一、本周（9.18-9.22）回顾与周专题：
　　9.18-9.22申万医药指数环比+0.35%，涨跌幅列全行业第17，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。本周周专题，我们对智飞生物逻辑进行了再次梳理，持续看好智飞生物！
　　二、近期复盘：
　　1、本周表现：本周市场缩量震荡直到周五放量反弹，医药表现上相对强一些，成交额占比相比之前较高，但周五整体市场反弹情况下，医药表现较弱。结构上，主题变得更为聚焦，减肥药成了最后聚焦的主线，并大范围发散，阿尔兹海默主题熄火，反腐修复线回调，麻药下跌较多。个股逻辑加成有表现但持续度不够。
　　2、原因分析：这周虽然医药指数没有太大涨幅，但仍是市场相对关注重心，逻辑上周周报我们讨论过，医药相对表现较好来源于【市场认为的中长期底部预期】，进而带动【比较优势的选择】【提前卷的意愿】。9月这波反弹行情主要来源于【反腐结束二阶导信号的提前博弈】，我们认为反腐修复要经历四阶段【强预期】【弱现实】【缓修复】【调结构】，其实个股从9月第一周就开始修复了，医药指数从9月第二周开始修复，一旦全市场开始识别，【强预期】过程就到了后端了，反腐修复线的回调可以解释为这个原因。医药做多意愿强烈但主线不清晰，结果就是主题承接表现，减肥药是具备产业主线趋势的近期主题，表现最好。阿尔兹海默主题因为通化金马三期数据出炉而被兑现。麻药调整较多是因为安徽集采方案品种牵扯部分品种，打破了市场对于麻药不集采的固有认知。因为这一轮反弹个股演绎比较剧烈，个股逻辑变化加成反馈没有之前持续。
　　3、当下展望：我们对医药板块整体有两个结论，第一这是一个中长期底部，长期胜率赔率都适合配置。第二是三季报之前会有一波情绪修复博弈行情，近期正在演绎。关于第一个判断，我们观点不变。第二个判断，从开始演绎到现在，逻辑认知已经比较充分，下一步就是要等十一回来我们再根据实际情况和预期情况再进行修正，因为市场交易相对拥挤，中短期判断要随时修正。策略思路上，超额方面找：（1）从长期产业逻辑确定性对抗当下的不确定性。“挖掘新需求”在活得更好治疗需求（空白属性最好）寻求大单品；“破局老需求”肿瘤等看技术平台和国际化。（属性上，海外、医保外等配合更优）；（2）空档期根据节奏反腐找最佳二阶导时间节点，抓“反腐后院端修复”。（3）个股变化叠加2024年估值性价比。
　　三、策略配置思路：
　　1、从长期产业逻辑确定性对抗当下的不确定性。“挖掘新需求”在活得更好治疗需求寻求大单品；“破局老需求”肿瘤等看技术平台和国际化。（属性上，海外、医保外等配合更优）【减重】信达生物、【狗抗】智翔金泰、【眼科】兴齐眼药、【NASH】福瑞股份、【自免】康诺亚、智翔金泰、【医美】昊海生科、【芬太尼检测】奥泰生物、【下肢缺血】诺思兰德、人福医药、【ADC+国际化】科伦博泰生物、其他恒瑞医药、百济神州、欧林生物、迈得医疗、圣诺生物。其他长期逻辑，【刚需用药及其他产品类】智飞生物、恩华药业、东诚药业、科伦药业；【医疗服务】国际医学、普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科。
　　2、找个股变化逻辑，并明年估值性价比的。例如，海泰新光、智飞生物、凯莱英、振东制药、奥泰生物等。
　　3、把握节奏，找最佳二阶导时间节点，抓“反腐后院端修复”（数据验证影响小，或预期修复弹性大）。【设备类】联影医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光；【泛义药品类】恩华药业、信达生物、东诚药业、方盛制药、百克生物、悦康药业、荣昌生物、康方生物；【耗材类】惠泰医疗、心脉医疗、安杰思、南微医学、微电生理。
　　4、反腐免疫”是中期配置权宜之计。【跌下来的核心资产】恒瑞医药、智飞生物等；【CXO】药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和等；【OTC最好新冠占比低，估值低，院外渠道】华润三九、葵花药业、鱼跃医疗；【药店】健之佳、大参林等；【国企改革等】新华医疗；【海外占比高】健友股份。
　　5、其他长期跟踪公司：
　　健友股份、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、君实生物、益丰药房、华大智造、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、亿帆医药、老百姓、三星医疗、纳微科技、博腾股份、新里程、康缘药业、葵花药业、众生药业、泽璟制药-U、一品红、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、博瑞医药、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、海泰新光、键凯科技、凯普生物、维力医疗、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、贵州三力、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、泰恩康、聚光科技、英科医疗等。
