公司是易拉盖、罐体生产设备领域龙头公司，起初从事易拉盖高速冲压设备生产，是国内生产设备制造先行者，2020年公司新能源电池壳业务投产，将易拉罐的DWI工艺引入电池壳生产中，有望提升效率并降低成本。随着4680大圆柱电池的逐步量产以及公司产能的逐步投放，有望开启第二增长曲线。首次覆盖给予“买入”评级。
　　▍全球易拉罐生产设备核心厂商，涉足电池壳制造领域。公司成立于2004年，起初从事易拉盖高速冲压设备生产，是国内生产设备制造先行者。公司目前布局三大业务，易拉罐生产设备业务是公司支柱产业，易拉罐设备与电池壳制造共享技术工艺，三大业务协同发展。2020年公司重点布局的新能源电池壳业务，未来随产能释放有望实现高速增长，开启第二增长曲线。
　　▍易拉罐设备仍有成长空间，公司主业稳步前进。软饮料和罐装啤酒需求提升将带动金属包装行业增长。易拉罐设备行业集中度高，制罐领域关键壁垒在生产设备环节，考验设备制造技术与系统整合能力。斯莱克在全球范围内技术领先，在国内市场和新兴市场优势明显，并在近年来积极拓展欧美、日韩等发达国家市场。公司定增项目之一为铝瓶高速自动化生产线，以满足定制化金属包装的需求。
　　▍电池壳业务：市场高度集中+大圆柱放量，公司有望角逐行业第二梯队。在全球新能源汽车加速渗透，储能装机爆发式增长背景下，4680、刀片电池和麒麟电池等对壳体提出了更高要求，公司将生产易拉罐的DWI工艺应用到电池壳体中，有望提升效率。我们预计2025全球年动力及储能电池结构件市场空间约532亿元，对应2022年至2025年CAGR为31%。行业内玩家众多，目前份额相对集中，全球CR2超60%，国内CR2约80%，呈现一超一强多小格局。公司依靠全新技术有望角逐行业第二梯队。
　　▍风险因素：新能源汽车发展不及预期的风险，公司DWI技术导入不及预期的风险，易拉罐/盖设备需求大幅下滑风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动风险；产能释放不及预期。
　　▍投资建议：公司依靠在易拉罐设备领域的积累，转型电池壳体制造，随着4680大圆柱电池的逐步量产以及公司产能的逐步投放，有望开启第二增长曲线。我们预计公司2022/23/24年净利润分别为2.2/3.5/5.8亿元，2022-24年净利润复合增速为62%，综合可比公司（科达利、震裕科技、先导智能）2023年平均PE（18倍）和PEG（22倍）估值（wind一致预期），并考虑公司DWI新技术可望获得一定的估值溢价，给予2023年35倍PE，目标市值123亿元，对应目标价20元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　

研究报告全文：易拉罐设备龙头DWI工艺赋能电池结构件斯莱克300382SZ投资价值分析报告202338中信证券研究部核心观点公司是易拉盖罐体生产设备领域龙头公司起初从事易拉盖高速冲压设备生产是国内生产设备制造先行者2020年公司新能源电池壳业务投产将易拉罐的DWI工艺引入电池壳生产中有望提升效率并降低成本随着4680大圆柱电池的逐步量产以及公司产能的逐步投放有望开启第二增长曲线首次覆盖给予买入评级全球易拉罐生产设备核心厂商涉足电池壳制造领域公司成立于2004年起袁健聪初从事易拉盖高速冲压设备生产是国内生产设备制造先行者公司目前布局新能源汽车行业三大业务易拉罐生产设备业务是公司支柱产业易拉罐设备与电池壳制造共首席分析师享技术工艺三大业务协同发展2020年公司重点布局的新能源电池壳业务S1010517080005未来随产能释放有望实现高速增长开启第二增长曲线易拉罐设备仍有成长空间公司主业稳步前进软饮料和罐装啤酒需求提升将带动金属包装行业增长易拉罐设备行业集中度高制罐领域关键壁垒在生产设备环节考验设备制造技术与系统整合能力斯莱克在全球范围内技术领先在国内市场和新兴市场优势明显并在近年来积极拓展欧美日韩等发达国家市场公司定增项目之一为铝瓶高速自动化生产线以满足定制化金属包装的需求李越电池壳业务市场高度集中大圆柱放量公司有望角逐行业第二梯队在全球机械行业首席新能源汽车加速渗透储能装机爆发式增长背景下4680刀片电池和麒麟电分析师池等对壳体提出了更高要求公司将生产易拉罐的DWI工艺应用到电池壳体中S1010521010008有望提升效率我们预计2025全球年动力及储能电池结构件市场空间约532亿元对应2022年至2025年CAGR为31行业内玩家众多目前份额相对集中全球CR2超60国内CR2约80呈现一超一强多小格局公司依靠全新技术有望角逐行业第二梯队风险因素新能源汽车发展不及预期的风险公司DWI技术导入不及预期的风险易拉罐盖设备需求大幅下滑风险行业竞争加剧的风险原材料价格波动风险产能释放不及预期李鹞新能源汽车分析师投资建议公司依靠在易拉罐设备领域的积累转型电池壳体制造随着4680大圆柱电池的逐步量产以及公司产能的逐步投放有望开启第二增长曲线我S1010521070005们预计公司20222324年净利润分别为223558亿元2022-24年净利润复合增速为62综合可比公司科达利震裕科技先导智能2023年平均PE18倍和PEG22倍估值wind一致预期并考虑公司DWI新技术可望获得一定的估值溢价给予2023年35倍PE目标市值123亿元对应目标价20元首次覆盖给予买入评级斯莱克300382SZ项目年度202020212022E2023E2024E评级买入首次营业收入百万元8831003198233805237当前价1598元营