投资要点：
　　维持增持。考虑到适当调整开店速度，下调23/24/25年EPS为0.03/0.06/0.10元（前值为0.06/0.09/0.15元）。给予2023年行业平均的0.49xPS估值，维持目标价为4.8元，维持增持。
　　业绩简述：业绩低于预期，23H1实现营业收入420.27亿元，同比去年下降13.76%；归母净利润3.74亿元，实现经营扭亏为盈；扣非归母净利润9933.04万元，同比增长5.56%；Q2主营收入182.25亿元，同比下降15.18%；归母净利润-3.30亿元，扣非归母净利润-5.19亿元，亏损额与上年相比分别减少46.18%、2.84%。
　　门店调优降本增效，客流回正毛利提升。面临居民消费信心不足，公司主动调整内部运营结构，淘汰长期亏损，不断提升经营效率，通过考核及宣导实现降本增效，各项期间费用较上年同期减少6.42亿元，并且4月起公司客流回正，综合毛利率提升至21.99%，实现在营业收入有所下滑的情况下公司归母净利润同比增加4.86亿。
　　线上占比不断增加，商品毛利率为近3年最高。2023年上半年，线上业务营收79.2亿元，同比增长4.4%，占比全渠道主营收入的18.7%；商品毛利率为近3年最高，得益于品类结构优化及供应链效率提升。报告期内，“永辉生活”自营到家业务已覆盖946家门店，截至2023年8月，公司上线电商仓合计940家。
　　风险提示：宏观经济下行，消费者信心不足；拓店不及预期。
　　
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest永辉超市601933评级增持上次评级增持客流回正毛利提升上半年净利374亿元目标价格480上次预测480永辉超市业绩点评公23H1当前价格328司刘越男分析师宋小寒研究助理20230903021-38677706010-83939087更交易数据liuyuenangtjascomsongxiaohan026736gtjascoTableMarket新52周内股价区间元295-399证书编号S0880516030003mS0880122070054报总市值百万元29766本报告导读总股本流通A股百万股90759075告公司主动调整内部运营结构不断降本增效期间费用大幅下滑毛利显著提升叠加流通B股H股百万股00流通股比例100自有品牌和线上业务占比提升公司有望企稳回升日均成交量百万股6492投资要点日均成交值百万元22811TableSummary维持增持考虑到适当调整开店速度下调232425年EPS为TableBalance资产负债表摘要003006010元前值为006009015元给予2023年行业平均股东权益百万元7620的049xPS估值维持目标价为48元维持增持每股净资产084业绩简述业绩低于预期23H1实现营业收入42027亿元同比去市净率39净负债率1770年下降1376归母净利润374亿元实现经营扭亏为盈扣非归母净利润993304万元同比增长556Q2主营收入18225亿元TableEpsEPS元2022A2023E同比下降1518归母净利润-330亿元扣非归母净利润-519亿Q1006008Q2-007-004元亏损额与上年相比分别减少4618284证Q3-009-002券门店调优降本增效客流回正毛利提升面临居民消费信心不足公Q4-021001司主动调整内部运营结构淘汰长期亏损不断提升经营效率通过全年-030003研考核及宣导实现降本增效各项期间费用较上年同期减少642亿元究TablePicQuote报并且4月起公司客流回正综合毛利率提升至2199实现在营业52周内股价走势图收入有所下滑的情况下公司归母净利润同比增加486亿永辉超市上证指数告线上占比不断增加商品毛利率为近3年最高2023年上半年线13上业务营收792亿元同比增长44占比全渠道主营收入的1877商品毛利率为近3年最高得益于品类结构优化及供应链效率提升1-5报告期内永辉生活自营到家业务已覆盖946家门店截至2023-11年8月公司上线电商仓合计940家-16风险提示宏观经济下行消费者信心不足拓店不及预期2022-092023-012023-052023-09升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入9106290091879129233296832绝对升幅-102-7--2-1-255相对指数-55-5经营利润EBIT-2365-760129515541899--208682702022TableReport相关报告净利润归母-3944-2763261551924--3203010911168转型升级效果显现一季报净利增每股净收益元-043-0300030060104020230504每股股利元002002000001001线上业务持续发力利润端依旧承压20221106TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E同店和毛利率双增长线上业务持续发力经营利润率-26-0815172020220902净资产收益率-370-3703569105一季度营收20220504投入资本回报率-45-17304155经营变革成效初显外部竞争逐渐放缓EVEBITDA372318441005878114620220407市盈率1187356323360股息率0600010203请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage永辉超市601933TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230902财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入9106290091879129233296832可选消费品营业成本7402772361699807340276827税金及附加213204204213223批零贸易业销售费用1663015850145491525315987管理费用21552046184618931937EBIT-2365-760129515541899公允价值变动收益-379-595000TableStock投资收益192-105120120120永辉超市601933财务费用15521538123112001162营业利润-4828-32983086501085所得税-227-219375196少数股东损益-551-237114865净利润-3944-2763261551924评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产107248507-1953-11450-17783上次评级增持其他流动资产39662951295129512951长期投资47743640289120511143目标价格480固定资产合计46464114373332062722上次预测480无形及其他资产17711391155815131483资产合计7131262143577125599352914当前价格328流动负债3409229067248592290319203非流动负债2614325419254192541925419股东权益110777657766582049097投入资本IC4994241378377053456431529TableWebsite公司网址现金流量表wwwyonghuicomcnNOPLAT-2251-708114214321732折旧与摊销41503972506563874396流动资金增量37632025-11431153-313资本支出-2004-1194-11269-14491-7991公司简介自由现金流36584094-6205-5519-2177TableCompany经营现金流58275864395178434724公司是中国大陆首批将生鲜农产品引投资现金流-915-87-10466-13600-7034进现代超市的流通企业之一被国家七融资现金流-6856-6982-3945-3740-4023现金流净增加额-1944-1205-10460-9497-6333部委誉为中国农改超推广的典范财务指标被百姓誉为民生超市百姓永辉成长性公司以现代物流为支撑以现代农业和收入增长率-23-11-245049EBIT增长率-20756792704200222食品工业为两翼以实业开发为基础的净利润增长率-319829910951108676大型集团企业利润率毛利率187197204205207EBIT率-26-08151720净利润率-43-31030610收益率净资产收益率ROE-370-3703569105总资产收益率ROA-55-44051017投入资本回报率ROIC-45-17304155运营能力存货周转天数527529542533534应收账款周转天数1820222021总资产周转周转天数25202666245422172024净利润现金含量-15-2115114251TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入221312815783偿债能力1m资产负债率8458778718638433m净负债率54387116656058904905估值比率12mPE1187356323360PB345444416390353-12-10-7-5-2025EVEBITDA3723184410058781146PS034034035034032股息率0600010203周内价格范围TableRange52295-399市值百万元29766股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债5111357602377121744357114667-9130253990623-5170-1850867579-113-1-2847744535-16-10-3-37446214912022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万永辉超市价格涨幅收入增长率净资产收益率永辉超市相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage永辉超市601933本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3