费用下降产品利润压缩和订单账期延长下游需求偏弱致部分小型企业提前开启双节假期江浙部分企业因亚运会而产能开工率受影响9月产能开工率或环比下降图39中国电线电缆月度产能开工率图40中国漆包线月度产能开工率资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所三铜精矿和进口铜供给趋松或使国内电解铜供需紧平衡1海外铜精矿生产扰动不及预期引导供给预期偏松根据上海有色网了解中国铜原料联合谈判小组CSPT于9月22日上午在昆明召开2023年第三季度总经理办公会议并敲定2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元吨及95美分磅较2023年三季度现货铜精矿采购指导加工费95美元吨及95美分磅保持不变国内多个铜冶炼厂成交4万吨9月和4万吨10月及1万吨10-11月和巴西转售5-7万吨11-12月装船第12页共18页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告期的铜精矿西北和华中多家冶炼厂要求矿山提前发运铜精矿中国铜精矿9月生产量或环比增加但因中国铜精矿9月进口量或环比下降而供给偏紧9月11日正在开发靠近中国边境附近俄罗斯最大铜矿的乌多坎铜业公司的选矿厂设备启动投产该公司的首批铜精矿已下线并将运往中国乌多坎采冶联合企业的二期工程计划将于2028年开始启动矿石年产量将为2400万至2800万吨一期工程与二期工程将确保其铜矿石加工量达5000万吨左右铜产量达45万吨左右图41中国铜精矿周度进口指数图42中国铜精矿月度累计进口量资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所表12023年铜矿新增或改扩建项目投产或爬产评估达产后产量预计增产矿山国别主要矿权投产时间万吨万吨紫金矿业藏格控巨龙铜业中国2023年达产1645股2022年底-2023年1QuebradaBlancaPhase2智利泰克资源17-3013月ElTeniente-NML智利智利铜业2023年5010RajoInca智利智利铜业2023年上半年96LosPelambres智利安托法加斯塔2023年上半年356英美资源三菱公2022年已投产爬Quellaveco秘鲁3016司产中Udokan俄罗斯乌多坎铜业2023年135135Kamoa-Kakula刚果金紫金矿业艾芬豪二期已投产爬产中4511KFM刚果金洛阳钼业2023年上半年945PumpkinHollow美国内华达铜业2023年下半年2951OyuTolgoiPhase2蒙古力拓2023年上半年3580CarrapateenaBlockCave澳大利亚澳洲矿业2023年681CobrePanama巴拿马第一量子2023年一季度35-383资料来源网络公开资料整理宏源期货研究所第13页共18页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告2国内精废铜价差为负削弱废铜经济性国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负削弱废铜经济性国内废铜9月生产量或环比下降而供给偏紧致贸易商捂货惜售再生铜杆厂因生产亏损状态和新增订单有限而保持按需采购图43中国电解铜与光亮废铜价差图44中国电解铜与老旧废铜价差资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图45中国废铜月度生产和进口量图46中国废铜月度库存周转天数资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所3进口铜到货预期引导国内电解铜供给压力北方以矿产粗铜为主且以长单交付为主国内9月有5家铜冶炼厂粗炼环节检修或使9月矿产和进口粗铜量环比下降而供给预期偏紧但是华东某炼厂新扩建8万吨粗炼项目正在爬产华北某炼厂18万吨粗炼项目或于10月点火投料白银有色炉炼铜技改项目或于10月开始投料国内9月有5家铜冶炼厂检修但实际影响产量不大且大冶有色9月下旬将投产叠加非洲积压铜因三季度为非洲农产品发运季节而物流紧张致发货进程缓慢但或于四季度有所缓解或使中国电解铜9月生产量环比略降且进口量环增有限而供给紧平衡而10至11月或分别有3及1家铜冶炼厂检修沪伦铜价比值高于近五年均值进口窗口打开或增大铜清关量使中国保税区电解铜库存量较上周减少进口铜清关减少和下游补货增加使中国电解铜社会库存量较上周减少伦金所电解铜库存量持续震荡增加第14页共18页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告以上说明国产铜到货减少和进口铜流入平稳或使国内电解铜供给预期偏紧图47中国进口铜盈亏情况图48中国电解铜月度生产量资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图49中国电解铜月度进出口量图50中国电解铜社会库存量资