报告导读：
　　本周沪深300股指期权策略表现中，卖跨式策略领跑期权策略，本周录得0.42%的收益。
　　本周上证50ETF期权策略表现中，备兑策略领跑期权策略，本周录得0.59%的收益。
　　本周中证1000股指期权策略表现中，卖出看跌策略领跑期权策略，本周录得0.33%的收益。
　　注释1：累计收益为自2022年1月1日至今的表现；
　　注释2：每个策略中的每份仓位本金均为2022年1月1日与基准等市值的金额，即所有策略都不加杠杆，也不考虑组合保证金

研究报告全文：期货研究二二2023年9月24日三年度卖跨式策略领跑期权策略张雪慧投资咨询从业资格号Z0015363zhangxuehui022447gtjascom张银投资咨询从业资格号Z0018397zhangyin023941gtjascom国泰君安报告导读期本周沪深300股指期权策略表现中卖跨式策略领跑期权策略本周录得042的收益货研本周上证50ETF期权策略表现中备兑策略领跑期权策略本周录得059的收益究本周中证1000股指期权策略表现中卖出看跌策略领跑期权策略本周录得033的收益所注释1累计收益为自2022年1月1日至今的表现注释2每个策略中的每份仓位本金均为2022年1月1日与基准等市值的金额即所有策略都不加杠杆也不考虑组合保证金请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1本周行情回顾311沪深300股指期权策略回顾312上证50ETF期权策略413中证1000股指期权策略52策略具体描述621备兑开仓策略622卖出看跌策略723保护性看跌策略724领口策略825跨式统计套利策略926卖跨式策略1027卖出最大持仓位宽跨式策略1128牛市看涨价差策略133风险提示14请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1本周行情回顾11沪深300股指期权策略回顾以下策略基于沪深300股指沪深300股指期货主力合约IFCFE和沪深300股指期权对基准沪深300股指期货主力合约用备兑开仓卖出看跌保护性看跌领口跨式统计套利卖跨式卖出最大持仓位宽跨式牛市看涨价差这八个市场常用策略进行回测跟踪回测结果如下表所示关于策略描述请看后文介绍注释1其中累计收益为自2022年1月1日至今的表现注释2每个策略中的每份仓位本金均为2022年1月1日与基准等市值的金额即所有策略都不加杠杆也不考虑组合保证金表1期权策略在沪深300股指期权市场上的表现策略类型IFCFE本周收益累计收益最大回撤收益波动率基准-061-219425681799备兑-029-7181072732卖看跌-009-77715211261保护性看跌-044-13131312536领口-028-62364278跨式统计套利00219108123卖跨式042269241194卖出最大持仓位宽跨式00-032252205牛市看涨价差-015-423422177资料来源Wind国泰君安期货研究本周策略表现中卖跨式策略领跑期权策略本周录得042的收益本周标的指数震荡上涨波动率上涨继续维持正偏卖跨式策略获取Theta收益表现最佳2022年1月初至今卖跨式表现最佳回测结果显示卖跨式录得269收益超过基准收益和跨式统计套利策略但纯卖权策略相对跨式统计套利策略的回撤和波动较大从三个期权套保策略备兑保护性看跌领口策略的最大回撤数据来看基准的最大回撤为2568备兑策略的最大回撤为1072保护性看跌策略的最大回撤为1312领口策略的最大回撤为64这三个期权套保策略均能有效降低基准的回撤从三个期权波动率交易策略来看跨式统计套利和卖跨式策略以及卖出最大持仓位宽跨式策略由于在隐含波动率的群聚性维度额外增加了阈值限制有效降低了策略的回撤在累计收益上分别录得219和269以及-032的收益对比两个做空波动率的策略在波动率表现较为平稳的行情中卖跨式策略相对卖出最大持仓位宽跨式策略有更大的Theta值能获得更高收益从期权趋势策略上来看牛市看涨价差策略收益强于基准为-423并且在最大回撤上也相对降低了2146因为牛市价差策略能规避尾部风险在下跌行情中降低亏损请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究12上证50ETF期权策略以下策略基于50ETF和50ETF期权对基准50ETF用备兑开仓卖出看跌保护性看跌领口跨式统计套利卖跨式卖出最大持仓位宽跨式牛市看涨价差这八个市场常用策略进行回测跟踪具体回测结果如下表所示关于策略描述请看后文介绍注释1其中累计收益为自2022年1月1日至今的表现注释2每个策略中的每份仓位本金均为2022年1月1日与基准等市值的金额即所有策略都不加杠杆也不考虑组合保证金表2期权策略在上证50ETF期权市场上的表现策略类型510050本周收益累计收益最大回撤收益波动率基准119-177328151808备兑059-7561336795卖看跌03-89817031168保护性看跌059-1051467749领口039-61393463跨式统计套利-052-224286193卖