研究结论
　　本周（9月18日-22日），A股市场反弹，上证综指、沪深300和创业板指分别上涨0.47%、0.81%和0.53%。沪深300的市盈率和市净率分别为11.7倍和1.3倍，分位数分别为27.1%和10.2%（均为近10年以来），其中市净率分位数已接近负一个标准差，在历史较低位置。沪深300的隐含回报率为8.56%。
　　通信、非银和银行板块分别上涨2.7%、2.0%和1.5%，领涨A股；军工、有色、公用事业板块跌幅靠后。计算机、电子、医药、机械等板块交易活跃。从近10年的PB分位数来看，绝大多数行业均在40%以内。
　　政策继续回暖。一、二线城市继续跟进落实认房不认贷政策，降低购房门槛；根据媒体消息，券商正制定加强程序化交易内部管理制度、监管层加强企业分红约束。香港持续召开“促进股票市场流动性专责小组”，研究提升香港市场流动性的方法。财政部等四部门公告明确，2023年1月1日至2027年12月31日期间，集成电路和工业母机企业研发费用，可在据实扣除基础上再按实际发生额120%在税前加计扣除。这些都是对投资者的正面反馈及实质性利好落地，对提振市场有积极影响。
　　近期，北向资金受到投资者关注，我们认为应理性看待北向资金的影响力。首先，根据季报披露，2022年、2023年1季度和2023年2季度，陆股通占A股流通市值比例分别为3.4%、3.5%和3.3%，占总股本比例分别为2.5%、2.7%和2.5%。陆股通占A股市场比例较低，影响有限；其次，历史中陆股通也有阶段性流出，但整体仍以流入为主。截至9月22日，陆股通累计买入额为18453亿元，比2022年末增加1207亿元；第三，从板块来看，陆股通持股市值前三行业分别为食品饮料、电气设备和生物医药板块，占行业总市值比例分别为4.9%、6.1%和3.0%。与2022年末相比，食品饮料下降了0.2个百分点，电气设备上升了0.6个百分点，生物医药基本持平，对板块的涨跌影响不明显；第四，根据QFII中报显示，资金来源地排名前五的国家分别为美国、中国、瑞士、英国和科威特，美国和中国持仓规模接近。这虽然无法对应陆股通，但也间接说明了投资A股市场资金来源的多元化。由此，我们认为，无论是持股占比，还是资金流动，目前北向资金对A股的影响并不显著。
　　整体而言，我们维持“市场处在筑底过程之中”这一观点。宏观数据的改善需要时间，目前工业增加值、PMI、CPI等数据已出现一定的转暖信号。股市、房地产等政策积极，短期市场持续反弹可期。
　　选股角度，仍然维持同时配置高分红低估值和科技股的观点。高分红低估值股票的性价比和确定性相对突出，国家政策持续助推新兴产业发展。
　　1.高分红低估值：石油煤炭、运营商、银行、白酒、交运等；
　　2.数字经济相关：算力、数据要素、半导体产业链等；
　　3.制造业相关：汽车、家电、机器人等。
　　风险提示
　　一、宏观经济下行超预期；二、疫情存在阶段性反弹风险；三、“稳增长”政策推进不及预期。
　　

研究报告全文：投资策略定期报告报告发布日期2023年09月24日北向资金影响有限政策提振市场信心策略周报0924薛俊021-633258886005xuejunorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860515100002本周9月18日-22日A股市场反弹上证综指沪深300和创业板指分别上张志鹏zhangzhipengorientseccomcn涨047081和053沪深300的市盈率和市净率分别为117倍和13倍执业证书编号S0860522020002分位数分别为271和102均为近10年以来其中市净率分位数已接近负一张书铭021-633258885152个标准差在历史较低位置沪深300的隐含回报率为856zhangshumingorientseccomcn执业证书编号S0860517080001272015A通信非银和银行板块分别上涨和领涨股军工有色公用事业板块跌幅靠后计算机电子医药机械等板块交易活跃从近10年的PB分位数来看绝大多数行业均在40以内段怡芊duanyiqianorientseccomcn政策继续回暖一二线城市继续跟进落实认房不认贷政策降低购房门槛根据媒体消息券商正制定加强程序化交易内部管理制度监管层加强企业分红约束香港持续召开促进股票市场流动性专责小组研究提升香港市场流动性的方法财政部等四部门公告明确2023年1月1日至2027年12月31日期间集成电路和工业母机企业研发费用可在据实扣除基础上再按实际发生额120在税前市场短期聚焦周期和医药主题赛道跟2023-09-18加计扣除这些都是对投资者的正面反馈及实质性利好落地对提振市场有积极影踪周报响筑底行情下高分红低估值的投资逻辑2023-09-17策略周报0917近期北向资金受到投资者关注我们认为应理性看待北向资金的影响力首先主题行情回暖明显主题赛道跟踪周报2023-09-11根据季报披露2022年2023年1季度和2023年2季度陆股通占A股流通市值筑底过程中的配置思路策略周报2023-09-11比例分别为3435和33占总股本比例分别为2527和25陆股0910通占A股市场比例较低影响有限其次历史中陆股通也有阶段性流出但整体新旧动能交替上升23年9月A股展2023-09-06仍以流入为主截至9月22日陆股通累计买入额为18453亿元比2022年末增望及十大关注标的情绪底部继续关注超跌反弹主题赛2023-08-22加1207亿元第三从板块来看陆股通持股市值前三行业分别为食品饮料电气道跟踪周报设备和生物医药板块占行业总市值比例分别为4961和30与2