　　风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年09月25日医药生物继续战略布局医药看好智飞生物未来发展一本周918-922回顾与周专题增持维持918-922申万医药指数环比035涨跌幅列全行业第17跑输创业板指数跑输沪深300指数本周周专题我们对智飞生物逻辑进行了再次梳理持续看好智飞生物二近期复盘行业走势1本周表现本周市场缩量震荡直到周五放量反弹医药表现上相对强一些成交额占比相比之前较高但周五整体市场反弹情况下医药表现较弱结构上主题变得更为聚焦减肥药成了最后聚焦的主线并大范围发散阿尔兹海默主题熄火反腐修复线回医药生物沪深300调麻药下跌较多个股逻辑加成有表现但持续度不够322原因分析这周虽然医药指数没有太大涨幅但仍是市场相对关注重心逻辑上周周报我们讨论过医药相对表现较好来源于市场认为的中长期底部预期进而带动比16较优势的选择提前卷的意愿9月这波反弹行情主要来源于反腐结束二阶导信号的提前博弈我们认为反腐修复要经历四阶段强预期弱现实缓修复调结构0其实个股从9月第一周就开始修复了医药指数从9月第二周开始修复一旦全市场开始识别强预期过程就到了后端了反腐修复线的回调可以解释为这个原因医药做多-16意愿强烈但主线不清晰结果就是主题承接表现减肥药是具备产业主线趋势的近期主2022-092023-012023-052023-09题表现最好阿尔兹海默主题因为通化金马三期数据出炉而被兑现麻药调整较多是因为安徽集采方案品种牵扯部分品种打破了市场对于麻药不集采的固有认知因为这一轮反弹个股演绎比较剧烈个股逻辑变化加成反馈没有之前持续作者3当下展望我们对医药板块整体有两个结论第一这是一个中长期底部长期胜率赔率都适合配置第二是三季报之前会有一波情绪修复博弈行情近期正在演绎关于第一分析师张金洋个判断我们观点不变第二个判断从开始演绎到现在逻辑认知已经比较充分下一执业证书编号S0680519010001步就是要等十一回来我们再根据实际情况和预期情况再进行修正因为市场交易相对拥挤中短期判断要随时修正策略思路上超额方面找1从长期产业逻辑确定性对抗邮箱zhangjygszqcom当下的不确定性挖掘新需求在活得更好治疗需求空白属性最好寻求大单品破分析师祁瑞局老需求肿瘤等看技术平台和国际化属性上海外医保外等配合更优2空档执业证书编号S0680519060003期根据节奏反腐找最佳二阶导时间节点抓反腐后院端修复3个股变化叠加2024邮箱qiruigszqcom年估值性价比相关研究三策略配置思路医药生物战略底部区间医药可以乐观一点1从长期产业逻辑确定性对抗当下的不确定性挖掘新需求在活得更好治疗需求寻1CXO中报总结求大单品破局老需求肿瘤等看技术平台和国际化属性上海外医保外等配合更2023-09-182医药生物创新药2023中报总结营收稳步增长优减重信达生物狗抗智翔金泰眼科兴齐眼药NASH福瑞股份自助力行业生态日益成熟2023-09-11免康诺亚智翔金泰医美昊海生科芬太尼检测奥泰生物下肢缺血诺思3医药生物目前美国药品短缺情况如何潜在获兰德人福医药国际化科伦博泰生物其他恒瑞医药百济神州欧林生物ADC益品种有哪些2023-08-28迈得医疗圣诺生物其他长期逻辑刚需用药及其他产品类智飞生物恩华药业东诚药业科伦药业医疗服务国际医学普瑞眼科通策医疗爱尔眼科2找个股变化逻辑并明年估值性价比的例如海泰新光智飞生物凯莱英振东制药奥泰生物等3把握节奏找最佳二阶导时间节点抓反腐后院端修复数据验证影响小或预期修复弹性大设备类联影医疗开立医疗澳华内镜海泰新光泛义药品类恩华药业信达生物东诚药业方盛制药百克生物悦康药业荣昌生物康方生物耗材类惠泰医疗心脉医疗安杰思南微医学微电生理4反腐免疫是中期配置权宜之计跌下来的核心资产恒瑞医药智飞生物等CXO药明康德药明生物凯莱英九洲药业康龙化成阳光诺和等OTC最好新冠占比低估值低院外渠道华润三九葵花药业鱼跃医疗药店健之佳大参林等国企改革等新华医疗海外占比高健友股份5其他长期跟踪公司健友股份可孚医疗百洋医药西藏药业九州通片仔癀泰格医药以岭药业乐普医疗君实生物益丰药房华大智造信立泰丽珠集团神州细胞-U健康元开立医疗昭衍新药贝达药业亿帆医药老百姓三星医疗纳微科技博腾股份新里程康缘药业葵花药业众生药业泽璟制药-U一品红诺唯赞重药控股诺禾致源艾德生物博瑞医药佐力药业药康生物百普赛斯柳药集团海泰新光键凯科技凯普生物维力医疗加科思力生制药华北制药万泽股份特一药业贵州三力前沿生物司太立首药控股-U吉林敖东丰原药业中红医疗哈药股份广誉远天士力珍宝岛健民集团泰恩康聚光科技英科医疗等风险提示1负向政策持续超预期2行业增速不及预期3假设或测算可能存在误差请仔细阅读本报告末页声明2023年09月25日内容目录一医药核心观点311周观点312细分领域投资策略及思考413看好智飞生物未来发展9131HPV疫苗市场空间有望持续拓展9132自主品种逐渐进入兑现期未来自主占比将不断扩大9133智飞生物战略布局大生物药领域10二当周行业重点事件政策回顾11三行情回顾与医药热度跟踪1231医药行业行情回顾1232医药行业热度追踪1533医药板块个股行情回顾17四医药板块各分类代表个股估值增速分析18五风险提示24图表目录图表1当周918-922申万医药VS沪深300指数VS创业板指数对比12图表22023年以来