跨式-052-022227213卖出最大持仓位宽跨式00-037054028牛市看涨价差037-554628392资料来源Wind国泰君安期货研究本周策略表现中备兑策略领跑期权策略本周录得059的收益本周标的震荡上涨波动率上涨正偏幅度明显上升备兑策略和保护性看跌策略赚取更多基准收益表现最佳2022年1月初至今卖跨式策略表现最佳回测结果显示卖跨式策略录得-022收益而作为基准的50ETF收益为-1773主要原因是2022年以来波动率相对较低但又偶有升波情况出现所以存在一些卖波的建仓机会累积收益最高但回撤和波动相对买最大持仓位宽跨式策略较大从三个期权套保策略备兑保护性看跌领口策略的最大回撤数据来看基准的最大回撤为2815备兑策略的最大回撤为1336保护性看跌策略的最大回撤为1467领口策略的最大回撤为93这三个期权套保策略均起到降低回撤的作用从三个期权统计套利策略来看跨式统计套利和卖跨式策略以及卖出最大持仓位宽跨式策略由于在隐含波动率的群聚性维度额外增加了阈值限制有效降低了策略的回撤在累计收益上分别录得-224和-022以及-037的收益对比两个做空波动率的策略卖出最大持仓位宽跨式策略在50ETF期权上表现相对卖跨式策略较好最大回撤也相对较小从期权趋势策略上来看牛市看涨价差策略整体收益强于基准为-554最大回撤相对基准降低了2187原因是牛市价差策略能规避尾部风险在下跌行情中降低亏损请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究13中证1000股指期权策略以下策略基于中证1000股指中证1000股指期货主力合约IMCFE和中证1000股指期权对基准中证1000股指期货主力合约用备兑开仓卖出看跌保护性看跌领口跨式统计套利卖跨式卖出最大持仓位宽跨式牛市看涨价差这八个市场常用策略进行回测跟踪回测结果如下表所示策略具体参数设置与沪深300股指期权保持一致注释1其中累计收益为自2022年7月22日至今的表现注释2每个策略中的每份仓位本金均为2022年7月22日与基准等市值的金额即所有策略都不加杠杆也不考虑组合保证金表3期权策略在中证1000股指期权市场上的表现策略类型IMCFE本周收益累计收益最大回撤收益波动率基准-013-82816221636备兑-007-12177716卖看跌033-15514961195保护性看跌-026-524714538领口-017-154331287跨式统计套利002137076131卖跨式-007437199232卖出最大持仓位宽跨式0135249235牛市看涨价差-014-086273199资料来源Wind国泰君安期货研究本周策略表现中卖出看跌策略领跑期权策略本周录得033的收益本周标的指数震荡收跌波动率上涨偏度维持为负卖看跌策略获取Theta收益表现最佳上市至今标的行情震荡上涨卖跨式表现最佳录得437收益卖跨式策略在期权策略中表现最佳累计收益316略输基准收益回撤与波动相对跨式统计套利策略较大从三个期权套保策略备兑保护性看跌领口策略的最大回撤数据来看基准的最大回撤为1622备兑策略的最大回撤为77保护性看跌策略的最大回撤为714领口策略的最大回撤为331这三个期权套保策略均能有效降低基准的回撤从三个期权波动率交易策略来看跨式统计套利和卖跨式策略以及卖出最大持仓位宽跨式策略由于在隐含波动率的群聚性维度额外增加了阈值限制有效降低了策略的回撤在累计收益上分别录得137和437以及35的收益对比两个做空波动率的策略中证1000股指期权的卖出宽跨式策略收益波动更大说明该品种上最大持仓位的支撑阻力作用不明显从期权趋势策略上来看牛市看涨价差策略收益强于基准为-086并且在最大回撤上也相对降低了1349因为牛市价差策略能规避尾部风险在下跌行情中降低亏损请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究2策略具体描述21备兑开仓策略策略简介备兑开仓策略通常是为了增强收益为海外共同基金常用的经典交易策略该交易策略中卖出看涨期权的增益主要体现在标的资产处于震荡或是下跌行情当中根据海外市场经验来看该策略长期具有一定的增益效果最为突出的是CBOE推出的标普500股指期权构建的BXM指数投资者在持有现货预期未来标的处于小涨或不涨的格局时通过备兑开仓策略来降低持仓成本增强持股收益由于备兑开仓策略使用全额标的证券做担保因此无需缴纳额外资金作为保证金策略构建备兑看涨策略构成是买入1份50ETF的同时卖出1份10虚值最近一档行权价的标准看涨期权合约乘数为10000约虚值3档期权的手续费加滑点设置为5元张期权到期日前1天进行策略换月操作图1上证50ETF期权备兑开仓策略回测净值表4上证50ETF期权备兑开仓策略表现50ETF备兑策略类型基准备兑开仓1051上周收益119059095累计收益-1773-75609085最大回撤2815133608075收益波动率1808795072022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-04资