业收入增长率YoY115137975706549目标价2000元净利润百万元64107221351582总股本627百万股净利润增长率YoY-3436791056588660流通股本626百万股每股收益EPS基本元010017035056093总市值100亿元毛利率341373321312300近三月日均成交额153百万元净资产收益率ROE59819313118352周最高最低价275862元每股净资产元173213381428508近月绝对涨幅1-1724PE1625968471296178近6月绝对涨幅-2653PB9678443933近12月绝对涨幅-284PS118104523120EVEBITDA734539305200128资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月7日收盘价证券研究报告请务必阅读正文之后第30页起的免责条款和声明斯莱克投资价值分析报告300382SZ202338目录全球易拉罐生产设备核心厂商进军电池壳制造领域5易拉罐设备仍有成长空间公司主业稳步前进10金属包装行业市场广阔下游需求带动产量提升10制盖制罐设备行业全球寡头垄断技术壁垒高11公司国内龙头地位稳固推进海外市场扩张14电池壳业务大圆柱放量公司有望角逐第二梯队16预计2025年市场空间超500亿元未来三年CAGR超3016结构件趋势4680放量拉动国内圆柱电池装机份额提升21公司加速扩产能2023年电池壳业务有望放量增长22易拉罐工艺应用到电池壳业务具有高速批量化生产优势23风险因素25盈利预测与投资建议26关键假设26估值分析27请务必阅读正文之后的免责条款和声明2斯莱克投资价值分析报告300382SZ202338插图目录图1斯莱克发展历程5图2公司主要业务及产品5图32017-2022年前三季度公司营收亿元及同比变化6图42017-2022年前三季度公司归母净利润亿元及同比变化6图52017-2021年公司营收构成亿元6图62017-2021年公司各业务营收占比6图72017-2022Q1-Q3公司销售毛利率和销售净利率7图82018-2021年公司分业务毛利率7图92018-2022年前三季度公司期间费用率7图102018-2022年前三季度公司研发费用及研发费用率7图11公司股权结构及重要子公司情况截至2023年1月4日8图122017-2022Q1中国金属包装行业营业收入及增速10图132017-2022Q1中国金属包装行业利润及增速10图142011-2025年中国软饮料市场规模及预测亿元10图152017-2021年中国啤酒产量万千升11图162020年中国及其他主要国家啤酒罐化率水平对比11图17国内制罐产业链图示13图18易拉罐生产流程14图192010-2021年公司易拉盖易拉罐生产设备营收亿元15图20公司易拉罐设备业务主要客户梳理16图21电池按封装类型分类17图22三元电池电芯成本结构含测算18图232021年全球动力电池结构件市场格局含测算20图242022年上半年全球动力电池结构件市场格局含测算20图252022H1国内三元正极材料行业格局21图262022H1国内铁锂正极材料行业格局21图272022H1国内负极材料行业格局21图282022H1国内隔膜行业格局21图292022H1国内电解液行业格局21图302022H1国内电池结构件行业格局21图31中国动力电池装机占比GWh按封装形式22图32海外动力电池装机GWh按封装形式22图33DWI工艺示意23图34公司圆柱电池壳生产线未展示所有设备和工序24图35公司开发的圆柱壳视觉检测系统及检测范围25表格目录表1公司部分管理者基本情况8表2公司股票激励及员工持股计划基本情况9表3金属二片罐和三片罐对比11请务必阅读正文之后的免责条款和声明3斯莱克投资价值分析报告300382SZ202338表4易拉罐高速生产设备领域主要厂商12表5易拉罐制罐设备技术演进趋势13表6公司易拉罐设备业务细分14表72019-2022Q1公司分国家地区销售情况万元15表8典型的几种电池结构件型号成本情况估算17表9动力电池结构件市场空间及预测19表10锂电池结构件行业主要竞争者20表11公司电池壳业务布局规划22表12斯莱克与同行生产壳体的技术路线对比24表13公司经营预测模型拆分26表14可比公司产品和业务27表15可比公司wind一致预期2023年PEG估值27表16可比公司wind一致预期PE估值28请务必阅读正文之后的免责条款和声明4斯莱克投资价值分析报告300382SZ202338全球易拉罐生产设备核心厂商进军电池壳制造领域公司是易拉盖罐体生产设备领域龙头公司2018年进军新能源电池壳业务公司成立于2004年起初从事易拉盖高速冲压设备生产是国内生产设备制造先行者2014年在深交所创业板上市2015年成立光伏公司进入光伏发电领域2016-2018年先后收购3家欧美先进制罐设备企业完善海外业务布局2018年公司正式进军新能源汽车电池结构件领域通过子公司新乡盛达和安徽斯翔建设电池壳生产线2020年电池壳产品正式投产据公司公告2023年与江西分宜县签署投资协议计划投资35亿元建设电池壳体钣金结构件图1斯莱克发展历程资料来源公司官网公司公告中信证券研究部易拉罐设备与电池壳制造共享技术工艺三大业务协同发展公司目前布局三大业务易拉罐生产设备业务是公司支柱产业主要产品包括易拉盖生产设备及系统改造易拉罐生产设备及系统改造智能检测设备易拉盖罐高速生产设备零备件公司凭借超薄金属