申万医药指数VS沪深300指数VS创业板指数走势对比12图表3申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比周对比13图表4申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比2023年初至今14图表5申万医药各子行业近一周涨跌幅变化图15图表6申万医药各子行业2023年初至今涨跌幅变化图15图表7医药行业PE估值溢价率申万医药行业vs全部A股-剔除银行左轴对应A股剔除银行的PE以及申万医药行业PE右轴对应医药行业相对A股剔除银行估值溢价水平16图表82013年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化16图表9申万医药周涨跌幅排名前十后十个股17图表10申万医药滚动月涨跌幅排名前十后十个股17图表11医药板块各分类代表个股估值增速分析截至2023年9月22日18P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月25日一医药核心观点11周观点当周918-922回顾与周专题918-922申万医药指数环比035涨跌幅列全行业第17跑输创业板指数跑输沪深300指数本周周专题我们对智飞生物逻辑进行了再次梳理持续看好智飞生物近期复盘1本周表现本周市场缩量震荡直到周五放量反弹医药表现上相对强一些成交额占比相比之前较高但周五整体市场反弹情况下医药表现较弱结构上主题变得更为聚焦减肥药成了最后聚焦的主线并大范围发散阿尔兹海默主题熄火反腐修复线回调麻药下跌较多个股逻辑加成有表现但持续度不够2原因分析这周虽然医药指数没有太大涨幅但仍是市场相对关注重心逻辑上周周报我们讨论过医药相对表现较好来源于市场认为的中长期底部预期进而带动比较优势的选择提前卷的意愿9月这波反弹行情主要来源于反腐结束二阶导信号的提前博弈我们认为反腐修复要经历四阶段强预期弱现实缓修复调结构其实个股从9月第一周就开始修复了医药指数从9月第二周开始修复一旦全市场开始识别强预期过程就到了后端了反腐修复线的回调可以解释为这个原因医药做多意愿强烈但主线不清晰结果就是主题承接表现减肥药是具备产业主线趋势的近期主题表现最好阿尔兹海默主题因为通化金马三期数据出炉而被兑现麻药调整较多是因为安徽集采方案品种牵扯部分品种打破了市场对于麻药不集采的固有认知因为这一轮反弹个股演绎比较剧烈个股逻辑变化加成反馈没有之前持续3当下展望我们对医药板块整体有两个结论第一这是一个中长期底部长期胜率赔率都适合配置第二是三季报之前会有一波情绪修复博弈行情近期正在演绎关于第一个判断我们观点不变第二个判断从开始演绎到现在逻辑认知已经比较充分下一步就是要等十一回来我们再根据实际情况和预期情况再进行修正因为市场交易相对拥挤中短期判断要随时修正策略思路上超额方面找1从长期产业逻辑确定性对抗当下的不确定性挖掘新需求在活得更好治疗需求空白属性最好寻求大单品破局老需求肿瘤等看技术平台和国际化属性上海外医保外等配合更优2空档期根据节奏反腐找最佳二阶导时间节点抓反腐后院端修复3个股变化叠加2024年估值性价比三策略配置思路1从长期产业逻辑确定性对抗当下的不确定性挖掘新需求在活得更好治疗需求寻求大单品破局老需求肿瘤等看技术平台和国际化属性上海外医保外等配合更优减重信达生物狗抗智翔金泰眼科兴齐眼药NASH福瑞股份自免康诺亚智翔金泰医美昊海生科芬太尼检测奥泰生物下肢缺血诺思兰德人福医药ADC国际化科伦博泰生物其他恒瑞医药百济神州欧林生物迈得医疗圣诺生物其他长期逻辑刚需用药及其他产品类智飞生物恩华药业东诚药业科伦药业医疗服务国际医学普瑞眼科通策医疗爱尔眼科2找个股变化逻辑并明年估值性价比的例如海泰新光智飞生物凯莱英振东制药奥泰生物等3把握节奏找最佳二阶导时间节点抓反腐后院端修复数据验证影响小或预期修复弹性大设备类联影医疗开立医疗澳华内镜海泰新光泛义药品类恩华药业信达生物东诚药业方盛制药百克生物悦康药业荣昌生物康方生物耗材类惠泰医疗心脉医疗安杰思南微医学微电生理4反腐免疫是中期配置权宜之计跌下来的核心资产恒瑞医药智飞生物等P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月25日CXO药明康德药明生物凯莱英九洲药业康龙化成阳光诺和等OTC最好新冠占比低估值低院外渠道华润三九葵花药业鱼跃医疗药店健之佳大参林等国企改革等新华医疗海外占比高健友股份5其他长期跟踪公司健友股份可孚医疗百洋医药西藏药业九州通片仔癀泰格医药以岭药业乐普医疗君实生物益丰药房华大智造信立泰丽珠集团神州细胞-U健康元开立医疗昭衍新药贝达药业亿帆医药老百姓三星医疗纳微科技博腾股份新里程康缘药业葵花药业众生药业泽璟制药-U一品红诺唯赞重药控股诺禾致源艾德生物博瑞医药佐力药业药康生物百普赛斯柳药集团海泰新光键凯科技凯普生物维力医疗加科思力生制药华北制药万泽股份特一药业贵州三力前沿生物司太立首药控股-U吉林敖东丰原药业中红医疗哈药股份广誉远天士力珍宝岛健民集团泰恩康聚光科技英科医疗等12细分领域投资策略及思考1广义药品1创新药近期WCLC大会中ADCPD-1PDL-1的联用数据展现了较高的ORR和PFS数据虽然目前三级以上副作用同样较高但整体数据已足