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究策略构建备兑看涨策略构成是买入1份沪深300股指期货主力合约的同时卖出3份4虚值最近一档行权价的看涨期权约虚值3档期权的手续费加滑点设置为35元手期权到期日前1天进行策略换月操作图2沪深300股指期权备兑开仓策略回测净值表5沪深300股指期权备兑开仓策略表现沪深300股指期货备兑策略类型基准备兑开仓1051上周收益-061-029095累计收益-2194-71809085最大回撤2568107208075收益波动率179973207资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究22卖出看跌策略策略简介卖出看跌期权策略是一个单方向的卖方策略会受到行情下跌和波动率上涨的两个维度的干扰该交易策略中卖出看跌期权的增益主要体现在标的资产处于震荡或是上涨行情当中投资者一般是想要在行情平稳或不会大跌的情况下通过卖出看跌期权获取权利金收入用于投资货币市场例如海外的CBOESP500PutWrite指数就是卖出一个月到期的SP500指数平值认沽期权再将现金投资于一个月和三个月短期国债货币市场卖出认沽的数量根据实际情况会有所调整作为期权卖方单腿策略卖出看跌期权需要缴纳一定比例的保证金策略构建卖出看跌期权策略的构成是卖空平值标准看跌期权合约乘数为10000期权的手续费加滑点设置为5元张期权到期日前1天进行策略换月操作图3上证50ETF期权卖出看跌策略回测净值表6上证50ETF期权卖出看跌策略表现50ETF卖看跌策略类型基准卖出看跌1051上周收益11903095累计收益-1773-89809085最大回撤2815170308075收益波动率18081168072022-02-042022-03-042022-08-042022-09-042022-10-042022-12-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-09-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-11-042023-01-042023-06-042023-07-042023-08-042022-01-04资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究策略构建卖出看跌期权策略的构成是卖空平值看跌期权期权的手续费加滑点设置为35元手期权到期日前1天进行策略换月操作图4沪深300股指期权卖出看跌策略回测净值表7沪深300股指期权卖出看跌策略表现沪深300股指期货卖看跌策略类型基准卖出看跌105上周收益1-061-009095累计收益-2194-77709085最大回撤2568152108收益波动率0751799126107资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究23保护性看跌策略策略简介期权保护性看跌策略是属于保护型对冲策略投资者预期标的资产会上涨想买入持有或是在已经持有标的ETF现货想保留上行收益又担心买了之后市场下行就可构建保护性看跌策略该策略的特点是在市场下行时为投资者对冲风险市场上行时候投资者仍能享受部分收益使用该策略时投资者需要在保险效用与保险成本之间做相应的权衡同时还需要考虑市场趋势及购买保险的目的进行选择请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究合适的行权价位策略构建保护性看跌策略的构成是在投资者购买1份50ETF的同时买入1份10虚值最近一档行权价的标准看跌期权合约乘数为10000约虚值3档期权的手续费加滑点设置为5元张期权到期日前1天进行策略换月操作图5上证50ETF期权保护性看跌策略回测净值表8上证50ETF期权保护性看跌策略表现50ETF保护性看跌策略类型基准保护性看跌1051上周收益119059095累计收益-1773-10509085最大回撤2815146708075收益波动率1808749072022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-04资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究策略构建保护性看跌策略的构成是在投资者购买1份沪深300股指期货主力合约的同时买入3份4虚值最近一档行权价的看跌期权约虚值3档期权的手续费加滑点设置为35元手期权到期日前1天进行策略换月操作图6沪深300股指期权保护性看跌策略回测净值表9沪深300股指期权保护性看跌策略表现沪深300股指期货保护性看跌策略类型基准保护性看跌1051上周收益-061-044095累计收益-2194-131309085最大回撤2568131208075收益波动率179953607资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究24领口策略策略简介领口策略属于偏中性策略是备兑