成型领域的技术积淀将现有制罐技术应用于新能源电池壳生产线制造切入新能源汽车结构件领域同时公司在光伏发电领域也有所布局投资建设白城市牧光互补立体开发光伏电站项目已于2016年6月并网发电图2公司主要业务及产品资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5斯莱克投资价值分析报告300382SZ202338营业收入稳步增长2021年以来盈利能力快速修复2017-2021年公司营收分别为55747988100亿元同比41234871115137公司归母净利润分别为1414100611亿元同比25805-290-3436802019-2020年归母净利润下降主要系产品结构及疫情原因造成毛利率下滑明显2022Q1-Q3公司实现营收6128亿元同比922归母净利润19亿元同比1547图32017-2022年前三季度公司营收亿元及同比变化图42017-2022年前三季度公司归母净利润亿元及同比变化营业收入亿元YoY右轴归母净利润亿元YoY右轴1914012810002020009221209001815471008001614141500100887001474791180600121010005550010604124000668034808258500403000620004050020115137100-2907102-343000000-500资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部传统业务贡献稳定收入新业务进入成长期易拉罐设备制造传统业务是公司主要收入来源近年营收占比约90其中易拉盖易拉罐设备业务占据主导2021年分别实现营业收入2937亿元营收占比2936公司重点布局的新能源电池壳业务2021年实现营收08亿元同比上升164占总营收比重78未来随产能释放有望实现高速增长开启第二增长曲线图52017-2021年公司营收构成亿元图62017-2021年公司各业务营收占比盖线业务罐线业务智能检测设备盖线业务罐线业务智能检测设备设备零配件光伏发电及其他电池壳业务设备零配件光伏发电及其他电池壳业务12010044509776788488541005462800880787811111507086372800805123410704051007603904056004060632902364052529374040043221204044682035357366292222832290002017201820192020202120172018201920202021资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6斯莱克投资价值分析报告300382SZ202338毛利率和净利率快速恢复易拉盖罐业务毛利率大幅回升2021年开始公司毛利率和净利率快速回升2022年前三季度公司净利率提升至178主要系疫情缓和后盈利能力提升以及原先计提资产减值损失信用减值损失影响出清分业务看2021年盖线业务和罐线业务毛利率分别大幅提升72pcts117pcts至481380业务复苏趋势明显图72017-2022Q1-Q3公司销售毛利率和销售净利率图82018-2021年公司分业务毛利率盖线业务罐线业务销售毛利率销售净利率设备零配件光伏发电及其他6005114548005004043737004003413172436003001771785002001149265400100300002001000020172018201920202021资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部期间费用率总体稳中有降研发费用率保持较高水平2018-2022年前三季度公司期间费用率分别为2082402192011222019年以来保持下降趋势主要原因在于销售费用率及财务费用率持续优化公司研发费用率保持较高水平2018-2022年前三季度研发费用率分别为4242343828图92018-2022年前三季度公司期间费用率图102018-2022年前三季度公司研发费用及研发费用率销售费用率管理费用率研发费用亿元研发费用率财务费用率研发费用率044503540140351200302530100250280206001515400110200050500000资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7斯莱克投资价值分析报告300382SZ202338公司股权结构集中通过子公司布局业务板块公司实际控制人为创始人董事长总经理安旭其通过香港科莱思公司持有公司4175股份苏州晨道锦信股权投资合伙企业有限合伙持有公司5的股权公司通过众多子公司布局各业务板块国内设备销售以各地区子公司为核心海外设备销售以斯莱克美国公司及收购的CorimaIntercan等公司为核心布局光伏发电业务主要由子公司能源发展和白城江鼎实施新能源电池壳业务通过苏州先莱及其控股子公司主导开展图11公司股权结构及重要子公司情况截至2023年1月4日资料来源公司公告中信证券研究部国际化管理团队领导具备行业内国外龙头企业工作经验公司董事会成员均为外籍董事国际化背景深厚大多具备全球易拉罐设备或制造龙头企业的工作经历相关行业从业经验丰富董事长安旭曾任全球易拉罐设备龙头Stolle公司工程师经理董事ChristopherMcKenzie曾任龙头设备厂商CMBStolle