报告导读：
　　上周观点及逻辑：
　　本周贵金属表现震荡，伦敦金下行-0.01%，伦敦银上行0.22%。金银比从前周的83.4回落至83.2，美国5年期TIPS上升至2.18%（10年期TIPS上升至1.98%）。
　　从驱动上来看，本周美元指数和美债收益率继续保持偏强，一方面受到能源价格再度突破上行有关，另一方面美国经济数据仍然彰显一定美国韧性。故COMEX金银触及到上方压力位后没能进一步上冲，表现出震荡回落的走势。在这个过程中，贵金属市场出现两个明显特征：首先是白银因其更好的价格弹性表现明显更弱，其次是国内金银特别是黄金明显强于外盘，沪金创出历史最高点472.98元/克，沪银则日盘最高涨幅超过2%。近期人民币持续贬值占据内外走势分化的主要原因，此前最低达到7.36，使得内盘金银价格不断相对抬高。但是即便剔除掉汇率因素外，内外价差仍在拉大，目前，黄金内外价差扩大至25元/克以上，白银内外价差扩至600元/千克以上，均达到历史极高值。从驱动来看，一方面因为进口问题导致国内黄金供应短缺，另一方面国内黄金囤买需求旺盛，令市场上黄金现货较为紧缺。此外，当此前内外价差走阔至历史统计区间上沿时，基于统计套利交易的套利头寸在价差进一步拉开时有可能被迫止损砍仓，一定程度上推动了短时间内外价差快速上行。白银方面，今年国内光伏用银需求不断增长爆发显著刺激白银的去库表现，同时白银本身具有更好的价格弹性，导致外盘疲软的情况下沪金沪银双双走强。总的来说，此次贵金属内外盘表现分化有政策和的市场交易行为双重扰动，且难言短期会快速回归合理区间，我们单边方向上对内盘金银保持强势观点不变，但是需要关注情绪退却后价格高位回调，建议投资者谨慎交易。
　　本周观点及逻辑：
　　本周贵金属表现震荡，伦敦金下行-0.02%，伦敦银上行2.56%。金银比从前周的83.2回落至81.4，美国5年期TIPS上升至2.28%（10年期TIPS上升至2.07%）。
　　本周周四凌晨召开美国9月FOMC会议，会议上美联储继续释放鹰派信号，尽管今年利率水平依旧维持5.6%的预测，但是对2024年降息幅度砍半，仅预计降息2次。会议结束后美元、美债表现强势，贵金属小幅收跌。本次会议几乎没有任何能够限制美元继续上行的信号，短时来看将继续施压金银。但是从SEP来看，无论是就业数据和通胀数据的矛盾，还是经济预测和利率预测的矛盾，都显示出美联储给到的软着陆预期似乎过于乐观，市场也并没有为此买单，CME预测工具显示仍然于美联储点阵图有较大出入。2023年余下一个季度，交易矛盾将聚焦在“谁对谁错”上，依据就是部分核心数据的表现。整体来看，贵金属或无法有突出表现，但是价格重心仍将高位维稳。

研究报告全文：二期货研究二2023年9月24日二年度黄金FOMC会议召开利率维持不变白银2024年降息预期调降国泰君安王蓉投资咨询从业资格号Z0002529wangrong013179gtjascom期刘雨萱联系人从业资格号F03087751liuyuxuan023982gtjascom货研报告导读究上周观点及逻辑所本周贵金属表现震荡伦敦金下行-001伦敦银上行022金银比从前周的834回落至832美国5年期TIPS上升至21810年期TIPS上升至198从驱动上来看本周美元指数和美债收益率继续保持偏强一方面受到能源价格再度突破上行有关另一方面美国经济数据仍然彰显一定美国韧性故COMEX金银触及到上方压力位后没能进一步上冲表现出震荡回落的走势在这个过程中贵金属市场出现两个明显特征首先是白银因其更好的价格弹性表现明显更弱其次是国内金银特别是黄金明显强于外盘沪金创出历史最高点47298元克沪银则日盘最高涨幅超过2近期人民币持续贬值占据内外走势分化的主要原因此前最低达到736使得内盘金银价格不断相对抬高但是即便剔除掉汇率因素外内外价差仍在拉大目前黄金内外价差扩大至25元克以上白银内外价差扩至600元千克以上均达到历史极高值从驱动来看一方面因为进口问题导致国内黄金供应短缺另一方面国内黄金囤买需求旺盛令市场上黄金现货较为紧缺此外当此前内外价差走阔至历史统计区间上沿时基于统计套利交易的套利头寸在价差进一步拉开时有可能被迫止损砍仓一定程度上推动了短时间内外价差快速上行白银方面今年国内光伏用银需求不断增长爆发显著刺激白银的去库表现同时白银本身具有更好的价格弹性导致外盘疲软的情况下沪金沪银双双走强总的来说此次贵金属内外盘表现分化有政策和的市场交易行为双重扰动且难言短期会快速回归合理区间我们单边方向上对内盘金银保持强势观点不变但是需要关注情绪退却后价格高位回调建议投资者谨慎交易本周观点及逻辑本周贵金属表现震荡伦敦金下行-002伦敦银上行256金银比从前周的832回落至814美国5年期TIPS上升至22810年期TIPS上升至207本周周四凌晨召开美国9月FOMC会议会议上美联储继续释放鹰派信号尽管今年利率水平依旧维持56的预测但是对2024年降息幅度砍半仅预计降息2次会议结束后美元美债表现强势贵金属小幅收跌本次会议几乎没有任何能够限制美元继续上行的信号短时来看将继续施压金银但是从请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究SEP来看无论是就业数据和通胀数据的矛盾还是经济预测和利率预测的矛盾都显示出美联储给到的软着陆预期似乎过于乐观市场也并没