斯莱克：易拉罐/盖生产设备龙头，布局电池壳业务。公司传统主营为易拉罐/盖设备，2018-2022年的营收占比均超过80%，公司易拉盖高速生产设备在国内累计市场占有率超70%，在欧美市场累计市场占有率已经接近10%；2018年借助易拉罐设备生产经验布局动力电池结构件，已批量供货方形电池壳、小圆柱钢壳和圆柱铝壳，大圆柱钢壳小批量试生产中，2023H1电池壳业务收入占比已经达到40%。
　　易拉罐设备受益于啤酒罐化率提升&两片罐技术革新，斯莱克稳居龙头地位：相较于传统三片罐，两片罐工序简单、生产效率高、消耗材料少，传统路径下易拉罐生产效率约1200罐/分钟，两片罐2400罐/分钟，斯莱克最高可达3000罐/分钟以上；近年来国内对易拉罐的需求量受到下游健康消费习惯、饮料包装市场竞争加剧、国际有色金属价格上涨等因素影响，增长有所放缓，我们预计到2025年中国两片罐设备新增+更新市场合计近10亿元，2022-2025年CAGR为10%。
　　跨界应用DWI工艺，电池壳业务打开成长空间：（1）DWI最适配圆柱电池，有赖于4680大圆柱电池产业化进展：由于产品形态相近，易拉罐/盖的DWI工艺天然适用于圆柱电池壳，能够实现更高的生产效率、更高的材料利用率，小圆柱电池公司已实现批量供货，但受限于小圆柱电池壳标准化程度不高、各家电池厂同一系列的18/21电池壳体也存在差异，公司DWI单条产线订单量偏小、规模效应未凸显，我们认为4680大圆柱电池的标准化程度更高、单条产线体量更大，公司大圆柱钢壳处于小批量试生产中，未来特斯拉、亿纬等4680圆柱电池放量，公司DWI工艺的优势方能凸显。（2）方壳是主流路线，DWI工艺需要进行调整才能适配：方形为目前电池壳的主流路线，DWI工艺需要针对方形进行更多调整，公司已顺利完成基于DWI工艺的方壳产线研发工作，正在进行连线调试工作，未来宜宾、分宜、常州方壳生产基地逐步落地，方形领域公司有望抢占一定市场份额。
　　盈利预测与投资评级：我们预计斯莱克2023-2025年归母净利润分别为1.8、3.1和4.9亿元，当前股价对应动态PE分别为37、21和14倍。公司传统易拉罐/盖设备稳步增长，新能源电池壳业务放量在即，故首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：新能源汽车渗透率不及预期，大圆柱电池及方壳电池放量不及预期，易拉罐/盖设备需求大幅下滑

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究专用设备斯莱克300382易拉罐设备龙头切入新能源电池壳产品迎2023年09月25日第二成长曲线证券分析师周尔双增持首次执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师刘晓旭营业总收入百万元1731228635075741执业证书S0600523030005同比73325364liuxxdwzqcomcn研究助理李文意归属母公司净利润百万元226179311485执业证书S0600122080043同比110-217356liwenyidwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股036028049077PE现价最新股本摊薄2926369321291362股价走势关键词TableTag第二曲线斯莱克沪深300TableSummary18投资要点114-3-10斯莱克易拉罐盖生产设备龙头布局电池壳业务公司传统主营为易-17-24拉罐盖设备2018-2022年的营收占比均超过80公司易拉盖高速生-31-38产设备在国内累计市场占有率超70在欧美市场累计市场占有率已经-45-52接近102018年借助易拉罐设备生产经验布局动力电池结构件已2022926202312520235262023924批量供货方形电池壳小圆柱钢壳和圆柱铝壳大圆柱钢壳小批量试生产中2023H1电池壳业务收入占比已经达到40市场数据易拉罐设备受益于啤酒罐化率提升两片罐技术革新斯莱克稳居龙头收盘价元1052地位相较于传统三片罐两片罐工序简单生产效率高消耗材料少一年最低最高价传统路径下易拉罐生产效率约1200罐分钟两片罐2400罐分钟斯9982707莱克最高可达3000罐分钟以上近年来国内对易拉罐的需求量受到下市净率倍303游健康消费习惯饮料包装市场竞争加剧国际有色金属价格上涨等因流通A股市值百660947素影响增长有所放缓我们预计到2025年中国两片罐设备新增更新万元市场合计近亿元年为102022-2025CAGR10总市值百万元661033跨界应用DWI工艺电池壳业务打开成长空间1DWI最适配圆柱电池有赖于4680大圆柱电池产业化进展由于产品形态相近易拉基础数据罐盖的工艺天然适用于圆柱电池壳能够实现更高的生产效率DWI每股净资产元更高的材料利用率小圆柱电池公司已实现批量供货但受限于小圆柱LF347电池壳标准化程度不高各家电池厂同一系列的1821电池壳体也存在资产负债率LF4618差异公司DWI单条产线订单量偏小规模效应未凸显我们认为4680总股本百万股62836大圆柱电池的标准化程度更高单条产线体量更大公司大圆柱钢壳处流通A股百万股62828于小批量试生产中未来特斯拉亿纬等4680圆柱电池放量公司DWI工艺的