销售总监董事RichardMoore曾任美国包装龙头Ardagh亚太区CEO公司管理层均为精密仪器机械工程管理等专业毕业拥有丰富的管理及研发经验表1公司部分管理者基本情况姓名现任职务个人履历美国国籍清华大学精密仪器系硕士学历美国辛辛那提大学硕士学历曾任美国Stolle公司研发工程师项目工程师机械工程经理等安旭董事长总经理董事会中国包装联合会常务理事中国包装联合会金属容器委员会副主任委员技术专家组专家张琦董事美国国籍内蒙古工业大学本科工程师请务必阅读正文之后的免责条款和声明8斯莱克投资价值分析报告300382SZ202338曾任中国石化设备公司工程师美国辛辛那提大学数据库程序员美国ColorandCompositTechnology公司研发工程师英国国籍牛津大学硕士学位Richard董事曾任Pechiney市场总监副总裁ImpressGroup战略发展副总裁ArdaghGroupMoore金属事业部亚太区首席执行官澳大利亚国籍Christopher历任HoughtonInternational业务发展与技术总监家族企业TolagPtyLtd总经Duncan董事理CMBEngineerin销售经理StolleMachineryCompanyLLC亚太区高级销McKenzie售总监西安交通大学管理工程学士硕士农渊副总经理曾任深圳市先科娱乐传播有限公司总编室主任副总编深圳市激光节目出版发行公司总编深圳市雅昌恩优管业有限公司执行董事经理贵州工学院工程学士学位高级经济师赵岚副总经理历任贵州枫阳液压电磁元件公司人事主管贵航股份红阳密封件有限公司人事经理江门市豪爵减震器有限公司副总经理上海交通大学机械系机械制造工艺及设备学士管理层李明波副总经理曾任上海山缘包装设备有限公司总经理江苏常州天龙光电股份有限公司营运总监公司技术总监加拿大国籍清华大学工程学学士学位单金秀副总经理历任中国汽车技术研究中心高级机械工程师和项目经理加拿大麦格那集团高级质量工程师秦皇岛天业通联重工股份有限公司总经理助理华中农业大学机械设计制造及其自动化专业学士汪玮副总经理历任苏州宝时得电动工具有限公司项目工程师2006年3月至今历任本公司机械设计工程师客服部主管运营支持和销售总监资料来源公司公告中信证券研究部股票激励员工持股计划深度绑定核心人才2021年末及2022年初公司相继发布2021年限制性股票激励计划草案和第五期员工持股计划草案股票激励计划针对中层管理人员及技术业务骨干人员共69人授予股票2328万股占公司总股本040员工持股计划针对董事不含独立董事监事高级管理人员和核心骨干人员合计不超过120人授予股票2752万股占公司总股本047激励计划深度绑定核心中高层骨干建立长期考核机制助力公司长期发展表2公司股票激励及员工持股计划基本情况获授的限制业绩考核目标占总股激励计划激励对象性股票数量归属期本比例业绩考核目标万股解锁期2021年限制中层管理人员及第一个归属期以2021年为基数2022年度净利润增长率不低于15性股票激励技术业务骨干2328040计划人员共69人第二个归属期以2021年为基数2023年度净利润增长率不低于30对比公司2021年基数2022年公司营业总收入包含电池第一个解锁期壳业务增长100公司董事不含独对比公司2021年基数2023年公司营业总收入包含电池立董事监事第二个解锁期第五期员工壳业务增长240高级管理人员和2752049持股计划对比公司2023年基数2024年公司营业总收入包含电池核心骨干人员合第三个解锁期壳业务增长150或公司净利润率比上年同期增长4计不超过120人对比公司2023年基数2025年公司营业总收入包含电池第四个解锁期壳业务增长300或公司净利润率比上年同期增长3资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9斯莱克投资价值分析报告300382SZ202338易拉罐设备仍有成长空间公司主业稳步前进金属包装行业市场广阔下游需求带动产量提升中国金属包装行业景气度提升金属包装产品指采用金属薄板制作的薄壁包装容器是我国包装行业的重要组成部分产值约占我国包装工业的10左右广泛应用于食品饮料医药工业品等领域据中国包装联合会2021年中国金属包装容器行业营业收入达13842亿元同比增长2778规模以上企业利润总额567亿元同比增长4962022Q1金属包装行业累计完成营业收入3075亿元同比增长4688实现利润总额135亿元同比增长27040行业经营快速回暖图122017-2022Q1中国金属包装行业营业收入及增速图132017-2022Q1中国金属包装行业利润及增速营业收入亿元YoY利润总额亿元YoY160004688508007012704300129301384214000407002501114111673108335525415671200030600480200100002785002015080004001010060004830030750135504000200-20312750-83-72-10-212-13102000-13810000-2000-50资料来源中国包装联合会中信证券研究部资料来源中国包装联合会中信证券研究部从下游应用场景看食品及饮料行业对金属包装需求量最大其中软饮料和啤酒贡献主要需求来源软饮料市场规模提升铝罐包装满足个性化时尚化需求根据Euromonitor的数据2020年中国软饮料市场规模为5735亿元预计2025年软饮料市场规模将达到7660亿元5年CAGR为596随着人均收入提升以及Z世代