研究结论
　　本周（9月11-15日），A股市场继续小幅回调，上证综指上涨0.03%，沪深300、创业板指分别下跌-0.83%和-2.29%。医药、煤炭和钢铁板块领涨市场，计算机、军工及新能源板块跌幅较大。北上资金连续6周流出，本周流出152亿元。10年期国债收益率继续呈反弹趋势，为2.64%。沪深300和创业板指的市盈率水平为11.6倍和29.4倍，2019年以来的估值分位数分别为13.5%、2.2%。沪深300的风险溢价水平处于一个标准差和均值之间的历史低位，但未到极值，隐含回报率为8.6%。
　　国家金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，对保险公司投资沪深300指数成分股和科创板普通股票的风险因子分别调整为0.3（前0.35）、0.4（前0.45）。在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。降低风险因子有利于险资加大权益类资产配置，对低估值和科技类股票形成中长期的资金支持。
　　央行发布8月金融数据，8月人民币贷款增加1.36万亿元，（同比多增868亿元）；社会融资规模增量为3.12万亿元（同比多增6316亿元）。8月末，社融同比增长9%；M2增长10.6%。并于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。央行货币政策积极，降准预计将释放5000多亿元流动性。社融反弹显示居民端信贷改善明显，8月筑底回升，未来整体修复仍有较大的改善空间。
　　8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（7月为3.7%），采矿业、制造业和公用事业类分别同比增长2.3%、5.4%和0.2%。在41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长，显示经济缓慢复苏。
　　整体而言，我们维持“市场处在筑底过程之中”这一观点。调结构、防风险政策基调不变。股市、房地产和货币政策相对积极，对未来经济的复苏和信心起到了积极的作用。但宏观数据的改善需要一定的时间，复苏的强度也需等待数据的验证。上证综指估值分位数处于历史相对较低的区域，市场趋势性反弹需要等待。
　　选股角度，在经济转型期，同时配置高分红低估值和科技类股票仍是首选。宏观经济下行压力使得高分红低估值类公司性价比日益突出，而新兴产业受产业政策和技术革命的影响在加速发展。
　　其中，高分红低估值的公司仍值得重点关注，主要理由是：在宏观经济缓慢复苏、产业缺乏快速增长的转型期背景下，盈利模式的确定性和可持续性是关键；相对稳定的分红和较低的估值提高了长期投资者的安全边际；盈利稳健上行增强了公司在竞争中的优势。高分红低估值公司的上涨，中长期来看仍将持续。
　　中长期看好行业如下：
　　1.高分红低估值等公司：三桶油、三大运营商、银行、白酒等为主的央国企。
　　2.科技类制造业公司：以特斯拉产业链为主的汽车零部件、家电、机器人等。
　　3.数字经济相关公司：算力、数据要素、半导体产业链等。
　　4.避险类相关公司：黄金等。
　　风险提示
　　一、宏观经济下行超预期；二、疫情存在阶段性反弹风险；三、“稳增长”政策推进不及预期。
　　

研究报告全文：投资策略定期报告报告发布日期2023年09月17日筑底行情下高分红低估值的投资逻辑策略周报0917薛俊021-633258886005xuejunorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860515100002本周9月11-15日A股市场继续小幅回调上证综指上涨003沪深300张志鹏zhangzhipengorientseccomcn创业板指分别下跌-083和-229医药煤炭和钢铁板块领涨市场计算机军执业证书编号S0860522020002工及新能源板块跌幅较大北上资金连续6周流出本周流出152亿元10年期国张书铭021-633258885152债收益率继续呈反弹趋势为264沪深300和创业板指的市盈率水平为116倍zhangshumingorientseccomcn和294倍2019年以来的估值分位数分别为13522沪深300的风险溢价执业证书编号S0860517080001水平处于一个标准差和均值之间的历史低位但未到极值隐含回报率为86国家金融监管总局发布关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知对保险公段怡芊duanyiqianorientseccomcn司投资沪深300指数成分股和科创板普通股票的风险因子分别调整为03前03504前045在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率降低风险因子有利于险资加大权益类资产配置对低估值和科技类股票形成中长期的资金支持央行发布8月金融数据8月人民币贷款增加136万亿元同比多增868亿元主题行情回暖明显主题赛道跟踪周报2023-09-11社会融资规模增量为312万亿元同比多增6316亿元