优势方能凸显2方壳是主流路线DWI工艺需要进行调整相关研究才能适配方形为目前电池壳的主流路线DWI工艺需要针对方形进行更多调整公司已顺利完成基于DWI工艺的方壳产线研发工作正在进行连线调试工作未来宜宾分宜常州方壳生产基地逐步落地方形领域公司有望抢占一定市场份额盈利预测与投资评级我们预计斯莱克2023-2025年归母净利润分别为1831和49亿元当前股价对应动态PE分别为3721和14倍公司传统易拉罐盖设备稳步增长新能源电池壳业务放量在即故首次覆盖给予增持评级风险提示新能源汽车渗透率不及预期大圆柱电池及方壳电池放量不及预期易拉罐盖设备需求大幅下滑130东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1斯莱克易拉罐盖生产设备龙头布局电池壳业务511立足易拉罐生产设备龙头地位进军动力电池结构件领域512股权结构集中管理层经验丰富613业绩稳健增长盈利能力不断提升92易拉罐设备受益于啤酒罐化率提升两片罐技术革新斯莱克稳居龙头地位1121国内啤酒罐化率不断攀升易拉罐生产行业空间广阔1122两片罐技术趋势明显带来新增生产设备需求1123公司为易拉罐生产设备龙头技术客户优势显著14231掌握技术优势公司生产效率在业内领先14232客户资源深厚龙头设备商地位稳定153跨界应用DWI工艺电池壳业务打开成长空间1631锂电池根据封装工艺分为方形圆柱形软包三种形状16311电池结构件是锂电池的关键组成部分电池壳体占锂电池成本约16163124680大圆柱产业化加速有望带动圆柱电池渗透率在2025年达到181732受益新能源车放量预计2025年中国电池结构件市场空间达221亿元1933率先应用领先DWI工艺公司积极切入圆柱方形电池壳业务22331公司掌握预冲杯DWI工艺提升电池壳生产效率22332公司投资扩产46系列大圆柱钢壳和铝方壳生产基地彰显对电池壳业务信心254盈利预测与投资评级265风险提示28230东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1斯莱克立足易拉罐生产设备龙头地位进军动力电池结构件领域5图2专用设备制造易拉罐盖设备为主营业务6图3业务毛利率小幅波动疫情后有所回升6图4截至2023年9月12日实控人安旭间接持有4024的股权7图52018-2022年公司营收CAGR为2410图62018-2022年公司归母净利润CAGR为1310图72018-2022年毛利率销售净利率先降后升10图82018-2022年期间费用率先升后降10图9中国2019-2022年啤酒罐化率持续上升11图102021年各国地区啤酒罐装化率中国内地的啤酒罐装化率相对较低11图11高速制罐设备生产线12图12传统两片罐技术流程图13图13我们预计到2025年易拉罐生产设备新增更新市场空间近10亿元2022-2025年CAGR为1013图14电池壳体等结构件是锂电池的关键零部件之一17图15电池壳体占锂电池成本约1617图162020年特斯拉发布4680大圆柱电池17图17预计2025年中国圆柱电池市场份额达1817图184680大圆柱电池一般使用钢质电池壳体18图19中国新能源汽车销量占全球市场63以上份额20图20到2025年中国新能源汽车渗透率有望达4620图21我们预计2025年中国圆柱方形电池结构件市场规模将达到221亿元2022-2025年CAGR达2120图22国内锂电池结构件头部玩家为科达利震裕科技等21图23DWI工艺制罐流程22图24动力锂电池壳体的主要生产工艺及模式23图25公司电池壳产线核心设备是双向双冲拉伸机23图26斯莱克将原有以单机完成的整个拉伸工序改为通过多个设备连线完成24图27圆柱电池型号多样25图28公司已布局方形电池壳专利技术25表1斯莱克主营业务6表2管理团队成员背景表8表32021年限制性股票激励计划和第五期员工持股计划的具体方案9表4金属两片罐和三片罐对比12表5斯莱克的重要专利14表6斯莱克在核心领域掌握核心技术业内领先15表7斯莱克的核心客户15表8三种电池封装工艺对比16表94680大圆柱电池产业化逐渐加速国内外电池厂商积极投资扩产19表10全球锂电池结构件行业主要参与者21330东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表11公司电池壳业务布局规划26表12公司分业务收入预测亿元27表13可比公司估值截至2023925收盘价28430东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1斯莱克易拉罐盖生产设备龙头布局电池壳业务11立足易拉罐生产设备龙头地位进军动力电池结构件领域斯莱克以易拉盖及罐体生产设备制造发家拓展新能源电池壳产品制造布局公司成立于2004年定位于面向全球市场为金属包装行业客户提供高端装备公司传统主营产品是高速易拉盖及易拉罐生产成套设备目前斯莱克易拉盖高速生产设备在国内累计市场占有率超70在欧美市场累计市场占有率已经接近10公司在国内的易拉罐制造业务中处于龙头地位基于公司在易拉罐盖生产设备领域积累的技术优势和生产规模2018年开始公司进军新能源动力电池结构件领域在新能源汽车发展加速的背景下公司电池壳业务有望放量开启第二增长曲线图1斯莱克立足易拉罐