022年积极政策与缓慢复苏下的市场机会2023-08-21末相比食品饮料下降了02个百分点电气设备上升了06个百分点生物医药基策略周报0820本持平对板块的涨跌影响不明显第四根据QFII中报显示资金来源地排名前市场回调关注超跌反弹主题赛道跟2023-08-15五的国家分别为美国中国瑞士英国和科威特美国和中国持仓规模接近这踪周报虽然无法对应陆股通但也间接说明了投资A股市场资金来源的多元化由此我政策更加积极策略周报08062023-08-07们认为无论是持股占比还是资金流动目前北向资金对A股的影响并不显著市场持续上涨结构再度平衡主题赛2023-08-06道跟踪周报整体而言我们维持市场处在筑底过程之中这一观点宏观数据的改善需要时市场信心振奋向上动能充沛主题赛2023-07-30间目前工业增加值PMICPI等数据已出现一定的转暖信号股市房地产等政道跟踪周报策积极短期市场持续反弹可期7月政治局会议解读政策表述积极提2023-07-26振投资信心选股角度仍然维持同时配置高分红低估值和科技股的观点高分红低估值股票的市场震荡地产链强势关注科技板块调整2023-07-23性价比和确定性相对突出国家政策持续助推新兴产业发展中出现的配置机会主题赛道跟踪周报政策升温预期下的投资机会策略周2023-07-231高分红低估值石油煤炭运营商银行白酒交运等报07232数字经济相关算力数据要素半导体产业链等市场筑底预期强烈继续关注科技行业2023-07-16主题赛道跟踪周报3制造业相关汽车家电机器人等关注趋势上涨机会策略周报07162023-07-16市场重回缩量观望情绪加重主题赛2023-07-16道跟踪周报风险提示经济缓慢恢复科技支持政策频出2023-07-10一宏观经济下行超预期二疫情存在阶段性反弹风险三稳增长政策推进不策略周报0709及预期市场氛围稳中向好关注主线反弹机会2023-07-09主题赛道跟踪周报A股震荡市场对政策出台预期提升2023-06-25策略周报0625有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明投资策略定期报告北向资金影响有限政策提振市场信心目录本周市场图表回顾4风险提示9有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2投资策略定期报告北向资金影响有限政策提振市场信心图表目录图1本周全球指数分化反弹4图2本周A股板块分化反弹通信非银涨幅居前4图3全A股市盈率小幅回升低于市盈率中位数4图4全A股市净率小幅回升高于负一个标准差4图5沪深300市盈率小幅回升低于市盈率中位数4图6沪深300市净率小幅回升高于负一个标准差4图7创业板市盈率小幅回升低于负一个标准差5图8创业板市净率小幅回升高于负一个标准差5图9中证500市盈率小幅回落低于市盈率中位数5图10中证500市净率小幅回落高于负一个标准差5图11沪深300风险溢价小幅回落高于历史均值水平8图12中证500风险溢价小幅回落高于历史均值水平8图13偏股型基金发行趋于回落亿份8图14银行间R007指标本周出现回升8图15北上资金本周净流入029亿亿元8图16融资融券余额本周出现回升8图1710年期国债收益率有所走高9图18中美利差走势9图19中信一级行业修复程度9有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3投资策略定期报告北向资金影响有限政策提振市场信心本周市场图表回顾图1本周全球指数分化反弹图2本周A股板块分化反弹通信非银涨幅居前数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图3全A股市盈率小幅回升低于市盈率中位数图4全A股市净率小幅回升高于负一个标准差市盈率PETTM市盈率中位数市净率PBLF内地市净率中位数4正一个标准差负一个标准差正一个标准差负一个标准差353530325252021515101数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图5沪深300市盈率小幅回升低于市盈率中位数图6沪深300市净率小幅回升高于负一个标准差市盈率PETTM市盈率中位数市净率PBLF内地市净率中位数20正一个标准差负一个标准差正一个标准差负一个标准差1826162414222121810161481216数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4投资策略定期报告北向资金影响有限政策提振市场信心图7创业板市盈率小幅回升低于负一个标准差图8创业板市净率小幅回升高于负一个标准差市盈率PETTM市盈率中位数市净率PBLF内地市净率中位数正一个标准差负一个标准差正一个标准差负一个标准差14016120141001210808606404202数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图9中证500市盈率小幅回落低于市盈率中位数图10中证500市净率小幅回落高于负一个标准差市净率PBLF内地市盈率PETTM市盈率中位数6正一个标准差负一个标准差90580704605034030202101数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5投资策略定期报告北向资金影响有限政策提振市场信心表1本周A股各行业指数PETTM所处十年以来的百分位中信一级当前PE估值所处历史的百分位2013916-2023923行业分类102030405060