业绩短暂承压，电池壳放量静待规模降本
　　公司23H1实现收入7.05亿元，同比+7.01%，归母净利润0.64亿元，同比-18.04%。公司是易拉罐/盖设备龙头企业，致力于通过DWI工艺推动电池壳业务协同发展，考虑到下游圆柱产业化延后，同时公司电池壳产能爬坡进度延后，我们下调电池壳业务销量与毛利率，对应23-25年净利润为1.97/3.67/4.38亿元（前3.52/5.21/6.26）。考虑到公司整体进度延后，参考可比公司24年Wind一致预期下PE均值18倍，考虑到公司为易拉罐设备龙头，在手订单充足，给予公司24年目标PE 20倍，对应目标价11.69元（前值15.18元），维持“增持”评级。
　　Q2收入同比增长，电池壳业务营收放量
　　公司2023年Q2实现营业收入4.09亿元，同/环比+11.62%/+38.47%；实现归母净利润0.26亿元，同/环比-23.59%/-29.90%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同/环比-27.19%/-24.72%。分业务来看，23H1专用设备制造、电池壳、光伏发电及其他业务分别实现收入3.99/2.85/0.21亿元，同比-27.61%/+415.07%/-60.24%，毛利率分别为46.55%/5.02%/39.38%，同比+11.03/3.21/16.32pct。23H1实现综合毛/净利率29.54%/7.59%，同比-2.15/-3.81pct，盈利能力下滑主要系低毛利率产品电池壳营收占比大幅提升，公司该产品仍在产能爬坡阶段，我们预计随着后续产能释放，公司盈利有望实现快速增长。
　　技术嫁接见成效，加速扩大电池壳规模
　　公司依托于自身易拉罐/盖成型用的DWI技术，切入新能源汽车圆柱形电池壳，区别于国内市场现有其他生产工艺，可以提升电池壳一致性、生产效率的同时降低生产成本。目前公司圆柱形和方形两大类电池壳的生产设备开发和生产线建设已经完成，同时收购了常州和盛，对其产线生产设备进行改造升级。目前方形电池壳、小圆柱钢壳和圆柱铝壳产品已经实现了批量供货，大圆柱钢壳产品也开始进入小批量生产阶段。公司正加快各基地建设进程，致力于实现电池壳业务的快速发展。
　　易拉罐盖业务提供稳定现金流
　　传统业务方面因为环保趋势和啤酒罐化率提升，二片罐需求有望稳步增长，对上游包装专用设备制造业有一定的拉动作用，行业总体呈现平稳发展趋势。公司7月与乐惠国际签订《战略合作协议》，双方将共同拓展啤酒消费升级市场，并结合双方技术优势开展“鲜啤30公里”精酿鲜啤个性定制罐项目，是公司继与乔府大院和江南味稻大米、采芝斋酸梅汤等开发易拉罐个性化定制产品的又一延伸。
　　风险提示：上游新能源车销售不及预期、项目进度不及预期、行业竞争加剧。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告斯莱克300382CH业绩承压电池壳放量静待规模降本华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月30日中国内地新能源及动力系统目标价人民币1169研究员申建国业绩短暂承压电池壳放量静待规模降本SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388公司23H1实现收入705亿元同比701归母净利润064亿元同比-1804公司是易拉罐盖设备龙头企业致力于通过DWI工艺推动电研究员边文姣池壳业务协同发展考虑到下游圆柱产业化延后同时公司电池壳产能爬坡SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom进度延后我们下调电池壳业务销量与毛利率对应23-25年净利润为SFCNoBSJ3998675582776411197367438亿元前352521626考虑到公司整体进度延后参考可比公司24年Wind一致预期下PE均值18倍考虑到公司为易拉罐设备华泰证券研究所分析师名录龙头在手订单充足给予公司24年目标PE20倍对应目标价1169元前值1518元维持增持评级Q2收入同比增长电池壳业务营收放量公司2023年Q2实现营业收入409亿元同环比11623847实现归母净利润026亿元同环比-2359-2990实现扣非归母净利润025亿元同环比-2719-2472分业务来看23H1专用设备制造电池壳光伏发电及其他业务分别实现收入399285021亿元同比基本数据-276141507-6024毛利率分别为46555023938同比11033211632pct23H1实现综合毛净利率2954759同比目标价人民币1169收盘价人民币截至月日盈利能力下滑主要系低毛利率产品电池壳营收占比大幅提8291087-215-381pct市值人民币百万6830升公司该产品仍在产能爬坡阶段我们预计随着后续产能释放公司盈利6个月平均日成交额人民币百万10552有望实现快速增长52周价格范围人民币1024-2574BVPS人民币353技术嫁接见成效加速扩大电池壳规模公司依托于自身易拉罐盖成型用的DWI技术切入新能源汽车圆柱形电池股价走势图壳区别于国内市场现有其他生产工艺可以提升电池壳一致性生产效率斯莱克人民币的同时降低生产成本目前公司圆柱形和方形两大类电池壳的生产设备开发相对沪深300和生产线建设已经完成同时收购了常州和盛对其产线生产设备进行改造2612升级目前方形电池壳小圆柱钢壳和圆柱铝壳产品已经实现了批量供货227大圆柱钢壳产品也开始进入小批量生产阶段公司正加快各基地建设进程181致力于实现电池壳业务的快速发展1451010易拉罐盖业务提供稳定现金流Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23传统业务方面因为环保趋势和啤酒罐化率提升二片罐需求有望稳步增长资料来源Wind对上游包装专用设备制造业有一定的拉动作用行业总体呈现平稳发展趋势公司7月与乐惠国际签订战略合作协议双方将共同拓展啤酒消费升级市场并结合双方技术优势开展鲜啤30公里精酿鲜啤个性定制罐项目是公司继与乔府大院和江南味稻大米采芝斋酸梅汤等开发易拉罐个性化定制产品的又一延伸风险提示上游新能源车销售不及预期项目进度不及预期行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万10031731259550106229-13667253498793102432归属母公司净利润人民币百万1074322592197393672943787-679511030126386081922EPS人民币最新摊薄017036031058070ROE890121179113221376PE倍63583023346018601560PB倍512285263231201EVEBITDA倍38512012225114811058资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1斯莱克300382CH图表1营业收入及同比增速图表2归母净利润及同比增速亿元亿元营业收入左轴营业收入yoy右轴归母净利润左轴归母净利润yoy右轴5080201204570100408060153560305040254010202030015200510-20510-400000-60201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3综合毛利率与净利率变化图表4各项费用率变化毛利率净利率销售费用率管理费用率5014研发费用率财务费用率454012351030258206154105200201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2斯莱克300382CH盈利预测和估值收入拆分和关键假设电池壳业务出货量公司22年由于下游圆柱电池客户产品验证周期加长导致需求增速放缓我们估计公司订单在23年放缓或在24年规模化放量下调23年订单销量预计23年销量为845百万支此前预计23年销量为1055百万支毛利率公司2122年电池壳毛利率分别为-010312主要系处于产能建设过程23年下游圆柱进展延后需求增速放缓竞争明显加剧考虑到23年上半年电池壳业务毛利率为502我们下调23年全年毛利率水平24-25年参考电池壳体龙头企业科达利23年上半年毛利率水平23预计随着行业竞争加剧但同时公司工艺改进可以较同行降低成本我们假设23-25年公司毛利率分别为102323此前假设23-25年分别为282928图表5公司收入拆分对比2020A2021A2022A2023E2024E2025E电池壳-最新收入亿元-07824581129633857yoy--2122023131264253059单价元支---096181188销量百万支---84516302050毛利率--010312100023002300电池壳-此前收入亿元-078245158329533857yoy--212205470386513059单价万元吨---150181188出货量万吨---105516302050毛利率--010312280029002800总计-最新收入亿元88287100349173132259468501027622891yoy115013667253498793102432毛利率341437263366297329432895总计-此前收入亿元88287100349173132336728501027622891yoy115013667253944948792432毛利率341437263366336632973205资料来源Wind华泰研究预测图表6可比公司估值表Wind一致预期截至2023年8月29日收盘价股价市值EPS元PE倍公司代码公司简称元亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E301268CH铭利达301412056160230297188713091014002850CH科达利1207632530399515735302823471643均值245818281328资料来源Wind华泰研究预测图表7报告涉及公司公司名称公司代码乐惠国际非上市乔府大院非上市江南味稻大米非上市采芝斋酸梅汤非上市资料来源Bloomberg华泰研究风险提示上游新能源车销售不及预期项目进度不及预期行业竞争加剧免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3斯莱克300382CH图表8斯莱克PE-Bands图表9斯莱克PB-Bands人民币斯莱克50x70x人民币斯莱克27x61x95x120x145x94x128x162x5675563838191900Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4斯莱克300382CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产17662559413077107319营业收入10031731259550106229现金29135488027313814121756营业成本629571148182335364426应收账款35384682828707921291600营业税金及附加5871069155730063114