生产设备龙头地位进军动力电池结构件领域数据来源斯莱克官网东吴证券研究所斯莱克主营业务为专用设备制造易拉罐盖设备光伏发电和电池壳体业务其中专用设备制造业务在2018-2022年的营收占比均超过802018-2022年斯莱克营收第一大来源为专用设备制造占比在80-95之间该业务主要包含易拉盖高速生产设备线两片罐高速生产设备线以及部分光伏发电设备近年来专用设备制造业务有所下降主要系公司2018年开始重点布局新能源电池壳业务2021年公司的电池壳业务产530东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究生营业收入7838万元占总营业收入的782022年该业务收入245亿元占总营业收入的141同比增长21220随着公司的持续投入和产能释放未来斯莱克新能源电池壳业务有望开启第二业务增长曲线2023H1斯莱克电池壳业务收入占比已经达到4046毛利率方面公司专用设备制造业务的毛利率一直稳定在40左右电池壳体的毛利率逐步提升主要系公司项目处于产能爬坡过程中后续随着下游需求放量产能释放毛利率有望提升图2专用设备制造易拉罐盖设备为主营业务图3业务毛利率小幅波动疫情后有所回升光伏发电及其他电池壳体专用设备制造20专用设备制造电池壳体18光伏发电及其他160645084655140541664106395335581204100381393亿元026346占比80312502亿元845亿元014703亿元715亿元768占比87占比84399亿元02占比95占比90占比57201820192020202120222023H10201820192020202120222023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所表1斯莱克主营业务产品类型具体产品下游行业高速基础盖系统基本盖宽卷料系统基本盖片料系高速易拉盖生产线统基本盖窄卷料系统易拉盖高速组合盖系统基本盖窄卷料系统冲杯机系统拉伸机切边机数码印罐机高速两片罐生产线易拉罐内喷机缩颈机彩印机码垛机方形电池壳小圆柱钢壳和圆柱铝壳已实现批量供新能源电池壳电池货大圆柱钢壳也开始小批量试生产图像检测设备数码打印检测系统刻线残厚检测电池壳缺陷检测易拉罐与易智能检测设备仪真空检漏仪漏光检测设备电池壳视觉检测系拉盖缺陷医用胶塞缺陷检测统检测等领域数码印罐迷你线数数码印罐机易拉罐码印罐机光伏发电光伏电站发电网数据来源斯莱克公告东吴证券研究所12股权结构集中管理层经验丰富公司股权结构集中实控人安旭间接持有4024的股权截至2023年9月12日公司第一大股东为科莱思有限公司持股4024实控人为安旭系斯莱克创始人根据630东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究天眼查相关数据公司的实控人安旭间接持有斯莱克4024的股权安旭拥有清华大学和美国辛辛那提大学的研究生学历并在美国最大的制铝公司美国铝业子公司斯多里机器公司工作近10年拥有充分的专业能力和经验能够带领公司不断挖掘新的业务增长方向图4截至2023年9月12日实控人安旭间接持有4024的股权数据来源天眼查东吴证券研究所管理层成员国际化具备丰富的在行业龙头的工作和管理经验董事会中四名董事均为外籍董事长安旭具有美国铝业公司子公司斯多里机器公司研发工程师项目工程师机械工程经理等工作经历张琦历任中国石化设备公司工程师美国ColorandCompositTechnology公司研发工程师RichardMoore曾任ArdaghGroup金属事业部亚太区首席执行官DietmarWernerRaupach任SellacanIndustrieofenGmbH的董事总经理管理层成员均具备丰富的机械工程制造研发和管理的经验和能力730东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表2管理团队成员背景表部门姓名现任职务个人背景美国国籍清华大学精密仪器系机械制造工艺设备及自动化专业硕士学历美国辛辛那提大学硕士学历董事长总曾任微米机械执行董事BVI公司董事太湖科技园董安旭经理事长现任安柯尔执行董事中国包装联合会常务理事中国包装联合会金属容器委员会副主任委员技术专家组专家美国国籍内蒙古工学院内蒙古工业大学本科学历历任中国石化设备公司工程师美国辛辛那提大学数张琦董事据库程序员美国ColorandCompositTechnology公董事会司研发工程师英国国籍牛津大学硕士学位历任RowntreeMackintoshEurope和Nestl高级市Richard董事场经理Pechiney市场总监副总裁ImpressGroup战Moore略发展副总裁ArdaghGroup金属事业部亚太区首席执行官Dietmar德国国籍工程硕士学位Werner董事为sellacanIndustrieofenGmbH创始人现任sellacanRaupachIndustrieofenGmbH的董事总经理西安交通大学管理工程学士学位西安交通大学管理学院系统工程硕士学位历任深圳深飞激光光学系统有限公司商务部业务员副总经理农渊副经理深圳市先科娱乐传播有限公司发行部副主任财务负责人主任深圳市先科娱乐传播有限公司总编室主任副总编深圳市激光节目出版发行公司总编深圳市雅昌恩优管业有限公