公司发布2023半年报。1H23实现收入420.27亿元，同比下降13.76%；归母净利润3.74亿元，同比扭亏；扣非净利润9933万元，同比增长5.56%。摊薄EPS 0.04元，净资产收益率4.92%，经营性现金流量净额25.87亿元，同比下降39.99%。
　　简评及投资建议。
　　1.1H23收入420.27亿元，同比下降13.76%。一方面受居民消费信心不足，消费降级的影响；另一方面公司主动进行门店调优，淘汰长期亏损门店，谨慎开新店，整体门店数同比减少。其中2Q收入182.25亿元，同比下降15.18%。分产品：1H23生鲜及加工收入170.91亿元，同比下降18.24%；食品用品（含服装）收入219.65亿元，同比下降10.1%，各占比主营收入43.8%、56.2%。
　　开店降速调优。1H23新开门店4家、闭店29家，期末门店总数1008家，储备门店105家，储备面积81.79万平米。
　　2.1H23毛利率21.99%，同比增加1.64pct。分产品，生鲜及加工毛利率13.22%，同比增加0.55pct；食品用品毛利率19.09%，同比增加2.46pct。分区域，1H23公司除在华南地区毛利率降0.98pct外，在东南、华北、华东、华西、西南、华中地区毛利率均有所上升，同比各增2.22、1.60、0.44、3.40、1.80、1.64pct。
　　3.1H23期间费用率21.62%，同比增加1.66pct。其中销售费用率17.29%，同比增加1.23pct；管理费用率2.25%，同比增加0.41pct；财务费用率1.59%，同比增加0.02pct；研发费用率0.49%，同比减少0.01pct。
　　4.1H23归母净利润3.74亿元同比扭亏，聚焦主业减少投资。1H23投资净收益1.22亿元，同比减少410万元；公允价值变动损失2101万元，同比减亏5.34亿元，资产处置损益为1.73亿元，同比增加2665万元，有效税率35.79%，少数股东权益-5143万元，最终归母净利润3.74亿元同比扭亏，其中2Q归母净利-3.3亿元；1H23扣非归母净利润9933万元，其中2Q扣非归母净利润-5.19亿元。1H23聚焦主业，减持中百集团0.08%股权，将继续收缩对外投资规模。
　　5.1H23线上收入79.2亿元，同比增长4.4%，占比全渠道主营收入18.7%；商品毛利率为近3年最高，得益于品类结构优化及供应链效率提升。“永辉生活”自营到家业务已覆盖946家门店，实现销售额40.6亿元，日均单量29.5万单，月平均复购率为48.9%。第三方平台到家业务已覆盖922家门店，实现销售额38.6亿元，同比提升10.9%，日均单量19.7万单。截至2023年8月，公司上线电商仓合计940家，其中基础全仓135家（覆盖15座城市），高标半仓131家（覆盖33座城市），店仓一体652家（覆盖181座城市），卫星仓22个（覆盖重庆市，福州市，北京市）。
　　6.自有品牌加强爆款打造及源头供应链建设。1H23自有品牌销售额达19.5亿元，占比4.64%，同比增长15.2%，线上占比达到22.5%。生鲜持续打造“一口尝到源头鲜”的品牌定位，同时加速推出辉妈到家“辉厨”、“辉宴”系列预制菜。遵循六项阳光供应链准则，上半年自有品牌供应链共引入了60多家具备种植基地、创新研发的源头供应商，其中形成战略合作供应商34家，订单种植、产线包销供应商13家。
　　维持对公司的判断。我们认为，2022年以来公司毛利率已有显著改善，建议后续关注同店趋势和降本提效下的利润修复弹性。①门店调优：公司通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店，开启门店迭代时代，减缓开店速度，但提高门店质量；②强化生鲜供应链：生鲜板块垂直管理，采用长短半径机制，搭建生鲜自有平台“富平供应链”，提高源头直采渗透率；食品用品强化与品牌商协同。③打造数字化中台：2022年完成YHDOS系统全面上线，提升全流程数字化运营效率。
　　更新盈利预测。预计2023-2025年归母净利润各2.66亿元、6.85亿元、9.68亿元，同比增长109.6%、157.8%、41.4%；当前市值对应2023-2025年PS各0.34倍、0.33倍、0.31倍。考虑到公司净利率仍在修复初期，我们维持PS估值方式，给予2023年0.4-0.5倍PS，对应合理市值区间348亿元-435亿元，合理价值区间3.84-4.80元，维持“优于大市”的投资评级。
　　风险提示。线上业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失等的不确定性。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究商业贸易卖场与超市证券研究报告永辉超市601933公司半年报2023年09月24日TableInvestInfo投资评级优于大市维持1H23净利37亿扭亏强化供应链带动股票数据经营提效TableStockInfo09月22日收盘价元325TableSummary52周股价波动元285-405投资要点总股本流通A股百万股90759075总市值流通市值百万元2949429494公司发布2023半年报1H23实现收入42027亿元同比下降1376归母相关研究净利润374亿元同比扭亏扣非净利润9933万元同比增长556摊薄TableReportInfo1Q23毛利率恢复至疫前数字化供应链建EPS004元净资产收益率492经营性现金流量净额2587亿元同比下设显成效20230507降3999门店调整致3Q22收入降4经营调优毛利提效20221108简评及投资建议市场表现TableQuoteInfo11H23收入42027亿元同比下降1376一方面受居民消费信心不足永辉超市海通综指1526消费降级的影响另一方面公司主动进行门店调优淘汰长期亏损门店谨慎926开新店整体门店数同比减少其中收入亿元同比下降3262Q182251518-274分产品1H23生鲜及加工收入17091亿元同比下降1824食品用品含-874-1474服装收入21965亿元同比下降101各占比主营收入438562202292022122023320236开店降速调优1H23新开门店4家闭店29家期末门店总数1008家储沪深300对比1M2M3M备门店105家储备面积8179万平米绝对涨幅-413122毛利率同比增加分产品生鲜及加工毛利率相对涨幅-09534421H232199164pct1322资料来源海通证券研究所同比增加055pct食品用品毛利率1909同比增加246pct分区域1H23公司除在华南地区毛利率降098pct外在东南华北华东华西西南华TableAuthorInfo中地区毛利率均有所上升同比各增222160044340180164pct31H23期间费用率2162同比增加166pct其中销售费用率1729同比增加123pct管理费用率225同比增加041pct财务费用率159同比增加002pct研发费用率049同比减少001pct分析师李宏科41H23归母净利