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图51伦金所电解铜库存量图52COMEX电解铜库存量资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所第15页共18页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告表12023年上半年国内铜冶炼厂检修概况省市企业开始时间结束时间持续时间检修或停车产能万吨湖北大冶有色金属有限责任公司2023年3月21日2023年8月75甘肃白银有色集团股份有限公司2023年4月1日2023年5月15日16江西江西铜业股份有限公司2023年4月6日2023年4月23日25山西山西北方铜业有限公司2023年4月30日2023年6月3日云南云南铜业股份有限公司西南铜业分公司2023年5月15日2023年5月25日黑龙黑龙江紫金铜业有限公司2023年5月23日1个月江山东山东恒邦冶炼股份有限公司2023年5月29日6天吉林吉林紫金铜业有限公司2023年6月1日山东阳谷祥光铜业有限公司2023年6月1日一个月075河南国投金城冶金有限公司2023年6月10日2023年7月11日08甘肃金川集团股份有限公司2023年6月15日35天山东山东中金岭南铜业有限责任公司原东2023年6月30日1个月营方圆辽宁葫芦岛宏跃北方铜业有限责任公司2023625日2023720日07内蒙赤峰云铜有色金属有限公司2023年7月1日2023年7月31日25古吉林吉林紫金矿业有限公司2023年7月2日2023年7月30日05浙江浙江江铜富冶和鼎铜业有限公司2023年9月安徽金隆铜业有限公司2023年9月1日1个月07资料来源百川盈孚宏源期货研究所表2中国电解铜2023年供需平衡表国内电解铜供需平衡表单位万吨202320232023202320232023202320232023202320232023时间年1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年11年12月月月月月月月月月月月月总生899295959692929796999899产量国家-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12抛储总进282324242828322827272828口量总出145322222222口量总供115109113115120117121122120123123124应量总需9595125120132122122125130129127126求量供需198148-124-47-115-54-12-32-102-62-42-22平衡资料来源SMM宏源期货研究所四国内外铜价差结构与多空持仓比例截至9月22日沪铜基差基本处于合理区间内沪铜近远月合约之间价差渐趋回落至合理区间内伦敦铜近远月合约价差呈现Contango结构COMEX铜非商业多头与空头持仓比例降至081且远低于近五年平均值114第16页共18页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告图53沪铜基差图54沪铜近远月合约价差资料来源上期所宏源期货研究所资料来源上期所宏源期货研究所图55伦铜近远月合约价差图56COMEX铜多空持仓比例资料来源LME宏源期货研究所资料来源COMEX宏源期货研究所五2023年四季度全球铜行情展望中国与欧美经济增长前景及财政与货币政策对全球铜价走势具有重要影响或使2023年四季度全球铜价走势如下所示第一中国经济稳增长政策持续加码欧美经济增长仍保持相对景气美联储和欧洲央行加息渐近尾声或使全球铜价震荡上涨第二消费端通胀反复使美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间欧美经济增长或将放缓甚至欧洲经济率先出现衰退或使全球铜价震荡下降综上所述2023年四季度全球铜价或先强后弱COMEX铜价关注31-36附近支撑位及40-50附近压力位伦敦铜价关注7000-8000附近支撑位及8800-9800附近压力位沪铜价格60000-63000附近支撑位及70000-72000附近压力位第17页共18页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023四季度策略报告免责条款本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不构成任何投资建议投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果本公司概不负责本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为宏源期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改风险提示期市有风险投资需谨慎分析师简介王文虎西安交通大学管理学博士现任宏源期货研究所有色与贵金属分析师第18页共18页请务必阅读正文之后的免责条款部分