8月末社融同比增长筑底过程中的配置思路策略周报2023-09-119M2增长106并于9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点0910本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74央行货币政策积极降准新旧动能交替上升23年9月A股展2023-09-06望及十大关注标的预计将释放5000多亿元流动性社融反弹显示居民端信贷改善明显8月筑底回情绪底部继续关注超跌反弹主题赛2023-08-22升未来整体修复仍有较大的改善空间道跟踪周报8月份规模以上工业增加值同比实际增长457月为37采矿业制造业积极政策与缓慢复苏下的市场机会2023-08-21和公用事业类分别同比增长2354和02在41个大类行业中有23个行业策略周报0820市场回调关注超跌反弹主题赛道跟2023-08-15增加值保持同比增长显示经济缓慢复苏踪周报整体而言我们维持市场处在筑底过程之中这一观点调结构防风险政策基政策更加积极策略周报08062023-08-07调不变股市房地产和货币政策相对积极对未来经济的复苏和信心起到了积极市场持续上涨结构再度平衡主题赛2023-08-06的作用但宏观数据的改善需要一定的时间复苏的强度也需等待数据的验证上道跟踪周报市场信心振奋向上动能充沛主题赛2023-07-30证综指估值分位数处于历史相对较低的区域市场趋势性反弹需要等待道跟踪周报选股角度在经济转型期同时配置高分红低估值和科技类股票仍是首选宏观经7月政治局会议解读政策表述积极提2023-07-26济下行压力使得高分红低估值类公司性价比日益突出而新兴产业受产业政策和技振投资信心术革命的影响在加速发展市场震荡地产链强势关注科技板块调整2023-07-23中出现的配置机会主题赛道跟踪周报其中高分红低估值的公司仍值得重点关注主要理由是在宏观经济缓慢复苏政策升温预期下的投资机会策略周2023-07-23产业缺乏快速增长的转型期背景下盈利模式的确定性和可持续性是关键相对稳报0723定的分红和较低的估值提高了长期投资者的安全边际盈利稳健上行增强了公司在市场筑底预期强烈继续关注科技行业2023-07-16竞争中的优势高分红低估值公司的上涨中长期来看仍将持续主题赛道跟踪周报关注趋势上涨机会策略周报07162023-07-16中长期看好行业如下市场重回缩量观望情绪加重主题赛2023-07-16道跟踪周报1高分红低估值等公司三桶油三大运营商银行白酒等为主的央国企经济缓慢恢复科技支持政策频出2023-07-102科技类制造业公司以特斯拉产业链为主的汽车零部件家电机器人等策略周报0709市场氛围稳中向好关注主线反弹机会2023-07-093数字经济相关公司算力数据要素半导体产业链等主题赛道跟踪周报A股震荡市场对政策出台预期提升2023-06-254避险类相关公司黄金等策略周报0625政策出台预期升温市场回暖策略2023-06-20周报0618风险提示一宏观经济下行超预期二疫情存在阶段性反弹风险三稳增长政策推进不及预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明投资策略定期报告筑底行情下高分红低估值的投资逻辑目录本周市场图表回顾4风险提示9有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2投资策略定期报告筑底行情下高分红低估值的投资逻辑图表目录图1本周全球指数分化反弹4图2本周A股板块分化反弹医药煤炭涨幅居前4图3全A股市盈率小幅回落低于市盈率中位数4图4全A股市净率小幅回落高于负一个标准差4图5沪深300市盈率小幅回落低于市盈率中位数4图6沪深300市净率小幅回落高于负一个标准差4图7创业板市盈率小幅回落低于负一个标准差5图8创业板市净率小幅回落高于负一个标准差5图9中证500市盈率小幅回升低于市盈率中位数5图10中证500市净率小幅回升高于负一个标准差5图11沪深300风险溢价与上周持平高于历史均值水平8图12中证500风险溢价小幅回落高于历史均值水平8图13偏股型基金发行趋于回落亿份8图14银行间R007指标本周出现回升8图15北上资金本周净流出15206亿亿元8图16融资融券余额本周出现回升8图1710年期国债收益率有所走高9图18中美利差走势9图19中信一级行业修复程度9有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明30YBYnPoMrQqRsRwOmMxOoM8OaO9PpNnNtRmPjMoOyRjMmNqP8OpNpOvPoOwPNZmOoQ投资策略定期报告筑底行情下高分红低估值的投资逻辑本周市场图表回顾图1本周全球指数分化反弹图2本周A股板块分化反弹医药煤炭涨幅居前数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图3全A股市盈率小幅回落低于市盈率中位数图4全A股市净率小幅回落高于负一个标准差市盈率PETTM市盈率中位数市净率PBLF内地市净率中位数4正一个标准差负一个标准差正一个标准差负一个标准差353530325252