润374亿元同比扭亏聚焦主业减少投资1H23投资净收Tel02123154125益122亿元同比减少410万元公允价值变动损失2101万元同比减亏534亿元资产处臵损益为亿元同比增加万元有效税率少Emaillhk11523haitongcom17326653579数股东权益-5143万元最终归母净利润374亿元同比扭亏其中2Q归母净证书S0850517040002利-33亿元1H23扣非归母净利润9933万元其中2Q扣非归母净利润-519分析师汪立亭亿元1H23聚焦主业减持中百集团008股权将继续收缩对外投资规模Tel02123219399Emailwanglthaitongcom51H23线上收入792亿元同比增长44占比全渠道主营收入187商品毛利率为近年最高得益于品类结构优化及供应链效率提升永辉生活证书S08505110400053自营到家业务已覆盖946家门店实现销售额406亿元日均单量295万单联系人毛弘毅月平均复购率为489第三方平台到家业务已覆盖922家门店实现销售额Tel02123183110386亿元同比提升109日均单量197万单截至2023年8月公司上Emailmhy13205haitongcom线电商仓合计940家其中基础全仓135家覆盖15座城市高标半仓131家覆盖33座城市店仓一体652家覆盖181座城市卫星仓22个覆盖重庆市福州市北京市主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元9106290091870759043793634-YoY-23-11-333935净利润百万元-3944-2763266685968-YoY-319829910961578414全面摊薄EPS元-043-030003008011毛利率187197207208212净资产收益率-370-3703481107资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明备注净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究永辉超市60193326自有品牌加强爆款打造及源头供应链建设1H23自有品牌销售额达195亿元占比464同比增长152线上占比达到225生鲜持续打造一口尝到源头鲜的品牌定位同时加速推出辉妈到家辉厨辉宴系列预制菜遵循六项阳光供应链准则上半年自有品牌供应链共引入了60多家具备种植基地创新研发的源头供应商其中形成战略合作供应商34家订单种植产线包销供应商13家维持对公司的判断我们认为2022年以来公司毛利率已有显著改善建议后续关注同店趋势和降本提效下的利润修复弹性门店调优公司通过精选优选优质门店物业淘汰关闭部分尾部门店开启门店迭代时代减缓开店速度但提高门店质量强化生鲜供应链生鲜板块垂直管理采用长短半径机制搭建生鲜自有平台富平供应链提高源头直采渗透率食品用品强化与品牌商协同打造数字化中台2022年完成YHDOS系统全面上线提升全流程数字化运营效率更新盈利预测预计2023-2025年归母净利润各266亿元685亿元968亿元同比增长10961578414当前市值对应2023-2025年PS各034倍033倍031倍考虑到公司净利率仍在修复初期我们维持PS估值方式给予2023年04-05倍PS对应合理市值区间348亿元-435亿元合理价值区间384-480元维持优于大市的投资评级风险提示线上业务的不确定性行业竞争加剧投资收益和减值损失等的不确定性表1永辉超市1H23分产品收入及毛利率情况收入百万元毛利率分品类1H221H23同比增长1H221H23变动pct生鲜及加工2090417091-182412671322055食品用品含服装2443321965-101016631909246主营业务4533639056-13851481652172其他业务33952972-12489449385055营业总收入4873242027-137620352199164资料来源公司2023半年报海通证券研究所表2公司单季度合并损益表分析3Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20231H221H23营业总收入万元2300816212266427243282148835221753019183882380204182253648731634202740同比增长386340345486-362-962-1263-1518407-1376营业总成本万元2407885237180026535132216738231260321407762307535189143248702514198966营业成本万元1872893172836521445821736929179552215590271835685144293138815113278617毛利万元427923394299579746411906422009359362544519379605991652924123毛利率1860185821281917190318732288208320352199营业税金及附加万元54115939529844224593611559124125972110037占比收入024028019021021032025023020024销售费用万元426464432158401014381363408708393889364202362246782377726448占比收入1854203614721775184320531530198816051729管理费用万元56095568594508544401531056205155926386188948694543占比收入244268165207239323235212184225研发费用万元921623489129661139812342114831162391132436420736占比收入040111048053056060049050050049财务费用万元390396390607400204364216395681378096350805316346764421667150占比收入170184147169178197147174157159营业利润万元-138158-19308458177-78323-93890-21574285340-46552-2014638789同比增长-82028177587-45087-4196-320411744669-4056-8670-29254营业外收入万元13144918383998172628810351694762101657113157营业外支出万元25911426689214445133178101742423361747利润总额万元-127604-19816765684-71595-92735-22320190544-40346-591150199同比增长-6379746746-83062-4791-273312633785-4365-9596-94923请