事件：8月30日，公司发布2023年中报，上半年实现营业收入420.27亿元/同比-13.76%，归母净利润3.74亿元（上年同期为-1.12亿元），扣非归母净利润0.99亿元（上年同期为0.94亿元）；单Q2实现营业收入182.25亿元/同比-15.18%，归母净利润-3.30亿元（上年同期为-6.14亿元），扣非归母净利润-5.19亿元（上年同期为-5.34亿元）。
　　线上效率有所提升，门店端持续优化调整。1）上半年，公司新增门店4家，分别位于北京、陕西、贵州、重庆，面积合计2.09万平方米，关闭超市门店29家，持续对门店端进行优化整合，淘汰长期亏损门店，并谨慎开新店，截至期末已开业门店数为1008家，整体较上年同期减少52家，已签约未开业的储备门店共105家。3）报告期内，线上业务实现营收79.2亿元/同比+4.4%，占主营收入比重达18.7%，其中永辉生活自营到家业务实现销售额40.6亿元，覆盖门店946家，日均单量29.5万单，月平均复购率48.9%，三方到家业务实现销售额38.6亿元/同比+10.9%，覆盖门店922家，日均单量19.7万单，同时，截至8月，上线电商仓合计940家，其中基础全仓135家，高标半仓131家，仓店一体652家，卫星仓22个；3）自有品牌占比提升，销售额达19.5亿元/同比+15.2%，占总比为4.64%，上半年共引入品牌供应链60+家，其中34家达成战略合作，营销端亦有所发力，报告期内品牌曝光量累计达8600W+，品牌认知有所提升。
　　毛利率有所恢复，费用率同比略有提升。1）2023H1公司毛利率为21.99%/同比+1.64pct，但Q2实现毛利率为20.83%/同比+1.66pct，其中线上业务商品毛利率为近3年新高，主要受益于品类结构的持续优化一级供应链效率提升；2）上半年公司期间费用率合计为21.62%/同比+1.66pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为17.29%/2.25%/1.59%/0.49%，同比分别+1.23/+0.41/-0.01/+0.02pct。
　　投资建议：公司为强生鲜供应链的线下超市龙头，2020年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战；进入2022H1以后，公司竞争环境、自身经营状况有所改善，当前伴随宏观环境恢复以及线下客流复苏，叠加公司经营持续优化，公司盈利能力有望改善。预计2023-2025年归母净利润分别为3.52亿/6.49亿/10.05亿，EPS分别为0.04元/股、0.07元/股、0.11元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：人力、租金成本大幅提升；拓店不及预期；行业竞争明显加剧

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年09月08日永辉超市601933SH同比扭亏达成毛利率有所提升事件8月30日公司发布2023年中报上半年实现营业收入42027买入维持亿元同比-1376归母净利润374亿元上年同期为-112亿元扣股票信息非归母净利润099亿元上年同期为094亿元单Q2实现营业收入行业一般零售18225亿元同比-1518归母净利润-330亿元上年同期为-614亿前次评级买入元扣非归母净利润-519亿元上年同期为-534亿元9月7日收盘价元322线上效率有所提升门店端持续优化调整1上半年公司新增门店4总市值百万元2922162家分别位于北京陕西贵州重庆面积合计209万平方米关闭总股本百万股907504超市门店29家持续对门店端进行优化整合淘汰长期亏损门店并谨其中自由流通股10000慎开新店截至期末已开业门店数为1008家整体较上年同期减少5230日日均成交量百万股11179家已签约未开业的储备门店共105家3报告期内线上业务实现营股价走势收792亿元同比44占主营收入比重达187其中永辉生活自营到家业务实现销售额406亿元覆盖门店946家日均单量295万单永辉超市沪深300月平均复购率489三方到家业务实现销售额386亿元同比10921覆盖门店922家日均单量197万单同时截至8月上线电商仓合14计940家其中基础全仓135家高标半仓131家仓店一体652家7卫星仓22个3自有品牌占比提升销售额达195亿元同比1520占总比为464上半年共引入品牌供应链60家其中34家达成战略-7合作营销端亦有所发力报告期内品牌曝光量累计达8600W品牌认-14知有所提升-212022-092023-012023-052023-09毛利率有所恢复费用率同比略有提升12023H1公司毛利率为2199同比164pct但Q2实现毛利率为2083同比166pct其作者中线上业务商品毛利率为近3年新高主要受益于品类结构的持续优化分析师杜莹一级供应链效率提升2上半年公司期间费用率合计为2162同比玥执业证书编号S0680520080008166pct销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为邮箱duyueyinggszqcom1729225159049同比分别123041-001002pct相关研究投资建议公司为强生鲜供应链的线下超市龙头2020年下半年开始永辉超市亏损有所收窄盈利能力社区团购等新型渠道来袭公司经营受到一定挑战进入2022H1以后1601933SH公司竞争环境自身经营状况有所改善当前伴随宏观环境恢复以及线下持续改善2023-05-05永辉超市持续减亏线上业务稳健客流复苏叠加公司经营持续优化公司盈利能力有望改善预计2023-2601933SH增长2025年归母净利润分别为352亿649亿1005亿EPS分别为004元2022-10-31永辉超市线上占比及毛利率同比提股007元股011元股维持买入评级3601933SH升业绩基本符合预期2022-08-28风险提示人力租金成本大幅提升拓店不及预期行业竞争明显加剧财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元91062900919459597433100356增长率yoy-23