司执行董事经理贵州工学院工程学士学位高级经济师历任贵州枫阳液压电磁元件公司人事主管贵航股份赵岚副总经理红阳密封件有限公司人事经理江门市豪爵减震器有限公司副总经理加拿大国国籍清华大学工程学学士学位历任中国汽车技术研究中心高级机械工程师和项目经单金秀副总经理管理层理加拿大麦格那集团高级质量工程师秦皇岛天业通联重工股份有限公司总经理助理上海交通大学机械系机械制造工艺及设备工学学士学位历任上海机械制造工艺研究所助理工程师工程师广王引副总经理东三水强力联合容器有限公司厂长上海联合制罐有限公司任副厂长品保部经理技术部经理上海山缘包装设备有限公司总经理江苏常州天龙光电股份有限公司营运总监公司技术总监华中农业大学机械设计制造及其自动化专业学士学位汪玮副总经理历任苏州宝时得电动工具有限公司项目工程师历任江苏新民纺织科技股份有限公司证券部经理兼证副总经理吴晓燕券事务代表南极电商股份有限公司证券部经理证券董事会秘书事务代表东方新民控股有限公司总经理助理数据来源斯莱克公告东吴证券研究所830东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究实施限制性股票激励计划和员工持股计划绑定核心人才并提升团队信心和积极性12021年限制性股票激励计划拟授予限制性股票数量为22701万股拟授予激励对象为66人均为中层管理及技术骨干人员业绩考核指标为第一个考核期内以2021年为基数2022年度净利润增长率不低于15按照扣非归母净利润剔除股权支付费用影响计算2022年业绩考核目标净利润应为126亿实际2022年净利润252亿达到考核目标同理第二个考核期内以2021年为基数2023年度净利润增长率不低于30经计算净利润业绩考核目标为142亿2第五期员工持股计划以营业收入为考核指标2022-2025年解锁期内业绩考核目标约为173485136亿元表32021年限制性股票激励计划和第五期员工持股计划的具体方案授予股票数量占股归属解锁期归股权计划激励对象业绩考核目标本比例属解锁比例以2021年为基数2022年度中层管理及技第一个归属期50限制性股票2270102股净利润增长率不低于15术业务骨激励计划039以2021年为基数2023年度干人员第二个归属期50净利润增长率不低于30对比公司2021年基数2022第一个解锁期20年公司营业总收入包含电池壳业务增长70对比公司2021年基数2023第二个解锁期20年公司营业总收入包含电公司董事不池壳业务增长240含独立董对比公司2023年基数2024第五期员工事监事2752080股年公司营业总收入包含电持股计划高级管理人员047第三个解锁期30池壳业务增长150或公和核心骨干人司净利润率比上年同期增长员4对比公司2023年基数2025年公司营业总收入包含电第四个解锁期30池壳业务增长300或公司净利润率比上年同期增长3数据来源斯莱克公告东吴证券研究所注净利润以剔除股份支付费用影响的扣非归母净利润为计算依据13业绩稳健增长盈利能力不断提升公司业绩稳健增长2018-2022年公司营业收入由739亿元增长至1731亿元CAGR为242018-2022年公司归母净利润由137亿元增长至226亿元CAGR达13公司20192020年归母净利润出现下滑分别同比下降2896和3433主要系部分低毛利合同让利客户疫情影响营收增长放缓以及汇兑损失等影响2021年以来疫情影响逐步消除同时传统业务受益于限塑令和国内啤酒罐化率提高新能源电池壳业务产能逐步释放公司业绩重回增长通道2022年营收1731亿元同比增长7253归母净利润226亿元同比增长110302023上半年公司营收705亿元930东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究同比增长701归母净利润064亿元同比降低1864主要系公司加大研发投入和电池壳生产基地扩产建设成本和费用有所增加图52018-2022年公司营收CAGR为24图62018-2022年公司归母净利润CAGR为13营业总收入亿元YOY归母净利润亿元YOY2080251201870100162608014601250154010402083016020405-20210-40000-602017201920212023H12017201920212023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所公司盈利能力逐步修复费用率逐年下降2019-2020年公司毛利率净利率均有所下滑主要系部分客户效益不好为了支持客户发展公司的一部分合同降低了毛利润让利给客户2020年还受到疫情影响美元贬值带来汇兑损失增加等2021年以来公司净利率与毛利率均快速回升期间费用率逐步下降系疫情影响消除后公司订单实现规模交付未来随着方形电池壳等项目落地投产后规模效应下毛利率净利率有望持续提升2023H1毛利率2954同比-22pct净利率759同比-38pct主要系公司电池壳业务处于发展初期阶段虽然毛利率较上年有所提高但毛利率较高作为目前公司主要利润来源的易拉罐盖设备业务上半年有一定波动后续随着各在建项目落地新产线投产进入正常商业化生产后会得到相应改善图72018-2022年毛利率销售净利率先降后升图82018-2022年期间费用率先升后降销售费用率管理费用率毛利率销