成为消费主力包装设计的个性化时尚化成为下游品牌的关键竞争优势铝罐包装因具备印刷精密款式多样的特性将成为不二之选需求规模进一步提升图142011-2025年中国软饮料市场规模及预测亿元资料来源Euromonitor含预测中信证券研究部注2025年为预测数据请务必阅读正文之后的免责条款和声明10斯莱克投资价值分析报告300382SZ202338啤酒罐化率提升空间巨大带动行业需求走高啤酒作为酒类饮品的绝对主力是食品饮料包装行业的重要下游分支根据中国酒业协会预测2025年啤酒产业产量将达3800万千升我国啤酒罐化率仍然较低Euromonitor数据显示我国啤酒罐化率仅为257远低于日本886美国689等成熟市场相较世界42平均水平仍有一定差距罐装啤酒便于运输成本降低创新包装带来高附加值等优势将推动啤酒企业提升罐装产品渗透率图152017-2021年中国啤酒产量万千升图162020年中国及其他主要国家啤酒罐化率水平对比中国啤酒产量万千升YoY右轴100088690050004402100800689700381237654440003411356250600500420300000-12400-232572000-503002001000-94-100100-134000-15020172018201920202021中国日本美国全球平均资料来源中商产业研究院中信证券研究部资料来源Euromonitor中信证券研究部金属二片罐逐渐取代三片罐成为主流高端生产设备受益饮料类易拉罐包装可以分为二片罐和三片罐两种类型二片罐是由罐身和易拉盖直接结合而成一般多为铝制三片罐由罐身底盖和易拉盖三部分材料结合而成主要材料为马口铁从发展趋势来看二片罐密封性好节省原材料的优势明显正逐步取代三片罐成为主流由于二片罐制造难度更高高端生产设备需求有望持续提升表3金属二片罐和三片罐对比分类二片罐三片罐定义用两片材料结合而成的易拉罐包括罐身和易拉盖用三片材料结合而成的易拉罐包括罐身底盖和易拉盖1密封性好罐身由冲拔工艺直接成型不渗漏刚性好能生产各种形状的罐材料利用率较高容易变换尺优点2节省原材料二片罐的罐身成型时受拉伸变形罐壁更薄寸生产工艺成熟包装产品种类多二片罐无罐身纵缝及罐底接缝更节省材料对材料性能制罐技术制罐设备等的要求较高装填物料缺点成本较高质量较难控制的种类较少图示资料来源前瞻产业研究院公司公告中信证券研究部制盖制罐设备行业全球寡头垄断技术壁垒高请务必阅读正文之后的免责条款和声明11斯莱克投资价值分析报告300382SZ202338易拉罐设备行业集中度高公司是亚洲唯一龙头制盖制罐生产设备行业已有超过50余年发展历史经过多年竞争淘汰行业目前处于成熟稳定状态全球龙头生产厂商包括STOLLEDRTSTIBELVACCMBENGINEERING等欧美公司斯莱克是亚洲唯一具备高速设备生产能力的公司欧美龙头公司凭借先发优势及综合实力占据了国际高速制罐制盖设备市场的大部分市场份额斯莱克在国内市场和新兴市场优势明显并在近年来积极拓展欧美日韩等发达国家市场公司具备整线设备生产能力实现制盖制罐全覆盖从细分领域来看在易拉盖高速生产设备领域目前能提供制盖整线及设备的公司只有美国STOLLEDRTSTI和斯莱克四家其中斯莱克和STOLLE都可以提供整条生产线的服务DRTSTI仅能生产部分关键设备在易拉罐高速生产设备领域公司目前主要竞争对手包括美国STOLLE和英国CMBEngineering其中公司和STOLLE具备整线生产能力自制设备在整线生产线的占比较高CMB目前仅能够提供整线生产线中40组部件表4易拉罐高速生产设备领域主要厂商公司公司基本情况主要产品全球最大的易拉盖高速生产设备和制罐关键设备的生产商其设备广泛应用于食品易拉盖高速生产设备整线STOLLE饮料的金属包装企业无论市场占有率还是技术水平在行业内均处于前列该公易拉罐高速生产设备整线司已于2011年被ToyoSeikan收购全球高速制盖设备及零备件的主要生产商之一同时易拉盖生产系统的发明者其总部及生产基地位于美国俄亥俄州在美国南加州和德国设有零备件加工和售后服DRT易拉盖高速生产设备务基地拥有生产加工设备200余台230余名员工近年来年营业额5000万美元左右零备件销售占一半以上全球主要的铁盖制造设备的主要生产商之一其总部位于美国芝加哥附近2008年STI营业额约为1500万美元零备件收入占比超过70该公司已于2010年被国际著易拉盖高速生产设备名金属包装企业IMPRESS公司收购英国著名制罐设备生产商其主导产品为缩颈机及罐身制造设备具有较为深厚的易拉罐高速生产设备CMBENGINEERING技术积累目前主导产品缩颈机最高生产速度达3400罐分钟缩颈机和罐身制造设备为主美国都福集团全球领先的多元化工业产品制造企业子公司美国著名制罐设备生产商之一主要向两片罐制造商提供高速修边缩颈底部再成型罐边塑形易拉罐高速生产设备BELVAC底部涂缘翻边及在线检测技术是目前全球范围缩颈机市场市场占有率最高的公缩颈机为主司目前已开发出多种型号的缩颈机如Belvac590Belvac595810K等系列其缩颈机最高生产速度达3600罐分钟国内高速易拉盖及易拉罐生产成套设备生产厂商具备易拉盖罐设备整线生产能易拉盖高速生产设备整线斯莱克力客户涵盖大部分国内制罐企业以及BALLCROWNARDAGH等国际龙头易拉罐高速生产设备整线资料来源各公司公告各公司官网中信证券研究部国内制罐企业兴起加速设备国产替代中国金属包装行业起步较晚上世纪80年代可口可乐百事可乐等品牌进入中国带动国外厂商在国内设立制罐厂并主要