-11503030归母净利润百万元-3944-27633516649310049增长率yoy-3198-299-847548EPS最新摊薄元股-043-030004007011净资产收益率-406-3924479111PE倍-74-106831450291倍PB2739373633资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202397请仔细阅读本报告末页声明2023年09月08日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2871424537269782757732674营业收入91062900919459597433100356现金916376168265989213175营业成本7402772361742577624178278应收票据及应收账款477531527562560营业税金及附加213204189195201其他应收款742650812694857营业费用1663015850162701656416960预付账款19721389214014952249管理费用21552046208120952107存货1079110467113491104911947研发费用428482454468482其他流动资产55683885388538853885财务费用15521538118812201252非流动资产4259737606356203341131033资产减值损失-777-635000长期投资4774364025061372238其他收益183212000固定资产46584127385334332972公允价值变动收益-379-595000无形资产15251325131913281316投资净收益192-105200121118其他非流动资产3164028514279422727826508资产处置收益53336000资产总计7131262143625996098863706营业利润-4828-32983557721194流动负债3409229067295982815530494营业外收入344332000短期借款109486528652865286528营业外支出238253000应付票据及应付账款1255212155132861270314040利润总额-4722-32183557721194其他流动负债1059310383978389249925所得税-227-2190116179非流动负债2614325419249892455124104净利润-4495-30003556561015长期借款1021207016401202755少数股东损益-551-2374710其他非流动负债2512123349233492334923349归属母公司净利润-3944-27633516649310049负债合计6023454486545875270754598EBITDA-2344-1108188723132697少数股东权益419191195201212EPS元-043-030004007011股本90759075907590759075资本公积42764292429242924292主要财务比率留存收益-2694-5639-5360-4749-3794会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益106597466781780808896成长能力负债和股东权益7131262143625996098863706营业收入-23-11503030营业利润-311331711081173548归属于母公司净利润-3198-299-847548获利能力毛利率187197215218220现金流量表百万元净利率-43-31040710会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE-406-3924479111经营活动现金流58275864299227124095ROIC-82-66142027净利润-4495-30003556561015偿债能力折旧摊销19221807131313711421资产负债率845877872864857财务费用15521538118812201252净负债比率26923423293725921948投资损失-192105-200-121-118流动比率0808091011营运资金变动36592349336-414526速动比率0403040405其他经营现金流33813064000营运能力投资活动现金流-915-878729601076总资产周转率1414151616资本支出20101204-851-1076-1244应收账款周转率19701788178817881788长期投资5211218113411341134应付账款周转率5959585959其他投资现金流1617233411551018966每股指标元筹资活动现金流-6856-6982-3216-2044-1888每股收益最新摊薄-043-030004007011短期借款-2942-4419000每股经营现金流最新摊薄064065033030045长期借款10211049-430-438-447每股净资产最新摊薄117082086089098普通股增加-4410000估值比率资本公积增加-265116000PE-74-106831450291其他筹资现金流-1843-3628-2786-1606-1441PB2739373633现金净增加额-1944-120164916273283EVEBITDA-247-494276216172资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月7日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月08日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱g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