够亮眼目前阿斯利康和第一三共合作的Trop2-ADCDS-1062在乳腺癌上三期临床已经成功了整体来看ADC资产仍有较大的增长潜力推荐关注ADC领域有头部产品及ESMO大会催化的科伦博泰迈威生物等伴随医保谈判逐渐临近以荣昌生物RC48为代表的21年上市大单品将进入第一个续约周期配合今年医保建议续约政策对于慢病品种较好的降价政策推荐关注自免赛道例如荣昌生物康诺亚智翔金泰恒瑞医药泽璟制药等另外GLP-1类产品的适应症应用越发广泛心脏保护NASH等均取得了优异的疗效产品长期增长逻辑不断得到加强以减重为代表的医药爆款大单品领域我们持续看好这里面我们持续观察的代表性标的有恒瑞医药百济神州君实生物信达生物荣昌生物泽璟制药康方生物诺诚健华康诺亚再鼎医药贝达药业先声药业金斯瑞生物科技艾力斯康宁杰瑞百利天恒科伦博泰凯因科技智翔金泰和黄医药海创药业迪哲医药亚虹医药迈威生物益方生物科济药业加科思腾盛博药前沿生物等2仿制药产业趋势的角度集采出清中期第二条成长曲线复苏成了关键词集采影响已经越来越小传统仿制药企经营趋势向上今年院内刚需复苏叠加创新兑现我们认为传统药企整体今年还是不错的我们从三年估值增速性价比存量业务集采风险创新药体系整体能力产品线销售能力管理层等几个方面去分析当下转型创新国际化推荐恒瑞科伦本周安徽省2023年度部分化学药品及生物制剂集中采购文件征求意见通知发布首次把羟考酮管制类麻醉和地佐辛纳入省级集采名单如执行则会改变管制精麻类集采免疫逻辑但根据关于印发医疗机构药品集中采购工作规范的通知第四十九条国家实行特殊管理的麻醉药品和第一类精神药品不纳入药品集中采购目录第二类精神药品医疗放射药品医疗毒性药品原料药中药材和中药饮片等药品可不纳入药品集中采购目录医疗机构使用上述药品以外的其他药品必须全部纳入集中采购目录需持续关注执行情况如后续剔除则存在较大恢复弹性这里面我们持续观察的代表性标的有恒瑞医药科伦药业恩华药业丽珠集P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月25日团健友股份中国生物制药翰森制药华东医药复星医药信立泰健康元兴齐眼药一品红海思科东诚药业京新药业普利制药苑东生物等3中药此前大家担忧医药反腐对院内中药产品销售的负面影响从目前情况来看我们认为影响较为有限后续影响有待持续跟踪我们看好精选中药个股推荐关注四大方向1院外占比高的OTC消费品是反腐免疫的避险赛道优选低估值和院外占比高的如康恩贝葵花羚锐三九白药等第二选品牌消费品可能估值较高但是长逻辑较好如同仁堂东阿阿胶片仔癀等2基药中药创新药单品刺激下具备放量逻辑的企业随基药目录的出台和创新中药审批制度的优化未来几年中药品种有望持续为相关企业提供业绩增量如康恩贝方盛制药以岭药业康缘药业济川药业等3国企改革逻辑随改革的持续推进利润有望持续释放如康恩贝昆药集团达仁堂等这里面我们持续观察的代表性标的有片仔癀云南白药同仁堂健民集团康恩贝太极集团康缘药业方盛制药葵花药业以岭药业济川药业东阿阿胶佐力药业悦康药业华润三九等4疫苗2023Q1后新冠影响基本消除了2023Q2开始将逐步回归到板块品种的内生增长上尤其是部分管线品种未来有望成为爆款产品近期反腐我们预计对板块影响相对较小主要是因为大多数疫苗销售到疾控终端同时18年疫苗法规出台后行业规范度大大提高板块整体处在底部的位置预计后续会逐渐企稳后续建议继续重点关注品种上HPV13价肺炎预计还会延续比较高的增长趋势重点关注仍有预期差得爆款品种带状疱疹疫苗金葡菌疫苗等3-4季度可重点关注流感疫苗的放量情况标的重点关注智飞生物百克生物欧林生物康泰生物等尤其是智飞生物我们认为公司基本面优质下半年业绩有望好于上半年同时HPV未来市场空间有望不断拓展管线品种价值不断兑现坚定大生物药发展战略当前正是布局良机这里面我们持续观察的代表性标的有智飞生物百克生物欧林生物万泰生物康华生物康泰生物沃森生物艾美疫苗金迪克华兰疫苗瑞科生物以及成大生物等5血制品2023Q1受益新冠治疗对静丙等的促进板块多只个股表现出较高增速后续预计整体增速回归到正常水平近期反腐我们预计对板块影响较小板块整体属资源刚需另外板块中标的销售费用率远低于行业平均水平长逻辑上进一步整合不断壮大以及浆站的持续拓展将是未来趋势吨浆规模仍然是板块内企业发展的重中之重有一些标的受益于国企整合或者股东转化的近期也要重视比如卫光控股权转让给国药还有上海莱士等后续行业整合可持续跟踪这里面我们持续观察的代表性标的有天坛生物博雅生物卫光生物华兰生物派林生物以及上海莱士等2医疗器械1设备招投标在持续恢复反腐对相关企业影响偏短期积压的需求后续有望释放相关企业预计23Q3业绩有一定压力全年预期暂未调整关注1超跌股价处于底部且有望迎来改善的企业如怡和嘉业美好医疗2新品放量有望拉动业绩增长的企业如开立医疗澳华内镜P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月25日这里面我们持续观察的代表性标的有迈瑞医疗联影医疗澳华内镜开立医疗海泰新光伟思医疗翔宇医疗等2高耗反腐对院内手术量影响较小部分企业8月经营良好9月学术会议逐步恢复预期经营将持续改善骨科创新集采续约温和带动相关公司股价表现关节领域短期关注手术量同比变化财务角度看看去年同期是否存在补差价低基数影响此外关节新一轮集采续约