售净利率研发费用率财务费用率4535504036144537264034143366123529541030825176820114312226156459187594105200201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1030东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究2易拉罐设备受益于啤酒罐化率提升两片罐技术革新斯莱克稳居龙头地位21国内啤酒罐化率不断攀升易拉罐生产行业空间广阔中国啤酒的罐化率在过去几年中呈现稳步增长的态势啤酒罐化率是指啤酒罐装产品在总销量中所占的比例是衡量啤酒包装结构的重要指标可以直观反映出消费者对于罐装啤酒的接受度和市场需求当罐化率上升时意味着更多的消费者选择了罐装啤酒也意味着玻璃瓶包装将逐渐被替代中国的啤酒罐化率从2019年的255增长到2022年预计的30不仅反映了消费者的需求变化也表明了包装行业和啤酒行业的发展趋势啤酒罐装化正处于高速发展阶段啤酒罐市场具有良好的市场潜力尽管中国的啤酒罐化率一直保持上升态势但与一些发达国家相比仍有较大差距中国啤酒罐市场潜力巨大根据Euromonitor数据中国的啤酒罐化率相对欧美等国家和地区明显较低中国仅约28日本最高可近90随着中国经济的持续增长和消费者消费习惯的改变中国庞大的人口基数和中国人民美好生活日益增加的愿景提供了巨大的易拉罐潜在需求啤酒易拉罐市场蓬勃发展图102021年各国地区啤酒罐装化率中国内地的啤图9中国2019-2022年啤酒罐化率持续上升酒罐装化率相对较低中国罐化率变化中国罐化率变化2021年各国地区啤酒罐化率1008990353028108069703025502470705525602050401528301020510002019202020212022E中国韩国美国德国日本数据来源啤酒泡泡网东吴证券研究所数据来源Euromonitor东吴证券研究所22两片罐技术趋势明显带来新增生产设备需求相较于传统的三片罐两片罐技术安全性高工序简单生产效率高消耗材料少两片罐技术是一种只利用一张金属板片通过冲压和成型制作出罐底和罐身为一体的包装容器的技术1安全性高用两片罐技术生产的易拉罐罐身无侧缝密封性好包装的质量和安全性提高两片罐的罐底和罐身为一体因此罐身没有侧缝不会出现1130东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究漏气或漏液的情况也不会因为侧缝的存在而增加材料的厚度和重量2工序简单两片罐技术的制罐过程简单只需要通过几道工序就可以完成罐身的制作比三片罐技术的工序少很多也不需要进行焊接涂覆等复杂的操作3生产效率高在原主流三片罐技术路径下易拉罐生产效率约1200罐分钟两片罐工序简单与之匹配的生产线速度更快达到2400罐分钟斯莱克最高可达3000罐分钟以上4消耗材料少三片罐技术下每吨铝材制作约6000罐两片罐技术的铝材消耗降低至约8000罐吨节省约25的铝材表4金属两片罐和三片罐对比分类两片罐三片罐整个包装罐由两件即罐身和罐盖组成罐身和整个包装罐由三件即罐身罐底和罐盖组成罐定义罐底是连在一起的由同一片金属冲压成型身纵缝通过焊接或熔焊密封材质主要为铝合金板主要为镀锡薄钢板镀铬薄钢板印刷工艺曲面印刷平板印刷密封性好不渗漏可免去检漏工序确保产品刚性好能生产各种形状的罐材料利用率较高优点质量不用焊接密封美观大方罐身无接缝容易变换尺寸生产工艺成熟包装产品种类多造型美观且罐身可连续进行装潢印刷对材料性能制罐技术制罐设备等的要求较抗压能力弱容易变形需要焊接或熔焊密封可缺点高装填物料的种类较少能造成铅污染或能耗高质量较重材料消耗多示例数据来源联静复合材料等东吴证券研究所图11高速制罐设备生产线数据来源STOLLE东吴证券研究所1230东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图12传统两片罐技术流程图数据来源StolleMachinery东吴证券研究所近年来国内对易拉罐的需求量受到下游健康消费习惯饮料包装市场竞争加剧国际有色金属价格上涨等因素影响增长有所放缓我们预计到2025年中国两片罐设备新增市场将达到36亿元更新设备市场将达到63亿元合计近10亿元2022-2025年CAGR为10关键假设1中国啤酒罐化率将逐步向成熟市场发展2023-2025年啤酒罐化率分别提升至32343722023-2025年啤酒罐在两片罐中的占比分别为5051533两片罐设备一条产线的价值量约1亿元我们测算得到中国2023-2025年两片罐设备新增市场将分别为61亿元26亿元和36亿元考虑到易拉罐设备一般每10年更新一次我们预测中国2023-2025年两片罐设备更新市场将分别为57亿元59亿元和63亿元图13我们预计到2025年易拉罐生产设备新增更新市场空间近10亿元2022-2025年CAGR为102020A2021A2022A2023E2024E2025E中国啤酒产量万千升1376534113562374037533800增速2-1-94501中国啤酒罐化率3262930323437罐装啤酒总量万千升4139909721069119712761406平均每罐啤酒容量ml5355355355355355355啤酒两片罐需