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究永辉超市6019333所得税万元-10345-27616926-3851-9205-2574922659-46951307417964有效所得税率8110142577538993115425031164-221183579净利润万元-117258-19789148758-67744-83530-19745267885-35651-1898532234同比增长-8201742964-47044-4408-2876-0223923-4737-8586-26978净利润率-510-932179-315-377-1029285-196-039077少数股东损益万元-7742-21290-1459-6349-6051-9792-2537-2606-7808-5143归母净利润万元-109516-17660150217-61395-77479-18766070423-33045-1117737377同比增长-7265665501205354-4449-29256264024-4618896843440扣非净利润万元-90308-20049762778-53368-73653-19227161786-5185394109933同比增长-822521134726307-5140-1844-410-158-28411017556摊薄每股收益元-0240-04300060-0010-0100-030000800040-00100040资料来源WIND海通证券研究所表3可比公司估值表倍简称红旗连锁家家悦中百集团平均PE倍202313222778116075236PS倍2023063056046055资料来源股价选取日期为20230922Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究永辉超市6019334财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入90091870759043793634每股收益-030003008011营业成本72361690657162673774每股净资产082086093100毛利率197207208212每股经营现金流065069047058营业税金及附加204174208215每股股利002000000005营业税金率02020202价值评估倍营业费用15850143351446714980PE-10671110143063046营业费用率176165160160PB395379348327管理费用2046210322132335PS033034033031管理费用率23242425EVEBITDA1844139912141071EBIT-76096314701862股息率06000015财务费用1538122310851008盈利能力指标财务费用率17141211毛利率197207208212资产减值损失-635-192-187-182净利润率-31030810投资收益-105131136140净资产收益率-3703481107营业利润-3298-936181104资产回报率-44051217营业外收支79250200200投资回报率-17213342利润总额-32181578181304盈利增长EBITDA3212371241094397营业收入增长率-11-333935所得税-21931188326EBIT增长率6792267527266有效所得税率68200230250净利润增长率29910961578414少数股东损益-237-140-5510偿债能力指标归属母公司所有者净利润-2763266685968资产负债率877865850838流动比率084075078082速动比率043036037040资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率026020021024货币资金7616586759216708经营效率指标应收账款及应收票据531465491506应收账款周转天数215207210209存货1046799341032210625存货周转天数5280525052605257其它流动资产5924545853605211总资产周转率145151160167流动资产合计24537217232209423050固定资产周转率2190219223662555长期股权投资3640364036403640固定资产4114397238223664在建工程383525562596无形资产13141010706402现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计37606361033459333078净利润-2763266685968资产总计62143578275668656128少数股东损益-237-140-5510短期借款6528552845283528非现金支出4727302829132806应付票据及应付账款12155121101238312815非经营收益17971093794711预收账款197190198205营运资金变动23391975-73759其它流动负债10187111661106511494经营活动现金流5864622242645254流动负债合计29067289952817528042资产-1194-1313-1135-1019长期借款2070650650650投资1218-8-90-90其它长期负债23349203491934918349其他-112151236240非流动负债合计25419209991999918999投资活动现金流-87-1171-989-869负债总计54486499944817447041债权募资-3241-5420-2000-2000实收资本9075907590759075股权募资0000归属于母公司所有者权益7466778184669031其他-3741-1381-1221-1599少数股东权益191514656融资活动现金流-6982-6801-3221-3599负债和所有者权益合计62143578275668656128现金净流量-1201-174955787备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究永辉超市6019335信息披露分析师声明李宏科TableAnalyst批发和零售贸易行业s汪立亭批发和零售贸易行业社会服务行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports小商品城爱美客特海国际名创优品京东集团-SW广州酒家富森美中国东方教育华熙生物九毛九海伦司巨子生物永辉超市百联股份海底捞安克创新贝泰妮潮宏基步步高重庆百货周大生百胜中国美团-W雍禾医疗老凤祥王府井丸美股份力量钻石红旗连锁中青旅投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明