从STOLLEDRT等进口设备目前国际饮料品牌的易拉罐大部分由BALLCROWN等厂商购买的STOLLE或DRT设备生产小部分由广东柏华中粮包装太仓兴达等厂家购买的斯莱克设备生产加多宝银鹭八宝粥旺仔牛奶椰树椰汁等新兴国内品牌则大部分使用斯莱克设备进行生产国内存量市场大部分由具备先发优势的国外厂商占据在新增成套设备上DRT和STI最近几年未能在国内进行销售STOLLE是公司在国内市场的主要竞请务必阅读正文之后的免责条款和声明12斯莱克投资价值分析报告300382SZ202338争对手图17国内制罐产业链图示资料来源公司公告中信证券研究部绘制易拉罐制造对生产成本和良品率要求较高主要趋势为轻薄化高速化与自动化随着易拉罐制造行业进入成熟期制罐厂商进入生产效率竞争阶段由于易拉罐单件利润低企业实现盈利需要降低生产成本并提升良品率从技术上看易拉罐设备技术一直在向提高材料利用率材料减量化设计和设备高速稳定方向发展具体表现在1轻薄化易拉盖铝材厚度罐盖直径不断缩小2高速化制盖制罐设备生产速度显著提升3自动化全自动化生产线加速渗透自动生产自动检测技术要求不断提升表5易拉罐制罐设备技术演进趋势关键指标制罐技术演进趋势易拉盖厚度由开始的039mm下降到024mm由原来的211盖型直径211英寸不断改为206盖型直径26英寸202盖型直易拉盖直径1616径22英寸直径缩小罐盖重量不断减少16易拉罐重量最开始60-70gDWI技术应用后降至20g目前可以达到10g以下组合盖每分钟产能从20世纪70年代的650-1000盖提升至目前3000盖以上的水平制盖制罐速度易拉罐每分钟产能从20世纪90年代的1500罐提升至目前3000罐以上的水平随生产速度提升自动化技术要求越来越高需要在高速高精密度状态下对系统自动化水平进行自动监控自动在线监测自动剔除自动集盖自动打包等资料来源公司公告食品机械设备网中信证券研究部制罐领域关键壁垒在生产设备环节考验设备制造技术与系统整合能力由于易拉盖罐生产设备连续不间断运行的特点以及生产设备整线交付代替单体设备的趋势下游制罐厂商通过系统调试和工艺改进对生产效率进行改进的空间较小因此生产能力的关键决定因素在于设备环节就设备厂商而言一方面生产速度和良品率约束考验企业技术能力另一方面易拉盖罐生产设备作为专用设备系统构成复杂庞大系统整合能力极为重要需要设备厂商具备在相关行业积累的专业经验客户需求快速反应能力以及产品整体设计的掌控能力请务必阅读正文之后的免责条款和声明13斯莱克投资价值分析报告300382SZ202338图18易拉罐生产流程资料来源公司公告中信证券研究部公司国内龙头地位稳固推进海外市场扩张公司易拉罐设备业务包括易拉盖高速生产设备易拉罐高速生产设备智能检测设备设备零部件以及新业务铝瓶生产设备易拉盖高速生产设备包括基础盖设备组合盖设备系统改造其中组合盖设备贡献主要收入易拉罐高速生产设备包括易拉罐高速生产线数码印罐迷你线系统改造业务智能检测设备是指利用机器视觉技术进行高速智能检测的设备可应用于医用胶塞缺陷检测易拉罐与易拉盖缺陷检测等领域设备零部件主要为制盖制罐设备客户提供易损件更换铝瓶生产设备为公司新业务通过2022年定增投建首条生产线目前处于市场导入期表6公司易拉罐设备业务细分业务板块拆分主要产品2021年营收基础盖设备组合盖设备易拉盖高速生产设备293亿元系统改造易拉罐高速生产线系统易拉罐高速生产设备365亿元改造数码印罐迷你线易拉罐设备业务易拉盖罐检测设备医智能检测设备072亿用检测设备设备零部件设备易损件更换115亿铝瓶生产设备铝瓶生产设备尚未量产资料来源公司公告中信证券研究部公司易拉盖生产设备和易拉罐业务发展迅速公司以易拉盖生产设备起家凭借产品质量和价格优势抢占国内市场份额2017年公司切入易拉罐生产设备行业近年来公司罐线业务发展迅速公司二片罐生产设备已得到全球最大制罐企业之一BALL集团认可二片罐高速生产设备产品质量达到行业国际品质要求且具备整线生产能力由于公司罐线业务起步较晚目前市占率较低但产品质量已不逊于海外设备龙头未来有望持续占有新增市场请务必阅读正文之后的免责条款和声明14斯莱克投资价值分析报告300382SZ202338图192010-2021年公司易拉盖易拉罐生产设备营收亿元易拉盖生产设备易拉罐生产设备40353732323229282829293026252322212016081000201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源公司公告中信证券研究部抢滩新兴市场增量需求欧美市场凭借价格优势挤占市场份额目前海外市场仍然是欧美企业主导近年来公司已开启海外市场布局随着新兴经济体国家的居民消费水平日益提升易拉罐生产和消费市场快速增长相关固定资产投资不断增加公司在东南亚南美等新兴经济体国家已占据一定的市场地位产品已成功销往泰国马来西亚哥斯达黎加等地而在作为全球易拉罐主要消费市场的欧美日韩等发达国家和地区公司通常采用低价策略抢占市场份额加速产品导入表72019-2022Q1公司分国家地区销售情况万元2019年2020年2021年2022年1-3月国家地区金额占比金额占比金额占比金额占比中国大陆3459576439497715856557751805802027240698美国652020816007918645815656214521德国69572888115700813110397081041700906欧美英国3941415024763128354856367116025意大利397750510380