求量亿罐6279274301337359396增速7当年6-前一年前一年0-21012710啤酒两片罐新增需求亿罐8当年6-前一年60-527362237啤酒罐在两片罐中的占比9474850505153中国两片罐需求量亿罐1069593571602674705747中国两片罐生产线需求条线11504851575963两片罐生产线价格亿元条12101010101010中国两片罐设备总规模亿元131112504851575963两片罐设备新增市场亿元14当年13-前一年10-1927612636两片罐设备更新市场亿元151310504851575963中国两片罐设备新增更新市场亿元166029771188599数据来源国家统计局前瞻研究院智研咨询东吴证券研究所测算1330东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究23公司为易拉罐生产设备龙头技术客户优势显著231掌握技术优势公司生产效率在业内领先易拉罐设备行业的集中度极高发展历史较长目前已经进入了成熟稳定的阶段全球的领先生产商包括STOLLEDRTSTIBELVACCMBENGINEERING等欧美公司这些企业占据了国际高速制罐制盖设备市场的大部分份额而斯莱克作为亚洲唯一具备高速设备生产能力的公司在国内市场和新兴市场上具有明显的优势并且近年来一直在积极开拓欧美日韩等发达国家的市场斯莱克为国内龙头易拉罐盖设备商生产速度领先斯莱克的罐线业务从2012年开始开拓市场已经从单台设备拓展到整线生产公司设备在两片罐生产效率领域处于领先水平高速易拉盖生产设备分为基础盖和组合盖两种斯莱克基础盖生产设备的模数最多达到28模速度达到400冲次分钟生产速度可达11200盖分钟组合盖生产设备以公司生产的六通道组合冲系统为例生产设备最大冲次为750次分钟生产速度可达4500盖分钟而行业易拉盖生产设备生产速度通常为3000盖分钟公司六通道组合冲系统生产速度已达全球领先水平截至2023年9月12日斯莱克已经获得了共174项专利其中发明专利48项表5斯莱克的重要专利专利名称所属环节摘要一种耐压基本盖该专利提供了一种改进了埋头段和嵌环段结构的耐压基本盖可以降易拉盖以及带易拉制盖体低耐压失效发生破裂的概率提高使用安全性盖的易拉罐一种带易拉罐罐外该专利提供了一种在内喷涂机上增设底部喷涂工位的装置可以实现底部喷涂功能的内内外喷涂罐体内外表面的同时喷涂提高生产效率和节约成本喷涂机该专利提供了一种由交替工作的至少两组夹持机构组成的夹持机构每组夹持机构设有至少两个作用于被冲压片料边沿的夹持点每个夹一种易拉罐基本盖制作基本盖和持点均设有夹爪该夹爪与其对应的夹爪驱动机构相连每组夹持机底盖冲压设备上的底盖组装罐构对应配设有一移送机构该移送机构由X轴或和Y轴直线驱动机构片料送进装置体和盖体构成直线驱动机构由伺服电机连接一丝杠螺母副构成或者直线驱动机构为一直线电机的片料送进装置可以提高送料速度和准确率制作基本盖和该专利提供了一种正面为工件传送面背面为同步齿形面的柔性同步底盖制作罐输送带该柔性同步输送带截面上距工件传送面015毫米处设有耐耐磨型柔性同步输体组装罐体磨层所述耐磨层是帘子布或者金属丝织物可以降低工件传送面的送带和盖体打包磨损速度从而在达到柔性同步输送带使用寿命提高柔性同步输送运输带不易与易拉盖的密封胶层接触提高了产品质量该专利提供了一种利用两套相同的冲杆驱动机构共用一个曲轴的设计双向双冲罐体拉伸制作罐体方案形成一种双向双冲结构的易拉罐罐体拉伸机可以提高拉伸效率机和质量减少曲轴支承轴承的载荷降低制造成本和能源消耗1430东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究该专利提供了一种多通道罐盖冲压系统包括下盖组件该下盖组件多通道罐盖冲压系包括一支撑板和多个分盖器每个分盖器可以单独调节在支撑板上的制作罐体统位置该专利适用于6通道以上的冲压设备可以在同步带上的定位孔较密集的情况下仍然可以保证分盖器和定位孔对齐数据来源国家知识产权局东吴证券研究所目前公司在技术端具备较强竞争优势1拥有处理超薄铝材的技术并做好相应准备公司的技术水平目前已达到了处理01毫米厚度的铝材目前市场水平为025-03毫米左右公司的技术水平可以很好适应未来易拉罐具备的轻量化趋势2六通道组合冲系统公司自主研发的六通道组合冲系统相较于业内普遍采用的四通道组合冲系统效率更高3数码印罐技术优势公司拥有行业先进的数码印罐迷你线该设备为一款基于数字化的设备系统可实现客户定制化需求提升产品附加值缩短交付周期表6斯莱克在核心领域掌握核心技术业内领先易拉盖系统精密程度关键性能指标国内同类设备商斯莱克处理铝材厚度025-0301毫米易拉盖系统通道数关键性能指标国内同类设备商斯莱克生产效率通四通道六通道道数量易拉罐生产成套设备关键性能指标国内同类设备商斯莱克已成功研制出生产线成套的绝大是否拥有普遍缺乏部分关键设备是亚洲持续专注于制造完整盖罐线的公司数据来源斯莱克公司官网东吴证券研究所232客户资源深厚龙头设备商地位稳定斯莱克已经在易拉罐盖设备领域拥有自己稳固的客户群客户包括广东英联昇兴集团广东吉多宝制罐奥瑞金科技HanilCanCompanyArdaghGroupAsiapackagingindustry等国内外知名的大型包装厂商多年的技术和经验积累斯