有为此买单CME预测工具显示仍然于美联储点阵图有较大出入2023年余下一个季度交易矛盾将聚焦在谁对谁错上依据就是部分核心数据的表现整体来看贵金属或无法有突出表现但是价格重心仍将高位维稳正文1周度数据表1周度数据表一周行情回顾本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银230859460564380-168白银TD59490764351-198Comex白银230723820221--伦敦银现货23551228--沪金23084701001138830-049黄金TD4713104538686-064Comex黄金230819449-004--伦敦金现货19247006--期货成交及持仓变动单位手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银230854102922493326532-98317Comex白银230764672944627720-26434沪金2308131811-22929204284-5944Comex黄金2308165507-804376009-546Comex及ETF持仓变动本周持仓较前周变动Comex白银期货及期权167590非商业净多持仓单位手SLV白银ETF持仓单位吨139807725381Comex黄金期货及期权4274142741非商业净多持仓单位手SPDR黄金ETF持仓单位吨87739-288库存变动本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银单位千克1216131-115800--Comex白银单位金衡盎司273628767846915154-017沪金单位千克2607-54--Comex黄金单位金衡盎司2093032552052516-013国内期现价差变动本周五价差前周五价差较前周变动白银现货对期货主力价差3-912黄金现货对期货主力价差121-036157国内月间价差变动本周五价差前周五价差较前周变动沪银12月合约对6月合约价差绝对值3741-40沪银买6月抛12月跨期828110套利成本沪金12月合约对6月合约价差绝对值112156-04沪金买6月抛12月跨期68668300套利成本内外价差变动本周五价差前周五价差较前周变动白银TD对伦敦银的价差-297-177-120黄金TD对伦敦金的价差19581967-009外汇本周收盘价周涨幅美元指数10561026美元兑人民币CNY即期730046美元兑人民币CNH即期730025欧元兑美元107-003美元对日元14838036英镑兑美元122-118注成交量取一周日均成交量持仓量取一周最后交易日的持仓量2020年1月1日起上期所成交及持仓量均改为单边注沪银一手交易单位是15千克COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司折合约为155千克沪金一手交易单位是1千克COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司折合约311千克注沪银及沪金库存单位均为千克COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究2参考图表图1本周伦敦现货黄金下行-002美债5年期TIPs上升至228前周五在218美元盎司伦敦现货黄金以美元计价美国国债收益率通胀指数国债TIPS5年2500542000315002110000-1500-20-3资料来源Wind国泰君安期货研究图1本周VIX指数较前周五的1348上升至172美元吨伦敦现货黄金以美元计价美国标准普尔500波动率指数VIX2500908020007060150050100040305002001011-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-03资料来源Wind国泰君安期货研究图3本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究图4本周金价继续小幅收涨全球负利率债券规模持续流出资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图5从隐含利率来看市场预期美联储全年不再加息资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图6Libor-OIS利差显示本周离岸美元流动性供给边际趋紧资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图7FRA-OIS利差显示离岸美元供给流动性预期本周继续收缩资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图8最新数据显示本周美国财政部TGA账户余额持续下降资料来源美联储国泰君安期货研究图9截至本周三美联储资产负债表规模较前周环比减少19998百万美元资料来源美联储国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图10本周美德利差收窄图11本周美日利差收窄