021515101数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图5沪深300市盈率小幅回落低于市盈率中位数图6沪深300市净率小幅回落高于负一个标准差市盈率PETTM市盈率中位数市净率PBLF内地市净率中位数20正一个标准差负一个标准差正一个标准差负一个标准差1826162414222121810161481216数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4投资策略定期报告筑底行情下高分红低估值的投资逻辑图7创业板市盈率小幅回落低于负一个标准差图8创业板市净率小幅回落高于负一个标准差市盈率PETTM市盈率中位数市净率PBLF内地市净率中位数正一个标准差负一个标准差正一个标准差负一个标准差14016120141001210808606404202数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图9中证500市盈率小幅回升低于市盈率中位数图10中证500市净率小幅回升高于负一个标准差PBLF市盈率PETTM市盈率中位数市净率内地6正一个标准差负一个标准差90580704605034030202101数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5投资策略定期报告筑底行情下高分红低估值的投资逻辑表1本周A股各行业指数PETTM所处十年以来的百分位中信一级当前PE估值所处历史的百分位2013910-2023917行业分类102030405060708090100石油石化2757上游资煤炭1270源有色金属1072钢铁9404中游材基础化工3007料建材7009机械896电力设备及中游制000新能源造建筑2769国防军工3016消费者服务6826纺织服装4647必需消医药3800费食品饮料3755农林牧渔7499商贸零售9787房地产可选消汽车6689费家电1783轻工制造6245银行1346金融非银行金融5181综合金融4828电子8447通信978TMT计算机5415传媒8872电力及公用公共产6081事业业交通运输6643综合综合数据来源Wind东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降黑色数字代表持平其中房地产和综合2023年成分股净利润TTM为负市盈率为0有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6投资策略定期报告筑底行情下高分红低估值的投资逻辑表2本周A股各行业指数PBLF所处十年以来的百分位中信一级当前PB估值所处历史的百分位2013910-2023917行业分类102030405060708090100石油石化5848上游资源煤炭7469有色金属2412钢铁2393中游材料基础化工1606建材094机械2767电力设备及新能源3410中游制造建筑292国防军工3718消费者服务2835纺织服装1808医药238必需消费食品饮料6093农林牧渔1056商贸零售3012房地产214汽车3722可选消费家电1802轻工制造168银行460金融非银行金融1081综合金融1150电子1204通信1430TMT计算机1697传媒2518电力及公用事业3903公共产业交通运输1208综合综合3521数据来源Wind东方证券研究所注红色数字代表与上周估值分位数相比上升蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降黑色数字代表持平有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7投资策略定期报告筑底行情下高分红低估值的投资逻辑图11沪深300风险溢价与上周持平高于历史均值水平图12中证500风险溢价小幅回落高于历史均值水平410Erp正负MovingAvearageErp正负MovingAvearage39827615043-12-2数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图13偏股型基金发行趋于回落亿份图14银行间R007指标本周出现回升5000月度新成立基金份额偏股型亿份400030002000100002018-032020-032015-092016-032016-092017-032017-092018-092019-032019-092020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图15北上资金本周净流出15206亿亿元图16融资融券余额本周出现回升北上资金周净流入出亿元融资融券余额亿元北上资金累计净流入亿元右轴两融交易占A股成交额右轴6002000021000144001900012200180001600010017000110008-200160006-4001500060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