其他应收账款5433071234581144889营业费用264929755189952011212预付账款1910214356357876103959338管理费用1058914323217954158551077存货7552769055160528462725财务费用3075120552541817026789其他流动资产1692552300541406304859562资产减值损失27344498700680169343非流动资产916051532193130623577公允价值变动收益177038000000100长期投资70534589552064457428投资净收益242562100100100固定投资36673537189250418452288营业利润1319727033232094310051363无形资产1344917746202032257025492营业外收入003016100100100其他非流动资产3443077097748609274295903营业外支出478331200200200资产总计2682409060611077210896利润总额1272326718231094300051263流动负债9182688672271570536826所得税351055594622860010253短期借款2568434473141250144755净利润921321159184873440041011应付账款2102423322470838944381441少数股东损益15301433125223292777其他流动负债45118308788318211441257归属母公司净利润1074322592197393672943787非流动负债4217474507702867319367207EBITDA1855435038350757326996198长期借款1074240927367053961333626EPS人民币基本019038031058070其他非流动负债3143233580335803358033580负债合计13401632341777857498主要财务比率少数股东权益839605348012472305会计年度202120222023E2024E2025E股本5803862655628366283662836成长能力资本公积239441042104010401040营业收入13667253498793102432留存公积48258679488643412081618营业利润845810484141585711917归属母公司股东权益13342398259529633400归属母公司净利润679511030126386081922负债和股东权益2682409060611077210896获利能力毛利率37263366297329432895现金流量表净利率9181222712687658会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE890121179113221376经营活动现金2176353513391415481609ROIC732957652718946净利润921321159184873440041011偿债能力折旧摊销3394563367121209918147资产负债率49963990563972276882财务费用3075120552541817026789净负债比率3037244455161485911161投资损失242562100100100流动比率192289152109107营运资金变动7474241261022213881337速动比率087193079060058其他经营现金50929626324555136330营运能力投资活动现金354409193046546125169368总资产周转率041051051060057资本支出342675628645136123667689应收账款周转率274334334334334长期投资155636529930925983应付账款周转率367518518518518其他投资现金383885480618697每股指标人民币筹资活动现金772115719171224131223每股收益最新摊薄017036031058070短期借款558887891067360325911每股经营现金流最新摊薄035009054246256长期借款773530185422129085987每股净资产最新摊薄212382413471541普通股增加15814616181000000估值比率资本公积增加1506080240181000000PE倍63583023346018601560其他筹资现金18016815310443754675PB倍512285263231201现金净增加额135891988882378292260262EVEBITDA倍38512012225114811058资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5斯莱克300382CH免责声明分析师声明本人申建国边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6斯莱克300382CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师申建国边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7斯莱克300382CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8