美国国债收益率10年-德国国债收益率10年美国国债收益率10年-日本国债利率10年美国国债收益率10年美国国债收益率10年55德国国债收益率10年日本国债利率10年4433221100-1-1资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图12本周欧元走弱日元走弱图13本周人民币兑美元下行日元兑人民币走强美元兑日元欧元兑美元即期汇率100日元兑人民币即期汇率美元兑人民币16012575150127140115651301161201055511015100095900945资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图148月新增就业178万人小幅不及市场预期图158月失业率38劳动参与率为627千人美国新增非农就业人数政府当月值季调美国劳动力参与率季调美国失业率季调10000美国新增非农就业人数私人合计当月值季调6616500065146401263-50001062-100008616-15000604-20000592-250005857009-0610-0813-0714-0916-0617-0819-0520-0722-0423-0611-0311-1012-0512-1214-0215-0415-1117-0118-0318-1019-1221-0221-0922-1110-01资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图168月非农时薪同增小降环增降低图178月美国非农每周工时同比小降美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比美国私人非农企业全部员工平均每周工时总计季调9美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调环比5美国非农平均时薪总计季调同比小时843529735836348765234654344143423302342-13381133600-2资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图187月美国核心PCE同增大降PCE同增亦降图198月美国零售销售同比走高环比亦走高8美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比美国零售和食品服务销售额总计季调同比60美国零售和食品服务销售额总计季调环比25750206401553010420510030-52-10-101-20-150-30-20资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图208月原油均价回升7月核心PCE同增小降图218月储蓄率走高核心物价走低美元桶期货结算价连续WTI原油月美国核心PCE当月同比160美国核心PCE当月同比66美国个人储蓄率右轴逆序0140555120104410015803320602225401120300003507-1008-0709-0410-0122-1023-0710-1011-0712-0413-0113-1014-0715-0416-0116-1017-0718-0419-0119-1020-0721-0422-0107-1009-0410-0110-1011-0712-0413-0113-1014-0715-0416-0116-1017-0718-0419-0119-1020-0721-0422-0122-1023-0708-07资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图228月美国CPI同增小降核心CPI同比小降图238月美国CPI环增下行核心CPI环比小降美国CPI季调当月同比美国CPI季调环比美国核心CPI季调环比10美国核心CPI季调当月同比28151605402-050-1-2-15-2-42004-062007-062008-032010-062011-032011-122014-032014-122017-122018-092021-092022-062005-122006-092008-122009-092012-092013-062015-092016-062017-032019-062020-032020-122023-032005-032005-032005-122009-092010-062013-062014-032017-122018-092022-062023-032006-092007-062008-032008-122011-032011-122012-092014-122015-092016-062017-032019-062020-032020-122021-092004-06资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图24本周COMEX白银期货和期权的非商业净多持仓小幅减少120000手Co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