961181457631516798858合计119484615226028142962186142220318302110韩国137800952341114398814116100东亚中国台湾-0087500187542192525409合计1378009610911331530332641509泰国46707059356151404761294821108473缅甸7398809109880121951822912903马来西亚19055324788330919151719575602印度尼西亚1250502310627358083808187001新兴越南263838332344032749974055721620经济体南非638704817670012840503163201菲律宾21461032280003250030320493371墨西哥55961671-0020668022771610波兰66352284-001127001501602合计289125736710214721161103322111524352181其他国家或地区330111421063781256165656618602合计78771681000880393110009957829100029024951000资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明15斯莱克投资价值分析报告300382SZ202338持续拓展下游优质客户订单量大幅增长公司自2004年成立以来不断拓展客户群体现已与国内外主流制罐厂商建立长期稳定的合作关系在国内市场公司向奥瑞金中粮集团昇兴股份英联包装等头部客户提供生产设备并成为世界领先罐盖制造商BALLCROWNARDAGHHANIL等的供应商借势国际制罐龙头的全球产线布局打入海外市场公司目前订单量充足2021年在手订单952亿同比2020年的750亿增长270在易拉罐市场扩容趋势中占据有利地位图20公司易拉罐设备业务主要客户梳理资料来源公司公告各公司官网中信证券研究部电池壳业务大圆柱放量公司有望角逐第二梯队预计2025年市场空间超500亿元未来三年CAGR超30电池结构件是方形和圆柱电池不可或缺的组成部分按照电池封装技术路线不同锂电池主要有方形圆柱软包三种形状方形圆柱电池需要使用电池结构件软包电池使用铝塑膜封装具体来看圆柱形电池多采用具有较强稳定性的钢材作为外壳部分采用延展性较强的铝合金作为外壳易散热良品率高方形电池壳体分为钢壳铝壳塑壳三类其中钢壳铝壳较为普遍结构强度高不易受外力破坏塑壳主要应用于二轮电动车软包电池使用铝塑包装膜替代金属壳体单体能量密度高当前方形和圆柱是主流的封装路线请务必阅读正文之后的免责条款和声明16斯莱克投资价值分析报告300382SZ202338图21电池按封装类型分类资料来源电池中国网科达利官网中信证券研究部电池结构件的价值量约为04亿元GWh与负极隔膜电解液等主材价值量相当我们选取了几款国内热销车型所用的电池壳体的成本进行分析热销车型用的电池型号集中在圆柱2170方形52148方形28148和比亚迪刀片电池等综合考虑主要型号电池的结构件价值量和对应装机量的权重我们测算2021年电池结构件的每GWh电芯的价值量约为04亿元与负极隔膜电解液等主材相当是第五大主材表8典型的几种电池结构件型号成本情况估算壳体价合计价单位电量盖板价格电池类型型号尺寸容量带电量格元格元结构件价元个个个格元Wh2614891mm2614837Ah135Wh9241320098宁德时代对上汽项目5214895mm52148100Ah365Wh11351630045宁德时代对通用项目79148103mm79148177Ah646Wh12771970030宁德时代对东风项目catl磷酸铁锂某70148102mm121Ah387Wh969413690035型号Byd纯电铁锂某17312145mm75240Wh969413690057型号底面直径高21mm2170070mmLG化学特斯拉46Ah168Wh0505100060项目资料来源科达利官网科达利公司招股书LGES电池合格证中信证券研究部测算注1电池容量与所使用正极材料等有关这里方形电池统一采用宁德时代NCM622电池圆柱采用LG化学南京工厂特斯拉项目NCM811电池2价格不含增值税请务必阅读正文之后的免责条款和声明17斯莱克投资价值分析报告300382SZ202338图22三元电池电芯成本结构测算其他结构件413电解液7隔膜5正极66负极4资料来源相关公司公告百川盈孚中信证券研究部测算预计2025年动力及储能电池结构件市场空间约532亿元对应2022年至2025年CAGR为31测算假设与过程如下1电池需求假设受益于新能源汽车行业的持续高景气度我们预计到2025年中国海外动力电池需求分别为931564GWh全球动力电池需求在2025年有望达15TWh对应2022-2025年CAGR为38此外全球储能市场方兴未艾未来需求空间大增速快我们预计2025年全球储能电池需求约为500GWh对应2022-2025年CAGR为57具备更高增速整体来看预计2025年全球动力储能电池需求将达20TWh对应2022年至2025年CAGR为422方形与圆柱电池占比假设国内电池厂多采用方形电芯技术路线我们预计方形电池未来将继续保持主流地位圆柱电池占比随着46系大圆柱电池应用略有提升海外电池厂当前多采用软包技术路线但预计海外主要车企特斯拉未来将采用圆柱方形技术路线大众集团未来采用方形技术