预计今年底或明年初有望启动关注报量是否涨价等影响脊柱集采于23Q2逐步落地推行更全面的影响还需长维度观察关注春立医疗爱康医疗等电生理手术受反腐影响较小今年手术量同比增长显著国产市占率较低集采后加速放量关注惠泰医疗微电生理这里面我们持续观察的代表性标的有南微医学心脉医疗安杰思微电生理微创脑科学春立医疗爱康医疗三友医疗等3低耗市场关注度较高1相关标的跌幅较大处于底部向下风险可控且后续基本面可能改善2GLP-1产业链带动康德莱采纳等相关标的股价上行从基本面角度看一次性手套行业逐步进入周期拐点二季度丁腈手套成本下降预计主要公司经营环比改善关注英科医疗中红医疗等其他低值耗材关注海外客户去库存进展新签订单是否迎来拐点从中报看Q2差不多已触底是否有新拓大客户等关注采纳股份拱东医疗华兰股份等这里面我们持续观察的代表性标的有拱东医疗采纳股份华兰股份维力医疗英科医疗中红医疗等4IVD安徽IVD省际联盟集采意见稿发布涉及23省采购周期2年性激素六项传染病八项糖代谢两项作为组套报价按医疗机构意向采购量排序前90进入A组其余进入B组该征求意见稿还有部分关键信息如最高有效申报价采购量分配等未确定需等待进一步文件看看影响此外今年的核心逻辑是追踪常规检测恢复强度同比环比较2019年同期比目前环比看恢复已趋于稳定股价催化主要来自业绩超预期估值角度有集采干扰集采背景下海外占比领先企业具备优势建议关注新产业安图生物亚辉龙九强生物赛科希德等这里面我们持续观察的代表性标的有新产业安图生物亚辉龙迪瑞医疗九强生物赛科希德科美诊断等3医疗服务一方面股价经过长时间调整资金层面压力相对出清估值分位很低2020年初至今纬度上半年悲观预期已经充分buyin部分公司8月同比增速环比改善消费医疗与消费恢复密切相关若加之有经营变化未来一段时间值博率较高选股角度看两个方面一是筹码结构干净股价低位二是未来几个季度经营趋势向上推荐国际医学通策医疗眼科医疗服务推荐爱尔眼科普瑞眼科其他关注度比较高的还有美年健康瑞尔集团海吉亚医疗固生堂华厦眼科何氏眼科这里面我们持续观察的代表性标的有爱尔眼科普瑞眼科华厦眼科三星医疗新里程国际医学海吉亚医疗固生堂美年健康盈康生命等P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月25日4配套领域1CDMO板块估值低位短期需关注业绩兑现与行业景气度边际改善中长期具备业绩确定性的底部龙头进入布局区间反腐免疫属性阶段性带来板块对比优势这里面我们持续观察的代表性标的有凯莱英博腾股份九洲药业药石科技皓元医药键凯科技毕得医药等2CRO板块估值低位短期需关注业绩兑现与行业景气度边际改善整体逻辑关联度和CDMO较高更侧重于创新药需求问题的预期变化与国际环境变化等这里面我们持续观察的代表性标的有药明康德康龙化成泰格医药昭衍新药美迪西阳光诺和百诚医药博济医药普蕊斯诺思格等3原料药板块整体贝塔催化尚未看到仍以个股为主关注多肽产业链相关机会这里面我们持续观察的代表性标的有亿帆医药川宁生物普洛药业仙琚制药司太立富翔药业等4药店目前整体估值处于历史低位在院内环境有变化趋势下药店行业相对稳定预计院边店收入占比在10左右受医药反腐实际影响较小建议关注业绩稳定性较强非药业务占比较高标的如大参林健之佳等这里面我们持续观察的代表性标的有大参林益丰药房老百姓一心堂健之佳漱玉平民华人健康等5商业整体估值是所有医药板块中最低的在今年大环境下有一定偏好度国企商业公司在上半年受到青睐表现较好后面继续关注国企商业公司有变化的商业公司如柳药集团九州通以及独有CSO赛道百洋医药这里面我们持续观察的代表性标的有百洋医药柳药集团九州通重药控股上海医药南京医药等6制药装备代表性企业中报的合同负债盈利能力均表现一般短期周期股属性比较难消除需新增订单持续超预期支撑业绩和股价表现今年因为下游药企降本增效固定资产投资谨慎等因素预计新签订单压力较大产品结构变化等因素可能影响毛利率表现这里面我们持续观察的代表性标的有东富龙楚天科技等7科研仪器设备这是未来几年需重视的板块之一国产替代率低提供业绩弹性空间卡脖子属性提供估值溢价少有的景气逻辑细分领域今年因为特殊年份问题订单受扰后续看政策催化及国产替代进程追踪订单跟拐点重点关注聚光科技这里面我们持续观察的代表性标的有聚光科技莱伯泰科等P7请仔细阅读本报告末页声明2023年09月25日8生命科学产业链耗材及服务关注度高在等拐点上游大部分企业上半年经营一般行业景气度拐点仍需等待预计2023年增长较平稳上游相关标的政策免疫且跌幅较大间歇性会有交易行情上游持续性板块性的机会还需行业景气度回升来支撑a高校科研端放开后恢复强度还可以但不是积压需求爆发式的恢复节奏此外需关注财政压力下科研经费投入是否受影响国家统计局RD经费支出统计到2021年b工业研发端客户以早期biotech企业为主国内投融资数据承压导致企业从去年下半年开始优化管线研发投入谨慎新增管线及项目推进不太乐观后续景气度还需投融资激发活力海外早期药物研发推进较稳定海外占比高的标的可适当关注这里面我们持续观察的代表性标的有诺禾致源诺唯赞药康生物南模生物优宁维等P8请仔细阅读本报告末页声明2023年09月25日13看好智飞生物未来发展当前位置我们认为公司股价被市场低估公司基本面优质成长确定性高HPV疫苗市场空间有望持续拓展自主管线品种迎来兑现期公司