策略和保护性看跌策略的结合该策略为海外基金常用的期权套保策略之一买入看跌期权在一定程度上可以为投资者提供尾部风险管理保护但是套保成本整体偏高卖出看涨则通过损失部分上行收益来达到降低套保成本的目的策略构建领口策略的构成是持有1份50ETF并且同时买入1份10虚值最近一档行权价的标准看跌期权合约乘数为10000和卖出1份10虚值最近一档行权价的标准看涨期权合约乘数为10000约虚值3档每张期权的手续费加滑点设置为5提前1天换月其中买入看跌期权为股票下行提供保护而卖出看涨期权则收取权利金从而降低该策略的成本请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图7上证50ETF期权领口策略回测净值表10上证50ETF期权领口策略表现50ETF领口策略类型基准领口1051上周收益11903909509累计收益-1773-613085最大回撤28159308075收益波动率1808463072022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-04资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究策略构建领口策略的构成是持有1份沪深300股指期货主力合约并且同时买入3份4虚值最近一档行权价的看跌期权和卖出3份4虚值最近一档行权价的看涨期权约虚值3档每张期权的手续费加滑点设置为35元手提前1天换月其中买入看跌期权为标的下行提供保护而卖出看涨期权则收取权利金从而降低该策略的成本图8沪深300股指期权领口策略回测净值表11沪深300股指期权领口策略表现沪深300股指期货领口策略类型基准领口1051上周收益-061-02809509累计收益-2194-623085最大回撤08256864075收益波动率179927807资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究25跨式统计套利策略策略简介隐含波动率与历史波动率之间有着相互回归的关系它们的差值也是存在均值回归的特性的因此可以通过参考两者之间的差值来判断隐含波动率未来的走势当两者差值隐含波动率减去历史波动率过大时未来可能会面临隐含波动率的回落也可能面临历史波动率的上升因此还需要判断两种情况出现的概率由于隐含波动率还具有群聚性因此当隐含波动率处于快速上升趋势中在未来一段时间仍然可能维持这一能量冲击继续上升因此在这种情况下未来更可能是历史波动率向隐含波动率靠拢此时需要避免进行做空隐含波动率的操作进行风险控制策略构建跨式策略是用于交易波动率最常用的策略因此我们利用跨式做多或做空隐含波动率由于平值跨式策略同时买入或卖出相同行权价位的标准看涨合约乘数为10000和标准看跌期权合约乘数为10000因此在方向上进行了中性对冲能够尽可能减小行情趋势变动上对策略的影响通过对比平值期权隐含波动率和历史波动率的大小根据差值预判合约整体的隐含波动率走势当隐含波动率减去历史波动率的差大于15时预期期权的隐含波动会下降此时做空波动率当隐含波动率减去历史波动率的差小于-15时预期期权的隐含波动会上升此时做多波动率期权的手续费加滑点设置为5元张期权到期日前1天进行策略换月操作考虑到隐含波动率的群聚性因此如果当天的隐含波动率相对前一交易日的变化率大于10时预计下一交易日隐含波动率可能继续走高此时平仓请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究图9上证50ETF期权跨式统计套利策略回测净值表12上证50ETF期权跨式统计套利策略表现50ETF跨式右轴策略类型基准跨式统计套利12103115102上周收益119-0521110110511累计收益-1773-22409509909098最大回撤085281528609708075096收益波动率1808193070952022-01-042022-03-042022-04-042022-05-042022-08-042022-09-042022-10-042023-01-042023-02-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-09-042022-06-042022-07-042022-11-042022-12-042023-03-042023-08-042022-02-04资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究策略构建跨式策略是用于交易波动率最常用的策略因此我们利用跨式做多或做空隐含波动率由于平值跨式策略同时买入或卖出相同行权价位的看涨和看跌期权因此在方向上进行了中性对冲能够尽可能减小行情趋势变动上对策略的影响通过对比平值期权隐含波动率和历史波动率的大小根据差值预判合约整体的隐含波动率走势当隐含波动率减去历史波动率的差大于3时预期期权的隐含波动会下降此时做空波动率当隐含波动率减去历史波动率的差小于-3时预期期权的隐含波动会上升此时做多波动率期权的手续费加滑点