研究结论
　　9月20日，美联储公布9月议息会议决议，美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%，与市场预期一致。
　　会议声明较7月变化有限，仅有部分措辞上的变化：基本面上，对于经济扩张幅度的表述更为乐观，从“moderate”变为“solid”，体现出基于7月以来偏强的经济数据，美联储对经济软着陆信心增强；承认就业市场正在温和降温，表述由“robust”修改为“ slowed in recent months but remain strong”；政策指引方面，重申坚持捍卫2%的通胀目标，考虑紧缩货币政策的累积、滞后影响，后续决策高度数据依赖（data dependent）。
　　9月FOMC同时公布季度更新的经济预测和点阵图，其鹰派程度超出市场预期。重点表现在：1）上修经济预期。2023年和2024年四季度实际GDP同比预测中值由6月1.0%和1.1%大幅升至2.1%和1.5%；尽管失业率已经出现了反弹迹象，仍将失业率预测中值分别由4.1%和4.5%下修至3.8%和4.1%。2）鲍威尔在发布会中表示仍要寻找合适时间加息，虽然多次强调将会谨慎行事（“proceed carefully”）。3）本次会议最重要的超预期变化在于点阵图。2023年终端政策利率预期保持在5.6%不变，仍定价了一次25bp的加息，点阵图较6月更为集中。同时点阵图大幅上修，2024年和2025年的终端政策利率预期分别上调50bp至5.1%和3.9%，意味着2024年降息幅度的指引从6月的100bp下降到50bp，考虑到2023年内未必再有加息，2024降息幅度可能进一步收窄到25bp。
　　我们在此前报告中分析过，2024年降息预期是一项关键命题。在软着陆情形下，2024降息命题的逻辑支撑，可能正是基于中性利率+长期通胀=名义利率框架。中性利率方面，鲍威尔在8月Jackson Hole峰会上曾表示美联储还没有能力准确知晓r，本次FOMC也将长期政策利率中位数依旧保持在2.5%，表明还未有强力证据证明中性利率上移。在保持长期中性利率不变的情形下，降息的关键便在于通胀。
　　当然对于靠即期数据决策的美联储来说，当下对于未来政策预期更为谨慎的表达是合理的：Q3经济数据仍然在财政加持下强劲，经济意外指数保持高位，油价反弹、工会谈判，再通胀的叙事正在起势…而财政退坡和经济回落、核心通胀的去化进程，则是存在不确定性的中期趋势。
　　会后10y美债收益率继续上行突破4.4%，美元上行，三大股指收跌。CMEFedwatch数据显示，市场预期今年剩余一次加息出现在12月的概率小幅上升，目前11月美联储暂停加息和加息25bp的概率分别是71.6%和28.4%，12月美联储暂停加息以及加息25bp的概率分别是53.3%和39.4%。联邦基金利率期货隐含的利率路径显示，会后曲线整体上移，预计2024年12月政策利率降至4.7%，较会前提高约10bp，市场下调2024年降息幅度预期，定价向点阵图收敛，意味着近期最后的货币政策紧缩风险开始被市场逐渐消化。
　　接下来美联储还会不会更加鹰派？反者道之动，以当前通胀为准绳政策利率已经很高，更鹰同时也意味着更高的衰退概率，有可能触发下一轮衰退交易（类似22年6月加速加息后的市场暴跌-预期衰退、宽松-反弹）。
　　风险提示
　　美联储超预期加息的风险。
　　美国通胀反弹的风险。
　　美国经济提前衰退的风险。
　　
　　

研究报告全文：