战略发展方向明确同时公司布局大生物药领域包括单抗细胞疗法以及糖尿病等方向其中子公司子公司重庆宸安生物布局的利拉鲁肽司美格鲁肽等已处于临床III期未来发展潜力巨大当前看我们认为公司正是布局良机另外业绩角度上2022年上半年新冠高基数的影响已过去我们预计下半年业绩将明显好于上半年当前对应2023-2024年估值仅为12X和10X性价比明显131HPV疫苗市场空间有望持续拓展我们认为HPV疫苗未来有望持续拓展主要基于以下几点当前渗透率仍然很低存量市场仍有较大空间目前已经上市的HPV疫苗包括默沙东四价九价万泰二价泽润二价以及GSK二价目前的渗透率仍然较低如果考虑每年的新增适龄女性数量实际渗透率更低而美国目前女性HPV疫苗首针渗透率在70左右即使按照22-23年开始默沙东万泰等厂家加大市场拓展我们认为国内仍有较大拓展空间HPV疫苗国内男性适应症将新增巨大空间默沙东九价HPV疫苗男性适应症目前已申报受理预计2024年有望获批男性潜在市场空间在原有女性基础上增加一倍我们预计HPV疫苗生命周期将不断延长九价适龄拓展后人均价值产出提高目前国内九价HPV价格为1298元支四价价格为798元支九价22年从16-26岁拓展年龄到9-45岁后我们预计选择打九价的人群增多我们预计人均产出将会增加同样的人数和支数但是销售空间更大九价是未来趋势目前二价四价接种未来可能会重新接种九价根据美国临床病理学杂志上文章NationwidePrevalenceandGenotypeDistributionofHigh-RiskHumanPapillomavirusInfectioninChina在全国29个省份的近250万例宫颈高危HPV基因分型检测的数据显示最常检测到的高危型HPV基因型是HPV-5247HPV-1634HPV-5325HPV-5824HPV-5120和HPV-6816目前二价和四价的主要针对亚型是16和18而国内可能HPV流行趋势上52535851可能已经变为优势株其中5258是九价针对亚型后续二价四价可能会重新接种九价进一步增加市场空间132自主品种逐渐进入兑现期未来自主占比将不断扩大自主品种逐渐进入兑现期未来自主占比将不断扩大当前智飞生物已HPV疫苗为主自主产品占比较少但是我们认为公司目前管线品种已形成明显梯队预防性微卡已上市后续随着市场推广工作的进行有望逐渐放量2024年开始23价肺炎已获批四价流感已报产受理二倍体狂苗临床试验完成等自主产品有望逐渐放量自主产品占比不断提高后续管线品种中15价肺炎四价流脑结合等品种也有望在2-3年内上市不断贡献业绩增长点公司整个潜力有望不断释放未来自主产品占比将不断扩大公司销售实力愈发强劲管线产品放量夯实基础根据公司2023年中报披露信息公司已拥有超过3400人的规模化市场团队并通过系统性培训及专业指导不断强化市场人员的专业能力和服务意识16年山东疫苗事件后随着疫苗流通途径的变化公司在原有自主团队的基础上进一步增加销售团队配置对终端的把控能力逐渐增强由于疫苗的销售终端在疾控中心及以下接种点终端较为分散因此疫苗产品的销售对终端把控要求能力极高公司当前强劲的销售能力也为未来公司已上市和管线产品的放量夯实了基础P9请仔细阅读本报告末页声明2023年09月25日133智飞生物战略布局大生物药领域智飞生物战略布局单抗细胞疗法以及糖尿病等大生物药研发领域2015年重庆智飞生物制品有限公司战略性布局进入大生物领域设立智睿投资有限公司上市公司持股10智飞生物董事长蒋仁生先生持股90目前智睿投资已投资设立多家子公司主要致力于高端的生物制药先进的生物技术的开发和产业化目前已建设单克隆抗体包括但不限于智翔金泰代码688443细胞疗法包括但不限于重庆精准生物糖尿病生物药物包括但不限于重庆宸安生物等研发生产平台子公司重庆宸安生物多个产品临床中快速推进2023年9月22日公司也在投资者问答中提及重庆宸安生物制药有限公司是一家专注于糖尿病治疗性药物研发和生产的高技术企业根据药物临床试验登记与信息公示平台公司有多个产品处于临床进展中利拉鲁肽注射液处于临床III期用于2型糖尿病的治疗司美格鲁肽注射液处于临床III期用于2型糖尿病的治疗另外公司还布局了德谷胰岛素注射液和门冬胰岛素注射液处于临床中P10请仔细阅读本报告末页声明2023年09月25日二当周行业重点事件政策回顾事件一京津冀医药联合采购平台发布省际联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购公告https335liferwkHe9月18日京津冀医药联合采购平台发布省际联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购公告公布了省际联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购文件点评此次骨科创伤类医用耗材带量采购涉及28省根据采购文件本次集中带量采购产品为接骨板及配套螺钉等髓内钉及配件单独使用的普通接骨螺钉和单独使用的中空空心螺钉非锁定等骨科创伤类医用耗材根据采购文件本次省际联盟骨科创伤类集中带量采购周期为2年以联盟各地区中选结果执行日起计算在采购周期内每年签订采购协议续签采购协议时由医疗机构参考上年度临床实际使用情况企业供应情况等因素以上一年度采购量为基