路线宝马集团未来采用方形圆柱技术路线海外市场未来方形与圆柱电池占比有望不断提升3单GWh结构件价值量假设根据上面的测算我们测算2021年单GWh结构件价值量约为043亿元GWh我们预计随着电池成本按年下降电芯能量密度提升单GWh结构件价值量亦将按年下降到2025年单GWh结构件价值量预计约为029亿元由此我们预计2025年全球方形圆柱电池需求总量约17TWh对应结构件市场规模532亿元折合2022年至2027年CAGR31请务必阅读正文之后的免责条款和声明18斯莱克投资价值分析报告300382SZ202338表9动力电池结构件市场空间及预测202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E方形5113630944161785310431141圆柱89182639608094软包411121416171921中国合计6315833948167393111421256动力YoY11511154240382310GWh方形占比8086919292929191圆柱占比136566778软包占比67432222方形203974107154203274361圆柱264772110150203267343软包287086107136158180198海外合计74146231323440564721902动力YoY3797584036282825GWh方形占比2727323335363840圆柱占比3532313434363738软包占比3848373331282522方形71175383548771105613171501圆柱345690136189264347437全球软包328197121152175200220动力合计1373045708051112149518632158合计YoY13122884138342516GWh方形占比5258676869717170圆柱占比2518161717181920软包占比2327171514121110方形圆柱2245109221340425553691全球软包6102139607598122储能合计2855130260400500650813合计YoY9613610054253025GWh方形圆柱占比8082848585858585软包占比2018161515151515结构件单GWh价值量051043039035032029027026YoY-15-11-10-9-8-6-5结构件市场规模方4896191268353433511570电池形亿元结构件结构件市场规模圆202943617999122145需求柱亿元结构件市场规模合计68124234329432532633715亿元YoY1983884131231913资料来源GGII中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明19斯莱克投资价值分析报告300382SZ202338格局一超一强多小份额集中行业内玩家众多但份额相对集中全球CR2超60国内CR2约80呈现一超一强多小格局行业龙头为科达利2007年开始布局动力电池结构件业务当前是下游大客户宁德时代LGES中创新航等主流电池厂的核心供应商我们测算2022年上半年科达利全球份额约为42市场份额稳居行业第一行业龙二为震裕科技2015年成立锂电结构件事业部是宁德时代的另一大核心供应商随宁德时代成长迅速位居行业第二国内其他企业规模较小在体量上与头部企业差距明显表10锂电池结构件行业主要竞争者锂电池结构件企业公司业务范围科达利全球龙头是宁德时代中创新航亿纬锂能欣旺达LGES南京等电池厂企业的核心供应商震裕科技宁德时代第二大供应商深度绑定宁德时代目前市占率位居第二名由消费电子结构件企业向动力电池结构件业务延伸布局投建宁德溧阳宜宾3个动力锂电池结构长盈精密件自动化项目东山精密由消费电子结构件企业向动力电池结构件业务延伸布局中国无锡金杨主要做圆柱结构件配套力神亿纬锂能比克电池以及国内其他消费圆柱电池市场常铝股份公司的全资子公司山东新合源热传输科技有限公司有刀片电池壳生产线为比亚迪供应商东莞阿李宁德时代的供应商之一与宁德时代有关联持股关系已被斯莱克收购瑞德丰配套国轩高科中航锂电以及ATL消费目前已完成两轮融资斯莱克主营业务易拉罐及其生产设备拟投建动力电池结构件生产基地收购东莞阿李韩国SangsinEDP配套韩系电池厂企业LTPreicision海外日本FUJISprings日本三洋配套日本国内电池企业日本东芝照明资料来源科达利招股说明书震裕科技招股说明书各公司公告天眼查中信证券研究部图232021年全球动力电池结构件市场格局图242022年上半年全球动力电池结构件市场格局科达利其他26其他3636科达利42无锡金杨斯莱克51震裕科技无锡金杨Sangsin6SangsinEDP18EDP震裕科技韩国韩国81310资料来源各公司财报中信证券研究部测算资料来源各公司财报中信证券研究部测算注市场规模总量为此前市场空间测算值长盈精密东山精密等公注市场规模总量为此前市场空间测算值长盈精密东山精密等司未单独披露电池结构件营收未列出公司未单独披露电池结构件营收未列出横向来看电池结构件在锂电池上游各环节中格局最为集中根据GGII等第三方统计数据我们测算2022年上半年国内三元正极铁锂正极负极隔膜电解液结构件CR2分别为234039595083电池结构件行业在锂电池上游的各主要材料环节中市场格局的头部份额最为集中请务必阅读正文之后的免责条款和声明20