莱克能够为客户提供定制化的设备布局高效率的安装调试全面及时的售后服务表7斯莱克的核心客户客户名称订单类型广东英联股份有限公司易拉盖设备ArdaghGroup易拉罐盖设备1530东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究AsiapackagingindustryVietamColtd易拉罐设备昇兴集团股份有限公司易拉罐设备HanilCanCompanyLtd易拉罐设备广东吉多宝制罐有限公司易拉罐设备奥瑞金科技股份有限公司易拉罐设备数据来源斯莱克公告东吴证券研究所3跨界应用DWI工艺电池壳业务打开成长空间31锂电池根据封装工艺分为方形圆柱形软包三种形状311电池结构件是锂电池的关键组成部分电池壳体占锂电池成本约16根据电池封装工艺的不同锂电池主要分为方形圆柱形软包三种形状其中方形电池和圆柱电池使用精密结构件封装软包电池则使用铝塑膜封装1方形电池通常使用铝壳或钢壳封装可靠度高结构简单扩容方便部分方形电池采用塑壳封装主要应用于二轮电动车目前方形电池国内普及率最高2圆柱电池外壳材料以铝壳为主标准化和自动化程度高单体一致性较好部分圆柱电池采用延展性更强的铝合金作为电池外壳更易散热良品率高3软包电池采用铝塑膜封装安全性高不会发生爆炸重量较同等容量铝壳电池轻20容量高5-10形状设计灵活表8三种电池封装工艺对比电池类型产品图例主要优势主要缺点单体电池容量大型号较多通用性低叠片工艺不同一工艺简单扩容方方形电池致性较差极片边缘部分活性较差便采用叠片工艺长期使用电池性能下降明显可持续大电流放电型号标准便于定制电芯一致性由于极耳工艺限制倍率放电性能低圆柱形电池好自动化程度于方形多极耳组装大容量锂电池工高能量密度大艺较复杂散热效果好安全性高不发生爆炸重量较同等容现有软包电池芯型号较少无法满足软包电池量铝壳电池轻市场需求开发新型号研发成本高20容量高5-10形状灵活数据来源斯莱克公告新出行东吴证券研究所1630东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究电池结构件是锂电池重要的组成部分之一电池壳体占锂电池成本约16锂电池的结构分为正极负极隔膜电解液电池结构件等部分其中动力电池精密结构件主要包括电池壳体顶盖和软连接等电池壳体占锂电池成本约16从成本构成和制造工艺来看动力电池精密结构件具有大宗属性和精密制造两个特点其生产成本中原材料成本占到50以上其次是制造费用和人工成本图14电池壳体等结构件是锂电池的关键零部件之一图15电池壳体占锂电池成本约16数据来源GGII东吴证券研究所数据来源真锂研究东吴证券研究所3124680大圆柱产业化加速有望带动圆柱电池渗透率在2025年达到18特斯拉带动4680大圆柱电池新的技术机遇大圆柱电池具备成为动力电池未来终极技术方向的潜力全球新能源汽车龙头特斯拉在2020年电池日首次发布4680电池直径46mm高度80mm掀起了下游电池厂商布局大圆柱电池的热潮圆柱电池具有产品高度标准化和产线高度自动化等特征在动力锂电池中具有独特的竞争力目前国内方形电池市场份额达75据GGII4680电池有望从2023年开始放量国内圆柱电池渗透率有望由2022年的13提升至2025年的18图162020年特斯拉发布4680大圆柱电池图17预计2025年中国圆柱电池市场份额达18数据来源特斯拉东吴证券研究所数据来源GGII东吴证券研究所1730东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究4680大圆柱电池相比2170电池体积增加448通过与全极耳高硅负极和CTC集成等革命性的技术相结合可以使得电池续航增加54成本下降56单位产能设备投资额下降69在电芯层面4680大圆柱电池单体能量密度高电池容量大设计寿命在2000次充电以上全极耳设计可以大幅提高电芯的散热性实现4C-6C大电流快充同时圆柱型电池结构的系统集成度更高可以直接实现CTCCelltoChassis将电芯集成于车辆底盘系统散热性好这样的特点更加适配中高端乘用车的电池需求4680大圆柱电池一般采用高精度低成本兼容更高长度的钢质电池壳体与小圆柱电池壳相比大圆柱钢壳的工艺难点在于1尺寸一致性要求更高电池壳体属于精密结构件对尺寸公差敏感电池层级需要达到百分级精度要求2热扩散要求更高电池外壳所用钢材需满足热扩散的行业安全标准钢材相比铝材硬度更高延展性差无法直接使用易拉罐的工艺参数制造3现有高速超薄金属成型工艺需兼容更高的电池高度从4680电池技术的发展趋势来看未来大圆柱电池的高度可能会进一步提高电池外壳的生产工艺也需要兼容更高的电池高度图184680大圆柱电池一般使用钢质电池壳体数据来源特斯拉东吴证券研究所随着46系列大圆柱电池产业化逐渐加速未来2年新建大圆柱电池产能将逐渐放量近期宁德时代亿纬锂能国轩高科比克电池等国内电池厂商以及松下LG三星等国外大厂都在布局大圆柱电池宝马特斯拉等众多车企也公开宣布未来将大规模使用大圆柱电池2023年1月特斯拉宣布将投资超过36亿美元约合248亿元人民币在美国内华达州生产基地附近建设两家新厂其中新电池工厂将生产最新的4680电池规划年产能达100GWh同月比克电池官宣其全新大圆柱电池生产基地正式落户江苏常州项目计划总投资130亿元总占地面积450亩规划建设30GWh大