础在京津冀医药联合采购平台内调整需求量原则上各医疗机构的总需求量不得低于上年实际采购量的95对同一中选企业填报的需求量不低于该中选企业上年协议采购量的90从文件中看此次骨科创伤类医用耗材带量采购整体降价较为温和事件二关于印发2023年度安徽省药品耗材集中带量采购工作方案的通知https897lifezoPFd9月21日根据安徽省医疗保障局关于印发2023年度安徽省药品耗材集中带量采购工作方案的通知皖医保秘202327号相关规定现就安徽省2023年度部分化学药品及生物制剂集中采购文件及拟报量目录公开征求意见点评本次拟采购目录包含心血管科用药胃肠外科用药肝胆科用药内分泌科用药造影剂肿瘤科用药生殖中心用药麻醉药品解热镇痛类药品多种抗菌药物等本次药品集采约定采购量为全省公立医疗机构医保定点社会办医疗机构和定点零售药店上报采购量基数的90申报药品分AB两组具体分组规则如下A组监测保护期内国家一类新药过保护期专利原研药品仿制药参比制剂及本公告发布前通过含视同通过质量和疗效一致性评价的仿制药品B组除A组外的其他药品分组对应申报不得串组降组申报药品首次报价后按综合评价指标体系分别计算各组药品的综合得分此次方案涉及部分麻药品种P11请仔细阅读本报告末页声明2023年09月25日三行情回顾与医药热度跟踪31医药行业行情回顾当周918-922申万医药指数环比035涨跌幅列全行业第17跑输创业板指数跑输沪深300指数截至9月22日申万医药指数821471点周环比035沪深300指数周环比081创业板指数周环比053医药跑输沪深300指数046个百分点跑输创业板指数018个百分点2023年初至今申万医药下跌943沪深300下跌343创业板指数下跌1421医药跑输沪深300指数跑赢创业板指数图表1当周918-922申万医药VS沪深300指数VS创业板指数对比指数当周918-922当周之前一周周环比与月初比与年初比沪深300373893370878081-070-343创业板指数201334200273053-424-1421医药生物821471818603035162-943资料来源Wind国盛证券研究所图表22023年以来申万医药指数VS沪深300指数VS创业板指数走势对比医药生物沪深300创业板151050-5-10-15-20资料来源Wind国盛证券研究所P12请仔细阅读本报告末页声明2023年09月25日在所有行业中当周918-922医药涨跌幅排在第17位2023年初至今医药涨跌幅排在第21位图表3申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比周对比-4-3-2-101234资料来源Wind国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年09月25日图表4申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比2023年初至今-30-20-10010203040资料来源Wind国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年09月25日子行业方面当周918-922表现最好的为生物制品上涨174表现最差的为医药商业和化学原料药下跌039图表5申万医药各子行业近一周涨跌幅变化图-2-1012345678资料来源Wind国盛证券研究所中药II年度涨幅行业内领先2023年初至今表现最好的子行业为中药II下跌005表现最差的为医疗服务II下跌1791其他子行业中化学制剂下跌059医药商业II下跌1030化学原料药下跌1211医疗器械II下跌1316生物制品II下跌1568图表6申万医药各子行业2023年初至今涨跌幅变化图医药生物医药商业II化学原料药化学制剂中药II医疗器械II生物制品II医疗服务II20151050-5-10-15-20-252023-01-102023-04-282023-01-012023-01-182023-02-022023-02-102023-02-202023-02-282023-03-082023-03-162023-03-242023-04-032023-04-122023-04-202023-05-112023-05-192023-05-292023-06-062023-06-142023-06-222023-06-302023-07-102023-07-182023-07-262023-08-032023-08-112023-08-212023-08-292023-09-062023-09-142023-09-22资料来源Wind国盛证券研究所32医药行业热度追踪估值水平提升处于平均线下当周医药行业估值PETTM剔除负值为2615较上周相比提升005个单位比2005年以来均值3698低1083个单位当周918-922医药行业整体估值提升行业估值溢价率提升处于平均线下当周918-922医药行业PE估值溢价率相较A股剔除银行为3627较上周下降315个百分点溢价率较2005年以来均值6421低2794个百分点处于相对低位P15请仔细阅读本报告末页声明2023年09月25日图表7医药行业PE估值溢价率申万医药行业vs全部A股-剔除银行左轴对