708090100石油石化2725上游资煤炭1264源有色金属999钢铁9361中游材基础化工3008料建材7033机械952电力设备及中游制008新能源造建筑2899国防军工2589消费者服务6797纺织服装4600必需消医药3808费食品饮料4157农林牧渔7484商贸零售9741房地产可选消汽车6730费家电1937轻工制造6225银行1686金融非银行金融5630综合金融4986电子8396通信993TMT计算机5458传媒8894电力及公用公共产5905事业业交通运输6648综合综合数据来源Wind东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降黑色数字代表持平其中房地产和综合2023年成分股净利润TTM为负市盈率为0有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6投资策略定期报告北向资金影响有限政策提振市场信心表2本周A股各行业指数PBLF所处十年以来的百分位中信一级当前PB估值所处历史的百分位2013916-2023923行业分类102030405060708090100石油石化6100上游资源煤炭7413有色金属2046钢铁2261中游材料基础化工1531建材148机械2809电力设备及新能源3385中游制造建筑441国防军工3471消费者服务2671纺织服装1693医药246必需消费食品饮料6221农林牧渔1026商贸零售2476房地产201汽车3833可选消费家电1888轻工制造152银行851金融非银行金融1293综合金融1294电子1169通信1403TMT计算机1933传媒2757电力及公用事业3673公共产业交通运输1219综合综合3496数据来源Wind东方证券研究所注红色数字代表与上周估值分位数相比上升蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降黑色数字代表持平有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7投资策略定期报告北向资金影响有限政策提振市场信心图11沪深300风险溢价小幅回落高于历史均值水平图12中证500风险溢价小幅回落高于历史均值水平410Erp正负MovingAvearageErp正负MovingAvearage39827165043-12-2数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图13偏股型基金发行趋于回落亿份图14银行间R007指标本周出现回升5000月度新成立基金份额偏股型亿份4500400035003000250020001500100050002018-032020-032016-032016-092017-032017-092018-092019-032019-092020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092015-09数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图15北上资金本周净流入029亿亿元图16融资融券余额本周出现回升北上资金周净流入出亿元融资融券余额亿元北上资金累计净流入亿元右轴两融交易占A股成交额右轴6002000021000144001900012200180001600010017000110008-200160006-4001500060004-6001400022-0921-0921-1122-0122-0322-0522-0722-1123-0123-0323-0523-0723-09数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8投资策略定期报告北向资金影响有限政策提振市场信心图1710年期国债收益率有所走高图18中美利差走势10年期国债收益率36034032030028026024022019-0419-1019-0619-0819-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0819-02数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图19中信一级行业修复程度10025080最大回撤最大涨幅修复程度右轴6020040150200100-2050-40-600传通建计非商银纺食轻综家石建房煤电汽机钢电国农医有交电综消基媒信筑算银贸行织品工合电油材地炭力车械铁子防林药色通力合费础机行零服饮制金石产及军牧金运设者化金售装料造融化公工渔属输备服工融用及务事新业能源数据来源Wind东方证券研究所注最大回撤指A股上一轮最高点开始往后推指数净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值最大涨幅指A股本轮最低点开始往后推该指数区间最低价日后包括区间最低价日的最高价相对区间最低价的涨幅修复程度最大涨幅最大回撤风险提示一宏观经济下行超预期二疫情存在阶段性反弹风险三稳增长政策推进不及预期依据有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明发布证券研究报告9暂行规投资策略定期报告北向资金影响有限政策提振市场信心分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素