圆柱电池生产线及国际化研发中心实现100的绿色能源使用1830东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表94680大圆柱电池产业化逐渐加速国内外电池厂商积极投资扩产公司名称工厂布局电池型号最新进展配套客户美德共4家2022年规划年产能100GWh有效产能约25GWh特斯拉4680自产自用工厂2023年1月美国内华达州工厂规划年产能100GWh韩国4680测试线2022年底已通过测试三星SDI宝马马来西亚4680量产线2023年规划年产能8-12GWhLG新能源韩国4680规划年产能6GWh预计2023年下半年开始投产特斯拉宝马日本和歌山为提高电池性能原定2023年5月的量产计划推迟至松下4680特斯拉县工厂2024年4-9月规划年产能10GWh大圆柱电池规划8条产线年产能12GWh2022年9月在中国和欧洲各新建20GWh大圆柱产能定点配套宝宁德时代中国和欧洲4680麒麟电池宝马定点特斯拉马预计2024年开始量产公司也在积极推进使用第三代CTP技术的麒麟电池已实现量产预计2023年产能释放20GWh2024年湖北荆门46804695亿纬锂能达40GWh宝马定点特斯拉匈牙利46804695新建20GWh工厂定点配套宝马河南郑州46802021年新建产线规划年产能15GWh比克电池特斯拉江苏常州4680总投资130亿元建设30GWh产线及研发中心2022年底公司两款46系列三元圆柱电芯能量密度均达国轩高科安徽合肥46804695到310Whkg2023年3月公司年产10GWh的4695电池项目落地安徽合肥2022年10月公司获得宝马在北美地区46系列大圆柱远景动力美国4680电芯配套供货订单将在美国南卡罗来纳州建设电池宝马工厂为宝马集团斯帕坦堡工厂供货规划产能30GWh数据来源各公司公告东吴证券研究所32受益新能源车放量预计2025年中国电池结构件市场空间达221亿元新能源汽车行业发展迅速中国新能源汽车渗透率由2017年的2提升到2022年的26根据EVVolumes中国汽车工业协会2022年全球新能源汽车销量达到1082万辆其中中国新能源汽车销量688万辆占据全球63以上的市场份额到2025年中国新能源汽车渗透率有望提高到461930东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图19中国新能源汽车销量占全球市场63以上份额图20到2025年中国新能源汽车渗透率有望达46数据来源EVVolumes中汽协东吴证券研究所数据来源中汽协乘联会东吴证券研究所受益国内新能源汽车渗透率迅速提升我们预计2025年中国圆柱方形锂电池结构件市场空间将达到221亿元2022-2025年CAGR达21参考中国汽车工业年鉴中国动力电池产业创新联盟等数据我们预计中国汽车销量在2023-2025年将以每年2-3的增速稳定增长预计2023-2025年中国新能源汽车的渗透率分别为364146中国锂电池装机量中圆柱电池占比从2022年的13逐步提升至2025年的18方形电池占比由75逐步下降至71并且随着产品的规模效应和设备的标准化程度提高圆柱电池结构件单GWh价值量由05亿元GWh降至043亿元GWh方形电池结构件单GWh价值量由04亿元GWh降至03亿元GWh我们预计2023-2025年中国圆柱电池结构件市场规模将达354659亿元方形电池结构件市场规模将达到133143162亿元图21我们预计2025年中国圆柱方形电池结构件市场规模将达到221亿元2022-2025年CAGR达212017201820192020202120222023E2024E2025E中国汽车销量万辆1288828082577253126272686278028392894中国新能源汽车渗透率224561526364146中国新能源汽车销量万辆31269122126146389688100611641334中国新能源汽车单车带电量KWh4384248454643454851中国动力锂电池装机量GWh53410026516166179296453559680中国储能锂电池装机量GWh65213817303339中国消费电子锂电池装机量GWh7202224262933363943中国锂电池装机量合计GWh856751768595216346519631762圆柱电池占比927137101213141718方形电池占比10587285817875747371软包电池占比15168101012131011圆柱电池结构件价值量亿元GWh11080807060605050404方形电池结构件价值量亿元GWh12070706050404040303中国圆柱电池结构件市场规模亿元138911117461622354659中国方形电池结构件市场规模亿元14810122138433867104133143162中国圆柱方形电池结构件市场规模亿元1513143145484483126169189221中国锂电池结构件市场规模YoY465-88852341217数据来源中国汽车工业年鉴中国动力电池产业创新联盟中关村储能产业技术联盟GGII等东吴证券研究所测算2030东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分