设置为35元手期权到期日前1天进行策略换月操作考虑到隐含波动率的群聚性因此如果当天的隐含波动率相对前一交易日的变化率大于10时预计下一交易日隐含波动率可能继续走高此时平仓图10沪深300股指期权跨式统计套利策略回测净表13沪深300股指期权跨式统计套利策略表现值沪深300股指期货跨式右轴策略类型基准跨式统计套利105102511021015上周收益-06100095101091005累计收益-219421908510995最大回撤2568108080990750985收益波动率179912307098资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究26卖跨式策略策略简介卖跨式策略是一个做空波动率的策略卖跨式策略在构建时是风险中性的策略通过同时卖出相同月份相同数量的平值看涨期权和平值看跌期权保持Delta值为0另外因为平值期权合约的Vega值最大所以当波动率下行时卖出平值跨式期权能够获得最大的收益但是随着标的价格的变动卖跨式组合的Delta值发生变化并且由于持有的是负Gamma值所以标的价格的变动会导致相应的损失策略构建卖出平值看涨期权合约乘数为10000同时卖出同一月份的平值看跌期权合约乘数为10000构建卖跨式组合期权的手续费加滑点设置为5元张期权到期日前1天进行策略换月操作由请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究于平值价位会随着市场情绪的改变而改变因此在平值价位改变时需要进行换仓操作除此之外当期权主力合约变化时需要换仓到新的主力合约考虑到隐含波动率的群聚性因此如果当天的隐含波动率相对前一交易日的变化率大于10时预计下一交易日隐含波动率可能继续走高此时平仓图11上证50ETF期权卖跨式策略回测净值表14上证50ETF期权卖跨式策略表现50ETF卖跨式右轴12103策略类型基准卖跨式11510211101105上周收益119-05211095099累计收益-1773-02209098085097最大回撤08281522707509607095收益波动率18082132022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-04资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究策略构建卖出平值看涨期权同时卖出同一月份的平值看跌期权构建卖跨式组合期权的手续费加滑点设置为35元手期权到期日前1天进行策略换月操作由于平值价位会随着市场情绪的改变而改变因此在平值价位改变时需要进行换仓操作除此之外当期权主力合约变化时需要换仓到新的主力合约考虑到隐含波动率的群聚性因此如果当天的隐含波动率相对前一交易日的变化率大于10时预计下一交易日隐含波动率可能继续走高此时平仓图12沪深300股指期权卖跨式策略回测净值表15沪深300股指期权卖跨式策略表现沪深300股指期货卖跨式右轴105104策略类型基准卖跨式1103上周收益095102-061042101091累计收益-219426908509908098最大回撤2568241075097收益波动率070961799194资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究27卖出最大持仓位宽跨式策略策略简介由于期权卖方需要更大的资金规模与更强的风险管理能力所以相较于期权买方来说期权的卖方更可能是专业能力更强的机构投资者因此站在期权卖方的角度来理解的话如果大部分投资者愿意卖出并持有某个价位的看涨或看跌期权那么这些投资者应该认为标的资产很难突破这个价位作为期权卖方就可以比较稳定的获取时间流逝带来的价值收益当标的价格在最大持仓价位之间时可以把看涨期权最大持仓量所在的行权价位看作大部分期权投资者认为的标的资产压力位把看跌期权的最大持仓量所在的行权价位看作大部分期权投资者认为的标的资产支撑位以此为策略点位的判定方法构造相对应的卖出宽跨式期权组合策略构建卖出最大持仓价位的标准看涨期权合约乘数为10000同时卖出同一月份的最大持仓价位的标准看跌期权合约乘数为10000构建卖出宽跨式组合期权的手续费加滑点设置为5元张期权请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究到期日前1天进行策略换月操作由于最大持仓价位会随着市场情绪的改变而改变因此在最大持仓位改变时需要进行换仓操作例如2020年7月9日上证50ETF看跌期权的最大持仓价位从30转移到29意味着投资者对支撑位进一步看低为了匹配市场情绪当最大持仓价位变化时在期权策略上也需要做出仓位调整需要调整相对应那条腿的行权价位即把原本持有的行权价为30的看跌期权平仓更换成卖出行权价为29的看跌期权另一条腿卖出行权价为35的看涨期权维持不变除此之外当期权主力合约变化时需要换仓到新的主力合约考虑到隐含波动率的群聚性因此如果当天的隐含波动率相对前一交易日的变化率大于10时预计下一交易日隐含波动率可能继续走高此时平仓图13上证50ETF期权卖出最大持仓位宽跨式策略表16上证50ETF期权卖出最大持仓位宽跨式策略回测净值表现50ETF宽跨式右轴卖出最大持121策略类型基准1150999仓位宽跨式110998105上周收益10997119000950996累计收益090995-1773-037085099408最大回撤28150540750993070992收益波动率18080282022-04-262022-05-262022-06-262022-07-262022-08-262022-09-262022-10-262022-11-262022-12-262023-01-262023-02-262023-03-262023-04-262023-05-262023-06-262023-07-262023-08-26资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究策略构建卖出最大持仓价位的看涨期权同时卖出同一月份的最大持仓价位的看跌期权构建卖出宽跨式组合期权的手续费加滑点设置为35元手期权到期日前1天进行策略换月操作由于最大持仓价位会随着市场情绪的改变而改变因此在最大持仓位改变时需要进行换仓操作例如2020年2月20日沪深300股指看跌期权的最大持仓价位从3800转移到3600意味着投资者对支撑位进一步看低为了匹配市场情绪当最大持仓价位变化时在期权策略上也需要做出仓位调整需要调整相对应那条腿的行权价位即把原本持有的行权价为3800的看跌期权平仓更换成卖出行权价为3600的看跌期权另一条腿卖出行权价为4200的看涨期权维持不变除此之外当期权主力合约变化时需要换仓到新的主力合约考虑到隐含波动率的群聚性因此如果当天的隐含波动率相对前一交易日的变化率大于10时预计下一交易日隐含波动率可能继续走高此时平仓图14沪深300股指期权卖出最大持仓位宽跨式策表17沪深300股指期权卖出最大持仓位宽跨式策略回测净值略表现沪深300股指期货宽跨式右轴卖出最大持105103策略类型基准1102仓位宽跨式0951011上周收益-0610009099085098累计收益-2194-03208097075096最大回撤256825207095收益波动率1799205资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货研究28牛市看涨价差策略策略简介牛市看涨价差策略是在买入低行权价格的看涨期权的基础上为了降低买入成本和盈亏平衡点再卖出高行权价格的看涨期权构成的本质上是一个低成本的买入看涨策略牛市看涨期权价差主要运用在预测标的价格将在短期内温和上涨且隐含波动率处于低位时由于头寸在Vega上正向暴露因此适合在波动率处于低位且预期要上涨时策略构建牛市看涨期权价差策略的构建是买入平值看涨期权并卖出10虚值最近一档行权价的标准看涨期权合约乘数为10000约虚值3档期权的手续费加滑点设置为5元张期权到期日前1天进行策略换月操作图15上证50ETF期权牛市看涨价差策略回测净值表18上证50ETF期权牛市看涨价差策略表现50ETF牛市看涨价差策略类型基准牛市看涨价差1051上周收益11903709509累计收益-1773-55408508最大回撤2815628075收益波动率0718083922022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-04资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究策略构建牛市看涨期权价差策略的构建是买入平值看涨期权并卖出4虚值最近一档行权价的看涨期权约虚值3档期权的手续费加滑点设置为35元手期权到期日前1天进行策略换月操作图16沪深300股指期权牛市看涨价差策略回测净表19沪深300股指期权牛市看涨价差策略表现值沪深300股指期货牛市看涨价差策略类型基准牛市看涨价差1051上周收益-061-01509509累计收益-2194-423085最大回撤256842208075收益波动率179917707资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13期货研究3风险提示1关于期权策略操作我们提示投资者需要注意的风险要点如下2针对买入期权多头实现以小博大的投资者须注意时机对于买入期权的重要性最大亏损为全部权利金切不可满仓买入3针对卖出期权热衷于薅羊毛的投资者须注意当行情走势和预期不符背离时及时止损切不可无止损4无论是买入期权还是卖出期权投资者需要注意做好资金管控防止方向看对但是小范围的剧烈波动导致爆仓带来的亏损请务必阅读正文之后的免责条款部分14期货研究本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策版权声明本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安期货研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的免责条款部分