应A股剔除银行的PE以及申万医药行业PE右轴对应医药行业相对A股剔除银行估值溢价水平医药行业相对股剔除银行估值溢价水平90A160801407012060100508040603020401020002005-06-072005-11-072006-04-072006-09-072007-02-072007-07-072007-12-072008-05-072008-10-072009-03-072009-08-072010-01-072010-06-072010-11-072011-04-072011-09-072012-02-072012-07-072012-12-072013-05-072013-10-072014-03-072014-08-072015-01-072015-06-072015-11-072016-04-072016-09-072017-02-072017-07-072017-12-072018-05-072018-10-072019-03-072019-08-072020-01-072020-06-072020-11-072021-04-072021-09-072022-02-072022-07-072022-12-072023-05-072005-01-07资料来源Wind国盛证券研究所本周918-922医药行业热度较上周有所提升医药成交总额2591亿元沪深总成交额为32513亿元医药成交额占比沪深总成交额比例为7972013年以来成交额均值为722图表82013年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化申万医药成交额亿成交额占沪深总成交额比例10000180090001600800014007000120060001000500080040003000600200040010002000000201301201501201701201901202101202301资料来源Wind国盛证券研究所P16请仔细阅读本报告末页声明2023年09月25日33医药板块个股行情回顾当周918-922涨跌幅排名前5为常山药业翰宇药业福瑞股份健麾信息德展健康后5为恩华药业爱美客必创科技莱美药业康为世纪滚动月涨跌幅排名前5为通化金马常山药业福瑞股份新诺威艾力斯后5为科源制药开开实业港通医疗万泰生物亚华电子图表9申万医药周涨跌幅排名前十后十个股涨跌幅涨跌幅个股原因个股原因常山药业3744减肥药概念恩华药业-1199安徽省集采文件涉及部分麻药翰宇药业3688减肥药概念爱美客-1151无特殊原因福瑞股份2262中报数据超预期Fibroscan模式跑通必创科技-1042无特殊原因海外订单预期莱美药业无特殊原因健麾信息1737-909德展健康1647减肥药概念康为世纪-860无特殊原因新诺威1271增资巨石生物布局创新药纳微科技-846无特殊原因山外山1156反腐后院端修复预期人福医药-784安徽省集采文件涉及部分麻药锦波生物1096北交所政策利好医美产品放量预期宏源药业-738无特殊原因博瑞医药1089减肥药概念聚光科技-728无特殊原因众生药业862减肥药概念国药股份-662安徽省集采文件涉及部分麻药资料来源Wind国盛证券研究所图表10申万医药滚动月涨跌幅排名前十后十个股个股涨跌幅原因个股涨跌幅原因通化金马9883阿尔茨海默病创新药临床进展科源制药-2690无特殊原因常山药业8612减肥药概念开开实业-2190无特殊原因福瑞股份7717中报数据超预期Fibroscan模式跑通港通医疗-2055无特殊原因新诺威5280增资巨石生物布局创新药万泰生物-1778无特殊原因艾力斯5233中报数据超预期亚华电子-1755无特殊原因翰宇药业4524减肥药概念通策医疗-1743无特殊原因兴齐眼药2803阿托品滴眼液NDA进展凯立新材-1585无特殊原因德展健康2671减肥药概念联影医疗-1543无特殊原因赛诺医疗2620自膨药物支架审评进展预期华大智造-1526无特殊原因锦波生物2588北交所政策利好医美产品放量预期国科恒泰-1521无特殊原因资料来源Wind国盛证券研究所P17请仔细阅读本报告末页声明2023年09月25日四医药板块各分类代表个股估值增速分析图表11医药板块各分类代表个股估值增速分析截至2023年9月22日归母净2022年9最新2023利润归母净公司市值月26日2023Q12022Q2年涨跌亿利润增速PE名称亿以来涨跌增速增速幅元2023E2023E元幅2023E1广义药品1创新药Biotech百济神州1737253-943431-1815-34君实生物354-40-20-12747-28-37-40信达生物5061256-105851-48--荣昌生物306-2033-89410-34-1322康方生物270-1385172724816--康宁杰瑞75-1346-353-8-21--制药康诺亚129355-327-6-39--迈威生物847179-81814-10-9-11泽璟制药105628-32629-3252-31诺诚健华175-2910-73018-2490-425迪哲医药127-815-7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